车载显示行业全球龙头，厚积薄发迎来业绩放量：公司是京东方集团车载显示及系统运营平台，主营车载TFT/TP显示模组制造，业务布局中国、欧美、日本及韩国多地，客户基本覆盖主流Tier 1/OEM/新能源车厂。公司在车载显示、特别是中大尺寸显示领域领先优势明显，根据Omdia，1H22公司车载显示≥8英寸大屏出货量、总出货量、出货面积均为全球第一。2021年公司营收与业绩快速放量，1H22增长持续，1H22公司实现营收48亿港元，yoy+51%；归母净利润2.5亿港元，yoy+164%。
　　智能座舱加速渗透，车载显示增长确定性强：车载显示产品作为智能座舱中人车交互最直观的媒介，受益于汽车智能化发展，赛道成长确定性较强。行业整体将呈现量价齐升态势，新能源汽车快速放量+单车多屏化趋势带动车载显示屏出货量的增加，大屏化+显示技术升级推动车载显示屏ASP的提升。根据Grand View Research预测，全球汽车显示市场规模在2028年将达240亿美元，对应20-28年CAGR将超过7%。
　　产品+客户+面板资源优势明显，显示总成/智能座舱业务开拓长期空间：1）产品多元、技术先进：公司产品应用于汽车仪表、中控、娱乐系统显示、AR-HUD、CMS等多个车载显示细分领域，拥有超大尺寸、柔性AMOLED、BDCell、Mini LED等新兴显示技术；2）传统+新能源车企客户基础雄厚：1H22公司对于中国Top 20车厂产品覆盖率达42%、新能源车企产品覆盖率达52%，战略合作伙伴包括上汽、一汽、北汽、吉利、长安、广汽埃安、小鹏等；3）供应稳定、产能充沛：背靠母公司产能资源优势，公司能获得技术领先、供应稳定的面板供应，公司自身积极扩产满足订单需求，伴随4Q22全资子公司成都车载显示基地1500万片/年的产能逐步释放，公司市场份额有望提升；4）“三步走”战略规划清晰：在屏机分离带来的产业链重构机遇下，公司提出“显示器件-显示系统-智能座舱”三步走战略，除传统优势显示器件外，目前公司显示系统业务已获得多家客户定点且部分量产交付，控股公司疆程技术生产的AR-HUD已于1H22实现量产出货，我们认为显示总成业务与智能座舱的布局将打开公司中长期增长空间。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司22-24年营收分别100.6/121.1/140.7亿港元，归母净利润5.2/6.5/7.9亿港元。公司定位车载显示赛道增长确定，背靠母公司龙头地位稳固、客户壁垒深厚、在手订单充沛，预计成都显示基地的产能释放将进一步满足订单需求并逐渐贡献营收，而规模效应及产能利用率的提升有望带动业绩放量；此外公司正由Tier2向显示总成与智能座舱业务转型，具备长期增长动力。结合绝对与相对估值的平均，给予公司目标价19.94港元（对应23年PE 24x）。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期、市场竞争加剧、显示驱动芯片短缺风险。
　　

研究报告全文：2022年12月30日公司研究立于巨人之肩大屏车载显示的隐形冠军京东方精电0710HK深度报告要点买入首次当前价目标价14401994港元车载显示行业全球龙头厚积薄发迎来业绩放量公司是京东方集团车载显示及系统运营平台主营车载TFTTP显示模组制造业务布局中国欧美日本及韩国多地客户基本覆盖主流Tier1OEM新能源车厂公司在车载作者显示特别是中大尺寸显示领域领先优势明显根据Omdia1H22公司车分析师付天姿载显示8英寸大屏出货量总出货量出货面积均为全球第一2021年公执业证书编号S0930517040002司营收与业绩快速放量1H22增长持续1H22公司实现营收48亿港元021-52523692yoy51归母净利润25亿港元yoy164futzebscncom智能座舱加速渗透车载显示增长确定性强车载显示产品作为智能座舱中联系人黄铮人车交互最直观的媒介受益于汽车智能化发展赛道成长确定性较强行021-52523825业整体将呈现量价齐升态势新能源汽车快速放量单车多屏化趋势带动车Huangzheng1ebscncom载显示屏出货量的增加大屏化显示技术升级推动车载显示屏ASP的提升根据GrandViewResearch预测全球汽车显示市场规模在2028年将达240亿美元对应20-28年CAGR将超过7产品客户面板资源优势明显显示总成智能座舱业务开拓长期空间1市场数据产品多元技术先进公司产品应用于汽车仪表中控娱乐系统显示总股本亿股791总市值亿港元11396AR-HUDCMS等多个车载显示细分领域拥有超大尺寸柔性AMOLED一年最低最高港55-199BDCellMiniLED等新兴显示技术2传统新能源车企客户基础雄厚元1H22公司对于中国Top20车厂产品覆盖率达42新能源车企产品覆盖近3月换手率209率达52战略合作伙伴包括上汽一汽北汽吉利长安广汽埃安小鹏等3供应稳定产能充沛背靠母公司产能资源优势公司能获得股价相对走势技术领先供