2022年公募FOF的创新方向：1）继2021年推出FOF-LOF产品后，2022年FOF市场的FOF-LOF产品数量继续增加，共计14只，其中有5只产品主要投资于ETF；2）推出了新型的定投FOF产品，为银华玉衡定投三个月持有，该基金仅接受投资人以定期定额投资的方式申购；3）2022年11月4日，个人养老金开闸，首批共计129只FOF入围可投清单。
　　公募FOF的发展进程：1）尽管新发产品数量达到新高，但是投资者申购规模并不乐观，新发规模大幅下跌，发行市场遇冷；2）2022年是FOF持营规模连续两年增加后的首次大幅下跌，考虑到2021年-2022年发行产品大部分没有达到首次开放期，预计达到首次开放期后可能还会面临更大规模的赎回；3）平安集团发力FOF市场，新发及托管规模最大；4）持有人户数变化不大，个人投资者为市场主力，非首发基金的净申购金额普遍较低，约一半的产品面临不同程度的净赎回。
　　公募FOF主流的组合构造方式：1）直接VS间接，更多产品实际上是以间接投资的形式暴露于权益资产之上；2）主动VSETF，大部分产品在主动权益基金和权益类ETF之中选择了通过主动权益基金间接投资于股票资产；3）集中VS分散，高投资集中度是FOF产品的投资共性，但是市场上依然存在部分锐度较高，或者主打分散配置的基金；4）固收+FOF主要有4种主流的组合构造方式，分别为主动权益+债基、ETF/股票+债基、股基+纯债+固收+、高仓位固收+基金。
　　绩优FOF团队业绩盘点：2022年，业绩靠前的固收+FOF团队包括华商基金、兴证全球基金、广发基金等，绩优平衡型FOF团队包括长信基金、兴证全球基金、东证资管等，绩优权益型FOF团队包括兴证全球基金、广发基金、交银施罗德基金等。
　　绩优FOF投资共性：1）配置策略：绩优固收+FOF多采用集中投资的策略，而绩优平衡型、权益型FOF投资往往更分散；2）交易策略：大部分绩优固收+FOF买卖时点都处于更合适的区间，几乎没有在权益仓位上做择时，部分绩优基金通过交易增厚了收益。
　　产品端业绩回顾：普跌行情下FOF展示出了相较同仓产品更强的抗跌性，收益分布更窄、分化程度更小，最大回撤更低、波动率更小，符合其主打风险分散的产品定位，其中权益型FOF是将基金中基金策略的风险分散作用发挥最明显的一类产品。
　　 2023年FOF投资策略展望：在理财产品净值化改革、个人养老意识觉醒、投资者教育逐步加强等多因素的影响下，FOF产品在资管产品市场的博弈中将迎来更大的优势，个人养老金制度可能为FOF产品带来超300亿元的年度规模增量，加之2023年A股估值再度向下的风险较低，FOF市场业绩全面回暖的空间较大。
　　风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。

研究报告全文：权益量化研究2023年1月9日公募FOF2022年度策略回顾与权益2023年度策略展望量化研究相关研究本期投资提示证2022年公募FOF的创新方向1继2021年推出FOF-LOF产品后2022年FOF市券场的FOF-LOF产品数量继续增加共计14只其中有5只产品主要投资于ETF2研究推出了新型的定投FOF产品为银华玉衡定投三个月持有该基金仅接受投资人以定期证券分析师报定额投资的方式申购32022年11月4日个人养老金开闸首批共计129只FOF蒋辛A0230521080002告jiangxinswsresearchcom入围可投清单邓虎A0230520070003denghuswsresearchcom公募FOF的发展进程1尽管新发产品数量达到新高但是投资者申购规模并不乐观研究支持新发规模大幅下跌发行市场遇冷22022年是FOF持营规模连续两年增加后的首次肖逸芳A0230122100008大幅下跌考虑到2021年-2022年发行产品大部分没有达到首次开放期预计达到首次xiaoyfswsresearchcom开放期后可能还会面临更大规模的赎回3平安集团发力FOF市场新发及托管规模最联系人大4持有人户数变化不大个人投资者为市场主力非首发基金的净申购金额普遍较肖逸芳862123297818低约一半的产品面临不同程度的净赎回xiaoyfswsresearchcom公募FOF主流的组合构造方式1直接VS间接更多产品实际上是以间接投资的形式暴露于权益资产之上2主动VSETF大部分产品在主动权益基金和权益类ETF之中选择了通过主动权益基金间接投资于股票资产3集中VS分散高投资集中度是FOF产品的投资共性但是市场上依然存在部分锐度较高或者主打分散配置的基金4固收FOF主要有4种主流的组合构造方式分别为主动权益债基ETF股票债基股基纯债固收高仓位固收基金绩优FOF团队业绩盘点2022年业绩靠前的固收FOF团队包括华商基金兴证全球基金广发基金等绩优平衡型FOF团队包括长信基金兴证全球基金东证资管等绩优权益型FOF团队包括兴证全球基金广发基金交银施罗德基金等绩优FOF投资共性1配置策略绩优固收FOF多采用集中投资的策略而绩优平衡型权益型FOF投资往往更分散2交易策略大部分绩优固收FOF买卖时点都处于更合适的区间几乎没有在权益仓位上做择时部分绩优基金通过交易增厚了收益产品端业绩回顾普跌行情下FOF展示出了相较同仓产品更强的抗跌性收益分布更窄分化程度更小最大回撤更低波动率更小符合其主打风险分散的产品定位其中权益型FOF是将基金中基金策略的风险分散作用发挥最明显的一类产品2023年FOF投资策略展望在理财产品净值化改革个人养老意识觉醒投资者教育逐步加强等多因素的影响下FOF产品在资管产品市场的博弈中将迎来更大的优势个人养老金制度可能为FOF产品带来超300亿元的年度规模增量加之2023年A股估值再度向下的风险较低FOF市场业绩全面回暖的空间较大风险提示及声明本报告对于基金产品指数的研究分析均基于历史公开信息可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差此外基金管理人的历史业绩与表现不代表未来指数未来表现受宏观环境市场波动风格转换等多重因素影响存在一定波动风险本报告不涉及证券投资基金评价业务不涉及对基金产品的推荐亦不涉及对任何指数样本股的推荐请详细阅读报告风险提示及声明部分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究目录1创新端2022年公募FOF大事件511FOF-LOF系列持续发展银华开发首只定投FOF512个人养老金开闸129只FOF首批入围可投清单62销售端2022年公募FOF的发展进程921新发市场遇冷持营规模缩水922平安集团发力FOF市场新发及托管规模最大923持有人户数变化不大个人投资者为市场主力103投资端组合构造方式的差异114基金公司比较绩优FOF团队业绩盘点145绩优FOF投资共