本周要点：
　　本周A股上行，上证指数收于3157.64点，周变动+2.21%。食品饮料板块周变动+2.69%，表现强于大盘0.48个百分点，位居申万一级行业分类第15位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（+4.85%），白酒（+4.26%），乳品（+0.16%），啤酒（-1.08%），预加工食品（-1.20%），肉制品（-1.53%），调味发酵品（-1.59%），软饮料（-2.00%），其他酒类（-2.13%），休闲食品（-3.48%）。
　　【周专题-白酒】：春节白酒动销跟踪及展望
　　春节作为白酒企业最为重要的消费时段，更是酒企抢抓动销的首要时间窗口。2022年11月中旬以来在防疫政策的不断优化下，叠加宏观经济预期逐步改善，白酒板块迎来较好的反弹，估值有所回升。我们认为白酒中长期改善回升的确定性较高，2023年业绩及估值均有提升空间，并重申看多白酒的四大理由：
　　1）基本面春节可能超预期。全国疫情影响有望在陆续达峰，且今年返乡走亲访友、宴请送礼等场景在两年的抑制后有望迎来报复性反弹，部分区域反馈春节旺季或延长到农历2月，春节动销可能超预期。
　　2）春节酒企回款情况稳定，1季报有支撑。从跟踪来看，当前茅五泸洋古井等回款都已达到25～30%，次高端略有压力但仍在积极回款，龙头酒企1季报仍将维持稳健。
　　3）景气度回升，估值具备提升空间。我们认为春节以后行业受到疫情影响将显著降低，动销场景恢复带来行业需求回升，主流单品批价将拾级而上；龙头酒企茅台扩产落地，古井集团混改引入管理层，坚定行业信心。无论短期还是长期景气度回升后估值将具备明显提升空间，高端白酒有望回归35倍以上估值。
　　4）宏观环境预期向好有利于外资回流。随着国内地产支持政策频出，对待互联网态度更加积极，宏观向好汇率提升将再次吸引外资回流，尤其利好商业模式稳健且优异的白酒板块。
　　展望23年春节，分价格带来看，预计高端白酒节前延续22年春节稳健增长态势，预计23年春节前后整体高端白酒动销好于去年；次高端方面，节前企业团购、大范围宴席等场景受达峰冲击较为明显，同比去年预计有所下滑，后续春节返乡潮或带来宴席回补，宴席场景占比较高的品牌如剑南春、水井坊、舍得等次高端品牌节后动销有望回补；区域龙头方面，以洋河、今世缘、古井为代表的苏酒和徽酒元旦前动销亦受到第一轮达峰冲击，但是元旦后随着餐饮人流量逐渐增加，终端动销已有明显恢复势头，尤其江苏区域经济基础较好，需求恢复节奏亦较快，大众消费升级对苏酒龙头的结构升级形成有力支撑，后续随着苏皖两地春节返乡人流增加，区域龙头有望优先受益于家宴、走亲访友等场景的增加。分区域来看，从目前白酒动销的恢复节奏来看，江苏、安徽、河南等区域元旦后餐饮人流量逐步增加，白酒动销已有明显恢复势头，四川、北京等区域恢复节奏相对较慢。江苏、安徽地处长三角经济带，江苏经济基础强居民消费水平高消费力相对较强，安徽属长三角劳动力输出大省，近年来经济增长水平亦快于全国总体水平，23年春节返乡潮预计对苏酒、徽酒龙头形成明显拉动。
　　整体观点：由于出入限制措施取消，线下消费场景快速恢复，元旦期间餐饮等行业呈现明显改善态势。根据交科院预测，2023年春运客运量达17亿人次左右，同比2022年春运有望增长60%左右，利好春节消费旺季表现。目前渠道对春节信心较强，春节备货进行顺利，包括调味品&速冻、白酒等餐饮链相关子行业，有望持续改善。
　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，后续在全面放开的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道库存+市场需求维度继续看好茅五泸及汾酒，古井，洋河等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
　　风险提示：短期新增病例陡增影响市场需求环境，目前虽然已经全面放开，但是各地的新增病例爬坡阶段可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态周专题春节白酒动销跟踪食品饮料及展望本周要点维持强于大市本周A股上行上证指数收于315764点周变动安雅泽221食品饮料板块周变动269表现强于大盘048个百分点位居申万一级行业分类第15位anyazecsccomcn18600232070本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为保健品SAC执证编号S1440518060003485白酒426乳品016啤酒-SFC中央编号BOT242108预加工食品-120肉制品-153调陈语匆味发酵品-159软饮料-200其他酒类-chenyucongcsccomcn18688866096213休闲食品-348SAC执证编号S1440518100010周专题白酒春节白酒动销跟踪及展望SFC中央编号BQE111-菅成广春节作为白酒企业最为重要的消费时段更是酒企抢抓动jianchengguangcsccomcn销的首要时间