应稳定的面板供应公司自身积极扩产满足订单需求伴随4Q22全资子公司成都车载显示基地1500万片年的产能逐步释放公司市场份额有望提升4三步走战略规划清晰在屏机分离带来的产业链重构机遇下公司提出显示器件-显示系统-智能座舱三步走战略除传统优势显示器件外目前公司显示系统业务已获得多家客户定点且部分量产交付控股公司疆程技术生产的AR-HUD已于1H22实现量产出货我们认为显示总成业务与智能座舱的布局将打开公司中长期增长空间盈利预测估值与评级我们预计公司22-24年营收分别100612111407亿港元归母净利润526579亿港元公司定位车载显示赛道增长确定背靠母公司龙头地位稳固客户壁垒深厚在手订单充沛预计成都显示基地的产能释放将进一步满足订单需求并逐渐贡献营收而规模效应及产能利用率的提升有望带动业绩放量此外公司正由Tier2向显示总成与智能座舱收益表现业务转型具备长期增长动力结合绝对与相对估值的平均给予公司目标价1994港元对应23年PE24x首次覆盖给予买入评级1M3M1Y相对-39-132708风险提示行业增速不及预期市场竞争加剧显示驱动芯片短缺风险绝对2314562公司盈利预测与估值简表资料来源Wind指标202020212022E2023E2024E营业收入百万港元45277738100561210914072营业收入增长率267709300204162归母净利润百万港元69328520647787净利润增长率17433776586244217EPS港元00904506608209915432221814PE资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-29注公司20202021年股本分别为735727亿股因9M22公司进行配售及股东认购故2022年股本为791亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告京东方精电0710HK投资聚焦关键假设1车载显示预计短期车载显示器件业务为核心增长引擎中长期系统及座舱业务承接驱动我们预计公司2022-2024年车载显示业务营收分别为93511141291亿港元对应同比增速为437191159具体来看车载显示器件业务预计在未来3-5年仍将是公司营收的主要驱动因素收入占比将保持90以上预计22-24年车载显示器件业务营收分别为92110921259亿港元对应同比增速为426185153车载显示系统业务公司正处于Tier2向Tier1转换初期预计短期内车载显示系统业务营收将持续增加但考虑到2021年该业务才开始量产预计短期对营收的贡献比例将小于5我们预计22-24年车载显示系统业务营收分别为142232亿港元对应同比增速为16945884482工业显示受欧洲高端家电客户订单以及国内教育产品的市场需求承压的影响预计22年工业显示营收同比下滑超过40但中长期来看由于工业仪表医疗及其他产品领域的市场需求仍存同时多元业务能够分散单一市场风险预计营收仍能保证较稳定增长我们预计公司22-24年工业显示业务营收分别为7097116亿港元对应同比增速为-427376200综合来看我们预计22-24年公司实现营收分别为100612111407亿港元同比增速为300204162对应2021-2024年CAGR为221我们区别于市场的观点市场普遍认为公司属于Tier2显示模组制造厂商位于产业链价值分布的微笑曲线底部但是我们认为1公司为母公司京东方集团的车载显示及系统运营平台能够享受母公司先进研发技术和产能资源拥有稳定的面板供应以及成本价格优势能够在激烈的市场竞争中获得持续领先优势2精电客户资源遍布全球中国智能汽车的发展有望对全球形成示范效应公司与欧美主流Tier1OEM关系紧密未来有望享受到世界其他地区车载座舱显示升级的红利3公司显示总成业务已在小鹏旗舰车型G9上实现量产出货该解决方案有望成为标杆案例加速推动公司由显示模组向系统级解决方案的业务转变进程把握行业屏机分离的产业链重塑机遇打开公司成长新空间股价上涨的催化因素短期成都车载显示基地1500万片年的TFT及触控模组产能释放将对22年业绩贡献增量中长期需持续关注公司车载显示系统与智能座舱业务的布局进展和对应订单情况估值与目标价公司背靠母公司龙头地位稳固客户壁垒深厚在手订单充沛成都车载显示基地4Q22的产能释放将进一步提升公司市占率同时公司正由Tier2向系统集成与智能座舱业务转型具备长期增长动力我们预计公司20222024年归母净利润分别为526579亿港元当前股价对应22-24年PE分别为221814倍结合绝对估值与相对估值法给予公司目标价1994港元对应23年PE24x首次覆盖给予公司买入评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告京东方精电0710HK目录1中大尺寸车载显示龙头厚积薄发迎来业绩放量611京东方集团车载显示及系统运营平台612公司聚焦汽车显示和工业显示两大领域8121汽车显示业务