研究报告全文：专题报告2023-01-10铜弱现实强预期阶段吴坤金金属研究员报告要点从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924当前海外铜矿仍面临一定供应干扰12月中国精炼铜产量低于预期1月产量有望同环比回升0755-2337513512月全球制造业PMI延续下滑国内需求受疫情影响较大进入1月春节因素使得需求偏弱wukjwkqhcn12月中国进口窗口处于关闭状态叠加春节因素进口预计环比回落12月中国保税区库存回升交易所库存维持偏低水平1月中国地区精炼铜库存预计增加增幅或接近10万吨量级总体而言进入1月中国需求偏弱而供应回升将造成库存季节性增加海外经济延续偏弱供需或略微过剩宏观层面美联储货币政策表态偏鹰中国陆续出台经济刺激政策需求预期较好本月铜市场处于弱现实强预期阶段价格或震荡伴随下探可能发生在明显累库期本月沪铜主力运行区间参考63800-66800元吨伦铜3M运行区间参考8150-8700美元吨有色金属研究铜铜弱现实强预期阶段1期现市场12月铜价区间窄幅震荡美元指数下跌中国防疫政策放开和低库存对铜价构成支撑而现实需求转弱施压铜价当月离岸人民币延续升值月内沪铜上涨24伦铜上涨111月初铜价先抑后扬图1SHFE铜主连合约走势元吨图2LME3M铜价走势美元吨资料来源文华财经五矿期货研究中心资料来源文华财经五矿期货研究中心基金情绪方面截至12月底CFTC基金净多持仓比例下降当期多空持仓均增加空头增仓幅度更大当前多头持仓中等偏低空头持仓中等本月市场关注点预计集中在海外经济数据变化以及国内新冠感染规模扩大后经济的表现图3CFTC基金净多持仓比例LME铜价美元吨图4CFTC基金持仓明细数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心库存方面截止12月底三大交易所加上海保税区库存约235万吨环比增加25万吨去年同期库存增加13万吨当期保税区库存从历史低位回升交易所库存减少LME公布的10月份off-warrant库存环比减少08至08万吨当期国内现货基差震荡走弱LME现货维持贴水状态目前贴水13美元吨2023-01-102有色金属研究铜图5三大交易所加上海保税区铜库存吨图6国内外铜基差美元吨元吨资料来源LME上期所COMEXMYMETAL五矿期货研究中心数据来源LMEWIND五矿期货研究中心内外盘方面12月人民币升值引起沪伦比值回落国内需求放缓造成进口窗口关闭当月保税铜溢价持续下行至偏低水平进入春节当月中国进口需求减少精炼铜进口大概率下滑图7中国电解铜进口盈亏比例图8上海保税区电解铜溢价美元吨资料来源LME上期所SMMWIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心2供需分析铜矿供应层面11月智利铜矿产量环比减少同比降幅5-6产量减少主要原因是矿石品位降低且有部分矿山遭遇事故和维护问题11月秘鲁铜矿产量延续同比增长增幅约15英美资源旗下Quellaveco铜矿带来的产量增加抵消了部分铜矿供应减量2023-01-103有色金属研究铜图9智利月度铜矿产量万吨图10秘鲁月度铜矿产量万吨资料来源智利铜业委员会五矿期货研究中心资料来源秘鲁矿业部五矿期货研究中心国内方面国统局数据显示10月我国铜精矿产量约187万吨同比增长1181-10月累计产量1618万吨同比增长94截止12月底中国主要港口铜精矿库存环比回升港口现货供应边际宽松图11中国铜精矿月度产量同比增速万吨图12中国主要港口铜精矿库存万吨资料来源国统局五矿期货研究中心资料来源IFIND五矿期货研究中心加工费方面12月进口铜精矿现货加工费环比回落月均加工费下滑至878美元吨1月初现货加工费下滑至846美元吨当月粗铜加工费环比回落国产粗铜加工费报700元吨冷料供应仍较紧张2023-01-104有色金属研究铜图13进口铜精矿粗炼费TC美元吨图14铜精矿月度粗炼费TC粗铜加工费美元吨元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心精炼铜供应方面12月硫酸价格触底回升铜冶炼收入得到增厚当月精炼铜产量环比减少同比接近零增长展望1月份部分冶炼厂结束检修叠加新增产能释放产量精炼铜产量大概率同环比增长考虑到春节因素预计增幅6-10之间图15中国主流地区硫酸价格元吨图16中国精炼铜月度产量万吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源SMM五矿期货研究中心再生铜方面12月国内精废价差均值缩窄至1315元吨废铜替代优势总体降低当期再生铜制杆企业开工率环比11月下滑维持低于去年同期水平废铜替代减少图17中国电解铜与1光亮铜价差元吨图18中国再生铜制杆企业月度开工率数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心2023-01-105有色金属研究铜需求方面净进口环比减少的假设下12月中国精炼铜表观消费同比下滑约6811月增速约37全年累计表观消费增速约2012月中国制造业PMI仍位于收缩区间且指数进一步回落短期制造业加速收缩图19中国精炼铜月度表观消费同比图20中国