窗口2022年11月中旬以来在防疫政策的15201910049不断优化下叠加宏观经济预期逐步改善白酒板块迎来SAC执证编号S1440521020003较好的反弹估值有所回升我们认为白酒中长期改善回SFC中央编号BPB626升的确定性较高2023年业绩及估值均有提升空间并重张立申看多白酒的四大理由zhanglidcqcsccomcn182176201231基本面春节可能超预期全国疫情影响有望在陆续达SAC执证编号S1440521100002峰且今年返乡走亲访友宴请送礼等场景在两年的抑制余璇后有望迎来报复性反弹部分区域反馈春节旺季或延长到yuxuancsccomcn农历2月春节动销可能超预期15867198398SAC执证编号S14405211200032春节酒企回款情况稳定1季报有支撑从跟踪来看刘瑞宇当前茅五泸洋古井等回款都已达到2530次高端略有liuruiyucsccomcn压力但仍在积极回款龙头酒企1季报仍将维持稳健18185301115SAC执证编号S14405211000033景气度回升估值具备提升空间我们认为春节以后行业受到疫情影响将显著降低动销场景恢复带来行业需求发布日期2023年01月08日回升主流单品批价将拾级而上龙头酒企茅台扩产落地古井集团混改引入管理层坚定行业信心无论短期还是长期景气度回升后估值将具备明显提升空间高端白市场表现酒有望回归35倍以上估值34宏观环境预期向好有利于外资回流随着国内地产支持-7政策频出对待互联网态度更加积极宏观向好汇率提升-17将再次吸引外资回流尤其利好商业模式稳健且优异的白-27酒板块-37展望23年春节分价格带来看预计高端白酒节前延续2220221272022227202232720224272022527202262720227272022827202292720211227食品饮料上证指数2022102720221127年春节稳健增长态势预计23年春节前后整体高端白酒动相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明行业动态研究报告销好于去年次高端方面节前企业团购大范围宴席等场景受达峰冲击较为明显同比去年预计有所下滑后续春节返乡潮或带来宴席回补宴席场景占比较高的品牌如剑南春水井坊舍得等次高端品牌节后动销有望回补区域龙头方面以洋河今世缘古井为代表的苏酒和徽酒元旦前动销亦受到第一轮达峰冲击但是元旦后随着餐饮人流量逐渐增加终端动销已有明显恢复势头尤其江苏区域经济基础较好需求恢复节奏亦较快大众消费升级对苏酒龙头的结构升级形成有力支撑后续随着苏皖两地春节返乡人流增加区域龙头有望优先受益于家宴走亲访友等场景的增加分区域来看从目前白酒动销的恢复节奏来看江苏安徽河南等区域元旦后餐饮人流量逐步增加白酒动销已有明显恢复势头四川北京等区域恢复节奏相对较慢江苏安徽地处长三角经济带江苏经济基础强居民消费水平高消费力相对较强安徽属长三角劳动力输出大省近年来经济增长水平亦快于全国总体水平年春节返乡潮预计对23苏酒徽酒龙头形成明显拉动整体观点由于出入限制措施取消线下消费场景快速恢复元旦期间餐饮等行业呈现明显改善态势根据交科院预测2023年春运客运量达17亿人次左右同比2022年春运有望增长60左右利好春节消费旺季表现目前渠道对春节信心较强春节备货进行顺利包括调味品速冻白酒等餐饮链相关子行业有望持续改善投资建议持续看好白酒啤酒调味品餐饮等板块今年的修复机会后续在全面放开的基础下把握三大主线白酒稳中向好趋势确定从渠道库存市场需求维度继续看好茅五泸及汾酒古井洋河等餐饮调味品消费需求复苏成本边际改善重点看好绝味食品安井食品千味央厨中炬高新天味食品宝立食品安琪酵母啤酒线下消费场景恢复高端结构提升叠加世界杯赛事活动行业有望呈现淡季不淡特征看好具催化及渠道优势的燕京啤酒青岛啤酒华润啤酒风险提示短期新增病例陡增影响市场需求环境目前虽然已经全面放开但是各地的新增病例爬坡阶段可能会对出行和餐饮造成一定限制影响到市场人员流动和餐饮产业链进而对调味品速冻品白酒等动销造成影响从而造成需求不及预期的表现需求复苏不及预期过去2年疫情冲击下经济增长降速国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险请参阅最后一页的重要声明1行业动态研究报告目录一周专题春节白酒动销跟踪及展望3二板块观点8三近期跟踪1031贵州茅台超额完成22年经营目标逆势加速凸显龙头价值1032徽酒专题大江大河大时代下的大市场11四成本指标变化猪肉和铝合金价格环比下滑13五本周市场回顾1651板块整体表现大盘上涨食品饮料板块表现强于大盘1652按子行业划分保健品和白酒板块涨幅较大休闲食品跌幅较大1653按市值划分300亿以上市值板块表现更优1754沪股通深股通标的持股变化18六近期报告汇总21七本周行业要闻和重要公司公告2271行业要闻2272重要公司公告23八下周公司股东大会安排25图表目录图表1四大一线城市地铁客流量总计情况万人次4图表2预计2023年春节客流量大幅上升5图表3各省市近年来春节发送量统计万人5图表4糖蜜现货价元吨13图表5大麦市场价美元吨13图表6生鲜乳价格元公斤13图表7白鲢