事件概述
　　公司发布2022年12月产销快报：长城汽车批发销量7.7万辆，同比-52.3%，环比-11.6%。2022年累计批发106.8万辆，同比-16.7%。
　　哈弗品牌2022年12月批发销量4.4万辆，同比-53.0%，环比-17.8%，2022年累计批发61.7万辆，同比-19.9%；
　　WEY品牌2022年12月批发销量0.1万辆，同比-86.3%，环比-34.6%，2022年累计批发3.6万辆，同比-37.7%；
　　皮卡2022年12月批发销量1.4万辆，同比-44.9%，环比0.3%，2022年累计批发18.7万辆，同比-19.9%；
　　欧拉品牌2022年12月批发销量0.7万辆，同比-66.9%，环比+2.2%，2022年累计批发10.4万辆，同比-23.0%;
　　坦克品牌2022年12月批发销量1.1万辆，同比-7.8%，环比+0.9%，2022年累计批发12.4万辆，同比+46.5%。
　　分析判断:
　　低谷时刻已过结构稳步改善
　　生产短期受制，结构稳步改善。受疫情影响，公司2022年12月生产受限较为严重，叠加渠道库存较高，12月公司产销均有大幅下滑。结构方面稳步改善，根据公司公众号，2022年公司20万元以上车型占比提升至15.27%，同比提升5个百分点，智能化车型渗透率达86.2%。
　　低谷时刻已过，2023加速转型。展望2023年，我们判断公司低谷时刻已过，行业及公司周期共振，需求有望边际改善。一方面，疫情管控放开后，乘用车消费有望稳步提升；另一方面，公司加速电动化转型，今年新品矩阵丰富，产品定位和设计思路均有提升，有望在主流市场迎来增量。
　　1）哈弗：哈弗品牌2022年12月批发销量4.4万辆，同比53.0%，环比-17.8%。哈弗H6新能源已经上市，哈弗HDOG也于广州车展亮相，有望进一步提升品牌竞争力，公司转型插混决心较强，我们看好公司明年新能源转型带动需求提升。
　　2）WEY：WEY品牌2022年12月批发销量0.1万辆，同比-86.3%，环比-34.6%。在深度吸纳用户需求与建议之后，经过全新造型设计的魏牌首款旗舰大六座智能SUV--蓝山DHTPHEV于广州车展首发亮相。车身尺寸分别为5156*1980*1805mm，轴距达到3050mm，定位增换购及家庭用车主流市场，在造型设计及定位方面较此前均有明显改善，加速品牌高端智能化转型。
　　3）皮卡：皮卡2022年12月批发销量1.4万辆，同比44.9%，环比-0.3%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮已经上市，主打极致产品力，预计随着皮卡解禁政策和国内疫情管控的好转，明年将迎来需求的加速上行。
　　4）欧拉：欧拉品牌2022年12月批发销量0.7万辆，同比66.9%，环比+2.2%。欧拉定位主流纯电市场，新品有望加速需求提振。
　　5）坦克：坦克品牌2022年12月批发销量1.1万辆，同比7.8%，环比+0.9%。坦克500 PHEV于广州车展亮相，搭载2.0T混动专用发动机、120kW大功率电机组成的“油电双强”组合，纯电续航达100km、WLTC综合续航里程长达790km，极限越野体验再度升级，我们预计混动版本的推出有望再度提升公司销量中枢。
　　海外加速布局出海空间广阔
　　出口稳步提升，新能源加速出海。2022年12月，公司海外批发销量2.0万辆，同比+28.7%。2022年公司海外累计批发销量17.3万辆，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。
　　品牌管理整合聚焦核心资源
　　资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后，在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。
　　投资建议
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024营业收入为1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元，归母净利润为98.5/117.0/151.9亿元，对应EPS为1.05/1.25/1.62元，对应2023年1月11日收盘价29.63元/股PE为28/24/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月11日TableTitle短期生产受限结构稳步改善TableTitle2长城汽车601633系列点评六十七评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布年月产销快报长城汽车批发销量万20221277目标价格辆同比环比年累计批发万辆-523-11620221068最新收盘价2963同比-167哈弗品牌2022年12月批发销量44万辆同比-530环比股票代码TableBasedata601633-1782022年累计批发617万辆同比-19952周最高价最低价47282135品牌年月批发销量万辆同比环WEY20221201-863总市值亿257183比-3462022年累计批发36万辆同比-377自由流通市值亿181700皮卡2022年12月批发销量14万辆同比-449环比-自由流通股数百万613230年累计批发万辆同比032022187-199欧拉品牌2022年12月批发销量07万辆同比-669环比TablePic222022年累计批发104万辆同比-230长城汽车沪深3007坦克品牌2022年12月批发销量11万辆同比-78环比-5092022年累计批发124万辆同比465-16-27相对股价-38分析判断-49202201202204202207202210202301低谷时刻已过结构稳步改善TableAuthor分析师崔琰生产短期受制结构稳步改善受疫情影响公司2022年邮箱cuiyanhx168comcn12月生产受限较为严重叠加渠道库存较高12月公司产SACNOS1120519080006销均有大幅下滑结构方面稳步改善根据公司公众号联系电话2022年公司20万元以上车型占比提升至1527同比提升分析师胡惠民5个百分点智能化车型渗透率达862邮箱huhmhx168comcn低谷时刻已过2023加速转型展望2023年我们判断公SACNOS1120522120003司低谷时刻已过行业及公司周期共振需求有望边际改联系电话善一方面疫情管控放开后乘用车消费有望稳步提升另一方面公司加速电动化转型今年新品矩阵丰富产品定位和设计思路均有提升有望在主流市场迎来增量相关研究1华西汽车长城汽车601633SH10月销量1哈弗哈弗品牌2022年12月批发销量44万辆同比-点评新品提振需求产销有望改善530环比-178哈弗H6新能源已经上市哈弗H-202211062华西汽车长城汽车601633SH2022Q3点DOG也于广州车展亮相有望进一步提升品牌竞争力公司评盈利超预期毛利率亮眼转型插混决心较强我们看好公司明年新能源转型带动需求20221023提升3华西汽车长城汽车601633SH9月销量2WEYWEY品牌2022年12月批发销量01万辆同比点评加速混动转型出海打开空间-863环比-346在深度吸纳用户需求与建议之后经20221012过全新造型设计的魏牌首款旗舰大六座智能SUV--蓝山DHT-PHEV于广州车展首发亮相车身尺寸分138444别为515619801805mm轴距达到3050mm定位增换购及家庭用车主流市场在造型设计及定位方面较此前均有明显改善加速品牌高端智能化转型3皮卡皮卡2022年12月批发销量14万辆同比-449环比-03首款大型高性能豪华皮卡山海炮已经请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告上市主打极致产品力预计随着皮卡解禁政策和国内疫情管控的好转明