事件描述
　　谱尼测试发布2022年业绩预告，公司预计实现营收34.1-38.1亿元，同比增70%-90%；归母净利润3.08-3.52亿元，同比增40%-60%。
　　事件评论
　　内生+外延共同驱动营收高增。2022年公司营收实现70%-90%的高速增长，主要源于：1）产能快速扩充：2021年底检测设备原值较年初增长31%、2022半年报末较年初增长12%，加码食品/汽车/军工/医学/CRO/化妆品测试等方向；2）外延并购推进：上半年完成电子电气（深圳通测）和医疗计量（成都米约、深圳米约）共3项并购，但预计实际贡献利润较小；3）疫情防控带来医学检测增量：各地疫情防控带来医学核酸检测营收高增。检测设备原值增速可以看做营收增速的先行指标，考虑公司产能扩张速度和产能利用率，我们预计公司2022年非核酸检测类业务营收同比增长25%-30%。
　　预计剔除核酸检测后归母业绩同比增速超30%。2022年公司净利润增速低于营收增速主要源于低净利率的医学核酸检测营收占比同比提升。虽然今年核酸检测需求及营收远高于去年，但受我国核酸检测价格持续下降影响，核酸检测净利率同比降幅较多（谱尼深圳医学实验室上半年净利率约6.4%（实际核酸检测整体净利率可能更低））。考虑到公司近年实行精细化管理工作来降本增效，人均产值持续提升，非核酸业务的净利率提升显著，预计2022年公司剔除核酸检测后的归母净利润同比增速超30%。
　　无需担忧核酸检测业务回款问题，现金流有保障。公司14个医学实验室位于上海、北京、深圳、郑州、青岛、武汉等一线或二线省会城市。2022Q1-3经营现金流净额3.05亿元，较去年同期的-1.07亿元大幅改善，其中Q3经营现金流净额3.46亿元（2021Q3为-0.12亿元）。2022Q3末应收款项10.5亿元，较Q2末减少1.8亿元，公司在营收大幅增长的情况下实现应收款项的降低，可进一步验证医学检测等业务回款不存在障碍。
　　展望2023年，公司业绩高增有支撑，核酸检测拖累有限。2023年公司营收整体可能会由于核酸检测减少而下降，但业绩侧仍将保持高速增长，源于：1）资质与产能：谱尼测试为全国性综合性检测服务机构，品牌效应、业务网络、资质数量在第三方检测机构中位列头部；2020-2022年产能持续扩充，预计在建的青岛、西安、郑州基地2023年正式投入使用。2）业务综合化：军工检测、汽车检测、食品检测、化妆品测试、CRO业务、电子电器检测等产能处于快速释放过程中；且2023年第三次土壤普查将进入正式执行阶段带来环境检测增量（公司有22家实验室入围，排名第二）。3）外延并购：2021年以来公司相继落地9个标的，外延战略作为公司布局的有益补充预计将在2023年继续推进。
　　盈利预测与估值：2022年公司业绩表现亮眼，但由于市场担忧医学核酸检测在未来快速退潮后拖累业绩增长，以及10月底后定增解禁带来的交易压力，公司股价低迷；而我们认为公司作为综合性检测机构，拥有极强的抗风险能力，2023年仍有很多业务亮点，无需担忧成长性。预计2022-2024年公司实现营收36.2/31.2/38.3亿元；归母净利润3.21/4.00/5.13亿元，同比增45.6%/24.9%/28.0%，对应PE估值29.2x/23.3x/18.2x，EV/EBITDA估值15.2x/11.7x/9.3x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；2、实验室基地建设进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨谱尼测试300887SZ谱尼测试TableTitle2022年业绩预告点评业绩持续亮眼底部布局时点已至报告要点谱尼测试发布TableSummary2022年业绩预告公司预计实现营收341-381亿元同比增70-90归母净利润308-352亿元同比增40-602022年公司业绩表现亮眼但由于市场担忧医学核酸检测业务的持续性及回款以及10月底后定增解禁带来的交易压力公司股价低迷而我们认为公司作为综合性检测机构拥有极强的抗风险能力2023年仍有很多业务亮点无需担忧成长性分析师及联系人TableAuthor徐科赵智勇贾少波曹小敏SACS0490517090001SACS0490517110001SACS0490520070003SACS0490521050001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-05cjzqdt11111谱尼测试300887SZ谱尼测试TableTitle20222年业绩预告点评业绩持续亮联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持眼底部布局时点已至事件描述TableSummary2公司基础数据谱尼测试发布2022年业绩预告公司预计实现营收341-381亿元同比增70-90归母当前股价TableBaseData元3257净利润308-352亿元同比增40-60总股本万股28701事件评论流通A股B股万股101880内生外延共同驱动营收高增2022年公司营收实现70-90的高速增长主要源于资产负债率25751产能快速扩充2021年底检测设备原值较年初增长312022半年报末较年初增长每股净资产元118112加码食品汽车军工医学CRO化妆品测试等方向2外延并购推进上半年完成市盈率当前3036电子电气深圳通测和医疗计量成都米约深圳米约共3项并购但预计实际贡献市净率当前275利润较小3疫情防控带来医学检测增量各地疫情防控带来医学核酸检测营收高增近12月最高最低价元91003060检测设备原值增速可以看做营收增速的先行指标考虑公司产能扩张速度和产能利用率注股价为2023年1月5日收盘价我们预计公司2022年非核酸检测类业务营收同比增长25-30预计剔除核酸检测后归母业绩同比增速超302022年公司净利润增速低于营收增速主市场表现对比图近个月要源于低净利率的医学核酸检测营收占比同比提升虽然今年核酸检测需求及营收远高12于