◆煤炭公司重置成本研究的必要性：一方面，在新一轮煤炭产能建设周期背景下，煤炭公司成本重置有利于发现存量资产的市场价值。近两年煤炭增产保供政策实施以来，我国加快了煤炭资源勘探和煤矿核准建设的速度，煤炭行业的资本开支也逐步提升，明确提出了2023年新开工4亿吨煤炭产能的工作目标，煤炭产能现已步入新一轮投资建设周期，有必要从重置成本的视角挖掘当前煤炭公司存量资产的真实价值。另一方面，一二级市场对煤炭企业估值存在明显差异，倒挂严重，从重置成本角度的底线思维出发有利于探寻估值的“锚”。随着煤炭行业处于产能周期驱动的高景气上行周期延续，煤炭一级市场股权并购投资和二级市场股票交易价格均有所上涨，但一级市场估值水平明显高于二级市场，有必要通过重置成本的底线角度分析煤炭板块及相关公司的合理估值水平。
　　◆煤炭公司重置成本研究思路：本文对煤炭公司重置成本重点以采矿权无形资产和煤矿固定资产为主，即，重新获得现有资源采矿权所需投资以及重新建设现有产能煤矿所需投资。具体看：采矿权的重置成本主要是煤炭公司的剩余资源储量乘以吨煤资源价格，其中，吨煤资源价格在不同地区采矿权出让收益政府指导基准价的基础上，综合考虑煤价上涨、采矿权成交价等予以适当调整，并假设各企业已全部缴纳资源价款。煤矿固定资产的成本重置主要是煤炭公司的现有产能乘以吨产能建设投资并考虑一定的综合成新率，其中，吨产能建设投资是通过梳理不同地区近年来煤矿新核准项目的固定资产投资得出平均值（产业实际投资超预算居多），综合成新率主要参照煤炭公司固定资产账面价值与原值的比例确定。此外，除采矿权无形资产和煤矿固定资产外，其余资产不予以重置，简化按照账面价值为准。
　　◆矿业权出让制度改革叠加煤炭价格中枢抬升，煤炭采矿权基准价与实际成交价均大幅提高。2017年我国实施以基准价为底的矿业权竞争性出让制度改革，多数省市在2018-2019期间调整了煤炭采矿权基准价，较原有基准价大幅抬升（以山西优质动力煤为例，涨幅达67.9%）。同时，煤炭价格作为影响基准价的最主要因素，随着价格中枢持续抬升，山西、甘肃、山东、河北等地在2022年再次调整煤炭采矿权基准价。其中，煤炭资源开发空间较大的山西和甘肃基准价平均涨幅分别为42.9%和60.3%，与煤炭中枢价格的上涨幅度接近；煤炭资源开发空间较小的山东和河北基准价涨幅较低，平均涨幅分别为15%和10%。据此，采矿权成本重置中：山西和山东的采矿权重置价格以2022年公布的基准价为准；陕西、内蒙和新疆作为未来开发空间较大省份，其采矿权重置价格以现行基准价为基础，参照山西和甘肃的基准价平均涨幅51.6%确定；河南、安徽、贵州、黑龙江和江苏未来煤炭资源开发空间有限，其采矿权重置价格以现行基准价为基础，参照山东和河北的基准价平均涨幅12.5%确定。
　　◆在煤矿建设标准提升和煤矿建设定额提高等因素影响下，新建矿井单位投资额持续加大。由于煤矿建设标准、煤炭建设工程定额的不断提高，以及新增产能购置费和安全环保投入等，当前新建或改扩建矿井整体投资显著增大，以陕西地区为例，吨产能投资整体保持逐年增加态势，2022年的新建煤矿项目吨产能投资约为2012年的3倍左右。据此，在煤矿固定资产成本重置中，依据近年来国家发改委、能源局新核准批复的煤矿建设项目固定资产投资情况，并考虑100元/吨的产能购置费用，各省新建煤矿的吨产能投资分别为：山西省约1570元/吨，陕西省约1419元/吨，内蒙古约777元/吨，新疆约709元/吨，河南省约1928元/吨，贵州省1186元/吨，全国平均约1106元/吨，其余省份的吨产能投资金额参照相邻省份（资源条件相近）确定。值得注意的是，新建矿井固定资产投资未包含采矿权出让收益，而且由于上市煤企所属大部分煤矿建设较早，其资产并非全新状态，需考虑一定的综合成新率以此还原当前煤矿固定资产的重置价值。
　　◆煤炭企业的股权价值溢价明显，普遍大幅超出当前二级市场估值定价水平。通过对主要煤炭企业进行重置成本分析，各公司重置股权价值结果分别为：兖矿能源约3756亿元、陕西煤业约3757亿元、中国神华约8227亿元、中煤能源约3801亿元、晋控煤业约616亿元、广汇能源约757亿元、平煤股份约612亿元、山西焦煤约862亿元、淮北矿业约1074亿元、盘江股份约600亿元。本次对煤炭企业重置是当前煤炭上市公司重新拥有现有的煤炭资源、煤矿产能及其他相关资产的所需投资，亦表示重新购买上市公司现有资产的现有价格。假设煤炭公司重新购买现有资产，并考虑净负债及少数股东权益情形下，相比二级市场估值（截止2023年1月5日），各煤炭企业的股权价值溢价率分别为：兖矿能源约173%、陕西煤业约111%、中国神华约57%、中煤能源约282%、晋控煤业约208%、广汇能源约28%、平煤股份约154%、山西焦煤约95%、淮北矿业约238%、盘江股份约317%。需要说明的是，由于煤炭企业资产构成中煤炭资产的占比不同，难以准确地拆分煤炭资产占比，导致煤炭资产占比相对较少的企业

研究报告全文：从重置成本角度看煤炭价值修复空间TableCoverStock行业深度报告TableReportTime2023年1月10日TableTitle证券研究报告从重置成本角度看煤炭价值修复空间TableReportDate2023年1月10日行业研究本期内容提要TableSummaryTableReportType煤炭公司重置成本研究的必要性一方面在新一轮煤炭产能建设周期行业深度背景下煤炭公司成本重置有利于发现存量资产的市场价值近两年煤炭增产保供政策实施以来我国加快了煤炭资源勘探和煤矿核准建设的速度煤炭行业的资本开支也逐步提升明确提出了年新开工TableStockAndRank煤炭开采20234亿吨煤炭产能的工作目标煤炭产能现已步入新一轮投资建设周期有必要从重置成本的视角挖掘当前煤炭公司存量资产的真实价值另一方投资评级看好面一二级市场对煤炭企业估值存在明显差异倒挂严重从重置成本角度的底线思维出发有利于探寻估值的锚随着煤炭行业处于产能周期驱动的高景气上行周期延续煤炭一级市场股权并购投资和二级市上次评级看好场股票交易价格均有所上涨但一级市场估值水平明显高于二级市场有必要通过重置成本的底线角度分析煤炭板块及相关公司的合理估值水平左前明能源行业首席分析师煤炭公司重置成本研究思路本文对煤炭公司重置成本重点以采矿权无执业编号S1500518070001形资产和煤矿固定资产为主即重新获得现有资源采矿权所需投资以联系电话010-83326712及重新建设现有产能煤矿所需投资具体看采矿权的重置成本主要是邮箱zuoqianmingcindasccom煤炭公司的剩余资源储量乘以吨煤资源价格其中吨煤资源价格在不同地区采矿权出让收益政府指导基准价的基础上综合考虑煤价上涨采矿权成交价等予以适当调整并假设各企业已全部缴纳资源价款煤李春驰电力公用行业联席首席分析师矿固定资产的成本重置主要是煤炭公司的现有产能乘以吨产能