内贸集运运价将在今年实现均值回归，行业价格预计出现探底回升。内贸集运市场运价波动小，自2016年以来，以PDCI运价指数作为参考，最低点为843点，最高点为1928点。其中2020年6月以来，内贸运价指数经历了一轮大幅度的上行周期。2022年12月初PDCI运价指数为1807点，仍旧处于近7年的高位。2020年内贸运价上涨的背景在于外贸市场运价大幅提升，虹吸效应背景下，导致内贸船队逐步分流至外贸市场，从而导致内贸市场供需失衡。而外贸市场运价处于回调趋势，逐步从高位开始滑落。这对内贸市场来说，将导致过去几年因为外贸高运价分流出去的内贸船重新回归。预计将在一季度开始，抽调到外贸市场的船舶将开始回归内贸市场，将对当前内贸市场运价形成压制。
　　内贸货量需求受益国内经济复苏，增量市场依靠散改集做大规模。近十年来，内贸集运市场经历了两个发展周期，而最近的增长周期开始于2020年。2021年在以内循环为主的双循环战略的推动下，市场消费、基建投资等需求快速回升；同时，由于受国外疫情持续蔓延影响，中国外贸需求的快速提升进一步拉动了国内生产及原材料需求，当年实现内贸集装箱货物量为5949万TEU。增量来看，内贸集运运输方式具备规模经济效益，使得内贸干散货运输逐步被集装箱替代，而对比海外内贸集装箱率，国内仍有巨大的提升空间。随着制造业逐步转移，集装箱运输模式优点显现，集装箱具有标准化低货损、全封闭等优点，通过集装箱可以为货主提供“门到门”的优质服务，优化“港到港”的传统运输。
　　行业竞争格局持续优化，多式联运提升服务价值量。三强鼎立局面下，价格竞争难以开启。而企业直接竞争思路从价格竞争转而向服务竞争，对于内贸集装箱水运业务而言，发展多式联运可以有效的提升企业经营效率，从以往的港到港服务，优化为门到门一体化运输。随着多式联运逐步得到政策大力支持，行业运输方式也将改变以往港到港的模式，加速向门到门服务进行升级。
　　投资建议：我们认为内贸价格将在今年逐步回归，货量有望受益内需刺激，维持行业推荐评级，对于投资标的，我们维持中谷物流审慎增持评级。公司深耕内贸集运，打造门到门服务。今年公司经营看点在逆势扩张运力，大船下水瞄准增量市场。成本端降效，收入端产能释放，增厚公司业绩。
　　风险提示：内贸需求下降，竞争对手大量扩产，燃油价格上涨增加成本

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId交通运输titleinve推stSu荐ggestion维持散改集运输实现规模经济多式联运提升全程效率investSuggesticreateTime12023年1月10日行onChange业重点公司投资要点summary深重点公司评级内贸集运运价将在今年实现均值回归行业价格预计出现探底回升内贸度中谷物流审慎增持集运市场运价波动小自2016年以来以PDCI运价指数作为参考最研低点为843点最高点为1928点其中2020年6月以来内贸运价指数究经历了一轮大幅度的上行周期2022年12月初PDCI运价指数为1807点报仍旧处于近7年的高位2020年内贸运价上涨的背景在于外贸市场运价告大幅提升虹吸效应背景下导致内贸船队逐步分流至外贸市场从而导来源兴业证券经济与金融研究院致内贸市场供需失衡而外贸市场运价处于回调趋势逐步从高位开始滑relatedReport落这对内贸市场来说将导致过去几年因为外贸高运价分流出去的内贸分析师船重新回归预计将在一季度开始抽调到外贸市场的船舶将开始回归内张晓云贸市场将对当前内贸市场运价形成压制zhangxiaoyunxyzqcomcnS0190514070002内贸货量需求受益国内经济复苏增量市场依靠散改集做大规模近十年来内贸集运市场经历了两个发展周期而最近的增长周期开始于2020肖祎年年在以内循环为主的双循环战略的推动下市场消费基建投xiaoyiyjyxyzqcomcn2021S0190521080006资等需求快速回升同时由于受国外疫情持续蔓延影响中国外贸需求的快速提升进一步拉动了国内生产及原材料需求当年实现内贸集装箱货王凯wangkai21xyzqcomcn物量为5949万TEU增量来看内贸集运运输方式具备规模经济效益S0190521090002使得内贸干散货运输逐步被集装箱替代而对比海外内贸集装箱率国内assAuthor仍有巨大的提升空间随着