水果零售的龙头平台。百果园成立于2001年，是一家水果经营商，通过加盟、代理与自营等方式进行果品销售。在2021年，百果园水果零售总额127亿元，在中国水果零售市场中排名第一，市占率1%。
　　水果零售市场高度分散。弗若斯特沙利文数据显示，2021年我国水果零售市场规模达到12290亿元。中国水果零售市场竞争激烈，高度分散。2021年，中国水果零售市场前五大参与者合计共占市场份额仅有3.6%。随着消费能力与健康意识的提升、供应链发展与冷链仓储技术的发展以及国家政策支持，水果零售市场仍将持续发展，沙利文预计2021-2026年市场规模将以7.6%的年复合增速增长至17750亿元。
　　强化供应链赋能，持续加盟扩张。作为水果零售商，百果园于国内率先推出水果分级评价体系，并与供应商合作持续优化水果品质，推出如红芭蕾草莓、良枝苹果等多个自有品牌。同时，公司以加盟和区域代理模式为主进行业务扩张。截至1H2022年底，公司总门店数达到5451家，公司管理的加盟门店占比达到81.7%。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、加盟拓展不及预期、未来可能出现亏损。

研究报告全文：水果零售龙头强化供应链赋能百果园集团2411HK招股说明书解读2023年1月10日作者唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM田然证券研究报告核心观点水果零售的龙头平台百果园成立于2001年是一家水果经营商通过加盟代理与自营等方式进行果品销售在2021年百果园水果零售总额127亿元在中国水果零售市场中排名第一市占率1水果零售市场高度分散弗若斯特沙利文数据显示2021年我国水果零售市场规模达到12290亿元中国水果零售市场竞争激烈高度分散2021年中国水果零售市场前五大参与者合计共占市场份额仅有36随着消费能力与健康意识的提升供应链发展与冷链仓储技术的发展以及国家政策支持水果零售市场仍将持续发展沙利文预计2021-2026年市场规模将以76的年复合增速增长至17750亿元强化供应链赋能持续加盟扩张作为水果零售商百果园于国内率先推出水果分级评价体系并与供应商合作持续优化水果品质推出如红芭蕾草莓良枝苹果等多个自有品牌同时公司以加盟和区域代理模式为主进行业务扩张截至1H2022年底公司总门店数达到5451家公司管理的加盟门店占比达到817风险提示市场竞争加剧风险加盟拓展不及预期未来可能出现亏损请务必参阅正文之后的重要声明注如无特别注明货币单位元均为人民币1目录百果园水果零售领域的龙头生鲜零售市场广阔市场竞争激烈强化果品供应链赋能加盟助力业务扩张利润水平持续恢复现金流充足风险提示请务必参阅正文之后的重要声明2百果园水果零售领域的龙头中国第一的水果零售商百果园成立于2001年主要销售水果与果制品截至2022年11月公司已经发展出超过5600家线下门店覆盖全国超过140个城市同时公司亦有自身APP与京东天猫等电商平台进行线上渠道销售以零售额计公司是2021年全国第一大水果零售商占中国市场总份额1图1百果园官网资料来源公司官网光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明3百果园水果零售领域的龙头经过二十余年的持续发展公司2021年总订单量已超过29亿单总水果零售额达到127亿元在所有零售企业以及水果专营企业中均位列第一并继续扩展业务至鸡蛋鲜蔬鲜肉等其他生鲜品类图2百果园发展历程推出三无手机APP上线获得农业产业化首家门店在深圳开业退货标准2009年百果园获得驰国家重点龙头企名商标认证业称号2002年扩展业务至生鲜2016年2021年零售2019年2001年2008年公司在深圳成立网上百果园2013年2022年上线开拓线上率先于国内推出通过国际ISO相渠道水果品质分级体2017年关认证成为水2020年系线上采购平台上线果贸易初加工推出熊猫大鲜收购果多美商包装储存等方品牌标面的SGS认证公司资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明4百果园水果零售领域的龙头全链条覆盖助力公司加盟拓店公司建立标准果品品质分级体系利用技术赋能种植采摘与加工配送门店销售的全产业链以保证供应商供应果品的高质量在高品质果品供应的基础上公司通过加盟店扩展业务范围并结合线上线下渠道促进产品销售图3公司业务形成闭环资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明5百果园水果零售领域的龙头营收持续增长产品销售收入为主要贡献1H2022公司收入达到591亿元同比增长7具体而言水果及其他食品的销售是公司的主要收入来源1H2022占比达到97同时公司亦收取来自加加盟商和区域代理的收入以及来自会员计划的收入图4公司收入持续提升图5产品销售收入为主要贡献1H2022百万元1200018428146116952110000141280001086000640004220000-257307970-42019202020211H2022水果及其他食品销售特许权使用费及特性经营收入会员收入其他总收入百万元左同比增速右资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明6百果园水果零售领域的龙头IPO募集资金助力业务发展公司招股说明书指出募集资金将用于供应链体系强化IT基础建设偿还银行借款以及公司运营等表1百果园募集资金用途方向措施进行业务品牌或产品收购发展战略联盟提高研发能