性择时还是配置的差异166产品定位FOF是否展现出较强的抗跌性197投资展望2023年FOF投资策略208风险揭示与声明22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共23页简单金融成就梦想权益量化研究图表目录图1入围FOF数量及规模按策略分类7图2入围FOF数量及规模按权益仓位分类7图3公募FOF的规模和数量变化9图4FOF规模增量的来源9图5FOF的持有人户数变化10图6FOF的持有人结构变化10图7公募FOF直接间接投资股票比例11图8公募FOF对主动权益ETF的投资比例11图9公募FOF的前N大基金的投资占比12图10公募FOF的投资集中度与投资基金数量12图11不同仓位水平的FOF非FOF的收益分化程度对比19图12不同仓位水平的FOF非FOF的风险控制能力对比19图13冠军魔咒现象比较明显20图14上半年与下半年的业绩有一定延续性20表1创新FOF产品一览5表2上市FOF在2022年Q4的日均成交额5表3ETF-FOF的换手率及ETF投资比例6表4工商银行手机银行app主推的个人养老金基金8表5招商银行手机银行app主推的个人养老金基金8表6天天基金主推的个人养老基金8表7首发规模靠前的10大托管行首发规模靠前的10大基金公司10表8净申购规模较大的10只基金首发规模较大的10只基金11表9不同投资集中度的FOF代表12表10固收FOF的组合构造方式13表112022年固收FOF绩优团队业绩表现14表122022年平衡型FOF绩优团队业绩表现15表132022年权益型FOF绩优团队业绩表现15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共23页简单金融成就梦想权益量化研究表142022年绩优FOF的基本信息收益降序16表152022年绩优FOF的组合构造方式17表162022年绩优FOF的交易特征和权益仓位变化分位数越接近1交易能力越强买卖时点越合适调仓力度越明显18表17基于税收优惠角度测算的增长空间20表18综合能力靠前的三类FOF21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共23页简单金融成就梦想权益量化研究1创新端2022年公募FOF大事件11FOF-LOF系列持续发展银华开发首只定投FOFFOF-LOF系列持续壮大继2021年推出FOF-LOF产品后2022年FOF市场的FOF-LOF产品数量继续增加其中5只产品主要投资于ETF基金通常称为ETF-FOFFOF-LOF通过场内上市交易的形式加大了投资的流动性而ETF-FOF在FOF-LOF的基础上进一步提高了估值效率可以使用ETF当日收盘价进行估值从而实现T日估值表1创新FOF产品一览规模个人投资者成立以来代码简称成立日创新方向基金经理亿元占比收益501215OF兴证全球积极配置三年封闭运作A2021-11-12丁凯琳林国怀36059809-1246501210OF交银智选星光A2021-11-10刘兵30059430-1428501211OF民生加银优享6个月定开2021-12-07于善辉孔思伟16088797-508501213OF中欧汇选A2021-11-10桑磊10558939-1306501212OF广发优选配置两年封闭运作A2021-11-02FOF-LOF杨喆9379474-852501222OF易方达如意招享一年封闭2022-11-01张浩然747--081161133OF易方达优势回报一年封闭2022-03-23张浩然胡云峰5896918-436161730OF招商智星稳健配置一年封闭A2022-06-08徐冉雷敏289--085162721OF广发积极优势一年封闭A2022-06-09杨喆403--184160326OF华夏优选配置一年封闭运作A2021-12-30李晓易4287877-2082501218OF工银瑞信睿智进取A2021-11-24蒋华安2665087-1582501216OF富国智鑫行业精选A2021-12-16ETF-FOF张子炎2615088-1908501217OF华夏行业配置一年封闭A2022-04-08李晓易2262712-600501220OF国泰行业轮动一年封闭A2022-07-19周珞晏晏曦223--181016309OF银华玉衡定投三个月持有A2022-08-08定投FOF肖侃宁熊侃010--703资料来源wind申万宏源研究规模截至2022930个人投资者占比截至2022630收益数据截至20221231上市FOF的成交情况各异四季度兴证全球积极配置三年封闭运作广发优选配置两年封闭运作以及工银瑞信睿智进取在二级市场的交易较活跃日均成交额最高达到121万元而民生加银优享6个月定开交银智选星光的成交额较低表2上市FOF在2022年Q4的日均成交额日均成交额代码简称上市日期万元501220OF国泰行业轮动一年封闭A2022-08-151740162721OF广发积极优势一年封闭A2022-08-09853161133OF易方达优势回报一年封闭2022-06-221123501217OF华夏行业配置一年封闭A2022-04-25955501216OF富国智鑫行业精选A2022-01-18684160326OF华夏优选配置一年封闭运作A2022-01-141141请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共23页简单金融成就梦想权益量化研究501211OF民生加银优享6个月定开2021-12-22201501218OF工银瑞信睿智进取A2021-12-174591501215OF兴证全球积极配置三年封闭运作A2021-11-1912148501210OF交银智选星光A2021-11-19167501213OF中欧汇选A2021-11-191494501212OF广发优选配置两年封闭运作A2021-11-196084501222OF易方达如意招享一年封闭--161730OF招商智星稳健配置一年封闭A--资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231ETF-FOF的换手率高于市场均值ETF投资面向全市场华夏优选配置一年封闭运作富国智鑫行业精选的换手率超过3倍工银瑞信睿智进取换手率更低为082但是都明显高于FOF平均水平从已公布全持仓信息的四只FOF看外部ETF的投资比例明显更高其中华夏行业配置一年封闭处于建仓期因此整体ETF配置比例较低但同样是更加偏好外部ETF表3ETF-FOF的换手率及ETF投资比例2022H1内部ETF外部ETF代码简称成立日换手率投资比例投资比例160326OF华夏优选配置一年封闭