建设投执业编号S1500522070001资并考虑一定的综合成新率其中吨产能建设投资是通过梳理不同地联系电话010-83326723区近年来煤矿新核准项目的固定资产投资得出平均值产业实际投资超邮箱lichunchicindasccom预算居多综合成新率主要参照煤炭公司固定资产账面价值与原值的比例确定此外除采矿权无形资产和煤矿固定资产外其余资产不予以重置简化按照账面价值为准矿业权出让制度改革叠加煤炭价格中枢抬升煤炭采矿权基准价与实际成交价均大幅提高2017年我国实施以基准价为底的矿业权竞争性出让制度改革多数省市在2018-2019期间调整了煤炭采矿权基准价较原有基准价大幅抬升以山西优质动力煤为例涨幅达679同时煤炭价格作为影响基准价的最主要因素随着价格中枢持续抬升山西甘肃山东河北等地在2022年再次调整煤炭采矿权基准价其中煤炭资源开发空间较大的山西和甘肃基准价平均涨幅分别为429和603与煤炭中枢价格的上涨幅度接近煤炭资源开发空间较小的山东和河北基准价涨幅较低平均涨幅分别为15和10据此采矿权成本重置中山西和山东的采矿权重置价格以2022年公布的基准价为准陕西内蒙和新疆作为未来开发空间较大省份其采矿权重置价格以现行基准价为基础参照山西和甘肃的基准价平均涨幅516确定河南安徽贵州黑龙江和江苏未来煤炭资源开发空间有限其采矿权重置价格以现行基准价为基础参照山东和河北的基准价平均涨幅125确定信达证券股份有限公司在煤矿建设标准提升和煤矿建设定额提高等因素影响下新建矿井单位CINDASECURITIESCOLTD投资额持续加大由于煤矿建设标准煤炭建设工程定额的不断提高北京市西城区闹市口大街9号院1号楼以及新增产能购置费和安全环保投入等当前新建或改扩建矿井整体投邮编100031资显著增大以陕西地区为例吨产能投资整体保持逐年增加态势2022年的新建煤矿项目吨产能投资约为2012年的3倍左右据此在煤矿固定资产成本重置中依据近年来国家发改委能源局新核准批复的煤矿建设项目固定资产投资情况并考虑100元吨的产能购置费请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2用各省新建煤矿的吨产能投资分别为山西省约1570元吨陕西省约1419元吨内蒙古约777元吨新疆约709元吨河南省约1928元吨贵州省1186元吨全国平均约1106元吨其余省份的吨产能投资金额参照相邻省份资源条件相近确定值得注意的是新建矿井固定资产投资未包含采矿权出让收益而且由于上市煤企所属大部分煤矿建设较早其资产并非全新状态需考虑一定的综合成新率以此还原当前煤矿固定资产的重置价值煤炭企业的股权价值溢价明显普遍大幅超出当前二级市场估值定价水平通过对主要煤炭企业进行重置成本分析各公司重置股权价值结果分别为兖矿能源约3756亿元陕西煤业约3757亿元中国神华约8227亿元中煤能源约3801亿元晋控煤业约616亿元广汇能源约757亿元平煤股份约612亿元山西焦煤约862亿元淮北矿业约1074亿元盘江股份约600亿元本次对煤炭企业重置是当前煤炭上市公司重新拥有现有的煤炭资源煤矿产能及其他相关资产的所需投资亦表示重新购买上市公司现有资产的现有价格假设煤炭公司重新购买现有资产并考虑净负债及少数股东权益情形下相比二级市场估值截止2023年1月5日各煤炭企业的股权价值溢价率分别为兖矿能源约173陕西煤业约111中国神华约57中煤能源约282晋控煤业约208广汇能源约28平煤股份约154山西焦煤约95淮北矿业约238盘江股份约317需要说明的是由于煤炭企业资产构成中煤炭资产的占比不同难以准确地拆分煤炭资产占比导致煤炭资产占比相对较少的企业成本重置溢价率相对较低如广汇能源拥有较大的天然气板块资产中国神华拥有港口电力等资产等本报告以重建煤炭企业的角度出发着重从煤炭资源价值和矿井价值两方面测算各公司价值未考虑公司经营战略未来成长性治理水平以及分红率等因素对公司价值的影响投资评级我们认为当前仍处于全球新一轮由产能周期为根本货币超发为助推的能源大通胀初期国内煤炭供给周期性结构性区域性问题依然凸显需求弹性依旧供给弹性不足供需偏紧形势或将持续整个十四五乃至十五五初期值此背景下我国再次将能源安全为首和立足国情以煤为主的能源结构予以明确并加速推进新一轮煤矿产能建设与电力市场化改革叠加深化央企控股上市公司改革和推动建立中国特色估值体系煤炭国央企高盈利高现金高分红可持续的优质资产内在价值有望被逐步发现市场价值也将最终向着内在价值逐步回归煤炭已走向价值重估之路与此同时采矿权重估价值显著提升叠加煤矿重建投资大幅增加煤炭企业的既有资产重置价值远高于当前市值再考虑重建煤矿投资期限长且资金时间价值高反观既有煤炭产能却能够持续创造效益更加彰显煤炭投资的高安全边际综合以上我们继续全面看多煤炭板块继续建议关注煤炭的历史性配置机遇自下而上重点关注一是内生外延增长空间大的兖矿能源陕西煤业广汇能源等二是资产重估提升空间大的煤炭国央企中国神华中煤能源等三是全球资源特殊稀缺的优质炼焦公司平煤股份山西焦煤盘江股份淮北矿业等风险因素全球经济严重衰退宏观经济大幅失速下行经济状况恶化导致煤炭消费需求下降重点公司发生煤矿安全生产事故成本费用过快上涨计提大额资产减值等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一对煤炭企业重置成本的必要性分析61煤炭行业步入景气上行周期一二级市场对煤炭企业估值差异明显62当前我国煤炭供应紧张新一轮煤矿建设周期起步83煤炭企业资产的真实价值已远高于账面价值9二重置成本估值对煤炭企业的适用性111重置成本的概念112煤炭企业资产构成特征123对煤炭企业进行重置成本的思路12三煤炭企业采矿权的重置成本131我国采矿权市场交易情况132采矿权重置价格的确定143重点煤企的采矿权重置成本17四煤炭企业煤矿的重置成本231新建煤矿成本的构成232新建煤矿重置价格的确定243重点煤企的煤矿重置成本26五重点煤炭企业的重置成本331采矿权重置成本溢价332各公司的重置成本及股权价值33投资建议36风险因素37表目录表1煤炭建设定额标准变化10表2我国采矿权一级市场交易情况万吨万元13表3山西甘肃山东河北的基准价上调幅度元吨15表4山西和山东的采矿权重置价格元吨15表5陕西内蒙和新疆的采矿权重置价格元吨16表6河南安徽贵州黑龙江和江苏的采矿权重置价格元吨17表7兖矿能源的采矿权重置成本18表8陕西煤业的采矿权重置成本19表9中国神华的采矿权重置成本19表10中煤能源的采矿权重置成本20表11晋控煤业的采矿权重置成本20表12广汇能源的采矿权重置成本21表13平煤股份的采矿权重置成本21表14山西焦煤的采矿权重置成本22表15淮北矿业的采矿权重置成本22表16盘江股份的采矿权重置成本23表17各省市近年核准的煤矿项目平均吨产能投资金额25表18各公司的固定资产成新率26表19兖矿能源的煤矿重