事件概述
　　2023年1月10日，中国人民银行公布2022年12月份金融数据。12月新增人民币贷款1.4万亿元，预期1.24万亿元，前值1.21亿元；新增社融1.31万亿元，预期1.61万亿元，前值1.99万亿元；社融存量同比9.6%，前值10%；M2同比11.8%，前值12.4%；M1同比3.7%，前值4.6%。
　　核心观点
　　12月金融数据并不弱势。新增信贷强于预期，贷款结构延续改善，其中：企业中长期贷款大幅多增，明显好于季节性，票据冲量大幅缓解，反映企业端融资需求整体向好；居民端表现虽弱，但主要受疫情冲击等短期因素影响，在全国达峰之后，居民端信贷有望逐步修复。新增社融虽延续同比少增，不过主要是受政府债、企业债等分项拖累，而这些分项的少增则主要与专项债发行节奏以及信用债利率短期上行因素有关，后续这些因素的影响都将逐步缓解。12月受疫情冲击影响，经济数据整体偏弱，制造业PMI创年内新低，不过金融数据表现并不弱势，经济最差的时刻或已过去，短期内央行降准降息概率有所下降，后续需紧盯经济修复情况。
　　新增信贷强于预期，贷款结构延续改善
　　总量方面：信贷强于预期，企业好于居民。12月新增人民币贷款1.4万亿元，高于一致预期的1.24万亿元，同比多增2700亿元，高于近5年同期水平。分部门来看，企业贷款1.26万亿元，同比多增6017亿元，仍然是信贷的主要支撑项；居民贷款1753亿元，同比少增1963亿元，居民表现相对偏弱。
　　结构方面：票据冲量明显弱化，中长期贷款多增，结构延续改善。企业端，中长期贷款超季节性多增，票据冲量明显弱化；居民端，短贷、中长期贷款仍然偏弱。
　　1）12月企业贷款1.26万亿元，同比多增6017亿元。其中企业短期贷款-416亿元，同比少减638亿元；票据融资1146亿元，同比少增2941亿元，票据冲量现象明显弱化。中长期贷款1.21万亿元，同比多增8717亿元，明显好于季节性。一般而言，年末银行会适当减少贷款投放，为来年的“开门红”储备项目，所以12月企业中长期贷款往往会出现季节性回落态势，而本次明显好于季节性的中长期贷款反映出当前企业端的融资需求整体向好。企业中长贷的显著增加仍与房企长期贷款支持、基建贷款以及制造业贷款的增长密切相关。
　　2）12月居民贷款1753亿元，同比少增1963亿元，仍然偏弱。其中，居民短贷-113亿元，同比多减270亿元，主要与12月疫情管控放松，感染人数增加，影响居民线下消费有关。往后看，不少省份宣布度过疫情高峰，居民线下消费逐步修复，相关贷款可能会有所增加。居民中长贷1865亿元，同比少增1693亿元，反映出当前居民购房需求仍然偏弱，12月30大中城市商品房成交面积同比-21%，仍处于收缩区间。不过随着后续针对需求端的刺激措施进一步落地生效，居民的购房需求也会逐步修复。
　　新增社融同比少增，企业、政府债券是主要拖累
　　总量方面：新增社融低于预期，社融增速继续回落。12月新增社融1.31万亿元，低于市场预期的1.61万亿元，同比少增1.06万亿元。存量社融增速9.6%，较上月回落0.4个百分点。
　　结构方面：政府债、企业债拖累明显，非标仍是主要支撑。1）社融口径新增人民币贷款1.44万亿元，同比多增2988亿元，主要与企业信贷超季节性多增有关。2）直接融资同比少增5466亿元，其中股票融资1485亿元，同比少增590亿元；企业债券净融资-1224亿元，同比少增4876亿元，与信用债利率大幅抬升导致的企业主动延后债券融资有关。
　　3）政府债券净融资2781亿元，同比少增8893亿元。具体来看，WIND数据显示，12月国债净融资2005亿元，同比少增4585亿元，是政府债券净融资的主要拖累项。而地方政府债净融资253亿元，同比少增2610亿元，一方面，国常会新增的5000亿限额在10月已基本发行完毕，另一方面，去年财政后置，基数相对较高。
　　4）非标方面，同比多增4970亿元，仍是社融的主要支撑：其中新增委托贷款同比多增314亿元，新增委托贷款同比多增幅度的减少与政策性开发性金融工具的发行节奏有关。新增信托贷款同比少减3789亿元，信托的同比大幅少减除了与去年基数较低有关外，也与“金融16条”中提出的“鼓励信托等资管产品合理支持房地产合理融资需求”有关。
　　 M2、M1回落，剪刀差扩大
　　12月M2同比增速11.8%，较上月回落0.6个百分点，M1增速3.7%，较上月回落0.9个百分点。M1与M2剪刀差扩大0.3个百分点，反映当前资金活化程度有待提高。
　　风险提示
　　经济活动超预期变化

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年1月10日一份并不弱的金融数据TableTitleTableTitle212月金融数据分析TableSummary事件概述2023年1月10日中国人民银行公布2022年12月份金融数据12月新增人民币贷款14万亿元预期124万亿元前值121亿元新增社融131万亿元预期161万亿元前值199万亿元社融存量同比96前值10M2同比118前值124M1同比37前值46核心观点12月金融数据并不弱势新增信贷强于预期贷款结构延续改善其中企业中长期贷款大幅多增明显好于季节性票据冲量大幅缓解反映企业端融资需求整体向好居民端表现虽弱但主要受疫情冲击等短期因素影响在全国达峰之后居民端信贷有望逐步修复新增社融虽延续同比少增不过主要是受政府债企业债等分项拖累而这些分项的少增则主要与专项债发行节奏以及信用债利率短期上行因素有关后续这些因素的影响都将逐步缓解12月受疫情冲击影响经济数据整体偏弱制造业PMI创年内新低不过金融数据表现并不弱势经济最差的时刻或已过去短期内央行降准降息概率有所下降后续需紧盯经济修复情