事件：12月M2同比11.8%，前值12.4%，M1同比3.7%，前值4.6%。新增人民币贷款1.4万亿元，前值1.21万亿元。新增社融规模1.52万亿元，前值1.99万亿元。社融存量增速降至9.6%，前值10%。
　　核心观点：12月金融数据整体仍然延续了此前的结构，政策推动企业中长期贷款走强，而居民消费以及购房需求的内生增长动力仍然较弱。12月的社融存量增速降至了有统计以来的最低水平，且在高基数的影响下，2023年1月的社融增速仍有可能继续下探。1月10日，央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议提出“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，房地产方面提出了“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。当前主要城市的疫情高峰已开始见到拐点，人员流动已逐渐恢复，经济修复的预期也在增强，但总体仍处早期阶段。站在当下，仍需政策助力，预计货币政策总体基调仍将维持略偏宽松。从全年来看，经济复苏可能抬升利率中枢，但相对利多权益。
　　 M2-M1剪刀差继续走阔。M2增速回落，但仍处高位。一方面理财赎回导致回流居民存款的现象仍然存在，但幅度在减小；另一方面去年同期基数走高也有一定影响。而从结构上来看居民存款多增，企业存款少增的现象仍在持续。M1增速继续走弱，可能由于房地产销售仍然较为低迷，以及疫情冲击对经济的影响。M2-M1剪刀差继续走阔，也反映出当前经济活力仍然不足的现象。
　　居民贷款依旧较弱，中长期贷款拖累程度边际改善。12月居民部门新增贷款1753亿元，同比少增1963亿元，11月为同比少增4710亿元。从结构上看，短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元，疫情影响下，对居民消费场景仍有明显的制约；中长期贷款新增1865亿元，同比少增1693亿元，从绝对值上来看仍处低位，但受基数的影响，拖累较上月明显减弱。12月30大中城市商品房成交面积1423万平方米，同比-9.9%，较上月收窄24个百分点，显示当月的销售情况有所回暖。全年来看，居民新增中长期贷款仅2.75万亿元，较2021年少增了3.33万亿元，也从侧面反映出房地产预期较弱，投资端对经济形成了明显的拖累，而政策不断加码后，2023年地产的拖累有望逐步减弱。
　　企业中长期贷款表现较强。12月企业中长期贷款是重要的贡献项，新增规模达1.21万亿元，同比多增8717亿元。一方面年内季末冲量的特征在2022年更为明显；另一方面政策推动企业中长期贷款作用仍强，包括政策性金融工具的配套融资，设备更新改造再贷款等结构性工具的投放，以及房地产尤其是优质地产公司融资端的支持；再者企业债券融资规模的下降产生了一定的替代效应。
　　赎回冲击企业债发行、政府债券节奏的错位影响社融走弱。从结构上看，12月新增政府债券融资2781亿元，同比少增8893亿元，发行节奏错位导致基数较高，而这一影响可能在2023年一季度会持续。企业债券融资当月减少2709亿元，同比多减4876亿元，较11月继续回落，赎回的冲击导致企业债发行利率走高，企业取消或延迟发行的规模较11月有所增加，而这一影响已有所减弱。另外，表外融资对社融的拖累明显减弱，12月信托贷款减少764亿元，同比大幅少减3789亿元，主要由于去年同期资管新规过渡期结束前表外融资规模压降的力度较大，往后看，对房企资金端的支持可能会影响表外融资压降规模边际收窄。
　　风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年01月11日信贷结构继续改善社融增速降至历史TableNewTitle宏低位观东海看数据之12月金融数据简tablemain评证券分析师TableAuthors投资要点刘思佳S0630516080002liusjlongonecomcn事件月同比前值同比前值新增人民币贷款证券分析师12M2118124M1374614胡少华S0630516090002万亿元前值121万亿元新增社融规模152万亿元前值199万亿元社融存量增速降hushlongonecomcn至96前值10联系人核心观点12月金融数据整体仍然延续了此前的结构政策推动企业中长期贷款走强而高旗胜gqslongonecomcn居民消费以及购房需求的内生增长动力仍然较弱12月的社融存量增速降至了有统计以来的最低水平且在高基数的影响下2023年1月的社融增速仍有可能继续下探1月10日央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会会议提出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力房地产方面提出了资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动当前主要城市的疫情高峰已开始见到拐点人员流动已逐渐恢复经济修复的预期也在增强但总体仍处早期阶段站在当下仍需政策助力预计货币政策总体基调仍将维持略偏宽松从全年来看经济复苏可能抬升利率中枢但相对利多权益M2-M1剪刀差继续走阔M2增速回落但仍处高位一方面理财赎回导致回流居民存款的现象仍然存在但幅度在减小另一方面去年同期基数走高也有一定影响而从结构上来看居民存款多增企业存款少增的现象仍在持续M1增速继续走弱可能由于房地产销售仍然较为低迷以及疫情冲击对经济的影响M2-M1剪刀差继续走阔也反映出当前经济活力仍然不足的现象居民贷款依旧较弱中长期贷款拖累程度边际改善12月居民部门新增贷款1753亿元同比少增1963亿元11