本报告导读：
　　预计公司2022年核酸检测业务营收约13-17亿元，剔除核酸检测业务后营收增速约25%-30%，预计2023年公司营收下滑但归母净利保持稳步增长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2023年1月5日公司发布2022年度业绩预告：预计2022年实现营收34.12-38.13亿元（同比+70%-90%），实现归母净利3.08-3.52亿元（同比+40%-60%），业绩符合预期。考虑到公司剔除核酸检测业务后，食品、环境检测稳定增长，CRO、军工检测等业务保持50%以上高增，上调公司2022-2024年EPS为1.13/1.36/1.69元（原0.97/1.29/1.67元），维持增持评级，维持目标价47.44元。
　　医学检测业务营收贡献较大，回款能力有保证。预计公司2022年医学核酸检测业务实现营收约13-17亿元，毛利率约为20%-30%，营收大幅增长但盈利能力较其他检测业务低。目前公司核酸检测市场主要分布在北京、上海、深圳、武汉、青岛等一、二线城市，回款能力具有保障。预计2023年随着疫情政策优化，毛利率较低的医学核酸检测相关业务将出现较大波动，公司综合毛利率有望回升至40%以上。
　　产能扩张加速，剔除核酸检测业务后营收保持稳步增长。预计公司2022年剔除核酸检测业务后营收增速约25%-30%，主要由于上海、武汉、西安、青岛基地产能释放，食品、环境检测业务稳定增长，CRO、军工、电子电气检测业务放量。预计2023年高毛利的CRO、军工检测等业务保持高增，有望在一定程度上补足核酸检测业务下滑利润。
　　精细化管理能力增强，人均产值持续提升。公司采用部分外包、实验室自动化建设等精细化管理方式成效显著，预计2022年公司人均产值或超过35万元，较2021年27.54万元大幅提升。随着人均产值更高的CRO、军工检测等业务高速发展，人均创收有望进一步提升。
　　风险提示：1）募投项目进程不及预期；2）CRO业务拓展不及预期。

研究报告全文：中小盘研TableMainInfo究TableTitle评级TableInvest增持谱尼测试300887上次评级增持传统检测稳步提升CRO军工有望高增目标价格4744上次预测4744中谱尼测试2022年业绩预告点评当前价格3418小周天乐分析师张越分析师20230108盘0755-239760030755-23976385-Zhoutianlegtjascomzhangyue025639gtjascom公证书编号S0880520010003S088052209000452周内股价走势图司本报告导读谱尼测试深证成指更预计公司2022年核酸检测业务营收约13-17亿元剔除核酸检测业务后营收增速约新25-30预计2023年公司营收下滑但归母净利保持稳步增长2413报投资要点3TableSummary维持增持评级2023年1月5日公司发布2022年度业绩预告-8告-19预计2022年实现营收3412-3813亿元同比70-90实现归母-29净利308-352亿元同比40-60业绩符合预期考虑到公司剔除核酸检测业务后食品环境检测稳定增长CRO军工检测等业务保持50以上高增上调公司2022-2024年EPS为113136169元原097129167元维持增持评级维持目标价4744元TableReport相关报告医学检测业务营收贡献较大回款能力有保证预计公司2022年医证学核酸检测业务实现营收约13-17亿元毛利率约为20-30营收非核酸检测业务稳步增长回款能力改券大幅增长但盈利能力较其他检测业务低目前公司核酸检测市场主要善20221026研分布在北京上海深圳武汉青岛等一二线城市回款能力具业绩符合预期CRO业务有望持续高究有保障预计2023年随着疫情政策优化毛利率较低的医学核酸检增20220802报测相关业务将出现较大波动公司综合毛利率有望回升至40以上降本增效效果显著业绩略超预期产能扩张加速剔除核酸检测业务后营收保持稳步增长预计公司20220427告2022年剔除核酸检测业务后营收增速约25-30主要由于上海业绩符合预期人均创收大幅改善武汉西安青岛基地产能释放食品环境检测业务稳定增长CRO20220425军工电子电气检测业务放量预计2023年高毛利的CRO军工检乘风而上扩张加速新赛道带来新成长测等业务保持高增有望在一定程度上补足核酸检测业务下滑利润20220418精细化管理能力增强人均产值持续提升公司采用部分外包实验室自动化建设等精细化管理方式成效显著预计2022年公司人均产值或超过35万元较2021年2754万元大幅提升随着人均产值更高的CRO军工检测等业务高速发展人均创收有望进一步提升风险提示1募投项目进程不及预期2CRO业务拓展不及预期TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入14262007361130773865-114180-1526经营利润EBIT188239354449551-3227482723净利润164220325390486-3135482025每股净收益元057077113136169每股股利元000050000000000TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率13211998146142市盈率59924453301725142018股息率0015000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TableindustryInfo资本货物谱尼测试300887TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230108财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入14262007361130773865工业营业成本7291080229717202154税金及附加88171417资本货物销售费用251316397369483管理费用165214273292367EBIT188239354449551公允价值变动收益00000TableStock投资收益02222谱尼测试300887财务费用2081114营业利润186240382459572所得税2321576986少数股东损益00000净利润164220325390486评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产810513-9212245上次评级增持其他流动资产2235353535长期投资00000目标价格4744固定资产合计530941127115701799无形及其他资产上次预测474485170190212234资产合计21132781362239604709当前价格3418流动负债246679117511001338非流动负债4782828282股东权益18212020234527353221投入资本IC18212316273232343804TableWebsite公司网址现金流量表wwwponytestcomNOPLAT165218301382468折旧与摊销126194294381463流动资金增量-220-99-36995-212资本支出-292-488-883-779-814公司简介自由现金流-221-176-65879-95TableCompany经营现金流17247275898774公司是大型综合性检测机构具备为客投资现金流-395-385-880-777-811户提供综合化一站式检测服务的能力融资现金流6261738310070现金流净增加额检测报告得到美国英国德国等个404-166-5222213371财务指标国家和地区互认具有国际公信力公司成长性可提供的检测服务范围涵盖健康与环收入增长率108407799-148256EBIT增长率325268481271225保贸易符合性商品质量鉴定及安全保净利润增长率309345476200246障等四大领域涉及农林牧渔业食品医利润率药业采矿业制造业电力燃气及水毛利率489462364441443EBIT率13211998146142的生产和供应业建筑业交通运输业净利润率11511090127126住宿和餐饮业水利环境和公共设施管收益率净资产收益率ROE90109139143151理业等众多行业总资产收益率ROA77799099103投入资本回报率ROIC9194110118123运营能力存货周转天数6085777978应收账款周转天数9711420150014731482总资产周转周转天数54085058366146984447净利润现金含量1102082316TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入205243244253211偿债能力1m资产负债率1382743472983013m净负债率161377536432441估值比率12mPE59924453301725142018PB325459289247210-10-9-8-6-5-4-2-1EVEBITDA167220961107849701PS182233187220175股息率0015000000周内价格范围Table52Range3091-8415市值百万元9810股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债80153657142054142544611195461314304297039417231174431-7341051924-18-10-159293162022-012022-062022-1120A21A22E23E20A24E21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万净资产收益率谱尼测试价格涨幅收入增长率谱尼测试相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3谱尼测试300887本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3