京东方全球车载业务销售平台8122工业显示业务欧美客户为主布局工业仪表医疗及消费品领域913前瞻性布局逐渐放量规模效应开始展现9131营收智能汽车的蓬勃发展带动汽车业务量价齐升9132业绩TFT调整转型期已过规模效应开始展现112智能座舱加速渗透车载显示赛道确定性增长1121汽车智能化演进智能座舱蓬勃发展1122车载显示屏是智能座舱中人车交互的关键1423多屏化大屏化高端化车载显示升级趋势鲜明15231多屏化HUD后座娱乐电子后视镜等新型屏持续渗透15232大屏化智能手机屏幕尺寸演进的历史重现16233技术升级走向高分辨率高对比度人车交互智能化1924行业空间量价齐升2028年达240亿美元2125屏机分离推动产业链重组Tier2迎来机遇213京东方精电产品技术客户面板资源优势明显显示总成智能座舱开拓长期空间2431全球车载显示龙头顺应大屏与多屏化趋势2432背靠集团先进面板资源产能充足进一步稳固龙头地位2533技术储备先进提前卡位下一代智能座舱显示技术2734客户资源稳固全球布局有望享受溢出效应红利2835三步走战略把握产业链重塑的时代机遇304盈利预测3141营收短期车载显示器件为核心增长引擎中长期系统及座舱业务承接驱动3142业绩规模效应持续凸显盈利能力有望持续提升335估值水平与投资评级3451相对估值3452绝对估值3553估值结论与投资评级366风险分析36敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告京东方精电0710HK图目录图1京东方精电发展共经历四个阶段目前受益于智能汽车发展处于业绩兑现阶段6图2公司位于全球车载显示出货面积的排名持续提升7图3公司中大尺寸8车载显示面板出货量稳居全球第一7图4京东方集团为公司的母公司占股5314统计时间截至202212297图5公司车载显示产品涉及汽车仪表中控娱乐系统显示HUDCMS等多种品类8图6公司车载显示合作伙伴遍布全球8图72022年公司与小鹏汽车签订战略合作协议8图8公司的工业显示业务主要应用于工业仪表医疗及消费品等领域9图92016年并购完成后公司的营收开始逐年提升10图10汽车显示屏成为公司营收增长的核心动力10图11公司TFTTP模组业务占比不断增长10图1216年以前欧洲为公司的主要市场16年后中国市场收入占比逐年提升10图132019-2021公司折旧占收入比例持续下降11图141H22公司归母净利率达到近年来新高11图15预计2020-2025年中国智能汽车市场规模CAGR将达368512图16预计2030年全球智能座舱市场规模将达到681亿美元12图17预计2030年中国智能座舱市场规模将达超过1600亿元12图18技术发展新能源渗透共同推进汽车智能化进程智能座舱先行落地13图19汽车座舱的智能水平成为国内消费者购车的关键决策因素13图20中国用户对座舱的智能科技配置有着更高的关注度13图21车载屏幕显示的升级是座舱智能化变革最直观的体现14图22智能座舱显示产品包括中控显示屏液晶仪表盘HUD副驾驶及后座娱乐屏侧后视镜屏等15图23新车单车搭载屏幕数预计将逐年提升15图24奥迪E-tron上搭载的可触控电子后视镜16图25纯电宝马i7后排搭载31寸8K娱乐显示屏16图26技术迭代厂商销售用户体验三方面因素驱动车载显示与手机屏幕一样呈现大屏化趋势17图271Q21-3Q21中国新能源车12CID出货占比达4818图281Q21-3Q21中国新能源车12液晶仪表出货占比4518图29LCD需要足够多的调光区域才能实现OLED的显示效果20图30Mini-LED像素点面积位于MicroLED和小间距显示之间20图31预计2022年全球车用显示屏幕出货接近2亿片21图322022-2028年车载显示市场规模CAGR将超过721图33汽车显示屏产业链分为面板厂商显示模组厂商Tier1系统组装厂商OEM四个环节22图34汽车EEA未来趋势22图35博世五大域的划分23图36智能座舱的主要内容23图37屏机分离的趋势推动产业链关系的重塑23图38公司中大尺寸8英寸出货量保持世界第一24图39公司车载显示出货面积占比持续上升目前位居第一24敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告京东方精电0710HK图40公司实现车载显示全产品线覆盖24图41北汽魔方搭载疆程提供的AR-HUD25图42公司作为Tier1为小鹏P5提供系统级产品25图43京东方是第一个将85代线导入车载市场的LCD制造商25图44LCD产品价值链构成微笑曲线26图45京东方TFT-LCD产能的全球份额有望超过2826图46京东方集团面板产线26图47同行竞争者深天马面板产线26图48公司及集团车载显示业务产能分布27图49成都车载显示基地建成效果图27图50公司对于智能座舱显示技术的开发拥有明确的布局和规划27图51蔚来ET7中控屏28图52上汽非凡R743英寸三联屏28图53公司客户涵盖全球主流