运作A2021-12-3035514897026501218OF工银瑞信睿智进取A2021-11-240820009516501216OF富国智鑫行业精选A2021-12-1634120016058501217OF华夏行业配置一年封闭A2022-04-08-7725013资料来源wind申万宏源研究数据截至2022630银华基金推出首只定投FOF除了FOF-LOF外2022年也推出了新型的定投FOF产品目前全市场仅1只该类型产品是2022年8月由银华基金设立的银华玉衡定投三个月持有作为业内首只基金定投类的创新产品银华玉衡定投FOF在产品设计上与其他FOF的区别主要在于仅接受投资人以定期定额投资的方式申购基金从基金合同约定的投资范围看该基金属于权益型FOF12个人养老金开闸129只FOF首批入围可投清单2022年11月4日人力资源社会保障部财政部国家税务总局银保监会证监会发布了关于个人养老金实施办法的通知证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定银保监会发布商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法征求意见稿根据个人养老金实施办法第二条之规定个人养老金实行个人账户制缴费完全由参加人个人承担自主选择购买符合规定的储蓄存款理财产品商业养请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共23页简单金融成就梦想权益量化研究老保险公募基金等金融产品统称个人养老金产品实行完全积累按照国家有关规定享受税收优惠政策首批入围养老金的养老FOF共129只规模合计89059亿元按照策略分类看养老目标风险基金占比更高79只基金规模达到72855亿元养老目标日期基金数量及规模相对更少按照仓位水平看固收FOF占据了绝大部分市场规模和数量最高平衡型FOF数量也比较多但是规模却明显更低图1入围FOF数量及规模按策略分类图2入围FOF数量及规模按权益仓位分类资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231从多方公布的开户数据看个人养老金开闸后开户人数和缴费金额还是非常可观的居民参与热情较高开端总体良好1人力资源社会保障部在中国社会科学院社会保障论坛上发表的讲话截至2022年12月23日全国个人养老金账户已经有1000多万人开户2广发银行表示截至12月6日该行个人养老金账户已开户2856万3农业银行贵州分行披露截至12月14日该行个人养老金账户开户数已超2万4苏州市人力资源社会保障局公布截至12月8日已开立个人养老金账户245673户开立个人养老金资金账户239703户缴费55090户缴费总额56852万元其中购买金融产品113045万元从目前的销售渠道看银行端主销产品优先自家基金公司的产品天天基金等第三方代销平台呈现出费率优惠力度大的特征暂不收申购费1工商银行推荐产品的前五位全部为工银瑞信基金旗下养老基金包括工银养老2035工银稳健养老工银养老2040工银养老2045工银养老2050等其他主推的养老基金又包括交银安享稳健养老一年交银养老2035三年南方养老2035三年南方养老2040三年广发安裕稳健养老目标一年持有请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共23页简单金融成就梦想权益量化研究表4工商银行手机银行app主推的个人养老金基金初始份额规模初始份额成立Y份额代码基金简称基金经理托管行成立日亿元以来收益017251OF工银养老2035三年Y2018-10-31蒋华安4523921交通银行股份有限公司017252OF工银稳健养老Y2020-09-30蒋华安180242中国农业银行股份有限公司017351OF工银养老2040三年Y2019-09-17蒋华安2002047中国邮政储蓄银行股份有限公司017352OF工银养老2045三年Y2020-01-21蒋华安0881343中国邮政储蓄银行股份有限公司017353OF工银养老2050五年Y2019-03-28周崟2082777中国邮政储蓄银行股份有限公司017235OF交银安享稳健养老一年Y2019-05-30蔡铮154581587中国农业银行股份有限公司017229OF交银养老2035三年Y2020-04-29蔡铮9462072中信银行股份有限公司017376OF南方养老2035三年Y2018-11-06黄俊鲁炳良9055029中国工商银行股份有限公司017377OF南方养老2040三年Y2020-07-29鲁炳良099-121中国建设银行股份有限公司017378OF广发安裕稳健养老目标一年持有Y2022-03-15杨喆1715058上海浦东发展银行股份有限公司资料来源wind申万宏源研究数据截至202212312招商银行手机银行app则更细致地区分了目标日期基金和目标风险基金其中目标日期基金进一步按照70后80后90后分别推荐了一款基金为嘉实养老2030混合华夏养老2040三年中欧预见养老2050五年目标风险基金进一步按照稳健策略平衡策略积极策略分别推荐了一款基金为招商和悦稳健养老一年持有易方达汇智平衡养老三年兴全安泰积极养老五年持有表5招商银行手机银行app主推的个人养老金基金初始份额规模初始份额成立基金简称基金经理托管行卖点成立日亿元以来收益双基金经理FOF投研经验丰嘉实养老2030三年Y2019-08-05张静唐棠1953334农业银行富华夏养老2040三年Y2018-09-13许利明10564147建设银行24年老将掌舵中欧预见养老2050五年Y2019-05-10桑磊2343847工商银行品质养老追求更高空间招商和悦稳健养老一年Y2019-04-26章鸽武35742698中国银行14年投研老将助力养老易方达汇智平衡养老FOFY2021-11-04汪玲229-754招商银行养老金管理专家出品六边形FOF团队出品费率税兴全安泰积极养老目标五年Y2020-12-16林国怀985-291兴业银行收优惠资料来源wind申万宏源研究数据截至202212313天天基金平台按照养老目标风险养老目标基金分别推荐了三只规模适中成立时间较长的产品目前申购费率全免而从银行端申购尽管也有一些折扣但依然会收取部分费用与天天基金暂免申购费的折扣力度相比较弱表6天天基金主推的个人养老基金初始份额规模初始份额成立证券简称基金经理托管行卖点成立日亿元以来收益富国鑫旺稳健养老一年Y2018-12-13许利明12491680农业银行力求稳健严控波动广发均衡养老目标三年Y2019-09-24黄俊鲁炳良2622015工商银行均衡配置养老优选华商嘉悦稳健养老目标一年持有Y2021-09-23张静唐棠974-017中国银行专业选基只