1、血制品行业
　　血制品是壁垒高、浆站资源稀缺的资源品行业。行业整合完毕，千吨采浆量的血制品头部集团已形成；
　　疫后复苏，血制品行业有望从弱供需转变为强供需。医院手术量恢复带来需求增量，新浆站转运营带来供给增量。
　　2、血制品企业
　　浆站审批有望在十四五期间加速，行业龙头以及国资背景企业更利于获取浆站资源；
　　股东变更、重组后资源共享、新产品研发上市等多维度提升血制品企业盈利。
　　3、投资建议
　　关注疫情后，医院需求端恢复，带来血制品市场边际需求增量；
　　关注浆站扩张阶段的血制品企业，新浆站带来新供给增量；
　　关注：天坛生物、派林生物、华兰生物、博雅
　　风险提示
　　1、疫情流行，医院手术量恢复低于预期；
　　2、血制品企业浆站获批进展低于预期；
　　3、血制品企业采浆和提取的效率提升低于预期。

研究报告全文：证券研究报告血制品行业分析框架基于供需视角行业评级看好2023年01月09日分析师孙建邮箱sunjianstockecomcn证书编号S1230520080006摘要1血制品行业血制品是壁垒高浆站资源稀缺的资源品行业行业整合完毕千吨采浆量的血制品头部集团已形成疫后复苏血制品行业有望从弱供需转变为强供需医院手术量恢复带来需求增量新浆站转运营带来供给增量2血制品企业浆站审批有望在十四五期间加速行业龙头以及国资背景企业更利于获取浆站资源股东变更重组后资源共享新产品研发上市等多维度提升血制品企业盈利3投资建议关注疫情后医院需求端恢复带来血制品市场边际需求增量关注浆站扩张阶段的血制品企业新浆站带来新供给增量关注天坛生物派林生物华兰生物博雅生物2风险提示1疫情流行医院手术量恢复低于预期2血制品企业浆站获批进展低于预期3血制品企业采浆和提取的效率提升低于预期95添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题301血制品行业供需视角目录02血制品企业经营弹性CONTENTS03投资建议04风险提示供需变化血制品行业01规模盈利效率Partone前瞻指标501血制品行业资源品特点血制品行业核心公式血制品浆站数量单浆站产量品种数量吨浆收入利润率资源品特点企业的经营管理提取效率批文数量销售推广血制品核心经营要素资源品采浆是核心血制品原料是人体血浆具备短期不可再生的资源品属性成长性浆站数量基于资源品特点浆站数量是采浆量的基础2021年全行业浆站数量287家并购整合行业整合已经趋于后期头部集团已经形成天坛生物重组中生集团旗下上海血制兰州血制武汉血制以及贵州中泰上海莱士并购郑州邦和同路生物浙江海康派林生物并购哈尔滨派斯菲科盈利性单浆站产量与浆站成熟度浆站覆盖区域人口数量献浆员宣传力度等因素有关毛利率与提取品种数量有关差异主要在凝血因子纤维蛋白原等凝血因子类产品净利率除了毛利率主要差异在于销售费用率纤维蛋白原等需要较多销售推广销售费率较高6数据来源Wind浙商证券研究所01血制品行业看供需需求决定周期位置头部血制品企业采浆量核心供需关系6000单位吨现状弱需求弱供给周期底部495955055094808500047324493450需求疫情之下的弱需求400440395372420378行业需求量2021年我国总体采浆量约9455吨较2020年4000350128012301200增长约134较2019年增长约27但实际血浆需求量11803000保守预计超过14000吨超过行业总采浆量110010001000疫情影响需求疫情扰动下行业处于弱需求状态而疫后20001000复苏医院患者就诊量恢复手术量增长有望带动相关血制品需求增加10001809156817061714供给采浆增量不足的弱供给02018201920202021采浆量2018年到2021年血制品企业采浆量内生增速不天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物派林并购快行业供给增量较少天坛生物华兰生物上海莱士派林生物博雅生物的合计内生采浆量从2018年4500吨增加注12021年头部血制品企业采浆量5500多吨中包含