鱼价格元公斤13图表8猪肉价格元公斤14图表9白砂糖零售价元公斤14图表10大豆市场价元吨14图表11铝合金价格元吨14图表12瓦楞纸出厂价元吨14图表13浮法平板玻璃市场价元吨14图表14主要鸭副市场价格元公斤15图表15主要鸭副市场价格同比15图表16以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化16图表17申万各子行业一周涨跌幅排名16图表18一周各子板块涨跌幅排名17图表19一周各子板块市场表现17图表市值划分板块一周涨跌幅2018图表21按市值划分板块年初以来涨跌幅18图表22本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况18图表23食品饮料行业沪深股通持股比例截至1619图表24下周安排25请参阅最后一页的重要声明2行业动态研究报告一周专题春节白酒动销跟踪及展望当下疫情感染仍然处在较为重要的阶段多数城市仍在陆续达峰居民出行及消费在受到短暂冲击后开始逐步恢复随着新冠病毒感染将自2023年1月8日起由乙类甲管调整为乙类乙管疫情防控及经济社会运行均进入新阶段2023年春节消费非常值得期待春节作为白酒企业最为重要的消费时段更是酒企抢抓动销的首要时间窗口从酒企运作来看大部分酒企均通过现金返利加大红包投放力度加大专项费用投放力度等方式促进终端备货提高渠道积极性且打款方式相较之前更为灵活发货情况也因商调整头部品牌当前回款顺利次高端回款略有压力从经销商及终端角度来看春节发货前库存相较以往普遍较高春节动销更为重要根据交通运输部的信息预计2023年春运客运量达17亿人次左右创近四年来新高较2022年春运增长60左右我们认为本次春节返乡客流的恢复或带来消费的大幅度反弹走亲访友及聚饮送礼等场景有望超预期恢复虽然疫情仍然对部分消费者有所影响但我们预计元宵之后半个月仍将有较好的弥补性消费发生春节动销旺季或将拉长我们综合当前市场信息及历史经验预计春节期间高端及地产龙头动销水平将延续以往的较好增长态势次高端动销水平在春节期间或弱于去年同期从市场区域来看受益于良好的经济基础及疫情达峰时间较早预计安徽江苏等地表现最为出色四川山东河南等地同比表现亦较好从品牌来看我们预计茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份今世缘迎驾贡酒等表现将相对强势2022年11月中旬以来在防疫政策的不断优化下叠加宏观经济预期逐步改善白酒板块迎来较好的反弹估值有所回升如何看待短期疫情影响及长期动销恢复的确定性如何看待估值和业绩对股价的贡献度我们认为白酒中长期改善回升的确定性较高2023年业绩及估值均有提升空间并重申看多白酒的四大理由1基本面春节可能超预期如前所述全国疫情影响有望在陆续达峰且今年返乡走亲访友宴请送礼等场景在两年的抑制后有望迎来报复性反弹部分区域反馈春节旺季或延长到农历2月我们认为春节动销可能超预期2春节酒企回款情况稳定1季报有支撑从我们跟踪的情况来看当前茅五泸洋古井等回款都已经达到2530次高端略有压力但仍在积极回款我们认为龙头酒企1季报仍将维持稳健3景气度回升估值具备提升空间我们认为春节以后行业受到疫情影响将显著降低动销场景恢复带来行业需求回升主流单品批价将拾级而上龙头酒企茅台扩产落地古井集团混改引入管理层坚定行业信心无论短期还是长期景气度回升后估值将具备明显提升空间高端白酒有望回归35倍以上估值4宏观环境预期向好有利于外资回流随着国内地产支持政策频出对待互联网态度更加积极宏观向好汇率提升将再次吸引外资回流尤其利好商业模式稳健且优异的白酒板块我们认为要重视白酒投资机遇尤其是长线来看目前具备明显的上涨空间我们首推高端贵州茅台五粮液泸州老窖地产龙头古井贡酒洋河股份今世缘山西汾酒迎驾贡酒等酒企加大春节开门红支持力度头部品牌回款进度推进顺利请参阅最后一页的重要声明3行业动态研究报告节前高端动销稳健企业团购宴席团拜等消费短期受各地疫情首轮达峰冲击有所下滑关注节后江苏安徽等消费基础较好区域宴席送礼消费回补对高端区域龙头动销拉动从回款进度来看23年开门红头部高端区域龙头总体要求进度及完成情况与去年同期基本一致次高端品牌除汾酒外主动降低回款要求与往年明显不同的是1头部酒企普遍加大开门红渠道支持力度如通过现金返利加大红包投放力度加大专项费用投放力度等方式促进终端备货提高渠道积极性2打款要求较往年更为灵活体现在因地制宜因渠道制宜如不同地区回款进度要求有所区别不同销售渠道回款进度要求不同同时经销商可分多批次打款降低资金周转压力疫情影响正常交际生活期待疫情防控优化后烟火气归来2022年奥密克戎袭来人民群众的正常生活受到疫情的极大影响我们以四大一线城市北上广深的总计地铁客流量情况作为指标来部分程度反映群众的正常交际生活情况从图中可以看出2022年全年的整体客流量明显处于被压制状态恢复程度平均只有2019年的50-70左右我国于11月底和12月初分别颁布优化疫情防控20条措施和新10条各地生产生活秩序有序恢复民众的消费热情回升地铁客流量也开始逐步企稳回升烟火气归来值得期待图表1四大一线城市地铁客流量总计情况万人次50004500400035003000