汽车制造商新能源车企产品覆盖率持续提升29图54车载显示屏与手机显示屏性能指标对比29图55车载显示产品认证周期长29图56产业链重塑给Tier2厂商直接对话整车厂的机会30图57京东方精电提出车载显示器件-车载显示系统-智能座舱业务三步走战略31表目录表1搭载AR-HUD的车型相继推出16表2新能源车型在追求大屏方面更为激进18表3车载显示性能综合对比19表4京东方精电营业收入预测32表5京东方精电业绩预测33表6可比公司估值比较34表7绝对估值核心假设表35表8现金流折现及估值表35表9敏感性分析表35敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告京东方精电0710HK1中大尺寸车载显示龙头厚积薄发迎来业绩放量11京东方集团车载显示及系统运营平台全球车载显示龙头1H22出货量全球第一京东方精电0710HK前身为精电国际成立于1978年并在1991年于港交所挂牌上市原是车载单色显示屏模组的知名制造商公司在2016年被全球显示面板龙头京东方集团收购后改名为京东方精电目前公司作为京东方集团车载显示及系统运营平台已发展成为全球车载显示行业的龙头根据Omdia统计数据2022上半年京东方车载显示出货量及出货面积均为全球第一同时8英寸及以上中大尺寸车载显示面板出货量保持全球第一图1京东方精电发展共经历四个阶段目前受益于智能汽车发展处于业绩兑现阶段资料来源公司公告光大证券研究所整理回顾历史公司的发展经历了四个阶段1初拓市场阶段1978-20081978年公司前身精电国际成立并于1991年在香港交易所挂牌上市1997年公司推出首款应用于汽车的液晶显示产品凭借严格的研发创新的产品设计和高生产效率公司产品极大程度满足当时欧美中高端汽车客户需求并在行业内建立起知名度2008年公司的业务范围已辐射至欧洲美国日本韩国印度等全球多个国家和地区2初期发展阶段2009-2016受到全球经济危机影响公司业绩在2008-2009年短暂受挫2009年开始精电国际将业务重点转向经济影响相对较小汽车行业开始快速发展的中国并通过将生产厂房集中到广东河源精简海外办事处架构以及终止营运非品牌手机业务的战略调整精简营运成本使得边际利润改善2010年公司单色显示屏产品已处于市场领先地位的基础上前瞻性捕捉到TFT薄膜电晶体液晶产品的潜在商机并开始布局公司首个汽车TFT项目于2011年投入量产为集团开拓新的产品市场遗憾的是由于TFT的产线建设需要庞大资本投资精电国际只能够小规模发展其TFT产品业务根据公司公告2015年公司TFT模组所占市场份额仅约053并购及资源整合阶段2016-20182016年公司被全球显示面板龙头京东方集团收购后改名为京东方精电收购实现了双赢京东方集团借助精敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告京东方精电0710HK电长期建立的客户基础和全球营销渠道优势加速进军车载显示行业而精电受益于京东方集团生产设施研究开发技术的支持开创性选择高代线TFT独立开模这打破当时低代数产线为主的行业格局对整个市场格局形成了比较强的冲击也为公司后续大尺寸TFTTP车载显示模组的龙头地位奠定坚实基础4蓬勃发展与业绩兑现阶段2019-至今2019年公司与京东方集团整合模块生产并与车厂及Tier1厂商开展战略性合作19-20年公司相继投资疆程技术和睿合科技强化HUD和光学全贴合业务能力并在2021年完成车载系统产线建设近几年伴随新能源汽车的加速发展以及公司前期所获订单量产公司的车载显示出货排名持续前进根据Omdia数据显示1H22公司在车载显示出货面积总出货量中大尺寸出货量三项核心排名中均位居全球第一图2公司位于全球车载显示出货面积的排名持续提升图3公司中大尺寸8车载显示面板出货量稳居全球第一201720182019202020211H22201720182019202020211H22No1159185No1170202226No2129No2No3No3112No4No4No5No581No691No6No762No7No8No8资料来源Omdia光大证券研究所整理资料来源Omdia光大证券研究所整理股权结构方面公司隶属于京东方集团显示事业群京东方集团占股比例达5314自2016年收购完成后全球显示面板龙头京东方集团成为公司的控股股东长期持股比例超过502022年9月公司发布公告进行配售及股东认购筹集款项主要用于公司位于成都和河源的TFT及触控屏显示模组生产设施的扩张2022年10月21日配售及股东认购事项已全部完成目前京东方集团占5314股权图4京东方集团为公司的母公司占股5314统计时间截至20221229资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告京东方精电0710HK12公司聚焦汽车显示和工业显示两大领域公司为显示模组龙头厂商聚焦于车载与工业领域的显示及解决方案其中汽车显示业务以TFT薄膜二极管技术