行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（1月2日-1月6日）交运板块保持稳定，铁路运输板块下跌0.91%。
　　铁路：春运铁路客运量恢复至2019同期约70%，最大客座能力较2019年增长11%
　　2023年春运最大客座能力较2019年增长11%，春运前两日（1月7-8日）铁路旅客量恢复至2019年同期的69.1%。根据交通部数据，春运前两日（1月7-8日）铁路旅客量累计恢复至2019年同期的69.1%，其中1月8日铁路旅客量已恢复至2019年同期的72.9%。根据国铁集团数据，春节前高峰日最高可开行旅客列车6077对（约12000列），节后高峰日最高可开行旅客列车6107对，最大客座能力较疫情前的2019年春运增长11%。
　　国铁集团2023年目标恢复到2019年75%的水平。1月4日，2022年国铁集团工作会议召开，2023年目标完成旅客发送量26.9亿人次，同比增长67.6%；货物发送量39.7亿吨、同比增长1.8%，比2019年增长15.4%；目标投产高铁新线2500公里，同比增长20.08%；完成运输总收入8175亿元，同比增长17.9%，收入总体恢复到2019年水平。
　　1月4日，新建南京至淮安城际铁路江苏段开工建设。项目建成后，将在江苏南京与淮安、连云港、盐城间搭建起一条快速通道，南京、淮安两地间可实现1小时内直达。宁淮城际铁路跨越苏皖两省，线路自北向南由江苏省淮安市淮安东站引出，跨过京杭大运河，经江苏省金湖县、安徽省天长市、江苏省南京市六合区，引入在建的上海至南京至合肥高速铁路南京北站。新建线路长约179公里，其中江苏段134公里，安徽段45公里，设计时速350公里。
　　建议重点关注京沪高铁。1）疫情反复影响客流恢复，后续高铁的修复将明显快于普铁增速。2）产能票价空间均已打开。2021年第三季度列车运行图使高铁产能空间已获较大提升，标杆列车二等座票价按照662元“公布票价”执行，未来或执行更为灵活的定价方法。3）后续更多高铁网络贯通，京福安徽所处的十字路口区域将体现出优势作用，承接更多北上或者南下的客流，京福安徽扭亏为盈速度或超预期。4）京福安徽运营逐步成熟，后续分红比例有提升空间
　　风险分析
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球快递物流需求或大幅下降。
　　高铁建设速度不及预期
　　近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。
　　能源价格大幅提升风险
　　受国际原油价格波动影响，能源价格存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来铁路企业成本大幅上涨。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态春运铁路客运量恢复至2019同期约铁路公路70最大客座能力显著提升行业动态信息维持强于大市行业综述韩军从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周1月2日-1月hanjunbjcsccomcn6日交运板块保持稳定铁路运输板块下跌09118817566082铁路春运铁路客运量恢复至2019同期约70最大客座能力SAC执证编号S1440519110001较2019年增长11SFC中央编号BRP9082023年春运最大客座能力较2019年增长11春运前两日1发布日期2022年01月11日月7-8日铁路旅客量恢复至2019年同期的691根据交通部数据春运前两日1月7-8日铁路旅客量累计恢复至2019市场表现年同期的691其中1月8日铁路旅客量已恢复至2019年同期的729根据国铁集团数据春节前高峰日最高可开行旅客列10车6077对约12000列节后高峰日最高可开行旅客列车61070对最大客座能力较疫情前的年春运增长201911-10国铁集团2023年目标恢复到2019年75的水平1月4日2022-20年国铁集团工作会议召开2023年目标完成旅客发送量269亿20222102022310202241020225102022610202271020228102022910人次同比增长676货物发送量397亿吨同比增长1820221102022111020221210铁路公路上证指数20221010比2019年增长154目标投产高铁新线2500公里同比增长2008完成运输总收入8175亿元同比增长179收入总体恢复到2019年水平相关研究报告1月4日新建南京至淮安城际铁路江苏段开工建设项目建成后将在江苏南京与淮安连云港盐城间搭建起一条快速通道南京淮安两地间可实现1小时内直达宁淮城际铁路跨越苏皖两省线路自北向南由江苏省淮安市淮安东站引出跨过京杭大运河经江苏省金湖县安徽省天长市江苏省南京市六合区引入在建的上海至南京至合肥高速铁路南京北站新建线路长约179公里其中江苏段134公里安徽段45公里设计时速350公里建议重点关注京沪高铁1疫情反复影响客流恢复后续高铁的修复将明显快于普铁增速2产能票价空间均已打开2021年第三季度列车运行图使高铁产能空间已获较大提升标杆列车二等座票价按照662元公布票价执行未来或执行更为灵活的定价方法3后续更多高铁网络贯通京福安徽所处的十字路口区域