置成本27表20陕西煤业的煤矿重置成本28表21中国神华的煤矿重置成本28表22中煤能源的煤矿重置成本29表23晋控煤业的煤矿重置成本30表24广汇能源的煤矿重置成本30表25平煤股份的煤矿重置成本31表26山西焦煤的煤矿重置成本31表27淮北矿业的煤矿重置成本32请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4表28盘江股份的煤矿重置成本32表29各公司重置成本亿元33表30各公司股权价值及溢价率亿元34图目录图12020-2022年煤炭价格走势6图22017-2021收入规模及增长率亿元6图32017-2021归母净利润及增长率亿元6图42017-2021毛利率与净利率7图52017-2021ROE与ROA7图6煤炭申万指数PE-Band7图7煤炭申万指数PB-Band7图82020-2022年晋陕蒙三省煤炭产能利用率8图9全国煤炭日产量变化图万吨8图102019-2022年10月新核准煤矿产能情况9图11我国煤炭采选业固定资产投资变化万元9图122017-2022年采矿权价格变动趋势元吨10图13全国吨产能投资金额变动趋势元吨11图14晋陕蒙新地区吨产能投资金额变动趋势元吨11图15重点跟踪公司的资产结构12图16煤炭企业重置成本计算思路12图17秦皇岛港山西产动力末煤Q5500价格走势元吨14图18京唐港山西产主焦煤价格走势元吨14图19各公司采矿权重置成本亿元17图20各省市吨产能投资金额元吨25图21各公司煤矿重置成本亿元26图22重点公司采矿权重置成本溢价亿元33图23千亿市值以上公司的重置成本亿元34图24千亿市值以下公司的重置成本亿元34图25千亿市值以上公司股权价值与市值对比亿元34图26千亿市值以下公司股权价值与市值对比亿元34请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一对煤炭企业重置成本的必要性分析1煤炭行业步入景气上行周期一二级市场对煤炭企业估值差异明显11煤炭行业步入景气上行周期行业估值水平有所修复国内外煤炭价格持续上涨煤炭行业步入景气周期近年国内外煤炭价格持续上涨煤炭行业步入新一轮的景气周期国际煤价方面以欧洲三港ARA动力煤价格为例由2020年5月的最低点3625美元吨上涨至2022年7月的最高点4325美元吨涨幅达1193倍截至2022年12月28日回落至1825美元吨较2020年初涨幅为354倍国内煤价方面秦皇岛港5500大卡平仓价由2020年5月的最低点464元吨上涨至2022年3月的1664元吨涨幅达354倍随后在国家发改委实施系列稳价控价政策下截至2022年12月28日回落至1207元吨较2020年初涨幅为219倍图12020-2022年煤炭价格走势1800500秦皇岛港平仓价动力末煤Q5500山西产元吨欧洲ARA港动力煤现货价美元吨右1600450理查兹港动力煤现货价美元吨右4001400350120030010002508002006001504001002005000202012020420207202010202112021420217202110202212022420227202210资料来源CCTD煤炭资源网信达证券研发中心随着煤炭价格持续上涨煤炭行业经营业绩明显改善以煤炭行业23家上市公司为代表2021年的营业收入归母净利润毛利率净利率ROE和ROA均出现大幅改善2021年营业收入同比增速为308归母净利润同比增速为804毛利率为306净利率为145ROE为174ROA为93均出现明显回升随着煤炭行业步入景气上行周期煤炭企业的经营业绩显著改善图22017-2021收入规模及增长率亿元图32017-2021归母净利润及增长率亿元营业收入左轴营业收入同比增速右轴归母净利润左轴归母净利润同比增速右轴140004020002001200035301501000015002580002010010001560005010400050050200000-50-502017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图42017-2021毛利率与净利率图52017-2021ROE与ROA毛利率净利率ROEROA32883177353059201741287618302620162514121611801107102020129271448101268151181109110028600603573536106452002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心二级市场煤炭板块有所上涨但估值修复程度仍然不足随着国内外煤炭价格的持续上涨煤企经营业绩显著改善二级市场煤炭板块也随之上涨自2021年初至2022年末申万煤炭板块801950SI上涨5488跑赢沪深300-2571实现超额收益8059截至2022年末申万煤炭板块PETTM为631x处于3年历史PE的014分位PB为130x处于3年历史PB的4421分位总体看板块当前估值依旧较低估值修复程度不足图6煤炭申万指数PE-Band图7煤炭申万指数PB-Band60005000收盘价632x763x收盘价084x11x893x1023x1154x136x162x188x50004000400030003000200020001000100000201912202062020122021620211220226201912202062020122021620211220226资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心12一二级市场对煤炭企业估值存在差异一级市场并购估值高于二级市场煤炭行业估值陕西煤业以14316亿元现金收购彬长矿业9956股权彬长矿业100股权的交易估值为14379亿元彬长矿业的主要资产为孟村煤矿和小庄煤矿均处于生产状态2022年1-7月彬长矿业利润总额为1227亿元折算年利润总额为2103亿元若按西部大开发15优惠所得税率考虑则彬长矿业2022年净利润约为1788亿元2022年7月末彬长矿业的净资产为9888亿元彬长矿业的收购估值为804倍PE和145倍PB高于申万煤炭行业2022年末的631倍PE和13倍PB陕西煤业以20452亿元现金收购神南矿业公司神南矿业的主要资产为小壕兔一号煤矿采矿权和小壕兔西部勘查区探矿权公司处于开发建设阶段目前尚未盈利2022年9月公司净资产为557亿元神南矿业收购估值为367倍PB高于申万煤炭行业2022年末的13倍PB若考虑神南矿业仍需3-5年的建矿周期则一二级市场对煤炭企业估值的差异更大中国神华以9965亿元现金收购都城伟业所持锦界能源30股权本次收购后中国神华对请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