制造业逐步转移集装箱运输模式优点显现集装箱具有标准化低货损全封闭等优点通过集装箱可以为货主提供门到门的优质服务优化港到港的传统运输行业竞争格局持续优化多式联运提升服务价值量三强鼎立局面下价格竞争难以开启而企业直接竞争思路从价格竞争转而向服务竞争对于内贸集装箱水运业务而言发展多式联运可以有效的提升企业经营效率从以往的港到港服务优化为门到门一体化运输随着多式联运逐步得到政策大力支持行业运输方式也将改变以往港到港的模式加速向门到门服务进行升级投资建议我们认为内贸价格将在今年逐步回归货量有望受益内需刺激维持行业推荐评级对于投资标的我们维持中谷物流审慎增持评级公司深耕内贸集运打造门到门服务今年公司经营看点在逆势扩张运力大船下水瞄准增量市场成本端降效收入端产能释放增厚公司业绩风险提示内贸需求下降竞争对手大量扩产燃油价格上涨增加成本请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告目录1价内贸集运运价周期预计在今年探底回升-5-11内贸集运市场运价波动小当前运价仍在高位-5-12外贸运价逐步见顶内贸周期将在明年触底回升-6-2量宏观内需复苏背景下散改集持续体现规模经济-7-21总量来看内贸市场集运货量受益内需复苏拉动-7-22增量来看散改集模式实现运输规模经济加速渗透-10-3格局竞争格局持续优化多式联运提升价值量-13-31竞争格局三强鼎立局面下价格竞争难以开启-13-32竞争思路多式联运提升效率门到门服务开启-16-4推荐标的中谷物流国内领先的内贸集运服务商-18-41公司介绍内贸领先的综合集运物流服务商-18-42核心竞争力深耕内贸集运打造门到门服务-23-43经营看点展望运力逆势扩张大船下水降本增效正当时-28-5风险提示-30-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告图目录图12016-2022年PDCI周度运价指数-5-图22016-2022年PDCI年度运价指数-6-图32016-2022年CCFI运价年度运价指数-6-图42019-2022年CCFI运价月度运价指数-7-图52021年国内货运不同运输方式结构占比-8-图62012-2021年中国内贸集运吞吐量万TEU-9-图72017-2021年GDP增速与内贸集运货量增速对比-9-图82017-2022年中国月度社会零售总额增速-10-图9全国港口集装箱货运量万吨-11-图10全国港口干散货货运量万吨-11-图112018年不同国家集装箱化水平对比-11-图12内贸集运PDCI与沿海散货运价CCBFI指数对比-12-图132003-2021年外贸运价指数涨跌幅-13-图142003-2021年外贸集运新船订单规模万TEU-13-图152014年以来外贸集运行业经历多次重组兼并-14-图162021年内贸集装箱市场份额占比-14-图172017-2021年安通控股营业收入亿元-16-图182017-2021年安通控股归母净利润亿元-16-图192017-2021年集装箱铁水联运量万TEU-16-图20中谷物流公司发展历程-19-图21中谷物流股权结构截止2022年9月-19-图22陆运环节推广多式联运-20-图23水运环节开辟多条内贸航线-20-图242017-2022年Q3公司营业收入亿元-21-图252017-2022年Q3公司归母净利润亿元-21-图262017-2022Q3公司ROE毛利率及净利率-21-图272017-2022Q3公司不同资产周转率-21-图282017-2022H1公司水运及陆运业务收入亿元-22-图292017-2022H1公司水运及陆运业务收入占比-22-图302018-2022H1公司现金分红额及股利支付率-23-图31公司港口布局区域-24-图32公司航线网路布局数据-24-图33公司铁路快线航线网络覆盖图-25-图34中谷物流2022年上半年运输货物品类-26-图352017-2022年H1公司总资产对比亿元-26-图362017-2022年H1公司净资产对比亿元-26-图372017-2022年H1公司营业收入对比亿元-27-图382017-2022年H1公司净利润对比亿元-27-图392017-2022年H1公司净资产收益率对比-27-图402017-2022年H1公