将体现出优势作用承接更多北上或者南下的客流京福安徽扭亏为盈速度或超预期4京福安徽运营逐步成熟后续分红比例有提升空间本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明铁路公路行业动态研究报告目录一行情综述铁路运输板块保持稳定211A股市场铁路运输板块保持稳定212港股及海外市场铁路板块较为稳定3二行业动态11月铁路客运量同比下降4884三投资评价和建议价格浮动机制打开京沪高铁天花板731适度超前基建加速高铁网络贯通提升客流强度732价格浮动机制打开盈利天花板833京福安徽十字路口区位优势凸显盈利速度或超预期8四风险分析9图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益2图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位2图表3铁路运输板块涨跌幅股票表现单位2图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况3图表5港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况3图表62022年春运期间铁路旅客运输量同比2019年下降37584图表7铁路客运量与货运量同比增速5图表8铁路客运周转量与货运周转量同比增速5图表9铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人6图表10中国高铁营业里程数8图表11中国高铁客运量8请参阅最后一页的重要声明1铁路公路行业动态研究报告一行情综述铁路运输板块保持稳定11A股市场铁路运输板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周1月3日-1月6日交运板块保持稳定铁路运输板块下跌091图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229资料来源Wind中信建投本周1月3日-1月6日山西路桥传化智联和建发股份领涨涨幅分别为140105和94嘉友国际三峡旅游和新宁物流本周跌幅分别为112107和98本周铁路运输板块中铁龙物流上涨07广深铁路京沪高铁和大秦铁路分别下跌441815图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3铁路运输板块涨跌幅股票表现单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅1山西路桥140嘉友国际-1122传化智联105三峡旅游-1073建发股份94新宁物流-98排名证券简称涨幅证券简称跌幅4德邦股份86华夏航空-831铁龙物流07广深铁路-445盛航股份73兴通股份-676ST万林58保税科技-642京沪高铁-187珠海港50韵达股份-503大秦铁路-158招商轮船47连云港-499中远海特45广深铁路-4410恒基达鑫43江西长运-37资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2铁路公路行业动态研究报告图表4A股铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA广深铁路601333SH14045-441-441-8980582279京沪高铁601816SH237184-183-183381941282026铁路运输大秦铁路601006SH97825-150-150768078328铁龙物流600125SH71800730731797107688资料来源WindBloomberg中信建投12港股及海外市场铁路板块较为稳定本周1月3日-1月6日港股美股市场铁路运输板块表现稳定港股中港铁公司上涨097沧港铁路下跌375本周美股中加拿大太平洋铁路和CSX运输均上涨394诺福克南方加拿大国家铁路分别上涨380和289图表港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况5细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA联合太平洋UNPN13034423923918439201373UNIONPACIFIC加拿大国家铁路CNIN804462892892219462000CSX运输CSXO6769839439415925021177加拿大太平洋铁路CPN721123943943400272000铁路运输诺福克南方NORFOLKNSCN5921938038018274341444SOUTHERN港铁公司0066HK331360970972230144000广深铁路股份0525HK2038-208-208-5280301949沧港铁路2169HK493-375-37554214062117资料来源WindBloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明3铁路公路行业动态研究报告二行业动态11月铁路客运量同比下降4882022年12月7日进一步优化疫情防控新十条出台包括不再执行查验核酸检测阴性证明和健康码等防控措施根据国铁集团数据12