7锦界能源的持股比例由70增至100锦界能源是煤电一体化综合能源企业2022年1-10月锦界能源净利润为4703亿元年化净利润5644亿元10月末净资产为14933亿元则本次转让估值分别为589倍PE和222倍PB截至2022年末收购锦界能源的PE估值略低于申万煤炭行业的631倍PE而PB估值远高于申万煤炭行业的13倍PB一二级市场对煤炭企业的估值存在较大差异从重置成本角度评估煤企内在价值虽然近年来资本市场煤炭板块的估值有所修复但仍然与产业市场对煤炭企业估值存在较大差异资本市场对煤企的估值明显低于产业市场对煤企的估值对于一二级市场存在估值差异的情形我们从重置成本角度出发以重建煤企的思路分析煤炭企业的合理价值2当前我国煤炭供应紧张新一轮煤矿建设周期起步21增产保供政策背景下我国煤炭供需形势仍然紧张在高强度增产保供作用下供应短缺矛盾阶段性缓解随着国家大力推动煤矿增产保供自2021年Q4增产保供以来我国煤矿保持高强度生产节奏晋陕蒙煤矿产能利用率同比往年大幅提高截止11月10日晋陕蒙三省煤矿产能利用率均值为832远大于2021年同期的786和2020年同期的773与此同时全国煤炭日均产量也同比往年大幅提高1-11月全国日产原煤1236万吨远高于2021年同期的1114万吨与2020年同期的1086万吨自增产保供政策以来2022年1-11月我国原煤产量4094亿吨相比去年同期增长97我国煤炭供应短缺矛盾得到阶段性缓解图82020-2022年晋陕蒙三省煤炭产能利用率图9全国煤炭日产量变化图万吨20202021202020212022140020222020中枢902021中枢2022中枢13008580123612007570110011146510866010005550900第1周第11周第21周第31周第41周第51周3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CCTD信达证券研发中心资料来源CCTD信达证券研发中心高强度保供难以长期持续我国未来的煤炭供需形势仍然紧张煤企保持高强度生产节奏2021年以来大型煤企生产作业效率大幅高于往年同期导致接续回采面准备不达标安全煤量不足极易造成生产接续紧张问题据国家矿山安全监察局统计当前我国已确定的采掘接续紧张煤矿共计367处涉及山西内蒙古黑龙江四川贵州陕西新疆等22个省自治区已超过正常生产矿井的10实际情况可能要比数字更加严峻一旦出现采掘失调极有可能导致煤炭产量断崖式下降我国未来的煤炭供需形势仍然紧张22增产保供政策工具基本用尽我国步入新一轮煤矿建设周期增产保供政策工具基本用尽2023年产能核增空间有限经过近两年的强力推动我国煤炭增产保供政策工具手段已基本用尽短期内的煤炭增产仍是依靠现有生产煤矿产能核增和产能利用率的再挖潜但大部分具备核增产能的矿井已合法释放产量即大量表外产能进入表内而且经过多轮的煤炭产能核增大部分具备核增条件的煤矿已经核增2023年煤矿产能核增或将有限请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8随着煤矿建设核准提速和行业资本开支回暖我国正在步入新一轮的煤矿建设周期中长期看解决我国煤炭供需紧张最终取决于在建矿井和新建矿井的建成投产从政策端看发改委能源局对煤矿建设项目的核准提速从行业端看煤炭行业的资本开支出现明显回升2021年以来煤炭采选业固定资产投资逐步提高2021年固定资产投资完成额同比增速1112022年1-10月固定资产投资完成额同比增幅达284增幅进一步扩大国家发改委能源局加快了煤矿建设项目的核准速度据国家能源局公开信息2022年以来累计核准含调整建设规模煤矿项目14处新增产能6200万吨年以上推动进入联合试运转试生产煤矿产能约9000万吨年进一步落实了煤炭增产保供的产能基础与此同时9月8日发改委迎峰度夏能源保供和迎峰度冬工作预安排全国电视电话会议提出明年新开工4亿吨投产3亿吨我们整理了发改委和能源局对煤矿建设项目的核准批复2019-2022年10月期间国家发改委和能源局分别核准煤矿产能1840013690万吨合计32090万吨2022年1-10月国家发改委和能源局核准煤矿项目的产能和投资金额均已同比回升对于核准新建煤矿国家发改委提出了明确的新开工计划也将加大煤矿核准速度图102019-2022年10月新核准煤矿产能情况图11我国煤炭采选业固定资产投资变化万元250002000核准项目总产能万吨年累计投资额累计同比右核准项目总投资亿元右轴1984060008020000150050006040004015000300020100010000200001000-2048604470500500029200-402007200420052006200820092010201120122013201420152016201720182019202020210020032019年2020年2021年2022年1-10月2022Q1-3资料来源能源局发改委网站信达证券研发中心整理注投资资料来源CCTD国家统计局信达证券研发中心不含矿权成本鉴于我国正在步入新一轮的煤矿建设周期对当下煤炭企业的存量资产进行重置成本就更加具有现实意义在新一轮煤矿建设的背景下从重置成本的角度出发挖掘当前存量资产的真实价值推动市场对存量资产的价值发现3煤炭企业资产的真实价值已远高于账面价值煤炭企业资产的真实价值已明显高出账面价值近年随着煤炭采矿权的价值不断被市场重新认识以及建矿成本的攀升煤炭企业资产的账面价值已经较难反映公司资产的真实价值尤其是较难反映采矿权成本和建矿成本的真实价值为了反映煤炭企业资产的真实价值我们有必要对煤炭企业进行重置成本31采矿权的重置成本远高于报表中的账面值受供给侧改革影响煤炭行业供给紧张采矿权价格上升2016年2月国务院印发关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见该意见提出工作目标从2016年开始用3至5年的时间退出煤炭产能5亿吨左右减量重组5亿吨左右较大幅度压缩煤炭产能适度减少煤矿数量煤炭行业过剩产能得到有效化解市场供需基本平衡产业结构得到优化转型升级取得实质性进展我国煤炭行业进入了供给侧改革的新时期在供给侧改革的过程中我国不断淘汰落后产能严格控制新产能审批随着近年煤炭消费需求的转暖由供给侧改革导致的煤炭供给不足问题突显煤炭价格维持高位连同采矿权价格也水涨船高采矿权的重置成本明显上升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9矿业权出让制度改革导致采矿权价格上升2017年6月中办国办印发的矿业权出让制度改革方案要求以招标拍卖挂牌方式为主全面推进矿业权竞争出让严格限制矿业权协议出让为贯彻落实改革方案原国土资源部选取山西福建江西湖北贵州新