司净利率对比-27-图412017-2022H1三家公司资产负债率对比-27-图422017-2022Q3安通与中谷固定资产周转率对比-28-图432017-2022Q3安通与中谷总资产周转率对比-28-图44中谷物流全球集运市场运力排名数据截止2022年12月-29-图452019-2022年H1公司加权平均总运力-29-图462019-2022年H1公司自有及外租运力-29-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告表目录表12020-2022年CCFI运价指数与PDCI运价指数对比-7-表2内贸运输市场散改集政策梳理-12-表32021年内贸集运公司运力信息统计-15-表4我国政策多次鼓励多式联运的发展-17-表5公司差异化现金分红政策-22-表6公司普通股股利分配及资本公积金转增股本方案-22-表7内贸集运市场供需预测表-30-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告报告正文1价内贸集运运价周期预计在今年探底回升11内贸集运市场运价波动小当前运价仍在高位内贸集运市场运价波动小自2016年以来以PDCI运价指数作为参考最低点为843点最高点为1928点其中2020年6月以来内贸运价指数经历了一轮大幅度的上行周期2020年6月底PDCI运价指数为871点最高上涨至2021年12月底的1928点上涨幅度为121352022年12月初PDCI运价指数为1807点仍旧处于近7年的高位图12016-2022年PDCI周度运价指数资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理而从年度运价均值来看2016-2019年PDCI运价指数均值为1124122812411221同比变动幅度为923109-159运价表现较为平稳而2020年之后内贸运价年度均值实现较大上涨20212022年PDCI内贸运价均值为14691656点同比变动幅度为21961277考虑到本轮内贸集运市场运价的大幅上涨趋势目前2022年运价水平比2019年仍高出约356强劲的运价上涨背景下带动内贸集运公司盈利实现提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业深度研究报告图22016-2022年PDCI年度运价指数资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理12外贸运价逐步见顶内贸周期将在明年触底回升2020年内贸运价上涨的背景在于外贸市场运价大幅提升虹吸效应背景下导致内贸船队逐步分流至外贸市场从而导致内贸市场供需失衡以CCFI运价代表的外贸市场运价走势来看2021年CCFI运价均值为2616点同比上涨165692022年运价均值CCFI为2855点同比上涨915图32016-2022年CCFI运价年度运价指数资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理同样对比2020-2022年CCFI运价指数代表的外贸运价分别为98426162855点PDCI运价指数代表的内贸运价为120414691656点在外贸运价大幅度上行的背景下带动内贸市场运价也实现了一轮上行周期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业深度研究报告表12020-2022年CCFI运价指数与PDCI运价指数对比项目202020212022CCFI运价指数98426162855PDCI运价指数120414691656资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理而外贸市场运价处于回调趋势逐步从高位开始滑落以CCFI月度运价为对标2022年11月CCFI运价指数均值为1684点同比下降4804这对内贸市场来说将导致过去几年因为外贸高运价分流出去的内贸船重新回归预计将在明年一季度开始抽调到外贸市场的船舶将开始回归内贸市场将对当前内贸市场运价形成压制图42019-2022年CCFI运价月度运价指数资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