月为同比少增4710亿元从结构上看短期贷款减少113亿元同比多减270亿元疫情影响下对居民消费场景仍有明显的制约中长期贷款新增1865亿元同比少增1693亿元从绝对值上来看仍处低位但受基数的影响拖累较上月明显减弱12月30大中城市商品房成交面积1423万平方米同比-99较上月收窄24个百分点显示当月的销售情况有所回暖全年来看居民新增中长期贷款仅275万亿元较2021年少增了333万亿元也从侧面反映出房地产预期较弱投资端对经济形成了明显的拖累而政策不断加码后2023年地产的拖累有望逐步减弱企业中长期贷款表现较强12月企业中长期贷款是重要的贡献项新增规模达121万亿元同比多增8717亿元一方面年内季末冲量的特征在2022年更为明显另一方面政策推动企业中长期贷款作用仍强包括政策性金融工具的配套融资设备更新改造再贷款等结构性工具的投放以及房地产尤其是优质地产公司融资端的支持再者企业债券融资规模的下降产生了一定的替代效应赎回冲击企业债发行政府债券节奏的错位影响社融走弱从结构上看12月新增政府债券融资2781亿元同比少增8893亿元发行节奏错位导致基数较高而这一影响可能在2023年一季度会持续企业债券融资当月减少2709亿元同比多减4876亿元较11月继续回落赎回的冲击导致企业债发行利率走高企业取消或延迟发行的规模较11月有所增加而这一影响已有所减弱另外表外融资对社融的拖累明显减弱12月信托贷款减少764亿元同比大幅少减3789亿元主要由于去年同期资管新规过渡期结束前表外融资规模压降的力度较大往后看对房企资金端的支持可能会影响表外融资压降规模边际收窄风险提示稳增长政策落地不及预期海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1M2-M1剪刀差继续走阔42居民贷款依旧较弱中长期贷款拖累程度边际改善43企业中长期贷款表现较强54赎回冲击企业债发行政府债券节奏的错位影响社融走弱65核心观点66风险提示7证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN28请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1M2-M1同比增速剪刀差4图21112月存款同比多增结构亿元4图3新增财政存款季节性规律亿元4图4居民中长期贷款季节性规律亿元5图530大中城市商品房成交面积及同比万平方米5图61112月人民币贷款同比多增结构亿元5图7企业中长期贷款季节性规律亿元5图8企业债券融资季节性规律亿元6图9政府债券融资季节性规律亿元6图10MLF到期金额和操作金额亿元7证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN38请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件1月10日央行发布12月金融数据12月M2同比118前值124M1同比37前值46新增人民币贷款14万亿元前值为121万亿元新增社会融资规模152万亿元前值为199万亿元社融存量增速降至96前值101M2-M1剪刀差继续走阔M2-M1剪刀差继续走阔M2增速回落但仍处高位一方面理财赎回导致回流居民存款的现象仍然存在但幅度在减小另一方面去年同期基数走高也有一定影响而从结构上来看居民存款多增企业存款少增的现象仍在持续M1同比增速继续走弱可能由于房地产销售仍然较为低迷以及疫情冲击对经济的影响M2-M1剪刀差继续走阔也反映出当前经济活力仍然不足的现象图1M2-M1同比增速剪刀差251520101551005-50-10-5-152016-012015-012015-052015-092016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09M2-M1剪刀差右轴M2同比M1同比资料来源央行东海证券研究所图21112月存款同比多增结构亿元图3新增财政存款季节性规律亿元60000非银行业金融机构同50000财政同比增加4000030000非金融性企业同比增加20000月月月月月月月月月月月住户同比增加月123456789101112-15000015000300002022202120202022-112022-1220192018资料来源央行东海证券研究所资料来源央行东海证券研究所2居民贷款依旧较弱中长期贷款拖累程度边际改善证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN48请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评居民贷款依旧较弱中长期贷款拖累程度边际改善12月居民部门新增贷款1753亿元同比少增1963亿元11月为同比少增4710亿元从结构上看短期贷款减少113亿元同比多减270亿元疫情影响下对居民消费场景仍有明显的制约中长期贷款新增1865亿元同比少增1693亿元从绝对值上来看仍处低位但受基数的影响拖累较上月明显减弱从地产销售来看12月30大中城市商品房成交面积1423万平方米同比-99较上月收窄24个百分点显示当月的销售情况有所回暖全年来看居民新增中长期贷款仅275万亿元较2021年少增了333万亿元也从侧面反映出房地产预期较弱投资端对经济形成了明显的拖累而政策不断加码后2023年地产的拖累有望逐步减弱图4居民中长期贷款季节性规律亿元图530大中城市商品房成交面积及同比万平方米1000040001508000300010050600020004000010002000-500-1000-2000月月月月月月月月月月月月1234567892015