疆6个省区开展矿业权出让制度改革试点2019年12月自然资源部在总结改革试点经验的基础上印发了自然资源部关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见试行至此全面推进矿业权竞争性出让的工作格局已经形成随着矿业权出让制度改革的全面落地矿业权一级市场形成了以竞争性出让为主的格局导致矿业权价款相比之前出现明显上升近年来采矿权价格交易持续上升在供给侧改革影响下煤炭行业的新增产能有限采矿权资源的稀缺性突显同时随着国家深入推进矿业权出让制度改革使矿业权出让价款相比原资源价款大幅升高采矿权平均价由2017年的315元吨上涨至2022年的935元吨采矿权价款持续上涨而采矿权的账面值不断摊销其真实价值已经远超账面价值因此有必要对采矿权进行重置成本反映其真实价值图122017-2022年全国采矿权价格变动趋势元吨121093588787176776396431520201720182019202020212022资料来源各省自然资源厅公告信达证券研发中心整理注采矿权一二级市场交易的加权平均价格32新建矿井所需的投资金额不断攀升煤矿建设定额标准提高导致建矿成本上升随着我国经济的不断发展煤矿建设的实际情况也在不断产生新的变化而煤矿建设定额标准也与时俱进保持更新直至2022年关于煤炭建设工程计价标准2015基价及相关规定的新一轮修编工作已经开启煤炭建设定额标准越来越完善随着煤炭建设工程定额标准的不断完善以及行业整体的建设标准和验收要求的提高矿建工程土建工程安装工程和设备器具购置等各方面的成本均有所增加致使新建矿井的整体投资金额大幅增加表1煤炭建设定额标准变化时间主要变动发布文件煤炭建设井巷工程概算定额煤炭建设井巷工程消耗定额煤炭建设地面建筑工程消耗定2007年发布多项定额标准额煤炭建设机电安装工程消耗定额煤炭建设工程费用定额及造价管理有关规定等等2011年发布国家能源局批准发布煤炭建设地面建筑工程概算指标NBT51001-2011煤炭建设井巷工程消耗量定额煤炭建设机电安装工程消耗量定额煤炭建设露天剥离2016年发布多项定额标准工程综合耗量定额等等2021年调整关于调整煤炭建设工程计价标准2015基价人工单价及有关规定的通知2021年启动新一轮修编工作关于启动煤炭建设工程计价标准2015基价及相关规定修编工作的通知资料来源中国煤炭建设协会信达证券研发中心受产能置换政策影响新建煤矿需购置产能置换指标建矿成本上涨2016年以来国家发改委及能源局等部门多次发布关于实施煤炭产能置换的相关通知要求淘汰落后产能减量置请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10换先进产能以优化产能结构为了产能置换指标能够顺利交易国家发改委又在2016年10月发布关于做好煤炭产能置换指标交易服务有关工作的通知规范产能置换指标交易市场自此新建煤矿项目需要购置产能置换指标新建矿井所需的投资金额也随之上涨近年来新建矿井的吨产能投资金额攀升受煤矿建设定额标准提高和产能置换政策等多重因素的影响新建矿井所需的吨产能投资金额呈上升趋势全国来看吨产能投资金额由2012年的299元吨上涨至2022年的1088元吨从晋陕蒙新地区来看各地区吨产能投资金额均呈现上升趋势随着吨产能投资金额的上涨以及煤矿资产不断的折旧新建矿井的成本已远高于财务报表中的煤矿账面价值因此有必要对其煤矿资产进行重置以反映其真实价值图13全国吨产能投资金额变动趋势元吨图14晋陕蒙新地区吨产能投资金额变动趋势元吨12002017年2018年2019年2020年2021年2022年10002000800150060010004005002000-20122013201420152016201720182019202020212022山西陕西内蒙古新疆资料来源国家发改委国家能源局信达证券研发中心整理注资料来源国家发改委国家能源局信达证券研发中心整理由于部分年份样本数量较少2016年仅1例样本2017年仅2例样注晋陕蒙新个别年份无相关数据或相关数据样本较少以上仅本以上仅反映全国吨产能投资金额上升趋势反映各地吨产能投资金额上涨趋势二重置成本估值对煤炭企业的适用性本章内容介绍了重置成本相关概念并阐述重置成本对煤炭企业的适用性通过分析煤炭企业的资产构成特征以此确定对煤炭企业重置成本的思路1重置成本的概念重置成本是重新取得一项资产所需要的成本重置成本是按照当前市场条件重新取得同样一项资产所需支付的现金或现金等价物金额在进行重置成本时资产按照当下购买相同或类似资产所需支付的现金或者现金等价物的金额计量负债按照现在偿付该项债务所需支付的现金或现金等价物的金额计量重置成本可以反映资产的真实价值在各种会计要素计量属性中历史成本通常反映的是资产或者负债过去的价值而重置成本通常反映的是资产或者负债的现时成本或者现时价值是与历史成本相对应的计量属性重置成本适用于资产价格上涨较多或入账成本较低的情况在资产价格上涨较多或者资产入账的历史成本较低且经过长期折旧摊销的情形下资产的账面价值会与真实价值不相符这时使用重置成本计量是恰当的通过重置成本可以更加准确的反映企业的真实成本和资产价值有利于企业在投资决策时做出正确判断采矿权和建矿成本不断上涨煤炭企业适用于重置成本估值对煤炭企业来说随着采矿权价格的上涨和建矿成本的攀升煤炭企业采矿权账面值和煤矿资产账面值已远低于资产实际价值因此对煤炭企业进行重置成本是适用的通过对煤炭企业重置成本以此反映其资产的真实价值并且可以更好的对煤炭企业合理估值请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom112煤炭企业资产构成特征煤炭企业的固定资产在建工程和无形资产占总资产比重较高按照各公司2022年半年报披露的数据我们对10家重点煤炭上市公司的资产占比结构进行分析整体上固定资产在建工程无形资产的合计占总资产的比重较高除晋控煤业占比33和陕西煤业占比40以外其余8家公司三项资产的合计占比达到50左右或更高因此对煤炭上市公司进行重置成本时主要从固定资产在建工程和无形资产三方面考虑图15重点跟踪公司的资产结构固定资产在建工程无形资产8070106017179105025448154020494243054850501452045363427102424230兖矿能源陕西煤业中国神华中煤能源晋控煤业广汇能源平煤股份山西焦煤淮北矿业盘江股份资料来源各公司2022年半年报信达证券研发中心注标公司为专营煤炭公司3对煤炭企业进行重置成本的思路对煤炭企业进行重置成本以采矿权和煤矿资产为主通过对煤炭企业资产构成的分析在对煤炭企业重置成本时主要从固定资产在建工程和无形资产三方面考虑煤炭企业的固定资产以煤矿资产为主无形资产以采矿权资产为主而在建工程由于投资时间较近其账面价值较为公允因此以账面价值为准我们将煤炭企业的资产分为采矿权资产煤矿