理2量宏观内需复苏背景下散改集持续体现规模经济21总量来看内贸市场集运货量受益内需复苏拉动从国内主流货物运输方式来看大部分物流还是依靠公路方式进行运输2021年货运行业超过70以上是依靠公路完成运输水运环节约为15对比公路运输模式水运模式下对比公路运输单位成本低但耗时长于公路内贸集装箱运输作为水运方式的一种在总量环节受到国内经济增速影响请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业深度研究报告图52021年国内货运不同运输方式结构占比资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院整理内贸运输市场总量增长稳定主要货种为大宗货物参加企业为国内的航运公司由于国内不同地区货物品类资源禀赋差异诞生了不同区域之间货物商品调运需求其中东部地区以纺织化工机械仪器等轻工业制品为主西部地区以煤炭矿石钢材等矿产资源类商品为主南方地区以家用电器纺织服装轻工食品建材造纸中药等产业为主北方地区以玉米大米大豆等粮食类商品为主呈现北粮南运的粮食物流态势中国各地域出产的商品存在南北差异东西差异市场对于不同地域的商品需求带动了大宗商品物流需求产生了内贸集装箱运输需求内贸集装箱需求一方面受到内贸货运需求总量影响同时也受到集装箱化率水平影响内贸集装箱水路运输对传统公路运输形成了水路替代公路的效应同时在水路运输领域也产生了集装箱替代散货水运的效应近十年来内贸集运市场经历了两个发展周期而最近的增长周期开始于2020年根据数据显示20122021年中国港口内贸货物吞吐量逐年增长其中2021年同比增长约802021年在以内循环为主的双循环战略的推动下市场消费基建投资等需求快速回升同时由于受国外疫情持续蔓延影响中国外贸需求的快速提升进一步拉动了国内生产及原材料需求当年实现内贸集装箱货物量为5949万TEU请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业深度研究报告图62012-2021年中国内贸集运吞吐量万TEU资料来源上海国际航运中心兴业证券经济与金融研究院整理总量驱动力国内经济GDP发展速度内贸集装箱物流行业是综合物流体系建设的引擎服务于实体经济主要为大宗货物运输内贸流通是国民经济基础性先导性产业也是连接生产和消费的桥梁纽带近年来扩大内需成为我国经济长期平稳较快发展的根本立足点国家积极实施了一系列升级消费扩大内需调整产业结构政策在国家拉动内需的政策推动下国内贸易总体保持平稳较快发展结构持续优化国内贸易主要行业规模稳步扩大以中国GDP增速跟内贸集运货量增速进行对比弹性系数为内贸货量增速国内GDP增速对比2017-2021年数据国内GDP增速分别为696762281内贸集运货量增速为6979636293738对应弹性系数为101144105169099随着国内经济逐步恢复内贸集运货量增速也有望逐步改善图72017-2021年GDP增速与内贸集运货量增速对比资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业深度研究报告总量驱动力国内社零总额表现内贸集装箱货物主要是服务国内企业的生产消费环节内需水平成为未来经济重要的支撑点国内社会零售总额作为重要的内需变化指标将影响内贸集装箱需求经历疫情冲击之后随着国内社零逐步走向复苏将会拉动国内企业生产消费的内贸集运需求2022年以来国内社零增速逐步下移今年11月社零增速为-59低迷的社零增速反应了消费的低迷对于明年随着疫情逐步度过高峰社零数据逐步修复之后总量环节有利于内贸集运的复苏改善图82017-2022年中国月度社会零售总额增速资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院整理22增量来看散改集模式实现运输规模经济加速渗透增量来看内贸集运运输方式具备规模经济效益使得内贸干散货运输逐步被集装箱替代而对比海外内贸集装箱率国内仍有巨大的提升空间目前国内港口货运仍旧是散货运输占据较大比例过去东部沿海地区制造业集中内贸集装箱运输相比沿海散货船运输优势不明显沿海地区自建码头货物就近生产因此水运运输以港到港为主设计装卸环节较少但随着制造业逐步转移集装箱运输模式优点显