力在种植产品类别以及采收等多方面加强研发进一步渗透供应链孵化自主品牌产品改善及加强运营及供应链体系提高加工及配送中心的自动化水平提高物流仓储系统效率及生态友好性包括加工能效提升配送中心重分配改造光伏系统等新零售业务尝试例如建立面向年轻人的品牌门店差异化营销方案门店改造升级建立相关团队等提升会员管理扩大会员基数例如开展促销活动研究消费者需求算法能力提升等建立服务于供应链线上线下一体化及数据分析能力的不同中间平台升级IT基础设施精简IT职能升级百果园ERP系统建立智能POS系统开发新营销服务平台偿还银行借款一般用途及运营资金资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明7百果园水果零售领域的龙头截至IPO前公司第一大股东及实控人为创始人徐志勇夫妇持股比例为3574由于公司未采用特别投票权制度徐志勇夫妇投票权亦为3574图6股权结构图IPO前余志勇徐艳林10030540深圳惠林宏愿善果恒益利投资和顺利如汇智众享李宏伟黄伟雄其他39286580431228713612344842597百果园资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明8目录百果园水果零售领域的龙头生鲜零售市场广阔市场竞争激烈强化果品供应链赋能加盟助力业务扩张利润水平持续恢复现金流充足风险提示请务必参阅正文之后的重要声明9生鲜零售市场广阔市场竞争激烈生鲜零售市场空间广阔线上化率持续提升生鲜食品是指未经烹调制作等深加工步骤仅需保鲜与简单处理等初加工即可出售的初级产品例如水果蔬菜蛋类等沙利文数据显示2021年我国生鲜食品零售总额达56353亿元2016-2021年CAGR102同时得益于供应链的完善以及疫情推动线上渗透率亦持续提升2021年我国生鲜食品线上零售额达到7290亿元占总额比例达到129相比2016年提升10pct图7我国生鲜零售市场规模持续提升100002580002060001540001020005002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E生鲜食品零售额十亿元左线上生鲜食品零售额十亿元左生鲜食品线上渗透率右资料来源弗若斯特沙利文预测公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明10生鲜零售市场广阔市场竞争激烈现代零售渠道为水果主要销售渠道作为生鲜的重要组成品类2021年中国水果零售额达到12290亿元2016-2021年CAGR82分渠道来看水果主要通过1农贸市场2现代零售超市生鲜超市及便利店3电商渠道4水果专营零售专营连锁店与夫妻店销售2021年现代零售为水果最主要的销售渠道零售额占比达37图8我国水果零售市场规模持续提升图9现代零售为水果主要销售渠道200025202026E30185947346253261500151010005202130724541156731095000-52770-102016345423972146020406080100中国水果市场零售额十亿元左同比增速右农贸市场现代零售电商水果专营零售资料来源弗若斯特沙利文预测公司招股说明书光大证券研究所整理资料来源弗若斯特沙利文预测公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明11生鲜零售市场广阔市场竞争激烈水果产业链效率较低全链条参与能力稀有中国传统水果产业链层级较多导致行业损耗率在35-45波动且多层次配送降低了行业利润率同时各环节较为割裂导致信息不对称以及协同效率低下而百果园是为数不多在全链条具有经验基础有能力构建水果行业全产业链生态体系的公司图10水果产业链较长效率较低种植端渠道端需求端零售农产品经纪消农贸市场现代零农人产地批发市场销地批发市场费售电商专营产供销合作社者夫妻店品信息中介负责生产端供需关功能与产地批发市生掌握个体农户供需系对接场较为一致针对信息建立互信加价率及费用支出各地供需随时调整产轻资产加价率低均明显高于经纪人品类与价格餐饮者盈利波动也更大连锁店食堂等少数零售商采用直采资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明12生鲜零售市场广阔市场竞争激烈展望未来水果零售行业仍有以下驱动因素推动发展消费能力与健康意识的提升供应链发展与冷链仓储技术发展国家政策支持随着人均可支配收入持续提升居民对饮食的关注也从吃得饱转向吃得好更加关注食品品质同时生活节奏的加快也推动人们对健康的关注度提升沙利文资料显示2021年中国人均水果消费量527千克2016-2021年CAGR37但相比美国的1107千克和日本的738千克仍有差距图11我国居民人均可支配收入持续提升图12我国人均水果消费量仍有提升空间40000121201107807110100603000073888048527200006604044010000202200000201320142015201620172018201920202021中国美国日本全国居民人均可支配收入元左YOY右2021人均水果消费量千克左中国消费量比例右资料来源Wind光大证券研究所资料来源弗若斯特沙利文光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明13生鲜零售市场广阔市场竞争激烈水果食品的存储较难运输要求较高以往物流技术的落后带来生鲜食品较大的损耗随着未来物流覆盖面的扩大以及冷链或恒温物流技术的发展专业运输车辆和仓