250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind中信建投证券春节返乡潮即将来临白酒动销有望明显受益2023年春运即将来临而2021年2022年在就地过年倡议下春运人口大迁徙在某种程度上出现了请参阅最后一页的重要声明4行业动态研究报告停滞春运客运量仅为疫情前2019年春运的三成左右连续两年抑制的春节返乡需求今年有望出现明显的补偿式释放根据交通运输部的信息预计2023年春运客运量达17亿人次左右创近四年来新高较2022年春运增长60左右而作为社交性用品的白酒有望明显受益于今年返乡潮的刺激终端动销值得期待此外进一步从各省的数据来看包括安徽在内的主要外输劳动力大省均有望在2023年实现春节返乡回流增加对于包括徽酒和苏酒在内的地产酒销售将会带来有力支撑图表2预计2023年春节客流量大幅上升3530252015105020192020202120222023E春运客运量亿人次数据来源Wind中信建投图表3各省市近年来春节发送量统计万人20192020202120222023E新疆95234612181590-江西52411839231026553199湖北649127462707-河南10700518539462354-山东3169196821332359-河北306428515361126-江苏5493271357155262-浙江138001360087366980-安徽54802012360036384000资料来源新闻网站中信建投22年春节前后白酒动销表现总体平稳就地过节指引下返乡人员较正常年份明显减少家宴和宴席消费受影响较为明显疫情防控较好的华东地区次高端和区域龙头有所增长但华南华中西南等地区次高端总体下滑高端白酒春节消费以礼品家宴和小范围商务宴请场景为主总体受疫情影响较小表现较为稳健展望23年春节分价格带来看预计高端白酒节前延续22年春节稳健增长态势节后随着多数地区第一波达峰结束送礼和高端商务宴请场景同比去年预计有所增加因此预计23年春节前后整体高端白酒动销好于请参阅最后一页的重要声明5行业动态研究报告去年次高端方面节前企业团购大范围宴席等场景受达峰冲击较为明显同比去年预计有所下滑后续春节返乡潮或带来宴席回补宴席场景占比较高的品牌如剑南春水井坊舍得等次高端品牌节后动销有望回补区域龙头方面以洋河今世缘古井为代表的苏酒和徽酒元旦前动销亦受到第一轮达峰冲击但是元旦后随着餐饮人流量逐渐增加终端动销已有明显恢复势头尤其江苏区域经济基础较好需求恢复节奏亦较快大众消费升级对苏酒龙头的结构升级形成有力支撑后续随着苏皖两地春节返乡人流增加区域龙头有望优先受益于家宴走亲访友等场景的增加分区域来看从目前白酒动销的恢复节奏来看江苏安徽河南等区域元旦后餐饮人流量逐步增加白酒动销已有明显恢复势头四川北京等区域恢复节奏相对较慢江苏安徽地处长三角经济带江苏经济基础强居民消费水平高消费力相对较强安徽属长三角劳动力输出大省近年来经济增长水平亦快于全国总体水平23年春节返乡潮预计对苏酒徽酒龙头形成明显拉动分品牌来看1茅台目前已经完成春节打款20-25左右尚未发春节配额22年配额已经发完箱茅批价目前2910元左右环比上周持平散茅2715元左右环比上周-5元茅台1935Q4增加配额目前批价1170元环比持平本周兔年生肖酒上市定价2499元i茅台平台同步开放申购2五粮液渠道开启开门红打款23年预计要求15左右增长大商目标增速高于专卖店开门红进度要求完成45节前预计可以完成40左右目前已经完成30渠道库存水平在1-15个月左右近期渠道查价盘力度加大批价回升企稳目前批价965元左右环比持平3老窖近期陆续开启23年开门红回款渠道反馈23年目标20左右增长要求开门红完成35节前25-30四川地区部分经销商要求节前40目前已经完成20左右预计23年费用投放节奏提前费用投放倾斜终端国窖批价目前左右环比持平1573895-9004洋河23年开门红回款进度平稳推进节前目前完成20-30Q1要求完成50-60可分批次完成渠道库存平稳去化省内发货后库存25个月23年渠道反馈要求20左右增长苏酒和M3M6要求增速相对快于整体5今世缘23年目标百亿渠道要求底线增速是15苏南等成长性区域要求30以上增长渠道信心总体较足开门红要求35-40春节会加大红包奖励力度目前渠道库存2个月左右6古井贡酒开门红要求一季度完成全年要求的50以上目前已完成30-40左右批价方面维持稳定库存在1-2个月左右省外相对略高1-2个月今年公司顺应市场形势给与终端更优质回款激励政策现金返利15和贴息等日前公开宣称23年集团收入目标为200亿元7迎驾贡酒2023年回款开启反馈称或要求一季度开门红完成率为全年任务的50有安徽大商表示目前已经顺利完成春节回款任务目前迎驾库存整体处于2个月以内较低状态批价稳定放开背景下春节返乡潮值得期待8口子窖2023年公司按季度回款一季度回款比例一般在30左右目前回款进度10-20公司未强制要求开门红进度目前终端库存较低保持在2个月以下渠道方面公司合肥营销中心启用在团购方面有所发力另外也开始逐步往县级招商下沉产品方面公司将推出全新兼561020系列新产品增加终端利请参阅最