现集装箱具有标准化低货损全封闭等优点通过集装箱可以为货主提供门到门的优质服务优化港到港的传统运输参考中谷物流招股书2018年国内港口集装箱运量为297337万吨港口集装箱运载比率为2072港口干散货运量为812983万吨干散货运载比率为5665请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业深度研究报告图9全国港口集装箱货运量万吨图10全国港口干散货货运量万吨资料来源中国港口协会兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国港口协会兴业证券经济与金融研究院整理与发达国家相比我国集装箱物流市场尚存在较大的发展空间2017年美国长滩港德国汉堡港等港口的集装箱货物吞吐量占港口一般货物合计吞吐量比例在5080之间2018年我国规模以上港口国际标准集装箱吞吐量占规模以上港口货物吞吐量的比例仅为207对比海外处于较低水平图112018年不同国家集装箱化水平对比资料来源中谷物流招股书兴业证券经济与金融研究院整理内贸水运市场实现散改集的驱动力主要有政策运输经济性低碳环保等因素1政策持续推动散改集的政策推进将促进集装箱化水平持续提升自2002年关于加快发展我国集装箱运输的若干意见出台以来国家及各地方政府积极实施一系列散改集相关政策及措施2016年国家发改委发布的营造良好市场环境推动交通物流融合发展实施方案进一步提出推广集装化标准化运输模式加大运输设备集装化标准化推广力度散改集以及运输方式集装化推动使得成箱率大幅提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业深度研究报告表2内贸运输市场散改集政策梳理时间部门法规内容2002交通部关于加快发展我国集大力推动集装箱多式联运发展充分发年装箱运输的若干意见挥沿海港口在集装箱多式联运中的枢纽作用重视发展内支线和内河集装箱运输2016发改委营造良好市场环境推推广集装化标准化运输模式加大运年动交通物流融合发展实输设备集装化标准化推广力度施方案资料来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理2集装箱运输规模经济性内贸集运需求受到内贸货运需求总量影响同时也受到集装箱化率水平影响对比散货船运输内贸货物运输可以充分发挥集运方式中的一次装卸低损耗门到门运输等优势深入腹地推广集运的优越性提升与散杂货运输竞争的能力推广多式联运水铁联运推进绿色低碳航运发展图12内贸集运PDCI与沿海散货运价CCBFI指数对比资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理3低碳环保符合企业ESG理念相较于公路运输水路运输在节约能源及减少污染上具有较强的优势根据英国航运服务商克拉克森碳排放研究海运每单位收入碳排强度和每单位运输碳排强度分别为108克元和14克吨公里远远低于公路运输在碳中和背景下以水路运输为核心的集装箱运输方式具有较大的发展空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业深度研究报告3格局竞争格局持续优化多式联运提升价值量31竞争格局三强鼎立局面下价格竞争难以开启周期性同质化竞争的市场恶性扩张容易引发价格竞争从而导致一轮一轮周期洗盘在行业集中度提升之后从而降低了价格竞争的概率我们拿内贸与外贸集运进行对比在内贸集运竞争格局优化之后内贸行业互相价格战比较难开启外贸集运以史为鉴集装箱价格周期波动巨大从外贸集装箱运价指数周期观测伴随着外贸集装箱船大型化单箱成本降低的同时外贸集装箱运输公司开始了大量的产能扩张周期一旦需求进入下行周期之后将导致外贸集运公司盈利大幅下降参考集运行业新造船订单数据2013年造船订单大幅提升为21548万TEU同比增长3971大量的订单在2015年开始交付导致外贸运价CCFI在2015年为872点同比下降1967在2016年CCFI指数为712点同比下降1839且该运价为2003年以来的新低图132003-2021年外贸运价指数涨跌幅图142003-2021年外贸集运新船订单规模万TEU资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理集运行业