库的升级有望加快运输速度降低损耗同时物联网区块链RFID等前沿技术不断投入应用有望驱动生鲜行业高速发展同时国家近年来也推出一系列政策大力支持水果行业发展涵盖种植物流销售等多个环节强调农业质量安全的重要性鼓励农产品转型升级仓储物流标准化等等表2政策助力生鲜行业发展政策名称发布时间发布机构政策目标提出建设内外联通的国家冷链物流骨干通道网络提高冷链物流规模化发展和网络化运作水十四五冷链物流发展规划2021年国务院平提高产地冷链设施利用效率和农产品产后商品化处理水平充分发挥冷链物流对促进消费改善社会民生的重要作用农业农村部中央网通过建立基础数据收集系统促进数字农业和农村建设的发展加快生产经营数字化转型数字农业农村发展规划2019至2025年2020年络安全和信息化委员推进管理服务数字化转型加强关键技术和设备创新实施国家农业和农村大数据中心建设会办公室围绕整合提升促进解封深化农业供给侧结构性改革稳定产量确保重要农产品2019年种植业工作要点2019年农业农村部供应调整优化种植结构加快推进绿色发展全面推进优质种植业发展建立涵盖整个价值链并具有严格标准及更加追溯能力的现代化冷链物流系统改善冷链物流关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消2017年国务院基础设施网络及冷链物流信息化水准提高冷链流通率新鲜农产品及易腐烂食品的冷藏运费升级的意见输率降低新鲜产品腐坏率国务院办公厅关于推动实体零售创新转型的2016年国务院提出五个类别的16项具体措施推动实体零售商转型升级及发展活力意见国务院关于积极推进互联网行动的指强调完善农村电子商务配送服务网络解决农产品标准化物流标准化冷链仓储建设等关2015年国务院导意见键问题资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明14生鲜零售市场广阔市场竞争激烈中国水果零售行业高度分散百果园占据领先地位沙利文资料显示按水果零售额划分无论是水果专营企业还是综合零售企业百果园均为中国水果零售行业的第一大公司但水果零售市场竞争激烈百果园仅占市场1的市场份额前五大参与者合计仅占36的市场份额表3百果园为中国第一大水果综合零售企业表4百果园为中国第一大水果专营企业排名名称水果零售额十亿元市场份额门店数个排名名称水果零售额十亿元市场份额门店数个1百果园127152491百果园127152492公司A10809043202公司E4504018003公司B8507010653公司F270208174公司C7706043134公司G1301025705公司D520403025公司H09010246资料来源弗若斯特沙利文统计公司招股说明书光大证券研究所整理统计时间为2021年资料来源弗若斯特沙利文统计公司招股说明书光大证券研究所整理统计时间为2021年请务必参阅正文之后的重要声明15目录百果园水果零售领域的龙头生鲜零售市场广阔市场竞争激烈强化果品供应链赋能加盟助力业务扩张利润水平持续恢复现金流充足风险提示请务必参阅正文之后的重要声明16产品端推进果品标准化强化供应链赋能百果园销售的产品主要包括1鲜果每年百果园为消费者提供超过60种水果涵盖瓜类柑橘类浆果类核果类等等主要由百果园以及果多美两个品牌组成2干果涵盖各种干果及果汁产品3其他大生鲜例如蔬菜鲜肉海产品粮油等等主要在熊猫大鲜品牌下在1H2022公司产品销售收入573亿元同比增长67其中新鲜水果是主要的产品销售收入来源收入为545亿元占比95图13产品销售收入持续提升图14新鲜水果销售为主要收入来源12020153132100158010605402000-52019202020211H2022其他大生鲜亿元左干果亿元左54595新鲜水果亿元左产品销售收入YOY右新鲜水果亿元干果亿元其他大生鲜亿元资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明17产品端推进果品标准化强化供应链赋能为了对水果进行分级定价打造水果标准体系助力品牌发展百果园对售出的水果进行了分级根据水果的四度一味一安全即糖酸度新鲜度爽脆度细嫩度风味安全性以及其他指标将水果分为招牌ABC四个类别在1H2022公司A级及以上的果品销售收入占所有商品销售收入的55表5百果园打造水果分级体系图15A级及以上果品为公司主要销售收入来源级别描述44105311通常为公司独有的高质量标准在全部或部255招牌级分标准上与市场差异化较大的果品0020品质高于行业平均水准的若干差异果品具体A级而言该类果品虽达不到招牌级但四度一味一安全指标均高于行业水准13830B级与市场上同类果品无差异的产品20244C级仍可食用但综合品质差于市场平均水准招牌A级B级C级其他果多美资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理统计指标为不同级别水果销售收入亿元统计时间为1H2022请务必参阅正文之后的重要声明18产品端推进果品标准化强化供应链赋能为了加强供应链合作关系公司利用自身积累多年的果品相关技术经验为供应链伙伴提供帮助例如为种植基地提供培训及咨询服务以及输出定制的解决方案等等截至2021年底百果园已经向全国68家供应商提供多种农业技术相关服务来自服务供应商的水果采购额占总体的303零售价比B级草莓高一倍的红芭蕾草莓比B级苹果高两倍的良枝苹果等均是供应链赋能的结果图16百果园推出红芭蕾草莓图17百果园推出良枝苹果资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明19