况新增信贷强于预期贷款结构延续改善总量方面信贷强于预期企业好于居民12月新增人民币贷款14万亿元高于一致预期的124万亿元同比多增2700亿元高于近5年同期水平分部门来看企业贷款126万亿元同比多增6017亿元仍然是信贷的主要支撑项居民贷款1753亿元同比少增1963亿元居民表现相对偏弱结构方面票据冲量明显弱化中长期贷款多增结构延续改善企业端中长期贷款超季节性多增票据冲量明显弱化居民端短贷中长期贷款仍然偏弱112月企业贷款126万亿元同比多增6017亿元其中企业短期贷款-416亿元同比少减638亿元票据融资1146亿元同比少增2941亿元票据冲量现象明显弱化中长期贷款121万亿元同比多增8717亿元明显好于季节性一般而言年末银行会适当减少贷款投放为来年的开门红储备项目所以12月企业中长期贷款往往会出现季节性回落态势而本次明显好于季节性的中长期贷款反映出当前企业端的融资需求整体向好企业中长贷的显著增加仍与房企长期贷款支持基建贷款以及制造业贷款的增长密切相关212月居民贷款1753亿元同比少增1963亿元仍然偏弱其中居民短贷-113亿元同比多减270亿元主要与12月疫情管控放松感染人数增加影响居民线下消费有关往后看不少省份宣布度过疫情高峰居民线下消费逐步修复相关贷款可能会有所增加居民中长贷1865亿元同比少增1693亿元反映出当前居民购房需求仍然偏弱12月30大中城市商品房成交面积同比-21仍处于收缩区间不过随着后续针对需求端的刺激措施进一步落地生效居民的购房需求也会逐步修复新增社融同比少增企业政府债券是主要拖累总量方面新增社融低于预期社融增速继续回落12月新增社融131万亿元低于市场预期的161万亿元同比少增106万亿元存量社融增速96较上月回落04个百分点结构方面政府债企业债拖累明显非标仍是主要支撑1社融口径新增人民币贷款144万亿元同比多增2988亿元主要与企业信贷超季节性多增有关2直接融资同比少增5466亿元其中股票融资1485亿元同比少增590亿请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1384681证券研究报告宏观点评报告元企业债券净融资-1224亿元同比少增4876亿元与信用债利率大幅抬升导致的企业主动延后债券融资有关3政府债券净融资2781亿元同比少增8893亿元具体来看WIND数据显示12月国债净融资2005亿元同比少增4585亿元是政府债券净融资的主要拖累项而地方政府债净融资253亿元同比少增2610亿元一方面国常会新增的5000亿限额在10月已基本发行完毕另一方面去年财政后置基数相对较高4非标方面同比多增4970亿元仍是社融的主要支撑其中新增委托贷款同比多增314亿元新增委托贷款同比多增幅度的减少与政策性开发性金融工具的发行节奏有关新增信托贷款同比少减3789亿元信托的同比大幅少减除了与去年基数较低有关外也与金融16条中提出的鼓励信托等资管产品合理支持房地产合理融资需求有关M2M1回落剪刀差扩大12月M2同比增速118较上月回落06个百分点M1增速37较上月回落09个百分点M1与M2剪刀差扩大03个百分点反映当前资金活化程度有待提高图1新增信贷强于预期企业仍然好于居民亿元图2企业中长期贷款仍处历史同期新高亿元2022-122021-122020-122018201920202021202215000250001000020000500015000010000-500050000010203040506070809101112资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图3居民中长贷低于历史同期亿元图4非标信贷仍是主要支撑亿元201820192020202120222022-122021-122020-1110000300008000250002000015000600010000500040000-50002000-100000-2000010203040506070809101112资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告图512月社融同比增速回落至96图6M2M1回落剪刀差扩大50社会融资存量万亿元M1-M2增速之差社会融资存量同比右轴4040020350303001520250200101015001005-105000-202020-082016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032021-012021-062021-112022-042022-092005-092011-092017-092004-122006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-12资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所风险提示经济活动超预期变化宏观首席TableAuthor分析师孙付宏观研究助理丁俊菘邮箱sunfuhx168comcn邮箱dingjshx168comcnSACNOS1120520050004联系电话021-50380388联系电话021-50380388请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发丁俊菘复旦大学经济学博士2021年7月加入华西证券研究所专注于就业通胀以及流动性等方面的研究在金融研究财经科学GrowandChange等一流期刊发表学术论文多篇分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5