制造业PMI资料来源海关总署SMMMYMETAL五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心下游行业来看12月中国精铜制杆开工率先扬后抑周度平均开工率下滑3个百分点左右国家能源局数据显示我国11月电源工程电网工程投资完成额同比增长1781-11月累计投资完成额增长158投资增长为铜消费提供重要保障图21中国电解铜制杆企业周度开工率图22中国电力投资完成额亿元资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源国家能源局五矿期货研究中心11月铜下游行业产量增速多数下降累计产量看多数行业延续同比增长当期房地产延续弱势新开工施工竣工和销售面积降幅环比均扩大12月高频数据看地产成交和汽车销售均环比改善2023-01-106有色金属研究铜图23铜下游行业产量同比图24中国房地产行业增速资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源国统局五矿期货研究中心海外方面12月海外主要经济体制造业PMI延续走弱其中美国ISM制造业PMI降至485欧元区制造业延续收缩按照ICSG数据10月全球精炼铜消费量环比下滑同比小幅增长1-10月累计消费量增长约33图25海外主要发达国家PMI图26全球精炼铜消费量季节性千吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3宏观分析美国11月职位空缺率和失业率持平就业市场维持相对强劲状态最新的12月就业数据显示美国失业率维持偏低但时薪增速下滑幅度超预期就业市场出现走弱的苗头11月美国通胀环比继续回落商品通胀下滑幅度更大服务通胀韧性较强美联储政策预期仍偏紧2023-01-107有色金属研究铜图29美国失业率职位空缺率图30美国核心CPI同比CPI同比数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心美元指数和通胀预期角度看美元指数经过前期下跌后逐渐企稳美国10年期通胀预期震荡下跌上方仍面临压力其指示的铜价走势并不乐观图31美元指数图32LME铜价美国10年期通胀预期美元吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心4供需平衡表图33中国精炼铜供需平衡预测万吨2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月7982842126367207706426231098403403422月82227419256148811153942501959159278513月861355163391884014025426011133248270564月878319242952001213010413131185-17177555月850291252662080812109438251092-16089576月82927726251143668734446081172-1969507月8312702724494493849423231194-1057418月81925150201821258203081151127-7537339月8032591624644383622244641173-57252410月7892811127049054509191531098-94122111月8263451932640094702151411199-50061812月870418154033703371014209129412416162022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月8182980928941043801172301072-24-24182月83628511274159118642623159907-55-38333月84932345278916833312201112369108254月8282896122848433201246261074-94-20245月819307292784206290321234114044-07216月857374113636523451618725120630-01227月84030013287372835101563111960100178月85633210322370032039066124710609129月909364143503007270539511322127260710月90126509256633323041227115551290711月90038110371650242191806124437300912月E8703506904251745271206-6820102023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月E8952801060-11-11数据来源海关SHFESMMMYMETAL五矿期货研究中心2023-01-108免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-01-109