剔除核酸检测影响，看好业绩高速增长
　　防控新规导致核酸检测供需下降，料公司医学检测业务收入或受较大影响，下调23-24年该板块收入预测。公司传统优势业务食品和环境检测有望受益于经济复苏，新布局业务生物医药/汽车/日化/军工检测快速发展。剔除核酸检测影响，我们依然看好公司23-24年业绩的高速增长。我们将公司22-24年归母净利润预测调整至3.2/3.7/5.1亿元（前值3.1/4.2/5.5亿元），EPS1.12/1.29/1.76元。检测及服务行业23年PE均值28x（Wind一致预期），剔除核酸检测利润贡献后、公司23-24年归母净利CAGR（39%）高于可比均值（31%），给予23年30xPE，目标价38.76元（前值46.87元，基于22年43xPE）。“增持”评级。
　　核酸检测业务的三重影响：收入大增、毛利率拉低、应收账款高企
　　22年公司核酸检测业务规模大幅增长，主要影响体现在三方面：1）推高医学检测与整体收入规模，我们预计医学检测（以核酸检测为主）全年收入15亿元左右；2）拉低毛利率表现，前三季度公司毛利率仅有35%、同比-10pp，主要是核酸检测毛利率低而收入占比上升；3）应收账款持续处于高水位，9月末达到10.5亿元，较年初增加2.7亿元。随着防控新规推出，核酸检测供需或将显著下降，我们预计23年公司医学检测业务收入或受到较大影响，但有利于公司整体毛利率回升和应收账款周转加快。
　　传统优势业务受益于经济复苏，新布局业务有望快速发展
　　公司两大传统优势业务食品检测与环境检测贡献突出，我们预计22年收入占比分别为23%/20%；23年随着经济复苏和全国第三次土壤普查的开展，我们预计两大业务仍将保持较快增长。公司新布局的生物医药/汽车/日化/军工检测业务，有望受益于新投产实验室的产能持续爬坡，我们预计23-24年三个细分板块收入增速或将超过公司整体收入增速。因此，剔除核酸检测业务的影响后，我们预计23年公司收入增速有望达到30%左右、归母净利增速有望达到40%左右。
　　因盈利预测下修，小幅下调目标价
　　公司当前股价对应22-24年PE为28/24/18x。参考检测及服务行业可比公司23年Wind一致预期PE均值为28x，给予公司22年30x目标PE，对应目标价38.76元（前值46.87元，基于22年43xPE）。考虑到剔除核酸检测业务影响后，公司23-24年归母净利CAGR（39%）高于可比均值（31%），我们认为公司应享有一定的估值溢价。维持“增持”评级。
　　风险提示：品牌和公信力受不利影响；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告谱尼测试300887CH收入或短期下滑新业务高增长可期华泰研究更新报告投资评级维持增持2022年12月26日中国内地检测及服务目标价人民币3876研究员王玮嘉剔除核酸检测影响看好业绩高速增长SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079防控新规导致核酸检测供需下降料公司医学检测业务收入或受较大影响下调23-24年该板块收入预测公司传统优势业务食品和环境检测有望受益研究员黄波于经济复苏新布局业务生物医药汽车日化军工检测快速发展剔除核酸SACNoS0570519090003huangbohtsccom检测影响我们依然看好公司23-24年业绩的高速增长我们将公司22-24SFCNoBQR1228675582493570年归母净利润预测调整至323751亿元前值314255亿元EPS联系人李雅琳112129176元检测及服务行业23年PE均值28xWind一致预期SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom剔除核酸检测利润贡献后公司23-24年归母净利CAGR39高于可SFCNoBTC420862128972228比均值给予年目标价元前值元基312330xPE38764687联系人胡知于22年43xPE增持评级SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom862128972228核酸检测业务的三重影响收入大增毛利率拉低应收账款高企22年公司核酸检测业务规模大幅增长主要影响体现在三方面1推高医基本数据学检测与整体收入规模我们预计医学检测以核酸检测为主全年收入目标价人民币387615亿元左右2拉低毛利率表现前三季度公司毛利率仅有35同比收盘价人民币截至12月23日3111-10pp主要是核酸检测毛利率低而收入占比上升3应收账款持续处于高市值人民币百万8929水位9月末达到105亿元较年初增加27亿元随着防控新规推出6个月平均日成交额人民币百万8267核酸检测供需或将显著下降我们预计23年公司医学检测业务收入或受到52周价格范围人民币3097-8415人民币较大影响但有利于公司整体毛利率回升和应收账款周转加快BVPS1181股价走势图传统优势业务受益于经济复苏新布局业务有望快速发展公司两大传统优势业务食品检测与环境检测贡献突出我们预计22年收入谱尼测试人民币相对沪深300占比分别为232023年随着经济复苏和全国第三次土壤普查的开展8512我们预计两大业务仍将保持较快增长公司新布局的生物医药汽车日化717军工检测业务有望受益于新投产实验室的产能持续爬坡我们预计23-24年三个细分板块收入增速或将超过公司整体收入增速因此剔除核酸检测581业务的影响后我们预计23年公司收入增速有望达到30左右归母净利445增速有望达到40左右3010Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22因盈利预测下修小幅下调目标价资料来源Wind公司当前股价对应22-24年PE为282418x参考检测及服务行业可比公司23年Wind一致预期PE均值为28x给予公司22年30x目标PE对应目标价3876元前值4687元基于22年43xPE考虑到剔除核酸检测业务影响后公司23-24年归母净利CAGR39高于可比均值31我们认为公司应享有一定的估值溢价维持增持评级风险提示品牌和公信力受不利影响市场竞争加剧新业务拓展不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万14262007367528563419-10784070831222291972归属母公司净利润人民币百万1637322029320093708550515-30913454453015863621EPS人民币最新摊薄057077112129176ROE8991091140114391690PE倍54534053279024081768PB倍490442391347299EVEBITDA倍25972000165014001020资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1谱尼测试300887CH盈利预测调整与可比公司图表1关键指标调整新旧变化pp单位2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E核心驱动生命科学与健康环保收入增速906529361854848579718775802139023汽车及其他消费品收入增速16795000304540903402301724111598028营业费用率110013001300110013001300---管理费用率770950800770950800---关键指标营业收入百万元36746928556634188036667835476042457502219501948电子电气收入增速7272--14674--7402--安全保障收入增速79094224267210971421526693062009003毛利率365645954601373945124521083083080净利率8711299147885611801307015119171归母净利润百万元3200937085505153138641867554991