派林生物并购派斯菲科以及托管新疆德源的500多吨产能到2021年5000吨左右注2上海莱士仅包括国内自身采浆量不包含代理业务7数据来源Wind公司年报浙商证券研究所01血制品行业供给端浆站增量供给端变化供给新批浆站2019年到2022年上半年血制品行业整体浆站增加不多天坛生物和派林生物增量浆站较多含并购华兰生物上海莱士博雅生物等头部企业新投入运营新浆站较少血制品企业新获批浆站数量血制品企业新增转运营的浆站数量301615派林生物并购效应24派林生物142522并购效应122010158610843334522111111100000000000000000000000000天坛生物派林生物华兰生物上海莱士博雅生物天坛生物派林生物华兰生物上海莱士博雅生物2019202020212022H12019202020212022H1注派林生物新增浆站以及新增转运营浆站是并购派斯菲科以及托管新疆德源带来的增量8数据来源Wind公司年报浙商证券研究所01血制品行业上市公司板块效应行业格局和市场现状高准入壁垒使得行业集中度凸显头部大部分是上市公司天坛生物华兰生物上海莱士派林生物博雅生物国企背景民营企业外资背景民营企业国企背景中生集团血制品疫苗血液巨头基立福浙民投产业整合华润入主浆量1809吨浆量1000吨浆量1280吨浆量900吨浆量420吨收入41亿收入26亿收入33亿收入20亿收入12亿利润107亿利润88亿利润亿利润41亿利润38亿净利率26净利率34净利率净利率21净利率32注1财务数据为各公司2021年经营数据利润和净利率为血制品业务的净利润和净利率注2上海莱士因存在投资收益减值以及非血制品业务无法拆分出血制品净利润及净利率注3华兰生物按照血制品业务扣除疫苗的收入和净利润计算注4博雅生物按照母公司血制品的收入和净利润计算9数据来源Wind公司年报浙商证券研究所01血制品行业采浆对比浆站数量和采浆量是基础采浆对比采浆量血制品行业采浆量最多的是天坛生物采浆量千吨级别的企业包括天坛生物上海莱士华兰生物派林生物接近千吨以及泰邦生物美股浆站数天坛生物是国内浆站数量最多的血制品企业远超第二名上海莱士41家血制品企业采浆量对比血制品企业浆站数量2000100单位吨901800908216008014007060575812006010005041414141413738388004029600302525252540020131213121314142001000201520162017201820192020202120182019202020212022H1天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物天坛生物派林生物华兰生物上海莱士博雅生物注浆站数量是获批浆站数包括已经运营以及在建浆站10数据来源Wind公司年报浙商证券研究所01血制品行业收入和利润对比血制品头部效应规模对比收入天坛生物上海莱士华兰生物头部三家企业每家企业血制品收入超过25亿净利润头部企业能达到8-10亿级别利润血制品企业收入对比血制品企业净利润对比450000120100单位万元单位万元4000001001003500003000008010025000060100200000150000401001000002010050000010020152016201720182019202020212015201620172018201920202021天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物天坛生物华兰生物博雅生物派林生物注1收入和净利润都是血制品业务收入和净利润不包含其他非血制品业务的收入和净利润注2净利润数据天坛生物为整体净利润华兰生物和博雅生物为血制品业务净利润派林生物为血制品子公司净利润11数据来源Wind公司年报浙商证券研究所01血制品行业毛利率和净利率对比盈利能力是经营差异化的体现盈利能力对比毛利率与产品结构有关具有凝血因子等高毛利率的小制品批文企业毛利率较高博雅生物华兰生物上海莱士毛利率超过50其中博雅生