去年但受我国核酸检测价格持续下降影响核酸检测净利率同比降幅较多谱尼深圳TableChart谱尼测试沪深300指数上证综合指数医学实验室上半年净利率约64实际核酸检测整体净利率可能更低考虑到公司近289年实行精细化管理工作来降本增效人均产值持续提升非核酸业务的净利率提升显著-9预计2022年公司剔除核酸检测后的归母净利润同比增速超30-282022-12022-52022-92023-1无需担忧核酸检测业务回款问题现金流有保障公司14个医学实验室位于上海北京资料来源Wind深圳郑州青岛武汉等一线或二线省会城市2022Q1-3经营现金流净额305亿元较去年同期的-107亿元大幅改善其中Q3经营现金流净额346亿元2021Q3为-012亿元2022Q3末应收款项105亿元较Q2末减少18亿元公司在营收大幅增长的相关研究情况下实现应收款项的降低可进一步验证医学检测等业务回款不存在障碍TableReport谱尼测试2022Q3业绩点评业绩超预期现展望2023年公司业绩高增有支撑核酸检测拖累有限2023年公司营收整体可能会金流大幅改善2022-10-20由于核酸检测减少而下降但业绩侧仍将保持高速增长源于1资质与产能谱尼测谱尼测试2022H1业绩点评营收业绩超预期试为全国性综合性检测服务机构品牌效应业务网络资质数量在第三方检测机构中位内生外延提质三重奏2022-08-01列头部2020-2022年产能持续扩充预计在建的青岛西安郑州基地2023年正式投谱尼测试2022H1业绩预告点评上半年淡季入使用2业务综合化军工检测汽车检测食品检测化妆品测试CRO业务电不淡医学非医学检测齐发力2022-07-12子电器检测等产能处于快速释放过程中且2023年第三次土壤普查将进入正式执行阶段带来环境检测增量公司有22家实验室入围排名第二3外延并购2021年以来公司相继落地9个标的外延战略作为公司布局的有益补充预计将在2023年继续推进盈利预测与估值2022年公司业绩表现亮眼但由于市场担忧医学核酸检测在未来快速退潮后拖累业绩增长以及10月底后定增解禁带来的交易压力公司股价低迷而我们认为公司作为综合性检测机构拥有极强的抗风险能力2023年仍有很多业务亮点无需担忧成长性预计2022-2024年公司实现营收362312383亿元归母净利润321400513亿元同比增456249280对应PE估值292x233x182xEVEBITDA估值152x117x93x维持买入评级风险提示更多研报请访问1行业竞争加剧风险2实验室基地建设进度不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司点评财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入2007362431193828货币资金513106918091808营业成本1080236916892033交易性金融资产0000毛利926125614301795应收账款781134011111259营业收入462346458469存货2512810营业税金及附加8151316预付账款37835971营业收入04040404其他流动资产7810494107销售费用316370399482流动资产合计1434260830823255营业收入157102128126长期股权投资0000管理费用214275334394投资性房地产0000营业收入10776107103固定资产合计941167611691365研发费用150243262322无形资产102204168211营业收入75678484商誉29292929财务费用021-2递延所得税资产21212121营业收入000100-01其他非流动资产253347515632加资产减值损失0000资产总计2781488649845514信用减值损失-39-60-40-55短期贷款215220220220公允价值变动收益0000应付款项141292208251投资收益2291预收账款0225190230营业利润240350437560应付职工薪酬69213152183营业收入12097140146应交税费47544757营业外收支1111其他流动负债207157130143利润总额241351438561流动负债合计67911619471084营业收入12097140146长期借款0000所得税费用21303848应付债券0000净利润220321400513递延所得税负债12121212归属于母公司所有者的净利润220321400513其他非流动负债69696969少数股东损益0000负债合计761124310291166EPS元077112139179归属于母公司所有者权益2020364339554348现金流量表百万元少数股东权益00002021A2022E2023E2024E股东权益2020364339554348经营活动现金流净额47398700739负债及股东权益2781488649845514取得投资收益收回现金1291基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-440-1051292-498每股收益077112139179其他53-93-167-116每股经营现金流016139244257投资活动现金流净额-385-1143135-613市盈率882292233182债券融资0000市净率962257236215股权融资0136700EVEBITDA21015211793银行贷款增加减少215500总资产收益率79668093筹资成本-40-72-95-127净资产收益率10988101118其他-2000净利率11088128134筹资活动现金流净额1731300-95-127资产负债率274254206211现金净流量不含汇率变动影响-166556740-1总资产周转率072074063069资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44