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-0510111220222021202030大中城市商品房成交面积当月值20192018同比右轴资料来源央行东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所3企业中长期贷款表现较强企业中长期贷款表现较强12月企业新增贷款126万亿元同比多增6017亿元其中中长期贷款是重要的贡献项12月新增规模达121万亿元同比多增8717亿元一方面年内季末冲量的特征在2022年更为明显另一方面政策推动企业中长期贷款作用仍强包括政策性金融工具的配套融资设备更新改造再贷款等结构性工具的投放以及房地产尤其是优质地产公司融资端的支持再者企业债券融资规模的下降产生了一定的替代效应全年来看企业新增中长期贷款1106万亿元较2021年同比多增了183万亿元反映出在经济内生增长动力较弱的情况下政策支持的力度在加大尤其是引导企业中长期贷款的投放图61112月人民币贷款同比多增结构亿元图7企业中长期贷款季节性规律亿元企事业单位票据融资2500020000企事业单位中长期贷1500010000企事业单位短期贷款50000住户中长期同比增加月月月月月月月月月月月月123456789101112住户短期同比增加202220212020-6000-3000030006000201920182022-112022-12资料来源央行东海证券研究所资料来源央行东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN58请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评4赎回冲击企业债发行政府债券节奏的错位影响社融走弱赎回冲击企业债发行政府债券节奏的错位影响社融走弱从结构上看12月新增政府债券融资2781亿元同比少增8893亿元发行节奏的错位导致基数较高而这一影响可能在2023年一季度会持续但对社融拖累的边际影响可能会减弱企业债券融资当月净减少2709亿元同比多减4876亿元较11月继续回落赎回的冲击导致企业债发行利率走高较多企业取消或延迟发行的规模较11月有所增加而这一影响已有所减弱另外表外融资对社融的拖累明显减弱12月信托贷款减少764亿元同比大幅少减3789亿元主要由于去年同期资管新规过渡期结束前表外融资规模压降的力度较大往后看对房企资金端的支持可能会影响表外融资压降规模边际收窄图8企业债券融资季节性规律亿元图9政府债券融资季节性规律亿元15000200001000015000100005000500000-5000-5000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678912345678910111210111220222021202020222021202020192018201720192018资料来源央行东海证券研究所资料来源央行东海证券研究所5核心观点12月金融数据整体仍然延续了此前的结构政策推动企业中长期贷款走强而居民消费以及购房需求的内生增长动力仍然较弱12月的社融存量增速降至了有统计以来的最低水平且在高基数的影响下2023年1月的社融增速仍有可能继续下探1月10日央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会会议提出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力房地产方面提出了资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动当前主要城市的疫情高峰已开始见到拐点人员流动已逐渐恢复经济修复的预期也在增强但总体仍处早期阶段站在当下仍需政策助力预计货币政策的总体基调仍将维持略偏宽松从全年来看经济复苏可能抬升利率中枢但相对利多权益证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN68请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图10MLF到期金额和操作金额亿元120001000080006000400020000中期借贷便利MLF到期金额1年月合计值中期借贷便利MLF操作金额1年资料来源央行东海证券研究所6风险提示稳增长政策落地不及预期海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN78请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内上证综指波动幅度在-2020之间看空未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对上证指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于上证指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对上证指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于上证指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn电话862120333619电话861059707105传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN88请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明