为更好养老请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共23页简单金融成就梦想权益量化研究华夏养老2045三年Y2019-04-09张静唐棠10204879中国银行8090后适合历史年化超十汇添富养老2040五年Y2019-04-29桑磊7813969招商银行80后适合历史年化超十平安养老2035Y2019-06-19孙博斐7523223中国银行8090后适合专业买手掌舵资料来源wind申万宏源研究数据截至202212312销售端2022年公募FOF的发展进程21新发市场遇冷持营规模缩水1新发市场遇冷2022年新发规模大幅下跌在2021年新发市场达到巅峰后发行市场遇冷尽管新发产品数量达到新高但是投资者申购规模并不乐观2持营规模面临大缩水2017-2019年新发规模占据规模变量的大头FOF普遍面临首次开放后赎回持营规模难做的问题2022年是FOF持营规模连续两年增加后的首次大幅下跌考虑到2021年-2022年发行产品大部分没有达到首次开放期目前规模的缩水来自于净值下跌的成分更多加之21年下半年以来市场环境较差投资者持有体验一般预计达到首次开放期后产品规模有较大的赎回压力图3公募FOF的规模和数量变化图4FOF规模增量的来源资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231资料来源wind申万宏源研究数据截至2022123122平安集团发力FOF市场新发及托管规模最大1平安基金易方达基金广发基金华夏基金以及兴证全球基金新发产品规模最大发行规模最大的产品分别为平安盈禧均衡配置1年持有易方达优势驱动一年持有广发安裕稳健养老目标一年持有华夏聚盛优选一年持有兴证全球优选稳健六个月持有2平安银行上海浦东发展银行中信银行招商银行以及中国邮政储蓄银行所托管的新发产品规模最大其中平安银行和平安基金合作紧密平安银行托管了平安基金4195亿元的首发规模请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共23页简单金融成就梦想权益量化研究表7首发规模靠前的10大托管行首发规模靠前的10大基金公司首发规模靠前的10大托管行首发规模靠前的10大基金公司规模规模托管行基金数量合作代表基金公司基金公司基金数量首发规模最大基金经理亿元亿元平安银行106568平安基金4195平安基金75678高莺4195浦发银行116419兴证全球基金2403易方达基金84898张浩然4058中信银行74619华夏基金1396广发基金54479杨喆4424招商银行274134中欧基金921华夏基金83285许利明2513邮储银行123388银华基金66兴证全球基金22771刘潇2771华夏银行62839华夏基金1166富国基金72191张子炎1319光大银行72542广发基金149中欧基金72142桑磊2041民生银行82022易方达基金918南方基金81837李文良1126兴业银行81780浦银安盛基金1399国泰基金41764周珞晏1764建设银行81747兴证全球基金368浦银安盛基金31608陈曙亮1608资料来源wind申万宏源研究数据截至2022123123持有人户数变化不大个人投资者为市场主力持有人户数与2021年相比变化不大与大部分2021年新发产品尚未解封以及2022年新发规模不大有关个人投资者依然是FOF市场的主力军不论固收权益又或者是平衡型FOF个人投资者占比都在7090之间部分产品以机构投资者为主个人投资者比例不到10比如鹏华长乐稳健养老一年易方达汇诚养老2033三年易方达汇诚养老2038三年华宝稳健养老一年等图5FOF的持有人户数变化图6FOF的持有人结构变化资料来源wind申万宏源研究数据截至2022630资料来源wind申万宏源研究数据截至2022630非首发基金的净申购金额普遍较低约一半的产品面临不同程度的净赎回截止2022年Q3单只产品净申购金额最高318亿元为易方达如意安泰一年其次是银华尊尚稳健养老一年银华尊和养老2030三年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共23页简单金融成就梦想权益量化研究2022年新发的产品首发规模同样偏低首发规模最大为3984亿元为平安盈禧均衡配置1年持有其次是兴证全球优选稳健六个月持有广发安裕稳健养老目标一年持有首发规模分别为24031640亿元首发规模较高的基金持有人户数较高前五大基金持有人户数均超过1万户表8净申购规模较大的10只基金首发规模较大的10只基金净申购规模靠前的10只基金不含首发基金首发规模靠前的10只基金净申购金额策略2022年策略首发规模基金简称基金经理基金简称基金经理估算亿元分类收益率分类亿元易方达如意安泰一年A张浩然张振琪318固收-048平安盈禧均衡配置1年持有A高莺平衡型3984银华尊尚稳健养老一年A肖侃宁熊侃307固收-673兴证全球优选稳健六个月持有A林国怀刘潇丁凯琳固收2403银华尊和养老2030三年A肖侃宁熊侃246平衡型-1855广发安裕稳健养老目标一年持有A杨喆固收1640易方达汇诚养老2033三年A汪玲张振琪230平衡型-968广发悦享一年持有杨喆宋家骥固收1490银华养老2040三年A肖侃宁熊侃217权益型-1815易方达优势驱动一年持有A张浩然权益型1333招商和悦均衡养老三年FOFA章鸽武217平衡型-692浦银安盛兴荣稳健一年持有A陈曙亮缪夏美固收1182鹏华长乐稳健养老一年A孙博斐216固收-665华夏聚盛优选一年持有A许利明平衡型1166华夏福源养老目标日期2045三年鹏华养老2045三年A孙博斐214平衡型-976许利明固收1040持有A万家平衡养老三年FOFA徐朝贞王宝娟213平衡型-944国泰瑞悦3个月持有周珞晏固收1005中信证券财富优选一年持有A陈晓非208权益型-1989交银慧选睿信一年持有A刘兵固收936资料来源wind申万宏源研究数据截止日20221231注净申购数据截止2022Q3其中三季度申购数据采用份额变动与区间净值估算3投资端组合构造方式的差异一股票投资策略直接VS间接主动VSETF直接VS间接尽管直接投资股票是FOF常见的组合构造方式但是大部分产品直接投资股票的比例不高以2022年中报为例仅2成的FOF产品直接投资股票资产比例超过5更多产品实际上是以间接投资的形式暴露于权益资产之上主动VSETF大部分产品在主动权益基金和权益类ETF之中选择了通过主动权益基金间接投资于股票资产具体而言绝大多数产品对ETF的投资比例不超过20少部分高仓位ETF的FOF实则是ETF-FOF类创新型产品图7公募FOF直接间接投资股票比例图8公募FOF对主动权益ETF的投资比例资料来源wind申万宏源研究数据截至2022630