难以逃脱周期属性以外贸集运为例近十年历史上出现过很多次下行周期往往会导致行业进入破产重组期龙头公司依靠并购实现优化竞争格局大船交付之后成为行业走向价值毁灭的源头但也加速了行业并购重组过多供给交付遭遇低迷需求危机恶性低价竞争充斥市场外贸行业运价在2016年出现十年低点于是行业开始走向收购重组经历大公司并购小公司的进程目前行业前十大集运公司运力份额占比为843具体分析2014年开始集运市场经历多次收购兼并活动其中日本三家船公司组建成为一家ONE公司龙头公司马士基收购汉堡南美而国内中远与中海合并之后又在2017年收购东方海外国际运力规模跃迁成为行业第三请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业深度研究报告图152014年以来外贸集运行业经历多次重组兼并资料来源中远海控推介材料兴业证券经济与金融研究院整理内贸集运市场在这十年期间历经多次重组整合最终实现三强鼎立格局2012年行业开始大规模造船导致运力供给增多运价水平持续下挫在20152016年行业低谷时期导致玩家破产重组2017年之后形成泛亚航运安通中谷物流三强格局但由于2018年安通爆发股权质押危机陆续退租清理资产市场份额逐步让出给中谷参考当前内贸集运市场运力份额2021年泛亚航运运力规模占比39中谷物流份额占比24安通控股占比19CR3达到82图162021年内贸集装箱市场份额占比资料来源克拉克森兴业证券经济与金融研究院整理对比内贸集运行业公司运力数据泛亚航运是中远海运子公司占内贸集运行业最大运力比重另外两家公司中谷物流2021年运力规模为1137万TEU安通控股运力为883万TEU参考2022年12月Alphaliner排名中谷物流排名第16位安通位列全球集运公司第20位请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业深度研究报告表32021年内贸集运公司运力信息统计运力规模万TEU船舶数量艘在手订单万TEU中远海运289934678843中谷物流113798649安通控股88392048资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从上面的运力份额来看与中谷物流形成竞争关系的两家公司为泛亚航运与安通控股两者均为国企控股公司1竞争对手泛亚航运中远海运子公司内贸最大运力服务商上海泛亚航运有限公司成立于2004年5月18日是中远海运集装箱运输有限公司下属企业2017年泛亚公司深化改革成功获得国家首批中央企业混合所有制及员工持股改革试点资格在顺利引入复星集团注资同时迈出公司机制体制改革重要一步十多年来泛亚公司从经营中日内贸航线起步勇于突破敢于创新逐步发展成为集海运铁路公路仓储及电商业务为一体的综合性物流供应商2竞争对手安通控股历经重组更换第一大股东公司扎根中国集装箱多式联运物流产业布局海丝和陆丝商贸物流通道现已发展成为多层次广覆盖独具特色的现代综合物流服务企业旗下包括两家主要全资子公司国家5A级物流企业泉州安通物流有限公司和国家海事局安全诚信公司泉州安盛船务有限公司服务范围涵盖综合物流供应链金融船舶管理物流园区开发与管理等为客户提供具有安通特色的运贸融科技一体化综合服务公司2021年实现营业总收入为7794亿元同比增长6121实现归母净利润达到1766亿元同比增长3659运量方面2021年公司完成计费箱量26194万TEU同比上升了1311集装箱吞吐量131115万TEU同比上升了1088请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业深度研究报告图172017-2021年安通控股营业收入亿元图182017-2021年安通控股归母净利润亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理32竞争思路多式联运提升效率门到门服务开启企业直接竞争思路从价格竞争转而向服务竞争对于内贸集装箱水运业务而言发展多式联运可以有效的提升企业经营效率从以往的港到港服务优化为门到门一体化运输内贸集运服务分为两类港到港服务CY-CY和多式联运服务两种多式联运服务根据客户的不同选择主要可细分为门到门业务D-D港到门业务CY-D及门到港业务D-CY多式联运服务模式下集