铜观点：国内经济复苏预期乐观，人民币汇率升值提振铜价。
　　铝观点：铝供需面预期兑现，累库数量大幅增加。
　　锌观点：稳地产政策频出，锌价短期获得提振。
　　铅观点：废铅酸蓄电池回收环节增值税减免，再生铅厂存成本下移可能。
　　镍观点：交割品偏紧实质仍应关注，镍价短时偏弱但下跌之路或难一帆风顺。
　　不锈钢观点：1月大幅减产及后市乐观预期提振价格，然库存高累仍有压制。
　　锡观点：终端需求欠佳且累库较高，锡价偏弱震荡。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2023-01-10国内经济复苏预期乐观但也需注意需求走弱投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号有色观点国内经济复苏预期乐观但也需注意需求走弱中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数逻辑宏观面上海外衰退预期仍在国内疫情防控定调调整投资者对国内经济复440160苏预期乐观政府持续不断出台针对房地产的相关提振政策而就供需面来看国内340140有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影响供需整体往偏宽松的方向走中短期来看国内经济复苏乐观预期支撑有色价格但需求走弱或施压价格有色价240120格在乐观预期及现实累库之间游走长期来看海外宏观面预期较为悲观有色金属价格重心仍存回落压力1401002022-03-112022-08-11摘要铜观点国内经济复苏预期乐观人民币汇率升值提振铜价铝观点铝供需面预期兑现累库数量大幅增加有色金属研究团队锌观点稳地产政策频出锌价短期获得提振铅观点废铅酸蓄电池回收环节增值税减免再生铅厂存成本下移可能研究员沈照明镍观点交割品偏紧实质仍应关注镍价短时偏弱但下跌之路或难一帆风顺021-80401745不锈钢观点1月大幅减产及后市乐观预期提振价格然库存高累仍有压制Shenzhaomingciticsfcom锡观点终端需求欠佳且累库较高锡价偏弱震荡从业资格号F3074367投资咨询号Z0015479李苏横风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险0755-82723054超预期供给端干扰加大lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点国内经济复苏预期乐观人民币汇率升值提振铜价信息分析1根据AutoForecastSolutions的数据2022年全球因缺芯减产440万辆汽车该机构预测2023年芯片短缺还将导致全球减产270万辆汽车2援引MING网站的消息截至2022年11月秘鲁累计矿业投资增长了32达到46亿美元而前一年为44亿美元据悉官方报告将重点放在了勘探活动上在2022年1月至11月期间勘探活动获得了383亿美元的投资比上年同期增长了339另一方面截至2022年11月累计矿山开发投资达到778亿美元比上年增长4953现货方面上海电解铜现货对当月合约报升水0元-升水40元均升水震荡铜20元环比收窄35元1月9日SMM铜社库较上周五增加05万吨至1225万吨1月9日广东地区环比增加023万吨至087万吨1月9日上海电解铜现货和光亮铜价差1636元环比增加217元逻辑宏观面上海外衰退预期仍在国内疫情防控定调调整投资者对国内经济复苏预期乐观政府持续不断出台针对房地产的相关提振政策供需面来看精铜需求持续走弱但1月精铜产量增速提升供需进一步过剩压力在加大中短期来看经济复苏乐观预期支撑铜价需求走弱带来的累库压力将限制进一步上行高度保持震荡偏空思路长期来看海外宏观面预期较为悲观这将驱动铜价进一步下探操作建议保持谨慎偏空思路风险因素供应扰动国内经济刺激政策超预期美联储货币政策收紧超预期铝观点铝供需面预期兑现累库数量大幅增加信息分析11月9日SMM上海铝锭现货报价1784017880元吨均价17860元吨160元吨贴水80贴水40贴水6022023年1月9日电解铝库存再增46万吨至621万吨1月份以来库存总计增加128万吨增幅262023年春节前第三周的电解铝库存累库幅度居高据统计第三周累库量约84增幅近17提前进入了春节前累库节奏32023年1月9日全国铝棒库存84万吨继续维持累库走势且较上周四累库幅度继续至043万吨42022年11月国内未锻轧铝及铝材出口4556万吨同比下降1055环铝比减少237万吨连续4个月持续下降排除2月春节因素月度出口量降至震荡21年下半年以来最低水平前11月累计出口61312万吨累计同比增长收窄至213逻辑疫情防疫政策放松至今近两周发货到货量增加库存增加迅速因此预计节前库存增加量较历史同期相比累库量偏多国内需求弱势叠加临近春节假期前夕预计后期铝库存有持续累积压力整体看铝价仍有向下空间供应端预计1月份日产量环比持平于12月份消费端预计1月份下游订单低于往年同期出口订单下行中长线看海外流动性趋紧国内外供需过剩预期较强铝价存回调压力操作建议空头持有风险因素宏观风险220中信期货商品日报有色锌观点稳地产政策频出锌价短期获得提振信息分析1现货方面上海0锌对02合约报升水350元吨广东0锌对02合约报升水310元吨天津0锌对02合约报升水170元吨2截至本周一1月9日SMM七地锌锭库存总量为706万吨较上周五1月6日增加034万吨较上周二1月3日增加074万吨国内库存环比录增32022年12月SMM中国精炼锌产量为5258万吨环比增加011万吨2022年1-12月精炼锌累计产量为5978万吨累计同比去年同期减少1774Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示鉴于当前具有挑战性的市场环境其将会继续保持关闭该冶炼厂自10月以来一直处于维修关锌闭状态虽然当前检修已经完成震荡逻辑近期国内地产政策频出如针对部分城市适当放宽首套房房贷利率地产需求回升预期提升市场风险偏好对锌价也有阶段性提振供应端来看12月锌锭产量继续回升但回升幅度不及预期预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复后续供应端压力逐渐变大海外方面Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态海外锌冶炼厂复产之路较为波折需求方面受疫情以及需求淡季影响下