资料来源wind申万宏源研究数据截至2022630请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共23页简单金融成就梦想权益量化研究二基金投资策略集中VS分散高投资集中度是FOF产品的投资共性观察2019年以来FOF产品的基金投资集中度研究发现大部分产品的基金投资数量在50只以内前十大基金投资占比60上下前三十大基金的投资比例85左右投资集中度较高并且该特点是三类不同权益仓位水平的FOF的投资共性图9公募FOF的前N大基金的投资占比图10公募FOF的投资集中度与投资基金数量资料来源wind申万宏源研究数据截至2022630资料来源wind申万宏源研究数据截至2022630市场上存在部分锐度较高或者主打分散配置的基金以2022年中报数据为例银华尊颐稳健养老目标一年持有恒越汇优精选三个月前海开源康颐平衡养老三年投资集中度较高前十大重仓基金投资占比超80汇添富添福盈和稳健养老目标一年持有万家稳健养老FOF南方养老2035三年等产品投资偏分散前十大重仓基金投资比例不超过30且持仓基金数量均超过60只表9不同投资集中度的FOF代表高投资集中度的FOF规模前十大基金FOF代码基金简称成立日基金经理仓位分类基金投资数量亿元集中度012038OF银华尊颐稳健养老目标一年持有A2022-01-04肖侃宁熊侃654固收FOF179065012687OF恒越汇优精选三个月2021-07-16吴谦070权益型FOF128941007638OF前海开源康颐平衡养老三年2019-11-13覃璇215平衡型FOF108226013668OF永赢慧盈一年持有A2021-12-22田沁琰227固收FOF78177013300OF工银价值稳健6个月持有FOFA2021-11-09蒋华安徐心远1225固收FOF378144主打分散策略的FOF规模前十大基金FOF代码基金简称成立日基金经理仓位分类基金投资数量亿元集中度012190OF汇添富添福盈和稳健养老目标一年持有A2021-09-13蔡健林李彪3665固收FOF802360006294OF万家稳健养老FOFA2018-12-13徐朝贞541固收FOF742516006290OF南方养老2035三年A2018-11-06黄俊鲁炳良905平衡型FOF622846006307OF嘉实养老2040五年A2019-03-06张静唐棠238权益型FOF422957010267OF兴全安泰积极养老目标五年A2020-12-16林国怀985权益型FOF732958资料来源wind申万宏源研究规模数据截至2022930投资比例数据截至2022630注尽量展示规模大于2亿元的产品请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共23页简单金融成就梦想权益量化研究三固收的组合构造方式固收FOF主要有以下4种主流的组合构造方式1主动权益债基代表产品包括平安盈欣稳健1年持有银华华智三个月持有期海富通稳健养老一年等2ETF股票债基代表产品包括招商和悦稳健养老一年浦银安盛颐和稳健养老一年银华尊颐稳健养老目标一年持有等3纯债固收股基均衡配置代表产品包括汇添富添福汇盈稳健养老目标一年持有嘉实福康稳健养老目标一年持有嘉实安康稳健养老目标一年持有等2022年中报股基债基和固收的配置较为均衡这类产品的共性是较少直接投资股票4固收基金为主包括前海开源裕泽定开华夏保守养老易方达如意安和一年持有等采用此类策略的产品比较特别数量也比较少此类产品并非全仓固收只是固收基金配置比例较高表10固收FOF的组合构造方式组合构造方式一主动权益债基规模直接投资股票主动权益股票ETF全部股基固收债基基金简称基金经理亿元比例投资比例投资比例投资比例投资比例投资比例平安盈欣稳健1年持有A郑春明390000293800029380006295银华华智三个月持有期张竞竞465000263212227541926201海富通稳健养老一年朱赟260000202037323932826599交银招享一年持有A刘兵6141230141901014342167527交银安享稳健养老一年A蔡铮15458072140300015692797174组合构造方式二ETF股票债基规模直接投资股票主动权益股票ETF全部股基固收债基基金简称基金经理亿元比例投资比例投资比例投资比例投资比例投资比例招商和悦稳健养老一年A章鸽武357415620000000005337192浦银安盛颐和稳健养老一年A陈曙亮许文峰31756800003313310007985银华尊颐稳健养老目标一年持有A肖侃宁熊侃6540000007357350007802上投摩根博睿均衡一年持有A恩学海杜习杰吴春杰635000609196225710005586南方浩益进取聚申3个月持有A李文良274140998660515910005398组合构造方式三均衡配置股基债基固收规模直接投资股票主动权益股票ETF全部股基固收债基基金简称基金经理亿元比例投资比例投资比例投资比例投资比例投资比例汇添富添福汇盈稳健养老目标一年持有A蔡健林陈思3550001987423241031433119嘉实福康稳健养老目标一年持有A张静5720131197133133032873498嘉实安康稳健养老目标一年持有A张静唐棠2460001618063168133103498华夏聚鑫优选六个月持有期A廉赵峰180700088701089733764645华夏安盈稳健养老目标一年持有A许利明3222191532871240333803449组合构造方式四债基搭配高仓位固收请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共23页简单金融成就梦想权益量化研究规模直接投资股票主动权益股票ETF全部股基固收债基基金简称基金经理亿元比例投资比例投资比例投资比例投资比例投资比例前海开源裕泽定开覃璇李赫05900000040940977831565华夏保守养老A李晓易11000010500812067192617易方达如意安和一年持有A汪玲张振琪90900010400010459353316万家稳健养老FOFA徐朝贞54100000900000956332483资料来源wind申万宏源研究规模数据截至2022930投资比例数据截至2022630注股票基金包括主动及被动权益基金债基包括主动及被动债券产品尽量展示规模大于2亿元的产品大部分固收FOF都直接投资了转债固收FOF在2022年中报投资于转债的平均仓位达到45其中长城恒康稳健养老一年中欧预见养老2025一年持有FOF泰达宏利全能优选银河安益9个月持有直接投资转债比例超过10部分固收FOF的银行存款类资产的仓位较高比如泰达宏利全能优选东方红颐和稳健养老目标两年