运公司向客户提供包含水路运输及陆路运输方式的集装箱物流服务提升公司服务附加值近年来交通运输部积极推进海铁联运水水中转等多式联运物流方式大力推进全程物流运营模式根据中国港口协会数据2021年全国港口集装箱铁水联运量达到754万TEU同比增长98图192017-2021年集装箱铁水联运量万TEU资料来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业深度研究报告政策端2022年1月国内十四五规划明确指出国家鼓励发展铁水公水空铁等多式联运提高集装箱铁水联运比重具体目标上到2025年多式联运发展水平明显提升基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局全国铁路和水路货运量比2020年分别增长10和12左右集装箱铁水联运量年均增长15以上表4我国政策多次鼓励多式联运的发展日期政策2016年12月1日国家发改委发布的十三五长江经济带港口多式联运建设实施方案提出鼓励发展铁水公水空铁等多式联运提高集装箱和大宗散货铁水联比重加快智能物流网络建设增强沿江物流园区综合服务功能培育壮大现代物流企业形成若干区域性物流中心提高物流效率降低物流成本将依托黄金水道推动长江经济带发展打造中国经济新支撑带2017年1月1日交通运输部等部门印发的交通运输部等十八个部门关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知提出大力推进物流大通道建设是国家从发展战略出发解决物流基础设施网络衔接不畅运输大通道建设滞后运输组织集约化水平偏低货运效率不高的重大举措2018年9月1日交通运输部印发的深入推进长江经济带多式联运发展三年行动计划提出以江海直达江海联运铁水联运等为重点加快推进长江经济带多式联运发展构建高质量综合立体交通走廊更好地服务长江经济带发展战略2018年10月1日国务院办公厅印发的推进运输结构调整三年行动计划2018-2020年提出以深化交通运输供给侧结构性改革为主线以京津冀及周边地区长三角地区汾渭平原等区域为主战场以推进大宗货物运输公转铁公转水为主攻方向不断完善综合运输网络切实提高运输组织水平2019年2月1日国家发改委颁发的西部陆海新通道总体规划要求到2020年开工建设一批重大铁路物流枢纽等项目重庆内陆国际物流分拨中心初步建成广西北部湾港和海南洋浦港资源整合初见成效铁海联运和多式联运最后一公里基本打通通关效率大幅提高通道物流组织水平显著提升陆海新通道对西部大开发的支撑作用开始显现2022年1月7日国务院办公厅印发的推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案2021-2025年提出到2025年多式联运发展水平明显提升基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的发展格局全国铁路和水路货运量比2020年分别增长10和12左右集装箱铁水联运量年均增长15以上2022年1月18日国务院印发的十四五现代综合交通运输体系发展规划指出大力发展货物多式联运推进大宗货物和集装箱铁水联运系统建设扩大铁水联运规模以长江干线西江航运干线为重点提升江海联运组织水平加快推进多式联运一单制创新运单互认标准与规范推动国际货运单证信息交换探索国际铁路电子提单逐步普及集装箱多式联运电子运单加快多式联运信息共享强化不同运输方式标准和规则的衔接深入推广甩挂运输创新货车租赁挂车共享定制化服务等模式推动集装箱标准化托盘周转箱筐等在不同运输方式间共享共用提高多式联运换装效率发展单元化物流鼓励铁路港航道路运输等企业成为多式联运经营人资料来源交通运输部兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业深度研究报告随着多式联运逐步得到政策大力支持行业运输方式也将改变以往港到港的模式加速向门到门服务进行升级以中谷物流为例通过整合水路铁路公路的资源公司在地理位置上的受限减小从而可以根据客户所要求的时间灵活优化配置多种运输方式机动灵活地为客户提供定制化的门到门全程物流服务和立体化的物流解决方案满足客户对于最后一公里的物流需求降低客户物流综合成本提升物流时效性增强客户粘性与公司服务的稳定性提升了公司的盈利能力4推