为主1H22营收占比90工业显示屏以被动显示技术为主1H22营收占比10公司放眼全球化业务布局遍及中国欧洲美洲日本及韩国多地121汽车显示业务京东方全球车载业务销售平台公司汽车显示产品多元基本实现全场景全尺寸覆盖1产品种类方面公司车载产品涉及汽车仪表中控娱乐系统显示HUD电子后视镜等多种品类基本做到全场景覆盖2尺寸方面公司车载产品小至2英寸的被动黑白显示器件大至近50英寸的A柱到A柱的TFT联屏显示基本涵盖全尺寸产品3技术方面除传统优势的TFTTP显示模组外相继推出AMOLEDBDCellMini-LEDHUD等多款先进显示产品和显示系统解决方案并掌握大尺寸多联屏曲面全贴合裸眼3D立体显示切换防窥显示等技术具备积极响应客户需求并灵活提供定制化解决方案的能力图5公司车载显示产品涉及汽车仪表中控娱乐系统显示HUDCMS等多种品类资料来源公司1H22业绩会资料光大证券研究所公司作为深耕车载显示26年的龙头企业客户基础雄厚公司前身精电国际早在1997年就入局车载显示行业与全球车企Tier1客户均建立了稳固的合作关系如BBA沃尔沃博世安波福电装等截至2022年10月公司与多家中国车企达成了战略合作包括上汽通用五菱上汽乘用车中国一汽吉利集团长安汽车北汽集团广汽埃安奇瑞集团立胜汽车等公司的车载显示产品同时供货于蔚来小鹏等新能源汽车品牌2022年上半年公司为中国前20家汽车制造商提供的TFT显示模组产品覆盖率达到42对中国主流新能源汽车客户的产品覆盖率从2021年的41进一步提升至52图6公司车载显示合作伙伴遍布全球图72022年公司与小鹏汽车签订战略合作协议资料来源公司1H22业绩会资料资料来源公司官网敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告京东方精电0710HK122工业显示业务欧美客户为主布局工业仪表医疗及消费品领域公司的工业显示业务主要应用于欧美地区业务主要涉及工业仪表医疗消费品及大型货车等品类单色显示一直是公司的传统成熟技术2017年之前工业显示行业主要以被动单色显示屏为主公司充分受益而近年来行业呈现出单色向TFT显示屏转移的趋势为此公司积极向高端显示市场推广中大尺寸单色产品并把TFT模组显示产品推向高端白色家电市场家庭自动化应用领域开拓物联网相关的不同市场2019年以来公司陆续获得了来自英国知名高端家电品牌以及中国教育市场的TFT显示模组订单2021年公司独特的IBN-TFT混合显示屏获得客户认可并将成功使用于一项船舶应用我们认为工业显示与车载显示技术同源公司可以享受协同效应同时多元的业务种类能够分散单一下游的波动风险给公司带来较为稳定的现金流图8公司的工业显示业务主要应用于工业仪表医疗及消费品等领域资料来源公司公告光大证券研究所整理13前瞻性布局逐渐放量规模效应开始展现131营收智能汽车的蓬勃发展带动汽车业务量价齐升通过复盘我们可以看到公司的营收发展经历两阶段2016年以前公司主营单色显示屏业务营收整体表现较为稳定2016年受TFT市场扩张及产品结构变化影响单色显示屏业务销量下滑明显影响公司整体业绩被收购后依靠京东方集团TFT稳定的面板供应以及产能资源公司TFT业务的竞争力迅速提升并开始不断积累车载模组定点订单2019年开始公司TFT模组产品开始实现量产受益于汽车行业特别是新能源汽车的强劲销售公司整体营收迅速提升2021年公司营业收入突破77亿港元同比增长超702016-2021年间营收CAGR达281H22增长态势延续实现营收48亿港元同比增长51分应用领域看公司主营业务分为汽车显示屏和工业显示屏其中车载显示业务收入占比从2016年的66上升至2021年的90已成为公司营收增长最重要的动力分技术看2016年之前公司单色被动显示技术产品占比达90被京东方收购之后公司TFT业务不断发展2022上半年贡献营收比例已达87成为当前营收贡献主力此外公司积极研发多款智能座舱高端显示产品预计随着BD显示屏AMOLED显示屏车载显示系统级解决方案等逐步量产将成为公司营收增长的长期动力分地区看2016年以前欧洲为公司的主要市场2016年后得益于京东方集团在国内广泛的客户网络优势中国市场收入逐年增长2017-2021年同比敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告京东方精电0710HK增长率分别为3027376098乘国内智能座舱发展东风中国地区已成为京东方精电最重要的市场图92016年并购完成后公司的营收开始逐年提升资料来源公司公告光大证券研究所图10汽车显示屏成为公司营收增长的核心动力图11公司TFTTP模组业务占比不断增长资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理图1216年以前欧洲为公司的主要市场16年后中国市场收入占比逐年提升资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告京东方精电0710HK132