2022年中报披露的现金持仓比分别为545329014基金公司比较绩优FOF团队业绩盘点一固收FOF2022年业绩靠前的固收FOF团队包括华商基金兴证全球基金广发基金等绩优FOF团队旗下成立超一年的产品数量较少浦银安盛兴全交银施罗德旗下的固收FOF业绩分化低业绩整体更靠前广发基金旗下固收FOF在2022年4个季度表现都比较靠前表112022年固收FOF绩优团队业绩表现纳入统业绩分位数越接近0越好2022年业绩代表产品基金公司计产品Q1Q2Q3Q4年度分化年度代表产品基金经理数量收益收益收益收益收益程度收益华商基金12833410-149-华商嘉悦稳健养老目标一年持有A孙志远-149兴证全球基金22971277-200013兴证全球安悦稳健养老一年持有A林国怀-191广发基金217292044-210262广发安泰稳健养老一年持有A曹建文-025易方达基金220461541-225250易方达如意安泰一年A张浩然张振琪-048富国基金115561271-240-富国鑫旺稳健养老一年A张子炎-240浦银安盛基金212272100-240067浦银安盛颐和稳健养老一年A陈曙亮许文峰-193中欧基金122226315-245-中欧预见养老2025一年持有FOF邓达-245中银基金25595137-262178中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有邢秋羽-136招商基金146491729-281-招商和悦稳健养老一年A章鸽武-281交银施罗德227442280-303040交银安享稳健养老一年A蔡铮刘兵-274资料来源wind申万宏源研究业绩截至20221231列举基金公司固收FOF最新规模在10亿以上业绩统计对象为成立超1年的基金请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共23页简单金融成就梦想权益量化研究二平衡型FOF2022年业绩靠前的平衡型FOF团队包括长信基金兴证全球基金东证资管等绩优FOF团队旗下成立超一年的产品数量同样较少其中兴全东证资管旗下的产品业绩分化低业绩整体更靠前同时东证资管旗下平衡型FOF在2022年4个季度表现都比较靠前值得注意的是长信稳利资产配置一年的优秀业绩与其较低的权益仓位3159有关表122022年平衡型FOF绩优团队业绩表现业绩分位数越接近0越好2022年业绩代表产品纳入统计基金公司Q1Q2Q3Q4年度分化年度产品数量代表产品基金经理收益收益收益收益收益程度收益长信基金31273729-668227长信稳利资产配置一年杨帆-438兴证全球基金22271205-785029兴证全球优选平衡三个月持有A林国怀-765东证资管232444410-870024东方红欣和平衡配置两年持有邓炯鹏陈文扬-852中欧基金14956354-1019中欧预见养老2035三年A桑磊-1019易方达基金439564122-1040142易方达汇智平衡养老FOFA汪玲-885交银施罗德173105939-1072交银养老2035三年A蔡铮-1072鹏华基金241126861-1107186鹏华养老2045三年A孙博斐-976南方基金537613944-1127116南方养老2035三年A黄俊鲁炳良-1005泰康基金176662434-1206泰康福泰平衡养老FOFA潘漪-1206工银瑞信基金393156632-1255049工银养老2040三年A蒋华安-1216资料来源wind申万宏源研究业绩截至20221231列举基金公司平衡型FOF最新规模在10亿以上业绩统计对象为成立超1年的基金三权益型FOF2022年业绩靠前的权益型FOF团队包括兴证全球基金广发基金交银施罗德基金等绩优FOF团队旗下成立超一年的产品数量同样较少并且绩优团队旗下的权益型FOF的季度表现波动大表132022年权益型FOF绩优团队业绩表现业绩分位数越接近0越好2022年业绩代表产品纳入统计基金公司Q1Q2Q3Q4年度分化年度产品数量代表产品基金经理收益收益收益收益收益程度收益兴证全球基金31565186-1269142兴全安泰积极养老目标五年A林国怀-1106广发基金412531244-1340475广发优选配置两年封闭运作A杨喆-903交银施罗德16157965-1416交银智选星光A刘兵-1416易方达基金2596962-1452014易方达优势价值一年持有A张浩然-1442中欧基金43297435-1558197中欧甄选3个月持有A桑磊-1378光证资管156624721-1872光大阳光3个月持有A沈吟-1872汇添富基金685246241-1976313汇添富经典价值成长一年持有李彪-1634中信证券165475950-1989中信证券财富优选一年持有A陈晓非-1989华夏基金441419791-2088495华夏养老2045三年A许利明-1621富国基金394217171-2137056富国智诚精选3个月王登元-2105资料来源wind申万宏源研究业绩截至20221231列举基金公司权益型FOF最新规模在10亿以上业绩统计对象为成立超1年的基金请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共23页简单金融成就梦想权益量化研究5绩优FOF投资共性择时还是配置的差异2022年成立超一年的FOF几乎全面收跌固收平衡型权益型FOF的跌幅依次增加唯一的正收益FOF是陈文扬所管的东方红颐和稳健养老目标两年为固收FOF2022年收益率为025目前规模105亿元此外兴全基金林国怀所管的多只产品都凭借着稳健的投资风格在三类FOF中入围绩优产品清单表142022年绩优FOF的基本信息收益降序代码简称分类成立日基金经理规模亿元收益009174OF东方红颐和稳健养老目标两年A2020-06-24陈文扬105025012106OF广发安泰稳健养老一年持有A2021-07-20曹建文390-025009213OF易方达如意安泰一年A2020-08-14张浩然张振琪3002-048009159OF前海联合智选3个月持有A2020-10-14须智宸002-079010281OF华夏保守养老A绩优2021-03-12李晓易110-125013300OF工银价值稳健6个月持有FOFA固收FOF2021-11-09蒋华安徐心远1225-134010217OF中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有A2021-11-23邢秋羽221-136013192OF华商嘉悦稳健养老目标一年持有A2021-09-23孙志远974-149012909OF平安盈盛稳健配置三个月持有A2021-08-25易文斐郑春明222-178012509OF兴