物的纤维蛋白原产品特色带动公司血制品业务整体毛利率超过65净利率差异较大华兰生物博雅生物等盈利能力较好企业净利率超过30天坛生物派林生物净利率低于30血制品企业毛利率对比血制品企业净利率对比75507040653060305550204540103530020152016201720182019202020212015201620172018201920202021天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物天坛生物华兰生物博雅生物派林生物注毛利率数据为各家公司血制品业务的毛利率注净利率数据天坛生物为整体净利率华兰生物和博雅生物为血制品12业务净利率派林为血制品子公司净利率数据来源Wind公司年报浙商证券研究所01血制品行业吨浆数据对比吨浆效率差异大吨浆收入利润对比吨浆收入血制品平均吨浆收入250万左右博雅生物由于小制品产品集中在纤维蛋白原吨浆收入最高吨浆利润华兰生物和博雅生物2021年吨浆利润可以达到90万天坛生物和派林生物2021年吨浆利润低于60万批文数量和特色产品不同带来较大差异血制品企业吨浆收入对比血制品企业吨浆利润对比120300280吨浆收入平均250万10090万26024080盈利差异22060万602001804016014020120010020152016201720182019202020212015201620172018201920202021天坛生物华兰生物博雅生物派林生物天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物派林生物注收入数据都是血制品业务收入不包含其他非血制品业务收入注净利润数据天坛生物为整体净利润华兰生物和博雅生物为血制品13业务净利润派林生物为血制品子公司净利润数据来源Wind公司年报浙商证券研究所01血制品行业产品结构提取品种差异在小制品产品结构对比品种数量申请新浆站条件注册血液制品不少于6个品种且同时包含人血白蛋白人免疫球蛋白和凝血因子类制品收入结构国内血制品企业的产品提取结构一般白蛋白静丙和凝血因子类产品各占收入13左右重点产品不同企业差异较大主要体现在凝血因子类制品重点产品是凝血因子和纤维蛋白原华兰生物2021年血制品收入结构上海莱士2021年血制品自产收入结构博雅生物2021年血制品收入结构6343230393634273230人血白蛋白静注丙球其他血液制品白蛋白静注射人免疫球蛋白其他血液制品人血白蛋白静注人免疫球蛋白人纤维蛋白原其他血制品14数据来源Wind公司年报浙商证券研究所01血制品行业国外白蛋白相对过剩白蛋白国内外差异与国内市场格局关系国内外血制品使用结构差异国外外圈中国血制品使用结构内圈国外血制品使用结构白蛋白用量占比15相对过剩出口20静丙使用量占比41单一最大品种15白蛋白唯一能进口的血制品44点击此处添加标题添加标题点击此处添59国内21加标题点击此处添加标题点击此处添加4160白蛋白用量占比接近自产进口标题点击此处添加标题点击此处添加标静丙使用量结构只有21占比题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题白蛋白静丙小制品15数据来源前瞻产业研究院浙商证券研究所01血制品行业前瞻指标之浆站获批到采浆许可证采浆增量前瞻指标浆站获批到拿采浆证6-33个月天坛生物浆站结构天坛生物每年新批浆站数量企业名称获批时间获得许可证时间所属省所属县间隔月份华兰生物20221227河南省襄城县华兰生物20221227河南省杞县100已运营未运营华兰生物20221227河南省邓州市华兰生物20220712河南省伊川县90华兰生物20220712河南省夏邑县80华兰生物20220712河南省周水县31华兰生物20220614河南省潢川县7024华兰生物2019030620190904重庆市梁平区6华兰生物2017110720180830河南省鲁山县1060天坛生物20221216贵州省周口县658天坛生物20220810江苏省雎宁县50天坛生物20220113