公司预计全年业绩增速区间为40~60%，业绩增速远超历史水平，符合预期。公司传统食品环境业务持续强势，随着新建实验室产能利用率爬坡，新兴领域增速较快开始贡献可观利润。精细化管理奏效及高附加值领域日益突破，公司人均产值和股东回报正处于上升期。考虑核酸业务未来将因政策变动而收缩，我们下调2022~2024年净利润预测至3.13/3.95/5.23亿元（原预测3.13/4.24/5.37亿元），维持“买入”评级，目标价43元。
　　▍各项业务均表现优异叠加盈利能力提升，推动全年业绩增速远超历史水平。公司预计全年实现归母净利润3.08~3.52亿元，同比增长40%~60%，业绩增速远超历史30%的平均增长水平。公司业绩增长较快主因为各项业务收入高增，传统食品环境业务受益于核酸业务品牌外溢效应增速远超历史水平，新兴的CXO、军工业务受益于新产能释放和下游需求旺盛亦高速增长。同时，公司盈利能力增强，Q1业绩突破季节性约束首次扭亏为盈；目前，公司雇有员工8,000余人，按公司业绩预告区间中枢3.30亿元进行估算，2022年人均产利约为4.13万元，同比增长高达36%。
　　▍核酸业务因政策变动而收缩，但长期来看对整体业绩影响有限。由于国内疫情防控政策变化，预计未来公司核酸业务将逐步收缩。但核酸业务利润率较低，对公司整体利润贡献占比较小；核酸业务专用设备折旧年限约为2~3年，几乎已经折旧完毕；大部分核酸业务人员均为外包，劳务合同集中于2023年上半年到期，部分自聘人员也将逐步转移至公司食品环境及医学等业务；公司核酸应收账款主要集中于北上深等财政支付能力较好的城市，回款周期平均约为一个季度，预计随着经济复苏公司回款情况将得到进一步改善，同时公司账上现金充裕，无需担忧短期内现金充足性。因此，我们认为长期来看，核酸业务收缩对公司整体业绩影响有限。
　　▍疫情不利影响有望消除，培育业务逐渐成熟打开未来增长点。2022年公司汽车检测业务受上海疫情影响，业绩增长低于预期。未来随着疫情不利影响逐步消除，经济复苏有望拉动下游市场需求，推动公司各业务板块在2023年有更强的增长潜力。公司上海和武汉实验室产能利用率逐渐爬坡，青岛及西安实验室也将在2023年投入使用；北京谱尼科技获得装备承制单位资格证书，青岛、杭州也在申请化妆品注册备案检测资质；并购的通测检测和米约计量逐步发挥协同效应，共同推动公司汽车、军工、医学、日化、电子电器等培育业务的利润在未来实现进一步放量。
　　▍风险因素：局部疫情反复的影响超预期；公司在建和募投项目进展不及预期；公司实验室产能释放速度不及预期；公司快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司传统业务持续强势增长，新培育高附加值业务开始贡献可观利润，盈利能力持续提升，推动公司2022年全年业绩高速增长符合预期。考虑核酸业务未来将因政策变动而收缩，我们下调2022~2024年净利润预测至3.13/3.95/5.23亿元（原预测3.13/4.24/5.37亿元），当前股价对应PE分别为30/24/18倍。可比公司华测检测、广电计量的2023年Wind一致预期PE均值为31倍，因此我们给予公司2023年31倍目标PE，对应目标价43元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：传统及新兴均表现优异盈利能力持续提升谱尼测试300887SZ2022年业绩预告点评202316中信证券研究部核心观点公司预计全年业绩增速区间为4060业绩增速远超历史水平符合预期公司传统食品环境业务持续强势随着新建实验室产能利用率爬坡新兴领域增速较快开始贡献可观利润精细化管理奏效及高附加值领域日益突破公司人均产值和股东回报正处于上升期考虑核酸业务未来将因政策变动而收缩我们下调20222024年净利润预测至313395523亿元原预测李想313424537亿元维持买入评级目标价43元公用环保行业首席各项业务均表现优异叠加盈利能力提升推动全年业绩增速远超历史水平公分析师司预计全年实现归母净利润308352亿元同比增长4060业绩增速S1010515080002远超历史30的平均增长水平公司业绩增长较快主因为各项业务收入高增传统食品环境业务受益于核酸业务品牌外溢效应增速远超历史水平新兴的CXO军工业务受益于新产能释放和下游需求旺盛亦高速增长同时公司盈利能力增强Q1业绩突破季节性约束首次扭亏为盈目前公司雇有员工8000余人按公司业绩预告区间中枢330亿元进行估算2022年人均产利约为413万元同比增长高达36核酸业务因政策变动而收缩但长期来看对整体业绩影响有限由于国内疫情防控政策变化预计未来公司核酸业务将逐步收缩但核酸业务利润率较低对公司整体利润贡献占比较小核酸业务专用设备折旧年限约为23年几乎已经折旧完毕大部分核酸业务人员均为外包劳务合同集中于2023年上半年到期部分自聘人员也将逐步转移至公司食品环境及医学等业务公司核酸应收账款主要集中于北上深等财政支付能力较好的城市回款周期平均约为一个季度预计随着经济复苏公司回款情况将得到进一步改善同时公司账上现金充裕无需担忧短期内现金充足性因此我们认为长期来看核酸业务收缩对公司整体业绩影响有限疫情不利影响有望消除培育业务逐渐成熟打开未来增长点2022年公司汽车检测业务受上海疫情影响业绩增长低于预期未来随着疫情不利影响逐步消除经济复苏有望拉动下游市场需求推动公司各业务板块在2023年有更强的增长潜力公司上海和武汉实验室产能利用率逐渐爬坡青岛及西安实验室也将在2023年投入使用北京谱尼科技获得装备承制单位资格证书青岛杭州也在申请化妆品注册备案检测资质并购的通测检测和米约计量逐步发挥协同效应共同推动公司汽车军工医学日化电子电器等培育业务的利润在未来实现进一步放量风险因素局部疫情反复的影响超预期公司在建和募投项目进展