证全球安悦稳健养老一年持有A2021-09-17林国怀5248-191代码简称分类成立日基金经理规模亿元收益012056OF华商嘉悦平衡养老FOFA2021-05-28孙志远154-361013088OF华商嘉逸养老目标日期2040三年持有A2021-10-15孙志远153-426009209OF长信稳利资产配置一年2020-08-24杨帆192-438009370OF浦银安盛睿和优选3个月持有A2020-09-01陈曙亮059-610005976OF长信稳进资产配置绩优2018-09-05杨帆180-673009436OF长城恒泰养老2040三年平衡型FOF2020-10-27蔡旻025-677007660OF招商和悦均衡养老三年FOFA2019-12-03章鸽武253-692012654OF兴证全球优选平衡三个月持有A2021-07-14林国怀5712-765006580OF兴全安泰平衡养老FOFA2019-01-25林国怀1588-806011587OF东方红欣和平衡配置两年持有2021-03-09邓炯鹏陈文扬3647-852代码简称分类成立日基金经理规模亿元收益005809OF前海开源裕源2018-05-16覃璇李赫137-774501212OF广发优选配置两年封闭运作A2021-11-02杨喆937-903011752OF广发核心优选六个月持有A2021-04-27杨喆4256-970010267OF兴全安泰积极养老目标五年A2020-12-16林国怀985-1106009184OF东方红颐和积极养老目标五年A绩优2020-06-23陈文扬245-1325008145OF兴全优选进取三个月A权益型FOF2020-03-06林国怀3152-1340501215OF兴证全球积极配置三年封闭运作A2021-11-12林国怀3605-1363013381OF中欧甄选3个月持有A2021-10-28桑磊1633-1378501213OF中欧汇选A2021-11-10桑磊1055-1402501210OF交银智选星光A2021-11-10刘兵3005-1416资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共23页简单金融成就梦想权益量化研究观察绩优基金的组合构造特征2022年绩优固收FOF多采用集中投资的策略而绩优平衡型权益型FOF投资往往更分散东方红颐和稳健养老目标两年2022年中报穿透后的权益仓位为1347股基固收债基都有配置表152022年绩优FOF的组合构造方式直接VS间接主动VS被动基金配置绩优固收FOF类型穿透后直接投资重仓基金2022Q3规模超2亿主动权益ETF股基固收债基权益比例股票比例投资比例广发安泰稳健养老一年持有A1183914036024446906016236594易方达如意安泰一年A718000184000623918448964358工银价值稳健6个月持有FOFA13760005387358144127343783093中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有A175500010250695947109437272026华商嘉悦稳健养老目标一年持有A176800016874645915215123534686固收FOF平安盈盛稳健配置三个月持有A1430581664059701372312676841兴证全球安悦稳健养老一年持有A1932234882614382817825236637浦银安盛颐和稳健养老一年A100968000033171233310007985兴全安泰稳健养老一年持有A18180241062786538520901306828泰达宏利养老目标2025一年持有16210007088806739158810866417直接VS间接主动VS被动基金配置绩优平衡型FOF类型穿透后直接投资重仓基金2022Q3规模超2亿主动权益ETF股基固收债基权益比例股票比例投资比例招商和悦均衡养老三年FOFA357012621949308484524323803220兴证全球优选平衡三个月持有A45942533391760302125711483815兴全安泰平衡养老FOFA46022113474662325549744503233东方红欣和平衡配置两年持有512510143281649336039962185945易方达汇智平衡养老FOFA48930004097457566347734423000平衡型FOF东方红颐和平衡养老目标三年A549589233781585586349634193079长信颐天平衡养老FOFA5018989285713964440425325221410万家平衡养老三年FOFA460100939195034043443520292311易方达汇诚养老2033三年A455900036744334979448529641461广发均衡养老目标三年A5093142836631943670385716032549直接VS间接主动VS被动基金配置绩优权益型FOF类型穿透后直接投资重仓基金2022Q3规模超2亿主动权益ETF股基固收债基权益比例股票比例投资比例广发优选配置两年封闭运作A626513234840000516557420002383广发核心优选六个月持有A7140000756123246308019749588兴全安泰积极养老目标五年A646843045781158295863376052017东方红颐和积极养老目标五年A718312734532185260086384532792兴全优选进取三个月A73321355893101631948152000433权益型FOF兴证全球积极配置三年封闭运作A8212418678688330658733100000中欧甄选3个月持有A796710895438177747317215974000中欧汇选A893113436270179649468066315000交银智选星光A8332621850806834719041000178易方达优势价值一年持有A74020007943000692579431027478资料来源wind申万宏源研究数据截至2022630请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共23页简单金融成就梦想权益量化研究观察绩优基金的交易特征大部分绩优固收FOF买卖时点都处于相对更合适的区间几乎没有在权益仓位上做择时只有部分绩优基金通过交易明显增厚收益未在表内展示的东方红颐和稳健养老目标两年穿透后的权益仓位下降6左右表162022年绩优FOF的交易特征和权益仓位变化分位数越接近1交易能力越强买卖时点越合适调仓力度越明显交易特征权益仓位变化