荐标的中谷物流国内领先的内贸集运服务商41公司介绍内贸领先的综合集运物流服务商中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一自2003年成立以来中谷物流承载着用集装箱改变中国物流方式的企业使命以标准化集装箱为载体以互联网大数据为依托为工农商贸提供安全高效绿色便捷的多式联运全程物流服务并始终保持快速健康的发展态势连续多年被评为纳税强企目前中谷物流业务辐射中国几十个省市百余座港口下设200余家办事处及分公司遍及国内员工近2000人经营集装箱运输船舶120余艘开设内贸航线几十条覆盖近两万公里海岸线国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口各条航线均已形成稳定的班轮航次构建起由中国沿海与长江珠江连接形成的两横一纵大海运大物流体系在沿海以及长江沿岸几十个港口的内贸集装箱吞吐量均名列前茅发展历程看公司前身上海中谷新良实业有限公司成立于2003年是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一经过多年的发展公司将业务从提供内贸集装箱航运服务拓展至提供多式联运全程物流服务以及冷链运输服务2016年3月公司在新三板挂牌上市并于2017年4月摘牌2020年9月25日公司在上海证券交易所上市请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业深度研究报告图20中谷物流公司发展历程资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理股权结构上中谷物流是一家民营企业实际控制人为董事长卢宗俊公司的控股股东为中谷海运集团有限公司中谷集团谷洋投资谷泽投资同时受卢宗俊先生控制构成一致行动关系截至2022年9月中谷集团持有公司5746的股份卢宗俊通过其控制的中谷集团谷洋投资谷泽投资合计控制公司6802的股份股权结构稳定公司实际控制人卢宗俊拥有20年以上航运物流经验历任物华海运有限公司航运部经理中国国旅旅游贸易中心储运部经理洋浦中谷新良海运有限公司副总经理2003年至今担任中谷集团董事长兼总经理2010年3月至今担任公司董事长图21中谷物流股权结构截止2022年9月资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业深度研究报告经营业务上中谷物流主要业务为集装箱物流服务从水运集装箱业务开始逐渐向陆运拓展整合全国范围内的铁路及公路资源形成公铁水三维物流网络建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系目前中谷在国内各主要枢纽城市均建有现代物流基地整合了超2000家拖车公司27万辆集装箱卡车800多艘驳船运输货物品类已超过12000种在陆运业务方面随着大宗散货类运输逐渐向集装箱化改进中谷根据客户需求及货源条件开通了多条铁路集装箱运输班列逐步实现运贸结合目前中谷集装箱铁路班列已通达黑龙江吉林辽宁内蒙古新疆甘肃宁夏陕西山西天津山东河南四川重庆贵州江西广东广西云南等省市在水运业务方面内贸航线与网络已覆盖全国沿海及各江河流域各条航线均形成了稳定的班轮航次目前公司已形成以主要沿海内河港口为物流节点以沿海航线及长江珠江航线共同构成的一纵两横航线结构为骨架以连接公路铁路场站的铁水联运海铁联运班列线路为脉络的多层次全方位协同的综合物流网络构建大海运大物流体系图22陆运环节推广多式联运图23水运环节开辟多条内贸航线资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理财务数据上公司历史财务数据表现优秀随着内贸集运需求的提升和散改集战略的持续深入近年来公司营业收入稳步增长盈利能力持续增强2017-2021年公司营收CAGR为1703归母净利润CAGR高达44852022年前三季度公司实现营业收入10898亿元同比增长252实现归母净利润为2196亿元同比增长41542021年公司实现营业收入12291亿元同比增长1797实现归母净利润为2404亿元同比增长136请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-