后一页的重要声明6行业动态研究报告润同时会招一些新的经销商9山西汾酒全球经销商大会召开公布海量细分销售数据青花增速迅猛腰部产品开始起势玻汾严格控量预计2023年一季度目标为全年任务的35-40经销商打款积极目前进度20左右1月1日开始23年配额发货预计节前完成20发货明年整体增速预计有望维持在20以上Q4报表端收入增速或与前三季度保持平衡当前各产品批价稳定库存较低在1个月以内10酒鬼酒内参官宣2023年52度标品配额不超过800吨公司主动调整布局长期公司明年目标预计在20左右其中内参整体10以下52度内参不增长依靠54度和文创非标酒鬼30春节开门红打款要求为35-40但是部分经销商反映库存压力较大回款困难经销商大会调整至春节后11水井坊山东地区反馈压力较大预计2023财年的任务无法完成任务3亿目前完成18亿Q1回款要求约为23财年的25左右但并无开门红压力公司发布与关联方经销协议有效期为2022年3月-223年3月销售金额为1亿元12舍得酒业2022年回款预计67-70亿元左右明年目标收入增长20Q1要求回款比例为30但是多地专家反馈库存较高回款有难度2023年公司要开始更多发力终端建设一方面在终端投入更多费用另一方面要开设舍得旗舰店请参阅最后一页的重要声明7行业动态研究报告二板块观点白酒酒企回款良好继续看多白酒行情酒企回款情况稳定基本面春节可能超预期当前来看广州北京等地的人流迅速恢复全国多地有望在本月中上旬达峰且今年返乡宴请送礼等场景在两年的抑制后将迎来报复性反弹部分区域反馈春节旺季或延长我们认为春节动销可能超预期当前茅五泸洋古井等回款都已经达到25-30次高端也在积极回款我们认为龙头酒企1季报仍将维持稳健景气度回升估值具备提升空间我们认为后期动销场景恢复带来行业需求回升主流单品批价将拾级而上随着国内地产互联网刺激消费等政策推出以及龙头酒企茅台扩产落地将坚定行业信心吸引外资回流行业景气度回升后估值将具备明显提升空间高端白酒有望回归35倍以上估值尤其是长线来看投机机会较好我们首推高端老窖茅台五粮液其次看好洋河今世缘以及古井贡酒等啤酒加速布局线下餐饮场景23年有望释放弹性当前疫情压力下餐饮消费场景仍需要时间恢复但对于23年需求啤酒企业普遍持积极态度在营销策略方面纷纷加码布局线下餐饮市场例如本周重庆啤酒在上海开设乌苏烧烤主题餐厅随着疫情逐步缓解线下营销也将逐步加大营销费用绝对额预计同比有所提升主要针对线下活动以及消费者端投放对于明年的复苏机会逐步提价结构化升级线下营销是目前啤酒企业制定年度预算的重要考量因素ASP及8-10元价格带仍然稳步提升成本端年内价格基本锁定由于大麦等主要原材料价格仍处高位23年仍面临一定成本压力随着防疫政策更加灵活精确餐饮渠道将得到修复结合世界杯营销为次年高端化战略打下基础基本面角度维持青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒并列第一判断同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会调味品餐饮链春节备货阶段静待需求修复从今年政策倾向来看春运返乡人数有望显著恢复春节期间的消费有望获得较大提振短期渠道对春节备货信心较强打款相对积极前期市场板块反弹近期处于震荡阶段但从基本面来看未来消费需求有望持续改善基本面趋势向好结合短期及今年整体布局考虑市场当前建议关注1消费需求恢复是当前市场关注重点在全面放开背景下餐饮消费场景最为受益临近春节也具备较大的恢复弹性利好相关产业链企业动销改善如餐饮链相关企业千味央厨安井食品宝立食品等以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际222年原料价格相对较高后续部分原料价格有望回落带来利润率提升的标的如糖蜜价格在新榨季有望回落的安琪酵母同时油脂棕榈油大豆油近期仍在下行趋势烘焙类企业盈利也将环比呈现改善趋势乳制品春节旺季动销积极消费群体需求释放随着春节旺季行情的展开乳品消费需求逐步回暖不同于往年的原地过节今年春节返乡催生走亲访友送礼需求金典特仑苏有机等高档产品是传统春节送礼首选从估值水平来看伊利蒙牛动态PE2023处于过去十年估值底部区间后疫情时代背景下消费者健康需求提升将持续加大液奶需求实际上这一趋势已经从2020年开始发生防疫政策造成的短期动销压力不代表实际需求的下降随着各类措施的不断优化消费者需求将得到更及时的响应与满足相比上一轮周期龙头市占率和市场地位进一步巩固2023年奶价预计保持稳定从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落重点看好蒙牛乳业妙可蓝多功能饮料旺季来临动销积极消费群体需求释放近期政策放开后工厂物流等开工更加顺畅蓝领工人卡车司机和外卖员的需求全部释放临近春节请参阅最后一页的重要声明8行业动态研究报告礼盒装产品受益于今年过年送礼场景顺畅经销商采购积极终端开始抢占堆头和陈列成本端PET白砂糖等原材料价格有所回落考虑到传导时滞预计Q4毛利率相比上半年有改善费用方面公司优化投放提升销售费用的效率保持较强的盈利能力建议关注东鹏饮料请参阅最后一页的重要声明9行业动态