绩优固收FOF类型交易交易能力买入时点卖出时点调仓力度2022Q3规模超2亿换手率2021H22022H1收益所处分位所处分位所处分位所处分位广发安泰稳健养老一年持有A201-045457891578578566312951183易方达如意安泰一年A199-012698849406866482910718工银价值稳健6个月持有FOFA042-0246024662768752410-1376中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有A131-042469987955446843-1755华商嘉悦稳健养老目标一年持有A102-027578373495048204813061768固收FOF平安盈盛稳健配置三个月持有A034-11614785546805686712131430兴证全球安悦稳健养老一年持有A027-008722972298483253019151932浦银安盛颐和稳健养老一年A132239975954223447891612101009兴全安泰稳健养老一年持有A024-01265796386811096417661818泰达宏利养老目标2025一年持有050001759079524862674711691621交易特征权益仓位变化绩优平衡型FOF类型交易交易能力买入时点卖出时点调仓力度2022Q3规模超2亿换手率2021H22022H1收益所处分位所处分位所处分位所处分位招商和悦均衡养老三年FOFA109014647145456559855345843570兴证全球优选平衡三个月持有A033-01061457532819913244084594兴全安泰平衡养老FOFA069008686774037621184242624602东方红欣和平衡配置两年持有027128897189616493960542095125易方达汇智平衡养老FOFA003-0254853883181115000-4893平衡型FOF东方红颐和平衡养老目标三年A182-036530190917501763251635495长信颐天平衡养老FOFA023130927737667642736847445018万家平衡养老三年FOFA052-----48264601易方达汇诚养老2033三年A078014661848055785671146894559广发均衡养老目标三年A043-039506080526519407950115093交易特征权益仓位变化绩优权益型FOF类型交易交易能力买入时点卖出时点调仓力度2022Q3规模超2亿换手率2021H22022H1收益所处分位所处分位所处分位所处分位广发优选配置两年封闭运作A0510578795823597506912-6265广发核心优选六个月持有A067091915785298750558857247140兴全安泰积极养老目标五年A10102180266765800573562386468东方红颐和积极养老目标五年A021-04569887941738944169727183兴全优选进取三个月A094044855473538476132471147332权益型FOF兴证全球积极配置三年封闭运作A026031843480888250294-8212中欧甄选3个月持有A027370973789718399750060737967中欧汇选A0094659853911890006176-8931交银智选星光A097-3252353882440008824-8332易方达优势价值一年持有A011-068626548537337176570787402资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231注换手率买入时点计算区间仅包括2022H1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共23页简单金融成就梦想权益量化研究6产品定位FOF是否展现出较强的抗跌性普跌行情下FOF展示出了相较同仓产品更强的抗跌性收益分布更窄分化程度更小最大回撤更低波动率更小符合其主打风险分散的产品定位1固收FOF的收益均值-434略低于中低仓位固收-349然而固收FOF的收益极差1063明显更低2平衡型FOF与高仓位固收基金相比优势不明显但是明显好于平衡混合型基金收益分化程度低大部分产品的最大回撤控制在20以内3权益型FOF是将基金中基金策略的风险分散作用发挥最明显的一类产品平均收益为-18收益极差为1964而主动权益型产品的平均收益-2085产品间最大收益差距接近100图11不同仓位水平的FOF非FOF的收益分化程度对比资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231图12不同仓位水平的FOF非FOF的风险控制能力对比资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共23页简单金融成就梦想权益量化研究存在冠军魔咒现象业绩靠后产品反转不明显FOF市场的冠军魔咒现象比较明显2021年业绩前20的产品超80在2022年业绩处于市场中下游水平业绩靠后的60但是业绩后20的FOF在2022年的业绩有明显的延续41的产品依然处于后20上半年与下半年的业绩有较强的持续性上半年业绩前20的基金在下半年有49的比例继续处于业绩前20同样上半年业绩后20的基金在下半年有60的比例继续处于业绩后20保留在上半年排名区间的概率较高图13冠军魔咒现象比较明显图14上半年与下半年的业绩有一定延续性资料来源wind申万宏源研究数据截至20221231资料来源wind申万宏源研究数据截至202212317投资展望2023年FOF投资策略截止2023年1月1日关于规范金融机构资产管理业务的指导意见已经正式实施一年理财产品的净值化改革在2022年11月的债市急跌风波下给广大投资者留下了深刻的印象再次强调了投资有风险入市需谨慎的观点并强化了公募基金的竞争优势信息更透明申赎灵活等而FOF作为选基专家又为选基困难户提供了解决方案我们认为FOF产品在类似资管产品的博弈中将迎来更大的优势2022年11月个人养老金的开闸是我国养老制度改革向前迈进的重要一步同时也为养老目标FOF产品市场的扩容打下了坚实的政策基础从各地区开户数据看个人养老金制度的开局良好从税优人群覆盖的角度测算个人养老金制度可能为FOF产品带来超300亿元的年度规模增量表17基于税收优惠角度测算的增长空间全国缴纳个人所得税人数6500万意愿乘数01目标人群数量650万年投入金额12000元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共23页简单金融成就梦想