不及预期谱尼测试300887SZ公司实验室产能释放速度不及预期公司快速扩张的管理风险市场竞争加剧评级买入维持风险当前价3257元盈利预测估值与评级公司传统业务持续强势增长新培育高附加值业务开目标价4300元总股本287百万股始贡献可观利润盈利能力持续提升推动公司2022年全年业绩高速增长符流通股本102百万股合预期考虑核酸业务未来将因政策变动而收缩我们下调20222024年净总市值93亿元利润预测至313395523亿元原预测313424537亿元当前股价对近三月日均成交82百万元应分别为倍可比公司华测检测广电计量的年一额PE3024182023Wind52周最高最低价84153091元致预期PE均值为31倍因此我们给予公司2023年31倍目标PE对应目标近1月绝对涨幅-960价43元维持买入评级近6月绝对涨幅-2523项目年度202020212022E2023E2024E近12月绝对涨幅-1039营业收入百万元14262007361230523916营业收入增长率YoY114180-1528净利润百万元164220313395523证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明谱尼测试年业绩预告点评300887SZ2022202316净利润增长率YoY3135422632每股收益EPS基本元057077109138182毛利率4946345151净资产收益率ROE899109188910301228每股净资产元634704122613371485PE571423299236179PB5146272422PS6647263124EVEBITDA306221177140106资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202315请务必阅读正文之后的免责条款和声明2谱尼测试年业绩预告点评300887SZ2022202316附录图表表1收入及利润预测调整调整前调整后差异2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元361236524216361230523916000-1643-712净利润百万元313424537313395523000-684-261EPS元109148187109138182000-676-267资料来源中信证券研究部预测表2公司盈利预测关键假设201720182019202020212022E2023E2024E健康及环保收入百万元8351028107011821724312223793082增长28234104681-2430消费品质量鉴定收入百万元130141127159188283367441增长298-102518503020安全保障收入百万元3439463945104187262增长271418-15171308040电子及安规收入百万元404242404193107118增长661-621301510健康及环保毛利率4848484745474949消费品质量鉴定毛利率5352525657575757安全保障毛利率6362616359595959电子及安规毛利率6366626461616161资料来源公司公告中信证券研究部预测表2公司季度财务数据1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q2022营业收入百万元3124276036655341150998营业成本百万元218207311345325772651毛利百万元94220292320209378347销售费用百万元727694748690102管理费用百万元44446759576779研发费用百万元财务费用百万元0000312资产减值损失百万元------1投资净收益百万元0100--3营业利润百万元-4273711371384109利润总额百万元-4273711381384109所得税百万元144117-217净利润百万元43696712768691少数股东损益百万元------1归属于母公司所有者的净利润百万元-43696712768590基本每股收益元-031050049093004031033收入同比-381371412103-1981157-133收入环比-0206-01-02-0208-02利润同比381508321391130236349利润环比-13812619-32906-9571445457请务必阅读正文之后的免责条款和声明3谱尼测试年业绩预告点评300887SZ20222023161Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q2022毛利率301515485482391329348销售费用率23017815611116179102管理费用率142103111891075979研发费用率93617971835478财务费用率-01000101070102净利润率-137161111191107592资料来源公司公告Wind中信证券研究部图12019Q32022Q3单季度EPS元图22019Q32022Q3单季度毛利率2019202020212022Q1Q2Q3Q42701560501400530020-0510-10Q1Q2Q3Q42019202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图32019Q32022Q3公司单季度期间费用率及研发费用率图42019Q32022Q3公司单季度经营现金流净额及净利润百万元销售费用率管理费用率经营性活动现金流净额净利润右轴研发费用率财务费用率414035120310030802526020140152010