研究报告三近期跟踪31贵州茅台超额完成22年经营目标逆势加速凸显龙头价值贵州茅台发布2022年度生产经营情况公告经初步核算2022年度公司生产茅台酒基酒568万吨左右系列酒基酒350万吨左右预计实现营业总收入1272亿元左右其中茅台酒营业收入1077亿元左右系列酒营业收入157亿元左右同比增长1620左右预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右同比增长1933左右22年超额完成经营目标改革驱动茅台加速年初公司制定营业总收入较上年度增长15左右的积极目标从公告的2022年度生产经营情况来看2022年公司预计实现总营收1272亿元左右同比增长1620左右超额完成年初目标在行业整体需求端受到经济降速消费意愿走弱和疫情反复场景受限的双重冲击下公司逆势加速超额完成既定经营目标彰显茅台作为高端行业龙头的内生增长韧性和需求扩容的持续性进一步凸显茅台长期价值单四季度来看2022Q4公司预计实现营收374亿元左右同比增长154左右预计实现归母净利润182亿元左右同比增长198Q4公司利润增速领先收入435pcts预计主要与四季度公司加大在i茅台等直销渠道投放及增加非标茅台投放有关分产品来看2022年全年预计茅台酒实现营收1077亿元左右同比增长152系列酒实现营收157亿元同比增长247全年来看茅台酒增速同比提升55pcts茅台酒作为公司业绩基本盘22年在渠道产品改革齐发力之下明显加速推动公司整体业绩加速同时系列酒方面22年茅台1935表现突出系列酒在升级结构的同时保持较高增速22年系列酒营收占比预计提升085pcts至1272单四季度来看预计茅台酒实现营收333亿元左右同比增长170增速环比Q3提升189pcts系列酒实现营收32亿元左右同比增长34增速环比降低3864pcts预计四季度随高端白酒传统消费旺季来临公司加大茅台酒投放带动茅台酒营收增速环比提升系列酒方面茅台1935前三季度即完成全年销售指标Q4预计1935额外投放较少之下系列酒增速环比有所回落2022年全年预计公司归母净利率为492同比13pcts2022Q4公司归母净利率预计为486同比18pcts22年公司产品渠道改革齐发力驱动盈利能力进一步提升市场化改革持续纵深扩产拓展成长路径股东增持提振信心看好龙头价值回归22Q1以来公司持续深化产品渠道方面市场化改革蓄力22年全年业绩加速增长价格体系方面直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升产品结构方面公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构茅台酒推出虎年生肖珍品100ml飞天新品系列酒推出茅台1935有望持续推动产品结构升级产能方面12月公司决定建设茅台酒十四五技改项目建成后新增茅台酒产能198万吨年储酒能力约847万吨到2027年前后茅台酒产能有望突破76万吨渠道方面公司一方面推动直营店的建设另一方面继非标转直营之后5月份公司正式上线新电商平台i茅台上线以来平台注册人数和销售额表现较为亮眼新电商平台的成功运请参阅最后一页的重要声明10行业动态研究报告营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好同时11月茅台特别分红及控股股东增持彰显对公司未来持续稳健增长的信心以及对公司长期价值的认可盈利预测与投资建议22年以来公司产品结构升级和渠道结构优化成效突出未来我们认为随着疫情影响消退高端白酒消费需求长期复苏趋势下茅台全方位改革有望持续发力据此我们小幅上调公司2324年业绩预计公司2022-24年实现收入127226146842167068亿元同比162154138实现归母净利润626467323484025亿元同比194169147对应EPS分别为498758306689元对应20222024年动态PE2022年12月29日收盘价分别为345295257X风险提示疫情反复目前整体疫情防控形势不断向好但是目前全国范围内仍存在局部疫情反复的情况白酒尤其是高端白酒的开瓶消费往往是宴会场景疫情反复对居民正常出行和堂食的限制可能会影响到公司产品的正常动销食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品饮料生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全32徽酒专题大江大河大时代下的大市场市场概况与竞争格局安徽是我国的白酒产销大省人民喝酒风气豪迈经济近年来发展迅速2021年全省白酒容量达到350亿元主流消费价格带为200元左右香型上浓香占优徽酒依然牢牢把持安徽市场话语权2021年收入占比66而具体分价格带来看安徽白酒价格带规模呈现金字塔结构高端40亿与次高端50亿规模明显较0-300元的大众市场260亿较小酒企在各价格带的分布可以用地产酒橫据中间全国名酒占据两头来形象描述分地市看安徽虽有十六地市但合肥阜阳两个超大市场便贡献了三分之一的体量总体而言较为集中其中合肥市场作为省会城市酒企对于其战略布局对整个安徽市场