月9日铁路部门计划增加列车开行至5023列预计发送旅客350万人较12月8日分别增长898和20692022年国庆假期运输期间9月28日至10月8日全国铁路预计发送旅客7020万人次同比减少362日均发送旅客623万人次10月1日为客流最高峰发送旅客9704万人次2022年暑运假期7月1日-8月31日全国铁路发送旅客44亿人次同比减少476日均7168万人次高峰日发送旅客8735万人次累计发送货物65亿吨同比增加4537万吨增长75货运保持高位运行2022年清明节假期4月3日至4月5日全国铁路预计发送旅客6229万人次同比下降837同比2020年下降452同比2019年下降8846图表62022年春运期间铁路旅客运输量同比2019年下降37586020222021202040春节20假期0-20-40-60-80-100-12012345678910111213141516171819202122232425262728293031323334353637383940资料来源Wind中信建投注以上数据均为同比2019年变化据国家铁路局数据2022年11月全国铁路发送旅客074亿人次同比下降488货运总发送量417亿吨同比下降162022年1-11月全国铁路累计发送旅客157亿人次同比下降357货运累计发送量456亿吨同比增长50请参阅最后一页的重要声明4铁路公路行业动态研究报告图表7铁路客运量与货运量同比增速350铁路客运量同比增速铁路货运量同比增速300250200150100500-50-100-1502010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投图表8铁路客运周转量与货运周转量同比增速200铁路旅客周转量同比增速铁路货物周转量同比增速150100500-50-1002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明5铁路公路行业动态研究报告图表9铁路行业主要公司经营数据货运量单位万吨旅客发送量单位万人202120222022202220222022202220222022202220222022202212月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月累计货运量39573406310038873357338337853774359936261869229036076大秦铁路增速432-822-1001800938-89612112202076474-4312-3999-005旅客发送量438203131123163268352350229206712534增速102-311-667-747-6441705-52162-379-466-745-339总体货运量5864776116767106286696626586826537012增速-5621-38-1680-1531-09-29-54-48-14广深城际列车11791435873109110108849023907增速-234-308-766-726-6302769-210-79-456-495-830-445旅客发送直通车广深铁路量增速长途车32111188111886690159242116481627增速980-470-682-313-581-763-654126743-441-662-261货物接运4533774713774715405674975335305175499增速318-220-9596-27371332798-32-4523货运量货物发送1321001411001411371431311361521361513增速70-340-159-190-74-183-90-147-169-125-62-125资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6铁路公路行业动态研究报告三投资评价和建议价格浮动机制打开京沪高铁天花板31适度超前基建加速高铁网络贯通提升客流强度2021年12月11日全国发展和改革工作会议召开研究部署2022年发展改革重点任务会议提出实施新的减税降费政策强化对中小微企业个体工商户制造业风险化解等的支持力度适度超前开展基础设施投资2021年12月14日交通运输部新闻发言人政策研究室主任刘鹏飞在近日国新办举行的新闻发布会上表示2022年是实施十四五规划加快建设交通强国的重要一年要把稳投资摆在交通运输工作的突出位置适度超前开展基础设施投资应对需求收缩供给冲击预期转弱三重压力2022年1月18日国务院发布十四五现代综合交通运输体系发展规划在高铁方面到2025年主要采用250公里及以上时速标准的高速铁路网对50万人口以上城市覆盖率达到95以上普速铁路瓶颈路段基本消除7条首都放射线11条北南纵线18条东西横线以及地区环线并行线联络线等组成的国家高速公路网的主线基本贯通普通公路质量进一步提高在综合交通运输发展的铁路主要指标方面铁路营业里程将从年的万公里发展为年的万公里其中高速铁路营业里程将从年的万公20201462025165202038里发展为2025年的5万公里中国高铁八纵八横通道项目已基本纳入十四五铁路建设规划规划指出按照优先贯通高铁主通道的原则着重抓好沿江沿海等服务国家战略客流有支撑保障的高铁主通道缺失段建设力争十四五期间八纵八横高铁