游加工企业开工率持续走低镀锌企业开工率大幅下降压铸锌合金企业开工率低位波动下游需求整体较为疲弱综合来看预计随着锌锭产量逐渐恢复锌锭供需将逐渐走向宽松锌价重心也将下移近期不断出台的稳地产政策使得锌价或有反复操作建议空头持有风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点废铅酸蓄电池回收环节增值税减免再生铅厂存成本下移可能信息分析11月9日财政部税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税增值税小规模纳税人适用3征收率的应税销售收入减按1征收率征收增值税适用3预征率的预缴增值税项目减按1预征率预缴增值税21月9日沪铅持仓量1418万手相较上一交易日增007万手相较一周前减045万手31月9日铅升贴水均值为-135元吨10元吨1月6日LME铅升贴水0-3为3076美元吨-1649美元吨41月9日再生铅利润理论值约为55元吨-50元吨原生铅和再生铅铅震荡偏弱价差约为425元吨-25元吨5SMM统计2023年1月9日全国主要市场铅锭社会库存为436万吨较6日增022万吨较3日增047万吨逻辑财税2023年1号文发布明确增值税小规模纳税人减免增值税对于废铅酸蓄电池回收环节来说成本有所下移外盘注销仓单占比超过60Cash-3M大幅走强超过60美元后回落低库存背景下软逼仓行情支撑外盘铅价国内基本面本周变化不大最早感染新冠的工人阳康过后逐渐复岗复工疫情对于供需两端的冲击随过峰之后会逐渐减弱当前矿端TC处于低位供给仍然偏紧近期白银价格回落原生铅炼厂即时盈亏有所恶化再生铅厂利润随铅价回落有所收缩但仍然有正收益铅价下行过程中炼厂会减少废铅酸蓄电池回收需求端随阳康工人逐渐复岗复工开工率有所上行终端社会面活动有所恢复被压制的铅酸蓄320中信期货商品日报有色电池替换需求或迎来转好整体来看供给端增量主要来源于再生铅端需求端稳定中有边际向好同时低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口供需整体维持紧平衡状态短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及外盘可能的资金炒作操作建议单边暂时观望风险因素海外经济衰退国内需求超预期国内疫情扰动资金面炒作镍观点交割品偏紧实质仍应关注镍价短时偏弱但下跌之路或难一帆风顺信息分析1最新LME镍库存545万吨较前一日减少294吨注销仓单062万吨占比1134沪镍库存1400吨较前一日减少119吨LME库存偏低位波动或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题近日整体表现底部小幅累积就库存结构性来看LME库存中镍板数量仍旧极少预期后续库存或难现明显去化需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2302合约分别升水10000-13000元吨升水6800-7000元吨现货升水分别上涨1500元吨上涨250元吨绝对价格尚仍震荡运行在较高位水平进口依旧保持亏损状态现货市场资源偏紧临近春节物流逐渐停滞贸易商出货心态转弱金川镍俄镍升水继续高位有升整体现货市场成交随着上周价格走跌下游小幅备库行为结束再度转弱31月4日晚间根据市场消息目前青山电积镍项目已正式投产初步设镍震荡计产能为月产1500吨1月份将有部分体量释放为格林美代工生产逻辑供应端电镍进口持续亏损现货升水再度走高镍铁价格企稳震荡需求端1月不锈钢将大幅减产硫酸镍同样面临走弱合金电镀成交受抑于明显高价整体来看电解镍库存极低位背景下海内外仍有资金博弈下的挤仓风险产业链视角下电解镍价格明显高估近日在产业负面消息及宏观利空共振下价格如我们预期出现较大幅度下跌但考虑到电解镍供需实质并未转向交割品库存低位未有根本性解决国内社库低位再降1月原生镍虽有进一步过剩预期但电解镍仍偏紧平衡状态短期价格下跌之路或也难以顺畅后市仍需警惕风险以短线操作为宜中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边短线交易为宜仍以高位运行思路对待跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点1月大幅减产及后市乐观预期提振价格然库存高累仍有压制信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量74795吨较前一日增加5653吨仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平而后随着钢厂出现部分交仓行为库存不锈钢逐渐向上偏累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量震荡2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2302合约升水300元吨-升水600元吨佛山地区现货对10点30分2302合约升水200元吨-升水600元吨当前市场参与方多已开始陆续放假物流也多有受到影响逐渐停滞现货市场需求偏弱但受益于1月钢厂同样出现大面积检修减产市场价420中信期货商品日报有色格相对持稳运行且成本端原料价格依旧存在一定强势基础短时难有大幅下移空间致使不锈钢成本坚挺预计节前现货价格仍将保持相对平稳运行3根据排产计划来看1月国内41家不锈钢厂粗钢产量24195万吨同比减少32其中200系65万吨同比减少62300系13166万吨同比减少12400系4529万吨同比减少46逻辑供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅检修减产需求端下游企业开工率走低并部分进入假期实际需求面临延后市场以接期单为主整体来看一方面国家对23年消费恢复的支持使得市场对于年后消费向好预期乐观1月钢厂的大幅减产也多有提振价格且原料端镍铬铁价格存在一定强势基础成本表现颇为坚挺下方支撑强势另一方面当前不锈钢尚处于预期现实博弈状态下现实基本面暂维持稍弱势社会库存及仓单库存均连续大幅累积现货价格相对持稳运行盘价上方仍有压制短期价格或区间震荡为主关注1月大幅减产下后续库存累积情况中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边关注162-172W