业绩TFT调整转型期已过规模效应开始展现业绩方面收购初期经历产能爬坡2019年规模效应开始展现收购初期公司TFT业务量级较小而激烈的市场竞争使得公司TFT模组产品价格承压此外业务转型初期车载TFT模组产线扩张导致固定成本分摊较大影响公司2016-2018年订单的边际利润公司业绩承压2018年公司归母净利润仅017亿港元对应净利率0542019年开始伴随车载TFT模组逐渐放量公司车载显示业务营收占比逐年递增同时产品结构持续向大尺寸TFT显示模组和TP显示模组等ASP较高的产品转变毛利率的提升以及规模效应的展现带来盈利能力的提升2019-2021年公司EBITDA高速增长2021年EBITDA已达48亿港币同比增幅138与此同时公司折旧占收入比例持续下降从2019年的38降至2021年的211H22进一步下降至172021年归母净利润突破3亿元港币同比增幅高达3782018-2021年CAGR达1671H22公司业绩延续增长态势归母净利润同比增长164至25亿港元对应净利率为52达到2016年以来净利率新高未来随着收入增长我们预期公司规模经济有望进一步释放带动盈利水平持续提升图132019-2021公司折旧占收入比例持续下降图141H22公司归母净利率达到近年来新高资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理2智能座舱加速渗透车载显示赛道确定性增长21汽车智能化演进智能座舱蓬勃发展技术发展新能源渗透汽车智能化加速落地近年来汽车行业正经历智能化升级一方面人工智能移动通信高精度传感器等新一代信息技术快速发展另一方面基于电子架构并引领汽车智能化进程的新能源车型持续走高放量集邦咨询数据显示2022年第二季度全球新能源汽车总销量219万辆同比增长54上半年全球新能源汽车总出货量4196万辆同比增长65以上信息技术与汽车产业双重因素融合背景下汽车智能化的发展进程不断加快汽车不再是单纯的交通工具逐渐发展成为集出行办公娱乐休闲为一体的智能终端根据前瞻产业研究院2020年全球和中国智能汽车市场规模分别为敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告京东方精电0710HK6600亿元和2000亿元预计到2025年全球和中国对应市场规模将分别达到17000亿元和9600亿元对应2020-2025年CAGR分别达2083和3685图15预计2020-2025年中国智能汽车市场规模CAGR将达3685资料来源前瞻产业研究院预测光大证券研究所整理智能汽车发展主要分为智能座舱和自动驾驶两条路径供给需求双重因素驱动智能座舱更快发展相比于自动驾驶智能座舱目前技术成熟度更高并且有着强烈的用户需求在智能汽车的布局中占据越来越重要的地位根据IHSMarkit数据显示2021年全球智能座舱市场规模已超过400亿美元预计2030年市场规模将达到681亿美元而中国将成为全球最主要的智能座舱市场2030年市场规模将超过1600亿元全球市场份额占比将从2021年的23上升到2030年的37图16预计2030年全球智能座舱市场规模将达到681亿美元图17预计2030年中国智能座舱市场规模将达超过1600亿元资料来源IHSMarkit预测光大证券研究所整理资料来源IHSMarkit预测光大证券研究所整理1供给端对于汽车制造商来讲智能座舱是车企打造差异化卖点布局售后服务变现的重要载体汽车智能化主要体现在自动驾驶和智能座舱两大领域其中自动驾驶对于硬件能力和软件算法的技术门槛较高同时在政策法规方面仍存在不确定性相比之下智能座舱的商业化进度更容易推进智能座舱具备高度集成的特点具备多屏显示触摸交互智能语音等诸多感知功能各类交互技术的融合能够给予用户充满沉浸感的驾乘体验智能座舱直观的科技感也成为车企寻求差异化定位品牌特色的核心卖点随着OTA更新功能在汽车上的广泛应用汽车制造商将有能力在售后与消费者建立长期联系持续提供增值服务因此智能座舱将成为车企布局售后战略规划实现服务变现的重要载体敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告京东方精电0710HK图18技术发展新能源渗透共同推进汽车智能化进程智能座舱先行落地资料来源中汽协光大证券研究所整理2需求端智能座舱正成为影响当前消费者购车和用户体验的关键要素随着消费者需求层次的不断提升其对汽车的需求从单一的出行工具逐步转变为生活中的第三空间消费者对于使用电子产品的偏好有望在未来迁移到车载娱乐信息系统上目前汽车座舱的智能水平逐渐成为消费者购车的关键决策因素之一而消费者对数字座舱类体验的支付意愿也较高据IHSMarkit2021年调研的数据显示国内消费者购车的关键因素中座舱智能科技配置水平是仅次于安全配置的第二大关键因素重要程度超过动力价格能耗等因素同时相比于全球其他国家中国消费者对于智能座舱的科技配置有着更高的关注度有267的中国用户认为座舱的智能配置程度会影响其购车决策该比例显著高于美国的207