的福射与引领具有无可替代的作用观往知来再论安徽市场发展与竞争消费的跃迁与营销的变革剩者为王翻开徽酒浩瀚的历史我们发现在这个极度内卷厮杀的市场里随着消费趋势的改变价格带的迁移和营销环境的变化能够适应市场的酒企就能够脱颖而出成为新一代的王者品牌的集中与渠道的挤压龙头拾级而上品牌集中化与渠道挤压式是徽酒发展的第二个特点品牌集中化是白酒行业过去现在和未来的趋势古井口子和迎驾CR3的省内收入占比也从2011年的23上升至45与品牌集中化相并行的是渠道的挤压式发展随着直链终端圈层营销直链消费者等新营销观念和方式的崛起各家酒企不断加大直销力度和消费者培育经销商话语权被不断削弱他山之石江苏的未来安徽的现在参考江苏市场预测到2025年安徽市场有望扩容至500亿容量请参阅最后一页的重要声明11行业动态研究报告从价格带来看基于更高的经济发展水平和消费水准目前江苏高端和次高端的份额占比分别为20和30远超安徽目前的11和14保守假设到2025年安徽次高端份额能够增长到20则对应容量为100亿元较现在的50亿元翻倍对应CAGR为19徽酒出省地产酒的幸运与悲哀当前上市白酒企业的全国化可以分为五个层次以古井为代表的徽酒仅在第四和第五层次从历史发展看能进入前两个层次全国化的酒企无一例外都是在五届全国评酒会上获奖的企业被评为中国名酒是地产白酒能够冲破省域走向全国的最重要品牌基础而这一点落在徽酒上事实上便只有古井请参阅最后一页的重要声明12行业动态研究报告四成本指标变化猪肉和铝合金价格环比下滑原料成本方面对于酵母生产核心原材料糖蜜而言截至1月6日糖蜜价格为1400元吨环比保持不变截至11月国内大麦的进口平均价为39280美元吨环比10月上升276乳制品原材料生鲜乳截至12月28日生产区生鲜乳平均价为412元公斤环比持平速冻食品原材料中水产类原材料中参考白鲢鱼批发价格本周价格比上周下跌434截至1月6日为926元公斤豆制品原材料方面蛋白豆粕价格比上周下跌074截至1月6日为4692元吨禽类原材料参考白条鸡批发价格本周价格比上周上涨163截至1月6日为1872元公斤畜类原材料参考猪肉批发价格周价格比上周下降320截至1月6日为2513元公斤白砂糖价格环比上周下降009截至12月30日价格为1142元公斤大豆价格方面截至12月30日大豆的市场价格为554280元吨相比12月20日下降135鸭副价格方面截止1月6日鸭脖价格为132元公斤与上周环比下跌22包材成本方面截至1月6日国产铝合金A356价格为18850元吨周环比下降504截至1月6日国内瓦楞纸出厂价平均价为3820元吨环比上周持平截至12月31日浮法平板玻璃价格为162660元吨相比月日上涨1220037图表4糖蜜现货价元吨图表5大麦市场价美元吨资料来源华讯酒精网中信建投资料来源海关总署中信建投图表6生鲜乳价格元公斤图表7白鲢鱼价格元公斤资料来源农业部中信建投资料来源农业部中信建投请参阅最后一页的重要声明13行业动态研究报告图表8猪肉价格元公斤图表9白砂糖零售价元公斤资料来源农业部中信建投资料来源商业部中信建投图表10大豆市场价元吨图表11铝合金价格元吨资料来源国家统计局中信建投资料来源wind中信建投图表12瓦楞纸出厂价元吨图表13浮法平板玻璃市场价元吨资料来源wind中信建投资料来源国家统计局中信建投请参阅最后一页的重要声明14行业动态研究报告图表14主要鸭副市场价格元公斤图表15主要鸭副市场价格同比资料来源wind水禽行情网中信建投资料来源wind水禽行情网中信建投请参阅最后一页的重要声明15行业动态研究报告五本周市场回顾51板块整体表现大盘上涨食品饮料板块表现强于大盘本周A股上行上证指数收于315764点周变动221食品饮料板块周变动269表现强于大盘048个百分点位居申万一级行业分类第15位图表16以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化资料来源wind中信建投图表17申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源wind中信建投52按子行业划分保健品和白酒板块涨幅较大休闲食品跌幅较大本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为保健品485白酒426乳品016啤酒-108预加工食品-120肉制品-153调味发酵品-159软饮料-200其他酒类-213休闲食品-348请参阅最后一页的重要声明16行业动态研究报告图表18一周各子板块涨跌幅排名资料来源wind中信建投图表19一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247SI182225485485485软饮料851271SI238136-200-200-200其他酒类851233SI567283-213-213-213休闲食品801128SI256629-348-348-348预加工食品851246SI558364-120-120-120肉制品851241SI652558-153-153-153调味发酵品851242SI878853-159-