一线附近区间操作机会以震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点终端需求欠佳且累库较高锡价偏弱震荡11月9日伦锡库存减少25吨至3055吨沪锡仓单库存增加106吨至5325吨沪锡持仓减少8879手至96381手2现货方面1月5日上海有色网1锡锭报价在205000-207000均价206000环比上涨3500现货对SN2302合约贴水500-升水850元均贴水175元锡逻辑供应端锡锭进口窗口再次打开12月份产量处于较高水平冶炼利润有震荡所减少但依然偏高锡锭供应偏宽松需求端来看手机等终端出货表现偏弱12月焊料企业产能利用率同比回落沪锡持续累库中短期来看近期国内宏观利好对锡价有较强提振但消费情况不佳持续累库使得锡价承压短期锡价将震荡运行从长期来看供需逐步趋松将持续压制锡价操作建议暂观望风险因素供应扰动需求超预期增长520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨美元吨元吨20231369475190375-145-911397752023146913180375-16-604817762023156892660375-13-460747762023166891255375-196-890677712023196826520375-196-122069761伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20231388550NA375415077550685020231488575650625415077800662520231587775NA800415077300632520231686400NA137537007700057002023198515010013503300769004950资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨上海物贸现货升水LME铜现货升贴水0-312001601000140800120100600804006020040020-2000-400-20-600-402022-03-252022-06-252022-09-252022-12-25-602022-03-242022-06-242022-09-242022-12-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所620中信期货商品日报有色图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水2023010920230106180202301052023010466500160140660001206550010065000806450060640004063500206300002022-01-272022-04-272022-07-272022-10-2762500月期月期月期月期月期月期月期1234567资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存200000708000018000060700001600006000014000050500001200004010000040000800003030000600002020000400001000010200000002022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-31资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所720中信期货商品日报有色二铝图表10铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨美元吨元吨20231369475-3080-355-12626276520231469131-6080-3475-9352177420231568926-8080-3255-6050878620231668912-8080-3124-6608178420231968265-7080-3124-76032772铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存2023134472500305014350428600430020231444242504825143504238254250202315436500059251435041797541752023164285250797514350410100407520231942207506450143504037004025资料来源Wind中信期货研究所图表11铝现货升贴水单位元吨图表12LME0-3铝升贴水单位美元吨LME铝升水美元吨铝现货升贴水上海物贸60300200401002000-100-200-20-300-40-4002022-03-222022-06-222022-09-222022-12-22-602021-12-132022-03-132022-06-132022-09-132022-12-13资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13保税区铝溢价单位美元吨图表14铝期货合约间结构单位元吨20230109202301062023010518100保税区溢价美元吨20018050180001501795017900100178501780050177501770001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2021-12-152022-03-152022-06-152022-09-152022-12-15资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所820中信期货商品日报有色图表15LME铝库存注销仓单比例单位吨图表16氧化铝价格单位元吨平均价氧化铝一级贵阳平均价氧化铝一级山西LME铝库存吨LME注销仓单吨平均价氧化铝一级河南3200注销仓单占比1200000110300010010000009028008080000070260060600000502400400000403022002