事件：2023年1月10日，公司发布了2022年12月产销数据。12月汽车总销量为7.7万辆，同比-52.3%，12月新能源车销售1.1万辆，同比-50.3%，12月海外销售2.0万辆，同比+28.7%。公司全年销售106.8万辆，同比-16.7%。其中，新能源汽车全年销售13.2万辆，同比-3.7%，海外市场全年销售17.3万辆，同比+21.3%。
　　疫情导致12月销量同比下滑，高端化、智能化和出海为全年亮点：12月哈弗品牌销售4.4万辆，同比-53.04%；魏牌销售1,380辆，同比-86.29%；皮卡销售1.4万辆，同比-44.92%；欧拉品牌销售6,927辆，同比-66.9%；坦克品牌销售1.1万辆，同比-7.83%。受到疫情影响，12月份公司各品牌销量均呈现不同程度的下滑。全年来看公司产品结构持续优化，20万元以上车型销量占比达15.27%，同比提升5%。智能化加速落地，智能化车型渗透率达86.17%。海外销量创历史新高，魏牌摩卡PHEV（Coffee 01）、欧拉好猫、哈弗H6新能源(HEV/PHEV)、坦克300、长城炮等五大品牌车型陆续在欧洲、南美、东盟等重点海外市场上市。
　　 2023年新车密集上市，公司发力电动化和智能化：新能源方面，纯电、混动、氢能并行，2023年预计推出新能源车型超10款，其中重点车型包括魏牌的圆梦、全新中大型插电混动SUV蓝山；坦克品牌的坦克500PHEV；哈弗品牌的H-DOG等。智能化领域，中国首批量产的城市NOH将率先在摩卡DHT-PHEV车型上搭载，推动中国汽车智能驾驶迈入城市道路智能驾驶的全新发展阶段。
　　盈利预测与投资评级：考虑疫情影响和原材料价格波动，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为94.17/108.29/129.55亿元。对应PE分别为27.87/24.24/20.26倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险

研究报告全文：长城汽车乘用车公司点评60163320230111疫情致12月销量承压静待2023年新车发力证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年1月10日公司发布了2022年12月产销数据12月汽车总基本数据2023-01-10销量为77万辆同比-52312月新能源车销售11万辆同比-50312收盘价元3024流通股本亿股8643月海外销售20万辆同比287公司全年销售1068万辆同比-167每股净资产元775其中新能源汽车全年销售132万辆同比-37海外市场全年销售173万总股本亿股8680辆同比213最近12月市场表现疫情导致12月销量同比下滑高端化智能化和出海为全年亮点12长城汽车沪深300月哈弗品牌销售44万辆同比-5304魏牌销售1380辆同比-8629上证指数7皮卡销售14万辆同比-4492欧拉品牌销售6927辆同比-669坦克-5品牌销售11万辆同比-783受到疫情影响12月份公司各品牌销量均呈-16现不同程度的下滑全年来看公司产品结构持续优化20万元以上车型销量-27占比达1527同比提升5智能化加速落地智能化车型渗透率达8617-38海外销量创历史新高魏牌摩卡PHEVCoffee01欧拉好猫哈弗H6新能-49源HEVPHEV坦克300长城炮等五大品牌车型陆续在欧洲南美东盟等重点海外市场上市分析师邢重阳2023年新车密集上市公司发力电动化和智能化新能源方面纯电SAC证书编号S0160522110003xingcy01ctseccom混动氢能并行2023年预计推出新能源车型超10款其中重点车型包括魏牌的圆梦全新中大型插电混动SUV蓝山坦克品牌的坦克500PHEV哈弗分析师李渤品牌的H-DOG等智能化领域中国首批量产的城市NOH将率先在摩卡SAC证书编号S0160521050001liboctseccomDHT-PHEV车型上搭载推动中国汽车智能驾驶迈入城市道路智能驾驶的全新发展阶段联系人于朔yushuoctseccom盈利预测与投资评级考虑疫情影响和原材料价格波动我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为94171082912955亿元对应PE分别为278724242026倍维持增持评级相关报告1Q3业绩同比大幅提升产品结构风险提示原材料价格波动的风险行业竞争加剧风险宏观经济下行风险不断改善2022-10-22盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元103308136405144515174105210131收入增长率738320459520482069归母净利润百万元5362672694171082912955净利润增长率19252543400114991963EPS元股059073108125149PE64086649278724242026ROE9351083133713321375PB605722373323279数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1033076113640466144515251741050221013112成长性减营业成本855309611436747117626901390175716759506营业收入增长率7432059205207营业税费319188423412476900574547693433营业利润增长率204107475161216销售费用410339519218520255626778756472净利润增长率192254400150196管理费用255267404307520255626778756472EBITDA增长率881228371152研发费用3067484489577514799053461092682EBIT增长率120-113143712228财务费用39696-44831-300000-50000-50000NOPLAT增长率86-74143712228资产减值损失-67640-47060-6382-6382-6382投资资本增长率290806791105加公允价值变动收益1652130644000000000净资产增长率5483134154159投资和汇兑收益95639110911117506141565170858利润率营业利润57516163687793909710906261326099毛利率172162186202202加营业外净收支47568111333108500114000115000营业利润率5647656363利润总额622729748210104759712046261441099净利润率5249656262减所得税8648075709106003121892145820EBITDA营业收入9875738379净利润53624967260994174510829081295488EBIT营业收入5134375253资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金14588463304756335617650530025814265固定资产周转天数10173665139交易性金融资产482619604649604649604649604649流动营业资本周转天数41-40-32-51-42应收帐款393616542200449259745203696419流动资产周转天数351290255298262应收票据00031819318920387217102958应收帐款周转天数1212121212预付帐款57092174890179874212584256285存货周转天数2934343434存货749764139664281093517980941347267总资产周转天数465435431398377其他流动资产1158049981282981282981282981282投资资本周转天数273224225204187可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE94108134133137长期股权投资841518952431106334511742581285171ROA3538555057投资性房地产3256332624326843274532805ROIC5850538493固定资产28609222744139259511724334642259180费用率在建工程293638446724599810752897905983销售费用率4038363636无形资产55433870906486378910185151173241管理费用率2530363636其他非流动资产98160465190465190465190465190财务费用率04-03-21-03-02资产总额1540114917540802170833722145509922575396三费营业收入6864516970短期债务790130520446250762-18922-288606偿债能力应付帐款33185063708308351876750225655274588资产负债率628646588621583应付票据16656082680931178948234938842875571负债权益比16861823142516401396其他流动负债506511454293454293454293454293流动比率122113122123133长期借款1077721865616865616865616865616速动比率095084095095108其他非流动负债153985553555355535553利息保障倍数1991985负债总额966696411327954100381261332712013152137分红指标少数股东权益000410259085-123DPS元028037000000000股本917595923571922030922030922030分红比率留存收益47170224857021573400668169138112401股息收益率0708000000股东权益57341856212848704524581279799423259业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元059073108125149净利润53624967260994174510829081295488BVPS元6256738129361086加折旧和摊销487812559353521769534399547030PEX641665279242203资产减值准备7116859300638263826382PBX6172373228公允价值变动损失-16521-30644000000000PFCF财务费用4056414874000000000PS3433191613投资收益-110522-123062-117506-141565-170858EVEBITDA348427235158131少数股东损益000-108-151-174-208CAGR营运资金的变动-4463092473362-2399661142473-18268PEG3326071610经营活动产生现金流量5181233531567100670625139571548831ROICWACC投资活动产生现金流量-1158832-1117475-576405-547447-517885REP融资活动产生现金流量1136752-963211-378881-269684-269684资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本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