资产和其他资产其中采矿权资产和煤矿资产进行重置成本其他资产不进行重置成本以其账面值为准采矿权的重置成本主要考虑公司煤炭资源储量和采矿权重置价格煤矿的重置成本主要考虑权益产能吨产能投资金额和成新率其他资产做简化处理其重置成本等于当前账面价值不产生溢价图16煤炭企业重置成本计算思路资料来源信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12三煤炭企业采矿权的重置成本本章主要内容为煤炭企业采矿权的价值重估我们从以下三方面展开一是分析采矿权市场交易情况二是确定采矿权的重置价格三是对煤炭企业的采矿权价值进行重估1我国采矿权市场交易情况矿业权出让制度改革形成以基准价为底的竞争出让机制2017年中共中央办公厅国务院办公厅印发矿业权出让制度改革方案要求以招标拍卖挂牌方式为主全面推进矿业权竞争出让严格限制矿业权协议出让下放审批权限强化监管服务提出用3年左右时间建成竞争出让更加全面有偿使用更加完善事权划分更加合理监管服务更加到位的矿业权出让制度2018-2019年期间各省市按照国家相关改革规定在矿业权出让环节将探矿权采矿权价款调整为矿业权出让收益同时各省市自行制定矿业权出让收益市场基准价完善矿产资源有偿使用制度促进矿产资源保护和合理利用多数采矿权交易以零溢价成交我们对2021年以来全国采矿权招拍挂成交案例进行分析24个成交案例中15个案例的成交无溢价有9个成交案例存在溢价情况整体看采矿权交易案例较少成交溢价存在地域特征溢价成交地区有山西陕西和贵州其中山西的平均溢价为8陕西的溢价处于0-1之间其溢价水平可以忽略而贵州溢价率虽有8但仅有1例成交不具备普遍性其余各省均无溢价表2我国采矿权一级市场交易情况万吨万元起始价成交价地区时间项目资源量起始价成交价溢价元吨元吨2021121阳城伏岩煤业与阳城侯甲煤业夹缝资源出让结果公示3672300245062766872021121西沟龙尾沟煤业与兴隆沟煤业夹缝资源出让结果公示8222427530092021121炭窑峪煤业与七峰山煤业夹缝资源出让结果公示774504805846237山西阳城西河煤业与阳城演礼煤业夹缝资源挂牌出让结果20211013424266006508公示柳林联盛龙门塔煤业与柳林庄上煤矿夹缝资源挂牌出20211013392803057187829让结果公示2022519永寿县平遥毛家山兴发煤矿扩大区采矿权成交公示9367554765480781812022519蒲城县金联煤矿扩大区采矿权成交结果公示960864287429009111陕西2022519府谷县金泰煤矿扩大区采矿权成交结果公示930946295621017102812022519白水县北关煤矿扩大区采矿权成交结果公示1315116721167288888802022519延安市车村煤矿一号井采矿权成交结果公示178701610091610099019010关于中国神华能源股份有限公司补连塔上湾煤矿缝内蒙2022228560346034606186180隙边角煤炭资源采矿权挂牌出让成交结果公示202216甘肃省崇信县大兴村东煤矿采矿权拍卖出让结果公示190111561115616086080甘肃省民勤县青苔泉外围煤矿采矿权拍卖出让结果公202216367173817384744740甘肃示202216甘肃省肃北县银玄北煤矿采矿权拍卖出让结果公示679385138515675670202216甘肃省肃北县君泰北煤矿采矿权拍卖出让结果公示432254925495905900吉林省临江市盛海煤矿外围资源采矿权挂牌成交结果2022712872255025502922920公示吉林省白山市江源区弘宝煤矿外围资源采矿权挂牌成2022711316106510653373370交结果公示吉林吉林省白山市浑江区联丰煤矿外围资源采矿权挂牌成20227111885498749872652650交结果公示吉林省白山市江源区财源煤矿外围资源采矿权挂牌成2022113192110711075775770交结果公示请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13白山市佳德煤矿周边零散煤炭资源区块采矿权挂牌成20211231312116511653733730交结果公示贵州20221010盘州市响水镇马场村零散煤炭资源区块出让成交公示1096567066026488七台河铁西煤矿一井区采矿权及相关设施资产挂牌出黑龙江2022411334511463114633433430让结果公示20221114万源市龙洞沟煤矿采矿权挂牌出让成交结果公示359140014003903900四川2022830乐山市沙湾区胜利煤矿采矿权拍卖出让成交结果公示607200020003293290资料来源国家自然资源部公告信达证券研发中心2采矿权重置价格的确定以基准价作为采矿权重置价格鉴于采矿权交易的溢价情况并不普遍且实际成交案例相对较少因此我们以采矿权出让的基准价作为采矿权的重置价格由于基准价为政府拍卖底价因此以基准价得出的采矿权重置成本会更为保守对实际投资更加具有指导意义21煤炭中枢价格上升带动基准价上调当前多数省市的基准价格已较难反映矿业权市场的实际情况基准价是各地区出让矿业权出让收益的指导单价也是衡量矿业权出让收益高低的标准矿业权出让收益基准价是依据矿业权评估实施办法综合矿产品价格资源储量开采难易程度开采技术条件交通运输条件地区差异等影响因素评估确定的其中矿产品价格为影响基准价制定的主要因素目前我国大多数省份执行的仍然是2018-2019期间公布的基准价随着近年煤炭中枢价格的上升矿业权市场经济形势已发生较大变化2018-2019期间公布的基准价格已经较难反映当前的实际情况动力煤中枢价格上升4993近年我国煤炭价格出现较大幅度的上涨动力煤价格中枢向上抬升2014-2018年动力煤平均价格为53777元吨2019-2022年11月动力煤平均价格为80628元吨中枢价格上涨4993焦煤中枢价格上升7386近年来我国焦煤价格中枢向上抬升2014-2018年焦煤平均价格为122253元吨2019-2022年11月焦煤平均价格为212552元吨中枢价格上涨7386图17秦皇岛港山西产动力末煤Q5500价格走势元吨图18京唐港山西产主焦煤价格走势元吨20005000秦皇岛港动力煤价格京唐港主焦煤价格2014-2018年平均价格2014-2018年平均价格2019-202211平均价格400015002019-202211平均价格300010002000500100000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源煤炭资源网信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心随着煤炭中枢价格上升山西甘肃等地陆