981142898资料来源公司公告华泰研究预测图表2可比公司估值表股价市值PEx净利润PSx收入ROE公司名称股票代码元股亿元22E23E24ECAGR22E23E24ECAGR22E23E24E华测检测300012CH2183367397319256247705848204175182187广电计量002967CH1705983972672034003629232436993111国检集团603060CH126192325257208250352824217156171180苏试试验300416CH2756102379278211340534234256138161179中位值388272210295443529230147166180平均值375280219309483932230135152164谱尼测试300887CH311189279241177254243126-35140144169注数据日期20221223CAGR为23-24E可比公司盈利预测来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表3谱尼测试PE-Bands图表4谱尼测试PB-Bands人民币谱尼测试25x35x人民币谱尼测试26x45x45x55x70x63x82x100x80150601134075203800Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2谱尼测试300887CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产12731434238915932943营业收入14262007367528563419现金6689251305939517301187409营业成本729411080233115441846应收账款37924780941205798591782营业税金及附加764839153711951430其他应收账款24403875768812979460营业费用2510831566404223712444444预付账款22763736727412828961管理费用1651821413282952712927350存货1198251054910006334财务费用23503438418103848其他流动资产165403895391038113967资产减值损失000000000000000非流动资产840451347165126132733公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益036153279217260固定投资5297094128126722642380营业利润1862823997349124046555153无形资产735610171109871114211463营业外收入050119119119119其他非流动资产2371930355274322373523810营业外支出045023023023023资产总计21132781404042055676利润总额1863324093350084056155249流动负债2458967886167315472605所得税22602064300034764734短期借款000215108494814011696净利润1637322029320093708550515应付账款5836140662887900033999少数股东损益000000000000000其他流动负债1875332311534481465956868归属母公司净利润1637322029320093708550515非流动负债46678182818281828182EBITDA3138443398536816869095792长期借款000000000000000EPS人民币基本259161112129176其他非流动负债46678182818281828182负债合计2925676068175516292687主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本760013702287012870128701成长能力资本公积7558472007755847558475584营业收入10784070831222291972留存公积988581171141116902069营业利润35022882454915903630归属母公司股东权益18212020228525762989归属母公司净利润30913454453015863621负债和股东权益21132781404042055676获利能力毛利率48864616365645954601现金流量表净利率1148109887112991478会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE8991091140114391690经营活动现金172394728368415609846512ROIC16031290150112081433净利润1637322029320093708550515偿债能力折旧摊销1257219356184432644036839资产负债率13842736434338734733财务费用23503438418103848净负债比率3502122430926772814投资损失036153279217260流动比率518211143103113营运资金变动14547399596364330741010速动比率494197133100106其他经营现金26433421735157133421营运能力投资活动现金394923854148642122448594总资产周转率083082108069069资本支出292244880447701121447633应收账款周转率443346370285265长期投资1030014100000000000应付账款周转率16051086108610691086其他投资现金03238379411004961每股指标人民币筹资活动现金62621172628991977413075每股收益最新摊薄057077112129176短期借款1102021510634385510329555每股经营现金流最新摊薄060016128195162长期借款3770000000000000每股净资产最新摊薄6347047968981042普通股增加19006102000000000估值比率资本公积增加7495135763576000000PE倍54534053279024081768其他筹资现金5606774760066487742630PB倍490442391347299现金净增加额4037016551207927604415157EVEBITDA倍25972000165014001020资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3谱尼测试300887CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4谱尼测试300887CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员华测检测300012CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入谱尼测试300887CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人谱尼测试300887CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬华测检测300012CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5谱尼测试300887CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6