日本的174英国的147以及德国的115水平此外有超过60的中国用户认为座舱智能的配置能够极大提升购车兴趣近18的中国用户认为座舱智能科技配置为必购需求图19汽车座舱的智能水平成为国内消费者购车的关键决策因素图20中国用户对座舱的智能科技配置有着更高的关注度资料来源IHSMarkit2021资料来源IHSMarkit2021光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告京东方精电0710HK22车载显示屏是智能座舱中人车交互的关键在汽车座舱智能化变革中车载显示屏的升级是最直观的硬件体现回首汽车座舱发展历史早期的机械时代座舱产品主要包括机械式仪表盘和简单的音频播放设备功能结构单一座舱发展的第二阶段为电子化阶段装置仍以机械仪表为主此外增加了导航影音等功能2015年后汽车座舱开始全面进入智能化阶段作为重要的人机交互界面车载显示充分体现了汽车座舱的智能化进程智能座舱的发展也不断推动着车载显示产品的市场放量与技术升级具体体现为大尺寸液晶中控屏和仪表盘开始取代传统机械仪表中控屏与仪表盘一体化的设计方案开始出现操作方式也由物理操作间转向触屏操作部分车型新增HUD抬头显示流媒体后视镜等图21车载屏幕显示的升级是座舱智能化变革最直观的体现资料来源IHSMarkit易观分析汽车之家新浪科技华一汽车科技光大证券研究所整理智能座舱显示产品丰富多元具体可分为中控显示屏液晶仪表盘抬头显示器副驾驶及后座娱乐屏侧视屏后视镜屏等中控屏是座舱内最大的车载屏可提供倒车影像及导航等驾驶辅助控制空调音频等车内设备同时兼具娱乐功能液晶仪表盘负责提供里程数等行车信息反映车辆工作状态抬头显示器可以使驾驶者在平视前方的情况下了解车辆行驶信息提高安全性近年来随着智能汽车第三空间概念深化车载显示不仅局限于辅助配套驾驶功能副驾驶和后座娱乐屏幕显示也逐渐发展起来极大丰富驾乘体验电子后视镜CMSCameraMonitorSystem采用摄像头屏幕的组合取代传统的光学后视镜随着欧盟与日本开放了相关法规电子后视镜已经实现量产未来随着国内外法规的陆续放开具有极大的发展空间敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告京东方精电0710HK图22智能座舱显示产品包括中控显示屏液晶仪表盘HUD副驾驶及后座娱乐屏侧后视镜屏等资料来源汽车之家光大证券研究所整理23多屏化大屏化高端化车载显示升级趋势鲜明车载显示屏作为智能座舱最重要的人车交互窗口是提供沉浸式的驾驶体验必不可少的器件目前智能座舱显示屏幕升级趋势鲜明多屏化大屏化的设计愈发抢眼多种显示技术的创新升级日益加速231多屏化HUD后座娱乐电子后视镜等新型屏持续渗透车载显示的多屏化趋势明显佐思汽研统计显示新上市车型搭载的平均屏幕数量从2019年的162块上升到2021年的195块2025年预计将达到266块根据IHSMarkit到2030年配备3块屏幕及以上的汽车数量将达到20图23新车单车搭载屏幕数预计将逐年提升资料来源佐思汽研IHSMarkit预测光大证券研究所整理AR-HUD电子后视镜侧后座娱乐屏等新兴屏幕搭载率持续提升AR-HUD电子后视镜侧后座娱乐屏等新兴车载显示产品不仅能够增加座舱信息的显示面积而且能够提升信息灵活性和呈现丰富度因此越来越多地出现在近几年发布的新车型上例如2021年4月上市的奥迪E-tron上搭载了电子后视镜使敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告京东方精电0710HK用摄像头取代传统后视镜体积降至原本的13大大降低风阻的同时使得雨天驾驶更安全2022年12月上市的宝马7i7上搭载了8K分辨率的31英寸8K全景后排显示屏并拥有5G网络连接高清网络摄像头128GB内置硬盘蓝牙耳机以及智能遥控器等多项配置可以实现后排听音乐玩游戏看电影或者电视直播等功能此外AR-HUD也越来越多地出现在前装车型上如奔驰S级红旗E-HS9大众ID4长城WEY摩卡吉利极狐001等表1搭载AR-HUD的车型相继推出品牌车型上市时间价格万元投影距离m投影画面英寸成像方式供应商红旗EHS92020年12月5098-77987544TFT水晶光电奔驰S级2021年1月90-1831077DLP日本精机大众ID42021年3月15-301070TFTLGID62022年6月2533起TFTLGID32021年10月1499-1853TFTLG长城WEY摩卡2021年5月15-251375TFTMAXELL奥迪Q4E-tron2022年5月2999-3810约70TFTLG广汽传祺第二代GS82021年12月1868-2698860DLP华阳多媒体北汽北京魔方2022年7月1199-159960疆程上汽飞凡R72022年9月35左右7570LCOS华为哪吒S2022年7月1998-338875104DLP重庆利龙长安深蓝SLO32022年8月1689-6999锐程plus2022年9月979