年将迎来需求的加速上行4欧拉欧拉品牌2022年12月批发销量07万辆同比-669环比22欧拉定位主流纯电市场新品有望加速需求提振5坦克坦克品牌2022年12月批发销量11万辆同比-78环比09坦克500PHEV于广州车展亮相搭载20T混动专用发动机120kW大功率电机组成的油电双强组合纯电续航达100kmWLTC综合续航里程长达790km极限越野体验再度升级我们预计混动版本的推出有望再度提升公司销量中枢海外加速布局出海空间广阔出口稳步提升新能源加速出海2022年12月公司海外批发销量20万辆同比2872022年公司海外累计批发销量173万辆同比213公司新能源加速出海相继登陆亚洲欧洲南美市场公司新能源产品积极拓展海外市场出海战略加速布局产品力与品牌力大幅提升出海增长空间广阔品牌管理整合聚焦核心资源资源进一步整合品牌定位清晰公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整欧拉和沙龙在组织管理上全面整合魏派与坦克在组织管理上全面整合经过调整后在纯电品牌方面沙龙品牌继续聚焦高端欧拉品牌追求大众主流定位在混动方面进一步发挥坦克优势带动魏牌深耕新能源混合动力市场我们判断组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰有望进一步集中优势资源提升整体效率投资建议公司新产品国内外推广进展顺利智能电动化新周期开启新能源智能化车型占比快速提升豪华化领跑地位愈发清晰非车业务收入有望加速释放维持盈利预测预计2022-2024营业收入为161272020526544亿元归母净利润为98511701519亿元对应EPS为105125162元对应2023年1月11日收盘价2963元股PE为282418倍维持买入评级风险提示缺芯影响超预期车市下行风险WEY沙龙哈弗等品牌所在市场竞争加剧销量不及预期出海进度不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元103308136405161272202051265441YoY74320182253314归母净利润百万元5362672698531170215189YoY192254465188298毛利率172162192201203每股收益元059073105125162ROE94108137141156市盈率50224059281723721828资料来源Wind华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告图119-22年长城汽车单月销量辆图219-22年哈弗品牌单月销量辆200000120000100000150000800001000006000040000500002000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月34781256935812467912101110121120192020202120222019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图319-22年魏品牌单月销量辆图419-22年皮卡单月销量辆12000300001000025000800020000600015000400010000200050000020192020202120222019202020212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图519-22年欧拉品牌单月销量辆图621-22年坦克品牌单月销量辆25000160001400020000120001500010000800010000600040005000200000201920202021202220212022资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入136405161272202051265441净利润672598521170015188YoY320182253314折旧和摊销5594522054675621营业成本114367130374161441211556营运资金变动2473416567826612649营业税金及附加4234499464678358经营活动现金流35316316472607334703销售费用5192553071089751资本开支-12473-5786-6180-5996管理费用4043438357607788投资402-3208-2159-2683财务费用-44838513702277投资活动现金流-11175-7592-6639-6409研发费用44906984931612398股权募资80713300资产减值损失-471-117-90-103债务募资11781120001500018000投资收益1109140217002270筹资活动现金流-9632104881226513970营业利润6369111961315617167现金净流量14316345443169942264营业外收支1113000主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额7482111961315617167成长能力所得税757134414551980营业收入增长率320182253314净利润672598521170015188净利润增长率254465188298归属于母公司净利润672698531170215189盈利能力YoY254465188298毛利率162192201203每股收益073105125162净利润率49615857资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA38464546货币资金330486759199291141555净资产收益率ROE108137141156预付款项1749119416752456偿债能力存货13966125041645022560流动比率113115117118其他流动资产59603615127205388023速动比率094102104105流动资产合计108366142801189469254594现金比率035054061066长期股权投资9524127301488817569资产负债率646664685706固定资产27441263662522723939经营效率无形资产70918281965010929总资产周转率078076077080非流动资产合计67042706767342376335每股指标元资产合计175408213477262892330929每股收益073105125162短期借款5204172043220450204每股净资产6737668851040应付账款及票据638927691493170121696每股经营现金流382338278370其他流动负债26500299373691643899每股股利000004006007流动负债合计95597124056162290215800估值分析长期借款8656865686568656PE4059281723721828其他长期负债9026902690269026PB722387335285非流动负债合计17683176831768317683负债合计113280141738179973233482股本9236936993699369少数股东权益4320股东权益合计62128717398291997447负债和股东权益合计175408213477262892330929资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5TableAuthorInfo证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7