005-1-200-40-5-2-602020Q42021Q42019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q3资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4谱尼测试年业绩预告点评300887SZ2022202316表3可比公司估值表股价市值EPSPEPBEVEBITDAROE股息率亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2022E2022E2022E华测检测23303920550690864234277329817504广电计量1795103043065085422821291916904资料来源Wind各公司公告中信证券研究部注释可比公司预测数据为Wind市场一致预期股价数据为2023年1月5日图5谱尼测试公司PEBand图6谱尼测试公司PBBandSharePrice70x60xSharePrice45x4x50x40x30x35x3x25x80607050605040403030202010100021-0821-0722-0520-1020-1221-0221-0421-0621-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1220-0920-1121-0121-0321-0521-0921-1122-0122-0322-0722-0922-11资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5谱尼测试年业绩预告点评300887SZ2022202316利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入14262007361230523916货币资金669513139316431654营业成本7291080239214961923存货1225362736毛利率48864616337851005090应收账款37978110379591293税金及附加88201519其他流动资产213115179142175销售费用251316393513646流动资产12731434264427713158销售费用率17611573108816801650固定资产530941129815131784管理费用165214295365450长期股权投资00000管理费用率1158106781611961148无形资产74102102102102财务费用20836其他长期资产237304304304304财务费用率016002022008016非流动资产8401347170319182190研发费用983415003196502594633288资产总计21132781434746895347研发费用率690748544850850短期借款0215000投资收益02834应付账款58141207148202EBITDA314434541686902其他流动负债188323439423502营业利润186240347440579流动负债246679646571705营业利润率1306119696214421478长期借款00100200300营业外收入11111其他长期负债4782828282营业外支出00000非流动性负债4782182282382利润总额186241348441579负债合计2937618288531086所得税2321354556股本76137287287287所得税率121385710111027965资本公积756720181118111811少数股东损益00000归属于母公司所18212020351938374261归属于母公司股有者权益合计164220313395523东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计114810988661295133718212020351938374261负债股东权益总21132781434746895347计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润164220313395523增长率折旧和摊销126158185243316营业收入107840707999-15492830营运资金的变化-145-400-14848-242营业利润35022882448026653150其他经营现金流28680-12净利润30913454419926393240经营现金流合计17247350685600利润率资本支出-292-488-542-458-587毛利率48864616337851005090投资收益02834EBITDAMargin22012163149922472303其他投资现金流-103101000净利率1148109886612951337投资现金流合计-395-385-534-455-583回报率权益变化7850124100净资产收益率899109188910301228负债变化-153215-115100100总资产收益率775792720843979股利支出0-38-55-78-99其他其他融资现金流-6-4-8-3-6资产负债率13842736190418182031融资现金流合计626173106419-5现金及现金等价所得税率121385710111027965404-16688025011股利支付率物净增加额23212488250025002500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利8