湖北省石首市天坛生物20201016海南省临高县40天坛生物2018062220200612湖南省岳阳县24天坛生物20191231四川省宜宾县3058595255天坛生物2018032820190702湖北省十堰市郧阳区1549天坛生物20190423云南省大同云冈区20天坛生物20181220甘肃省永昌县10天坛生物20181022云南省寻甸县天坛生物2019091020211217甘肃省泾川县280上海莱士2018092920210624山东省沂源县3320182019202020212022H1上海莱士20180608山东省澧县派林生物20221103黑龙江省尚志市派林生物20220829黑龙江省铁力市博雅生物20211210山西省阳城县天坛生物未运营浆站在2023-2025年有望获得采浆许可证博雅生物2020052020210524海南省屯昌县1216数据来源公司年报浙商证券研究所01血制品行业前瞻指标之批签发数据血制品产量前瞻指标血浆血制品批签发渠道终端采集血浆后可存较长时间提取品种不同和提取效率血制品采取批签发制度供过于求阶段关注渠道白蛋白存在院外市场短期改造只采浆不生产不同带来产品差异批签发量看企业产量趋势库存变化案例不完全精准沃森-大安批签发量代表生产之后博雅-丹霞销售之前的产品数量采浆量-批签发量-销售量时间错位前瞻指标批签发量未来业绩只能查多少批次而查不到具体多少量每批数量不等17数据来源浙商证券研究所01血制品行业子公司单独批文批文不能共用上海莱士母公司3家子公司各家批文数量不同组分提取能力不同造成盈利能力不均衡莱士母公司具有较全的产品批文可以提取白蛋白静丙以及凝血因子等凝血因子产品其他子公司同路生物品种较全盈利能力较好郑州莱士和浙江海康品种不全可以申请调浆产品种类产品名称上海莱士郑州莱士同路生物浙江海康同路生物收入和利润白蛋白类人血白蛋白120000单位万元人免疫球蛋白静注人免疫球蛋白pH4100000冻干静注人免疫球蛋白pH4免疫球蛋白类乙型肝炎人免疫球蛋白80000破伤风人免疫球蛋白狂犬病人免疫球蛋白60000人凝血酶原复合物人凝血因子40000凝血因子类人凝血酶20000人纤维蛋白原人纤维蛋白粘合剂0产品数-7494201620172018201920202021营业收入净利润18数据来源Wind上海莱士年报浙商证券研究所01血制品行业集采影响产能受限决定集采温和仿制药能被集采的核心关键同质化多供给方产能弹性低价抢份额血制品行业特点对比仿制药血制品集采大幅降价的可能性较低同质化角度血制品产品相对同质化血制品的品牌溢价不大不同厂家的同类产品价格差异不大供给方角度血制品行业供给方较少随着国家管理加强2001年后未再新批血制品企业行业几轮整合后正常经营的企业不足30家头部效应明显前四家公司采集血浆均在1000吨以上合计采浆5600多吨占国内血浆采集量的60左右产能弹性角度血制品产能扩张有限仿制药产能扩张相对容易而血制品的供给受限于浆站数量和采浆量低价抢份额角度即使降价中标获取较高采购量由于血制品产能增长有限无法满足额外采购增量需求广东联盟血制品集采2022年1月广东联盟双氯芬酸等药品包含血制品集中带量采购文件白蛋白静丙肌丙人凝血因子人纤维蛋白原等5个品种血制品纳入集采规则1不区分AB采购单集采规则温和规则2低于最高有效申报价和联盟区最低挂网价格即进入拟中选名单2022年5月27日公布血制品集中带量采购结果本次集采中相比其他被集采药品血制品降价温和19数据来源Wind广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件及结果浙商证券研究所01血制品Vs临床用血科普血制品药品献血浆不是全血应用场景根据不同血液制品产品的治疗适应症新冠需求静丙进入新型冠状病毒感染诊疗方案临床用血无偿献血等方式献全血使用场景全血以及分离出红细胞血小板临床手术使用新冠献血影响无症状轻型新冠康复7天后就可以献血重症感染者康复6个月后才能献血20数据来源泰邦生物官网新型冠状病毒感染诊疗方案试行第十版血站新冠病毒感染防控工作指引第二版浙商证券研究所