续调高基准价随着煤炭中枢价格的上涨2018-2019年各省市公布执行的基准价已明显偏低为了维护国家矿产资源权益保证市场公平公正部分省市已经陆续开始调整其采矿权市场基准价格山西和甘肃已经完成2022年基准价的调整山东和河北已经公布基准价调整方案的征求意见稿请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14在煤炭开发建设逐步向西北部转移的背景下煤炭资源开发空间较大的山西和甘肃基准价涨幅较多平均涨幅分别为429和603与煤炭中枢价格的上涨幅度接近煤炭资源开发空间不足的山东和河北基准价涨幅较低平均涨幅分别为15和10表3山西甘肃山东河北的基准价上调幅度元吨地区煤种2018年2022年增长幅度焦煤13焦煤肥煤7294306瘦煤贫瘦煤气煤气肥煤12中黏煤5877328无烟煤6272161山西贫煤5173431优质动力煤弱黏煤2847679其它煤种2440667山西平均涨幅429无烟煤7117671焦煤肥煤13焦煤气肥煤气煤5287673甘肃贫煤贫瘦煤瘦煤12中黏煤弱黏煤不黏煤长焰煤488667褐煤2535400甘肃平均涨幅603焦煤13焦煤肥煤瘦煤86101655816山东气煤气肥煤贫煤贫瘦煤无烟煤天然焦586614728214长焰煤褐煤303517山东平均涨幅15主焦煤61671013焦煤肥煤气肥煤44489气煤无烟煤414510河北瘦煤贫瘦煤33369长焰煤24268褐煤161813河北平均涨幅10资料来源各省自然资源厅公告信达证券研发中心22各省的采矿权重置价格本报告重点跟踪企业的煤炭资源主要分布于山西陕西内蒙新疆山东河南安徽贵州黑龙江和江苏山西和山东已公布的2022年基准价可直接作为采矿权重置价格其余省份的现行基准价均为2018-2019年期间公布由于近年煤炭价格中枢的抬升现行基准价已较难反映当前煤炭资源的实际价值有必要对其进行调整对于山西和山东以2022年基准价作为采矿权重置价格由于山西和山东的基准价均为2022年新公布能反映当前矿业权市场形势因此将2022年基准价作为采矿权重置价格表4山西和山东的采矿权重置价格元吨地区煤种计征对象重置价格焦煤13焦煤肥煤资源储量94瘦煤贫瘦煤气煤气肥煤12中黏煤资源储量77无烟煤资源储量72山西贫煤资源储量73弱黏煤资源储量47其它煤种资源储量40请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15焦煤13焦煤肥煤瘦煤可采储量10山东气煤气肥煤贫煤贫瘦煤无烟煤天然焦可采储量66长焰煤褐煤可采储量35资料来源山西省自然资源厅山东省自然资源厅信达证券研发中心陕西内蒙和新疆的采矿权重置价格以现行基准价为基础参照山西和甘肃基准价的平均涨幅确定在煤炭价格中枢抬升的背景下陕西内蒙和新疆2018-2019年公布执行的基准价已较难反映当前煤炭资源的真实价值有必要对其进行调整陕西内蒙和新疆作为煤炭资源大省在煤炭资源开采向西北部集中的背景下三省的煤炭发展空间较大且煤炭矿权交易频繁因此陕西内蒙和新疆的重置价格参照山西和甘肃2022年基准价平均上调幅度516确定表5陕西内蒙和新疆的采矿权重置价格元吨地区煤种计征对象现行基准价重置价格神府矿区资源储量10152榆神矿区资源储量10152榆横矿区资源储量95144府谷矿区资源储量9136子长矿区资源储量85129吴堡矿区资源储量85129黄陵矿区资源储量9136焦坪矿区资源储量9136陕西彬长矿区资源储量9136旬耀矿区资源储量85129永陇矿区资源储量8121铜川矿区资源储量8121韩城矿区资源储量8121澄合矿区资源储量8121蒲白矿区资源储量8121商洛二叠纪煤产地资源储量691镇巴三叠纪一侏罗纪煤产地资源储量691无烟煤可采储量14212焦煤13焦煤肥煤气肥煤气煤可采储量11167内蒙贫煤贫瘦煤瘦煤可采储量812112中黏煤弱黏煤不黏煤长焰煤可采储量691褐煤可采储量345动力煤地下开采资源储量345动力煤露天开采资源储量3553新疆炼焦用煤地下开采资源储量6599炼焦用煤露天开采资源储量75114资料来源各省自然资源厅公告信达证券研发中心对于河南安徽贵州黑龙江和江苏以现行基准价为基础参照山东和河北的基准价平均涨幅确定采矿权重置价格在煤炭价格中枢抬升的背景下河南安徽贵州黑龙江和江苏的现行基准价已较难反映煤炭资源的真实价值有必要对其进行调整未来我国煤炭资源开采主要向西北部集中河南安徽贵州黑龙江和江苏开发时间较早进一步发展的空间小与山东和河北类似因此河南安徽贵州黑龙江和江苏的重置价格参照山东和河北2022年基准价平均上调幅度125确定请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16表6河南安徽贵州黑龙江和江苏的采矿权重置价格元吨地区煤种计征对象现行基准价重置价格褐煤可采储量445长焰煤可采储量668无烟煤可采储量10113河南焦煤13焦煤可采储量13146瘦煤贫瘦煤气煤肥煤气肥煤可采储量10113贫煤等可采储量890焦煤13焦煤肥煤资源储量779安徽无烟煤资源储量668其它资源储量556瘦煤焦煤13焦煤肥煤气煤资源储量668贵州其它煤类资源储量334褐煤可采储量3539长焰煤不粘煤弱粘煤可采储量668贫煤无烟煤可采储量668黑龙江气煤肥煤可采储量77913焦煤可采储量890焦煤可采储量10113煤炭4000大卡发热量5000大卡资源储量2933江苏煤炭5000大卡发热量6000大卡资源储量3944煤炭发热量6000大卡资源储量4955资料来源各省资源厅公告信达证券研发中心3重点煤企的采矿权重置成本根据煤炭企业的资源分布情况和煤种类别情况结合上述采矿权重置价格我们对兖矿能源陕西煤业中国神华中煤能源晋控煤业广汇能源平煤股份山西焦煤淮北矿业和盘江股份的采矿权重置成本进行计算图19各公司采矿权重置成本亿元3000253625002136216620001842150010005003253353563403871160兖矿能源陕西煤业中国神华中煤能源晋控煤业广汇能源平煤股份山西焦煤淮北矿业盘江股份资料来源信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1731兖矿能源的采矿权重置成本兖矿能源境内煤炭资源主要分布于山西陕西内蒙和山东山西和陕西的采矿权重置成本以资源储量计算山东和内蒙的采矿权重置成本以可采储量计算兖矿能源境外煤炭资源位于澳洲澳洲的采矿权重置成本以资源储量计算按照地区和煤种确定相关重置价格公司本部气煤的重置价格为66元吨菏泽能化13焦煤的重置价格为10元吨山西能化瘦煤的重置价格为77元吨未来能源位于陕西榆神矿区其重置价格为152元吨鄂尔多斯能化昊盛煤业和内蒙古矿业均位于内蒙且煤种均为不粘煤其重置价格为91元吨参考嘉能可发布的声明兖矿能源澳洲采矿权的重置价格为1291元吨全球矿业巨头