159-159啤酒851232SI673480-108-108-108乳品851243SI1048351067067067白酒801125SI6822637426426426资料来源wind中信建投53按市值划分300亿以上市值板块表现更优我们将板块个股按市值划分为300亿以上100-300亿50-100亿和50亿以下四个板块本周各市值板块涨幅由高到低排名为300亿以上板块上涨218100-300亿板块下跌10550-100亿板块下跌18750亿以下板块下跌443请参阅最后一页的重要声明17行业动态研究报告图表20市值划分板块一周涨跌幅图表21按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投54沪股通深股通标的持股变化本周沪深港通交易日为1月3日-1月6日沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜3家贵州茅台上榜4天成交净买入1766亿元伊利股份上榜2天成交净买入-015亿元山西汾酒上榜2天成交净买入-037亿元深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜2家为五粮液上榜4天成交净买入2241亿元泸州老窖上榜2天成交净买入-206亿元图表22本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况沪股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿深股通上榜公成交净买入亿合计买卖亿日期司元元司元元2023-01-03贵州茅台-39435165812五粮液-31455124944山西汾酒-2172760367泸州老窖-3502269812伊利股份-09792441752023-01-04贵州茅台-05762113452五粮液39756743622023-01-05贵州茅台140225255127五粮液153220240224山西汾酒1801062725泸州老窖14406730392023-01-06贵州茅台81614175403五粮液62562162307伊利股份0829265995资料来源wind中信建投截至2023年1月6日食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品伊利股份安琪酵母重庆啤酒涪陵榨菜持股比例分别为22071723950871860较上期持股比例变动-062003-016016-032请参阅最后一页的重要声明18行业动态研究报告图表23食品饮料行业沪深股通持股比例截至16证券代码证券简称系统持股量持股市值占流通A股占流通A股持股比例变公布计算动002557SZ洽洽食品111931969005348109478822207220774-06207600887SH伊利股份1087366467003425204371050172317237900349600298SH安琪酵母818068630034964253246295095043-01613600132SH重庆啤酒42180016005307933213448718715401626002507SZ涪陵榨菜763989860019588700010486087047-03236600872SH中炬高新583086080021195179008074274243-04523600519SH贵州茅台8577649100154721061171076826828300778603288SH海天味业3108462960024650111272806706708200468603345SH安井食品18820658003048946596006456458301156600779SH水井坊306119040025622163648062662683-00349000858SZ五粮液2395106430045617197065786176170703077300146SZ汤臣倍健989435750024201598445058187602-00836603027SH千禾味业54242904001110894673925655658905722603866SH桃李面包62503057009450462218446846886-00474605499SH东鹏饮料353211900621652944004644646903578600600SH青岛啤酒263424550028002029665037637617-00231000799SZ酒鬼酒113601490015764478767334934962-01632000860SZ顺鑫农业24696648007436160712833233294-02389600559SH老白干酒29566125008349473700032932951-04801000895SZ双汇发展112206481002879218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