主通道基本贯通有效提升沿江沿海呼南京昆等重要通道以及京沪高铁辅助通道运输能力和质量同时有序推进区域性高铁连接线延伸线建设增强路网灵活性和机动性2020年高铁营业里程数近38万公里已基本提前完成2025年发展目标铁路营业里程数为146万公里高铁占比达到259十二年间铁路新增里程数约为66万公里其中高铁新增里程数为37万公里增量贡献比达56也就意味着新建铁路一半以上都是高铁截至2022年底全国铁路营业里程达到155万公里其中高铁42万公里预计20252035年目标大概率将继续提前完工高铁网络的加速建设将极大化催生高铁网络的客流强度高铁网络的不平衡性得以快速打破当前时间点高铁网络价值的时间错配得以纠正部分高铁的亏损大多因网络的不平衡性造成的即高铁线路并未完全接入高铁网络体系中而高铁网络的加速建设快速提升了整体网络的平衡性随着疫情的逐步缓解高铁的三级网络的连通性得到大幅提升高铁在全旅客运输量的占比将持续提升随着路网的不断完善越来越多的网络将进入到京沪高铁等主要干线网干线网的优势将进一步得以强化请参阅最后一页的重要声明7铁路公路行业动态研究报告图表10中国高铁营业里程数图表11中国高铁客运量80000高铁营业里程公里占铁路营业里程比重60高铁客运量亿人占铁路客运量比重700002523588070000707507060000206050000406445000015575040097350154000030303403000026610203020000201051000010725700002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120082009201020112012201320142015201620172018201920202025E2035E资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投32价格浮动机制打开盈利天花板2020年10月底京沪高铁发布实行浮动票价机制公告于12月23日正式实施将北京南站上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为598元最低执行票价调整为498元相比当前价格553元分别上调814和下调995全程列车商务座最高执行票价调整为1998元最低执行票价为1748元相比当前价格1748元最大上调14302021年6月25日第三季度列车运行图京沪高铁部分列车的票价迎来改动其中标杆列车二等座票价按照662元公布票价执行这一价格相比现在执行的598元折后票价有所上涨涨价金额达到64元我们估算了京沪高铁的基准价格的变化若按照最高执行价598元折算后的二等座基价0497元人公里净利润的增厚89亿元如果按照公布价格折算后的二等座基价055元人公里净利润增厚为21亿元33京福安徽十字路口区位优势凸显盈利速度或超预期1京福安徽全线贯通后不仅可增加京沪高铁本线列车开行对数同时也可承接京沪高铁分离的跨线列车也可以融入高铁其它网络2020年6月28日商合杭高铁全线贯通京福安徽高铁网络价值进一步完善商合杭高铁的贯通有助于增加中西部区域进入长三角区域的客流线路结构得以进一步优化新冠疫情负面影响逐步缓解京福安徽的产能爬坡及后续盈利能力或将超预期2京沪高铁的本线跨线列车比例仍具备提升空间3在京福安徽逐步运营成熟后公司分红比例有提升空间请参阅最后一页的重要声明8铁路公路行业动态研究报告四风险分析疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃南非新冠变异毒株Omicron来势凶猛后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性或带来疫情再次严重加剧造成全球经济的大面积崩溃类似于2020年初新冠疫情爆发的情形届时全球快递物流需求或大幅下降高铁建设速度不及预期近年来高铁建设快速发展的过程中部分地区存在盲目建设高铁地铁现象出现重高速轻普速重投入轻产出等情况导致铁路企业面临较大的经营问题债务压力倍增若部分建成高铁经营问题较大或将导致高铁建设速度放缓全国高铁组网进程放慢从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期带来高铁企业业绩提升放缓能源价格大幅提升风险受国际原油价格波动影响能源价格存在大幅度上涨的风险其次俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加导致国内能源安全保障面临一定压力能源价格存在大幅提升风险带来铁路企业成本大幅上涨请参阅最后一页的重要声明9铁路公路行业动态研究报告韩军交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与分析师介绍市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项5年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名李琛13122770135lichenyfcsccomcn研究助理请参阅最后一页的重要声明10铁路公路行业动态研究报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明11