起资料来源智能汽车俱乐部佐思汽研光大证券研究所整理图24奥迪E-tron上搭载的可触控电子后视镜图25纯电宝马i7后排搭载31寸8K娱乐显示屏资料来源汽车之家光大证券研究所资料来源汽车之家光大证券研究所232大屏化智能手机屏幕尺寸演进的历史重现与智能手机发展类似受到技术迭代厂商销售用户体验三方面因素驱动车载显示屏幕的大屏化为大势所趋对于手机屏幕而言智能手机的丰富功能意味着海量的信息呈现大屏手机更便于查看信息在触控屏的广泛使用下大屏手机更便于操作以避免误触大屏往往属于高端手机的卖点在厂商的销售策略中大屏幕通常对应着高性能高端产品类似地对于车载显示而言随着汽车智能化发展有关车辆行驶和休闲娱乐的交互信息激增需要实现的功能也随之增加一次只能实现一个功能的实体按键已无法满足乘客的需求中控大屏是集中呈现信息实现多种控制功能的最佳选择随着触控屏幕的不断渗透大尺寸屏幕更方便使用乘客交互体验更好大屏是车载显示的重要卖点充满科技感的流畅大屏能给予用户最直接的视觉冲击敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告京东方精电0710HK图26技术迭代厂商销售用户体验三方面因素驱动车载显示与手机屏幕一样呈现大屏化趋势资料来源GFK赛诺汽车之家光大证券研究所整理注其中手机2022E-2025E为GFK赛诺预测数据上智能手机一路沿着大尺寸的方向不断演进汽车屏幕呈现类似趋势1H21-1H22年新款车型配备10英寸以上的中控大屏的比例稳定在50以上2014年前我国手机屏幕主要是以4-5英寸为主2014年9月推出的iPhone6和iPhone6Plus直接由35英寸和4英寸扩大至47英寸和55英寸开启了智能手机大屏化时代2015-2018年5英寸以上的手机成为市场主流2019年开始手机技术创新进入瓶颈期市场进入存量竞争阶段屏幕变大成为旗舰机最直观的升级体现6-7英寸手机占据近九成市场目前随着屏幕尺寸日益接近单手可握持的极限尺寸为追求显示尺寸的进一步增加折叠屏形态的手机应运而生车载屏显方面特斯拉ModelS是首个取消了传统机械按键采用集成具体操作功能大屏的汽车其17英寸的中控屏幕迅速在业内掀起热潮越来越多的厂商陆续效仿跟进车载屏幕尺寸从传统的7英寸扩大到10英寸甚至12英寸15英寸的显示器成为寻常根据汽车之家对于2021年6月-2022年5月上市新车型中控屏幕尺寸的统计配备超过10英寸的大尺寸屏幕的新款车型占比已稳定在50以上车型上新能源车型更为激进起到引领作用根据CINNOResearch统计2021年前三季度中国市场新能源乘用车120的中控显示屏销量占比为48较传统燃油车同尺寸段CID多29个百分点80英寸至100英寸和120英寸及以上的液晶仪表占比分别为20和45相比燃油车搭载同尺寸段的份额分别高出13个百分点和20个百分点预计在电气智能化背景下新能源车型在大屏化方面将持续起到引领作用敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告京东方精电0710HK表2新能源车型在追求大屏方面更为激进分类车型上市时间中控尺寸英寸仪表尺寸英寸售价万元奇瑞艾瑞泽5Plus20210110251025644-999捷尼赛思G7020210110251232498-3389凯迪拉克CT520210110122797-3607吉利豪越202111123351066起长城哈佛赤兔202112102535963起奔驰A级AMG202112102510253299起东风雪铁龙天逸C5202112101231527起燃油车上汽荣威RX52021121231231268起奔驰CLS2022011231235109起广汽传祺G5202204102535818起大众朗逸202206881109起丰田凯美瑞20220610171898广汽传祺M820220710171798起吉利ICON青鸳限量款20220812310251099起一汽丰田奕泽IZOA2022088421248起特斯拉ModelS202101178899-10599理想ONE2021051621233498广汽AIONY20211114610251376起特斯拉Model320211115无2910-3679广汽本田奥德赛20211210172358起江铃雷诺20211212310251398-1998零跑T032021121018795起新能源车奥迪RS62021121018612314538起比亚迪汉EV2022041561232875小鹏P7202205149610252399起小鹏G32022051561231689起蔚来ES6202206113983747起蔚来ES8202206113984907起威马EX52022061561231548起北汽ArcfoxT2022081012031232188起资料来源汽车之家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