前三季度业绩同比接近翻倍，回款大幅改善。公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入26.82亿元（同比+99.89%），归母净利润1.81亿元（同比+94.10%）。其中公司单三季度实现营业收入9.98亿元（同比+65.50%），归母净利润0.90亿元（同比+34.90%）。公司控费力度加大，2022H1期间费用率同比下降12pct至25.01%。值得注意的是，公司单三季度经营性现金流净流入3.46亿元，且应收账款环比减少1.9亿元至10.44亿元，现金流及回款大幅改善，基本可打消市场对于核酸检测业务回款的担忧。
　　食品、环境检测强势增长，新兴赛道稳健放量。公司7月中标国家市场监督管理总局的本级食品安全承检机构，国家级抽检、重大活动食品安全保障等订单将带动食品检测高成长。此外，公司共有21家实验室成功入选土壤三普实验室名单，伴随土壤普查持续推进，环境板块将迎来新增长点。叠加公司医学、CXO等业务稳健放量，汽车检测需求恢复加快，公司作为综合性检测龙头，业务多点开花、成长性凸显。
　　内生及外延并举，运营效率攀升加速业绩释放。内生及外延并举成长预期加速：（1）深圳通测2022H1表现优异，彰显公司布局眼光及整合能力；（2）上海、武汉基地于2022年逐步投产、达产，西安基地、青岛基地有望于2023年投产。此外，2022H1营业收入/检验检测设备原值比显著提升、人均产值同比翻倍，运营效率提升将加速业绩释放。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为3.30、4.41、5.94亿元，对应PE为34.13、25.56、18.99倍。自建并购加快扩张，管理优化加速利润释放，我们给予2022年45倍PE，对应合理价值51.82元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产业政策变动；公信力受不利事件影响；管理难度提升等。