嘉能可公司12月8日发布声明称放弃开发澳大利亚昆士兰州的Valeria煤矿项目该项目价值20亿澳元资源储量为73亿吨单吨价格274澳元吨以12月15日汇率折算1291元吨兖煤澳洲和兖煤国际的重置价格参照1291元吨确定兖矿能源的煤炭资源储量为24977亿吨可采储量为6025亿吨兖矿能源的采矿权重置成本为1842亿元表7兖矿能源的采矿权重置成本公司煤种地区资源储量亿吨可采储量亿吨重置价格元吨重置成本亿元公司本部气煤山东315545266298菏泽能化13焦煤山东38918110181山西能化瘦煤山西106057782未来能源长焰煤陕西165510511522516鄂尔多斯能化不粘煤内蒙52325791234昊盛煤业不粘煤内蒙2319107291976内蒙古矿业不粘煤内蒙66991156911052境内小计1484442185338动力煤兖煤澳洲半硬焦煤澳洲85711657129111065半软焦煤兖煤国际动力煤澳洲15621512912017境外小计10133180713082合计2497760251842资料来源兖矿能源2021年报信达证券研发中心注中国标准下的境内可采储量未披露由证实储量和可信储量的合计数得出兖煤澳洲和兖煤国际的煤炭储量为JORC标准计量按照企业现有资源量已全部缴纳资源价款32陕西煤业的采矿权重置成本陕西煤业的煤炭资源集中于陕西陕西的采矿权重置成本以资源储量计算按照地区和煤种确定各矿区的重置价格渭北矿区由焦坪铜川蒲白澄合韩城5个自然矿区组成其重置价格按照5矿区的基准价平均数124元吨确定彬黄矿区是彬长矿区与黄陵矿区的合称其重置价格为136元吨陕北矿区由神府矿区和榆横矿区组成其重置价格按照两大矿区的平均数148元吨确定陕西煤业的煤炭资源储量为14824亿吨可采储量为8596亿吨陕西煤业的采矿权重置成本为21361亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18表8陕西煤业的采矿权重置成本矿区煤种地区资源储量亿吨可采储量亿吨重置价格元吨重置成本亿元渭北矿区贫瘦煤陕西396235124491彬黄矿区长焰煤陕西402523081365474陕北矿区长焰煤陕西10403605314815396合计14824859621361资料来源陕西煤业2021年报信达证券研发中心注按照企业现有资源量已全部缴纳资源价款33中国神华的采矿权重置成本中国神华的煤炭资源集中在陕西和内蒙陕西的采矿权重置成本以资源储量计算内蒙的采矿权重置成本以可采储量计算按照地区和煤种确定各矿区的重置价格神东矿区的重置价格按照陕西省的神府矿区152元吨和内蒙长焰煤不粘煤91元吨确定准格尔矿区包头矿区和新街矿区的重置价格按照内蒙古长焰煤不粘煤91元吨确定胜利矿区和宝日希勒矿区的重置价格按照内蒙古褐煤45元吨确定中国神华的煤炭资源储量为3321亿吨可采储量为2061亿吨中国神华的采矿权重置成本为25362亿元表9中国神华的采矿权重置成本矿区煤种地区资源储量亿吨可采储量亿吨重置价格元吨重置成本亿元陕西152神东矿区长焰煤不粘煤153987215664内蒙91准格尔矿区长焰煤内蒙372296912694胜利矿区褐煤内蒙19613345599宝日希勒矿区褐煤内蒙13311145500包头矿区长焰煤不粘煤内蒙05039127新街矿区不粘煤内蒙1076646915879合计3321206125362资料来源中国神华2021年报信达证券研发中心注1新街矿区的可采储量未披露按资源储量的60预计可采储量2按照企业现有资源量已全部缴纳资源价款34中煤能源的采矿权重置成本中煤能源的煤炭资源遍布全国各地内蒙的采矿权重置成本以可采储量计算山西陕西新疆黑龙江和江苏的采矿权重置成本以资源储量计算按照地区和煤种确定各地的重置价格山西动力煤的重置价格按照贫煤弱粘煤和其它煤种的平均数53元吨确定山西炼焦煤的重置价格按照焦煤瘦煤的平均数86元吨确定山西无烟煤的重置价格为72元吨内蒙古动力煤的重置价格按照无烟煤贫煤12中黏煤和褐煤的平均数1173元吨确定黑龙江动力煤的重置价格按照褐煤长焰煤贫煤的平均数583元吨确定江苏动力煤和炼焦煤的重置价格为44元吨陕西动力煤的重置价格按照陕北地区的平均价146元吨确定新疆动力煤的重置价格按照露天和井工的平均数49元吨中煤能源的煤炭资源储量为27019亿吨证实储量为14255亿吨中煤能源的采矿权重置成本为21655亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19表10中煤能源的采矿权重置成本地区煤种资源储量亿吨证实储量亿吨重置价格元吨重置成本亿元山西动力煤8508314534509山西炼焦煤1977989861700山西无烟煤91337872657内蒙古动力煤8783548611736435黑龙江动力煤309136583180江苏动力煤59421844261江苏炼焦煤1160354451陕西动力煤51643521467539新疆动力煤65535349321合计270191425521655资料来源中煤能源2021年报信达证券研发中心注由于中煤能源未披露可采储量内蒙古采矿权重置成本以证实储量为基础计算按照企业现有资源量已全部缴纳资源价款35晋控煤业的采矿权重置成本晋控煤业的煤炭资源集中在山西和内蒙山西的采矿权重置成本以资源储量计算内蒙的采矿权重置成本以可采储量计算按照地区和煤种确定各矿区的重置价格忻州窑矿弱粘煤的重估价格为47元吨色连煤矿不粘煤和长焰煤的重估价格为91元吨塔山煤矿的重估价格按照气煤和13焦煤的平均数86元吨确定晋控煤业的煤炭资源储量为4201亿吨可采储量为1943亿吨晋控煤业的采矿权重置成本为3245亿元表11晋控煤业的采矿权重置成本矿区煤种地区资源储量亿吨可采储量亿吨重置价格元吨重置成本亿元忻州窑矿弱粘煤山西0860124740色连煤矿不粘煤长焰煤内蒙73432691297塔山煤矿气煤山西33811606862908合计420119433245资料来源晋控煤业2021年报信达证券研发中心注按照企业现有资源量已全部缴纳资源价款36广汇能源的采矿权重置成本广汇能源的煤炭资源集中在新疆新疆的采矿权重置成本以资源储量计算按照地区和煤种确定各矿区的重置价格公司矿区主要分布在新疆哈密地区淖毛湖周边共有白石湖煤矿马朗煤矿东部矿区三大部分白石湖煤矿为在产煤矿其开采方式为露天开采马朗煤矿为在建煤矿其开采方式为露天井工东部矿区为拟建矿区其开采方式为露天开采三大矿区的煤种为长焰煤和不粘煤均属动力煤白石湖煤矿和东部矿区按照新疆露天动力煤的重置价格53元吨确定马朗煤矿按照新疆井工动力煤的重置价格45元吨确定广汇能源煤炭资源储量为6597亿吨可采储量为6003亿吨广汇能源的采矿权重置成本为3352亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20