000002010200000202112132022041320220813202212132022-03-032022-06-032022-09-032022-12-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17铝进口盈利单位元吨图表18铝沪伦比值平衡比值铝三月比值铝15点现货进口盈亏铝三月进口盈亏200095100090085-100080-200075-300070-400065-500060-60002018-07-232020-07-232022-07-232018-02-222020-02-222022-02-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所920中信期货商品日报有色三锌图表19锌市场指标日度监测沪伦两市套利上海进口锌现货升贴水LME0-3三月进口盈人民币即期汇率溢价美元主力沪伦比值元吨美元吨亏元吨吨202313694753151500218-1810777202314691313151500273-1709776202315689262651500233-1845769202316689122051500183-1961766202319682652151500183-1979758伦锌库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20231330475015503197525252023142775002725277002525202315258000195025775250202316243000150024275250202319228500145022825250资料来源Wind中信期货研究所图表20锌现货升贴水单位元吨图表21LME锌现货升贴水单位美元吨上海物贸锌升贴水LME锌升贴水0-31400250120020010001508006001004005020000-50-2002022-01-172022-04-172022-07-172022-10-172022-01-052022-05-052022-09-052023-01-05资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究图表22沪锌期货期限结构单位元吨图表23沪锌期货持仓量和成交量单位万手2023010920230106202301052023010420230103沪锌成交量万手沪锌持仓量万手右轴2380080236007023400602320050402300030228002022600100224002022-01-042022-05-042022-09-042023-01-041月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1020中信期货商品日报有色图表24国内锌期现价差单位元吨图表25LME锌库存注销仓单比例单位吨总库存锌注销仓单比例长江有色-锌期三上海物贸-锌期三LME广东南储-锌期三200000903000180000801600007020001400006012000010005010000040080000306000020-1000400002000010-2000002022-01-052022-05-052022-09-052023-01-052022-01-182022-04-182022-07-182022-10-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26锌进口盈亏单位元吨图表27锌沪伦比值90平衡比值锌三月比值2000锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏851000080-100075-200070-3000-400065-500060-60002018122019082020042020122021082022042022122020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1120中信期货商品日报有色四铅图表28铅市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口铅溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨20231369475-195130053-363970120231469131-190130063-361569820231568926-15513004725-350170020231668912-14513003076-337870420231968265-13513003076-3322699伦铅库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20231325150003197525252023142515000277002525202315259008005025775250202316258000100242752502023192577502522825250资料来源Wind中信期货研究所图表29铅现货升贴水单位元吨图表30LME铅现货升贴水单位美元吨2001铅升贴水最大值上海金属80LME铅升贴水0-31铅升贴水最小值上海金属10060040-10020-2000-300-20-40-400-60-5002022-01-172022-04-172022-07-172022-10-172022-01-052022-04-052022-07-052022-10-052023-01-05资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表31沪铅期货期限结构单位元吨图表32沪铅期货持仓量和成交量单位万手202301092023010620230105沪铅成交量沪铅持仓量2023010420230103160003515900301580025157002015600151550010154005153000月期月期月期月期月期月期月期1234567202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