研究报告全文：粕类周报国际豆粕价格快速上涨豆菜粕价差走弱银河农产品研究员陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458摘要粕类市场周度要点分析1阿根廷农户销售意愿下滑压榨重新陷入低位国际豆粕价格上涨美豆粕月差反应明显关注后续对美豆需求的影响2南美天气开始有所好转但巴西整体产量偏高估阿根廷产量下降趋势也比较明显需求端短期交易后预计天气产量矛盾将重新体现3豆粕库存压力增加基差持续回落年末备货对粕类成交及提货有所推动但菜粕以及其他杂粕对豆粕需求仍有替代影响豆菜粕价差明显走弱GALAXYFUTURES1目录第一章报告摘要2第二章基本面数据变化9第三章核心逻辑分析9GALAXYFUTURES21阿根廷压榨量下滑国际豆粕价格持续上涨阿根廷大豆美元销售提振计划在12月底结束这也意味着农户销售大豆优惠无法得到延续受此影响最近几周阿根廷农户大豆销售进度下滑预计本月内大豆压榨量将出现较明显下滑阿根廷是国际豆粕的重要出口国近年来在阿根廷国内政策反复动荡下出口市场已较大程度被侵蚀但这也一定程度导致全球产销区豆粕价格的全线上涨截止本周末阿根廷国内豆粕FOB价格570美金吨较上周上涨17-18美金较去年同比上涨25销区方面德国西班牙法国等地同比涨幅均在17-25以上供应方面的紧张开始快速传导受全球豆粕价格上涨影响美豆粕盘面表现较为激烈涨幅明显大于美豆及豆油这一方面源于对出口预期好转的评判另一方面也因为本身国内豆粕现货供应趋于紧张最近几周内美豆粕现货基差3-5月间价差均运行至高位美豆油粕比大幅下跌整体来看如果阿根廷大豆压榨量持续得不到改善今年干旱天气仍然延续国际产销区豆粕价格的快速上涨将刺激产销区压榨及出口的抬升进而对国际大豆价格形成带动GALAXYFUTURES32南美气象模型继续维持干燥大豆玉米比价继续冲高整体来看本周南美产地降雨量较此前预估明显变弱包括巴西及阿根廷多数地区转入相对偏干燥模式其中巴西最明显在此前一周中模型普遍预估进入1月以后产地总降雨量将处于历史同期偏高水平但本周实际降雨及预测结果来看则处于偏低水平为作物生长带来一定变数不过整体来看在关键生长期的12月中巴西整体降雨量维持相对较好水平丰产大格局不变本周巴西FOB贴水继续走弱也一定程度反应了此情况整体来看本周雷亚尔汇率走势仍然比较坚挺在经历月初美元大涨后重新收回跌幅农户预售仍处于偏低水平且较美豆出口具有优势阿根廷本周降雨整体较少但气象模型显示未来一周产地降雨量将明显增加不过预计难以改变减产风险且盘面近期下跌已经体现了一部分利空因素本周美豆的大幅下跌主要受玉米拖累所致中国最新发布的经济数据和政策更新给谷物和能源类市场带来偏空预期原油期价同样出现较大幅度下跌海外近期交易重点因素之一在于中国需求中国连续第3个月制造业数据偏弱由于国内消耗量低于提炼量提高了石油产品的出口配额受此影响大豆玉米比价再度冲高至236附近GALAXYFUTURES43年末备货影响豆粕库存压力缓解本周国内油厂大豆压榨量预计为199万吨较上周持平或略降可以看到最近几周以来油厂压榨量一直处于下滑状态部分地区胀库影响在逐步体现国内豆粕基差基本以稳为主虽然部分地区较年前有所下跌但周内变动幅度不大受年末备货提振市场成交提货状况均表现良好从未来一周油厂开机预测结果来看预计将有所下滑而年末以前豆粕备货需求增加同样将逐步提高预计未来两周油厂库存压力将有所缓解整体来看1月期间国内大豆到港量水平处于过去几年中相对偏低水平供应压力或有缓解但据饲料端反应情况来看因当前价差较大豆粕性价比优势缺乏本身需求表现较弱因而预计未来一段时间豆粕现货整体以稳为主本周大豆压榨利润仍然呈现亏损虽然现货高基差将一定程度弥补但下游预售进度整体较慢油厂采购速度相对偏慢3月及以后船期大豆仍有一定缺口受益于人民币汇率走强以及美豆大幅下跌本周大豆压榨利润有所改善尤其巴西3-4月船期大豆贴水下跌比较明显现货已经能给出较好的压榨利润市场普遍评估2-3-4月大豆到港量处于相对偏高水平大方向看随着压榨利润的逐步修复高基差格局将逐步改变GALAXYFUTURES54菜粕需求表现良好豆菜价差回落本周国内豆菜粕盘面及现货价差均呈现快速缩窄态势这与当前豆菜粕本身基本面特征有较大相关性一方面豆粕本身库存压力导致其自身相对偏弱而另一方面伴随着高价差带来的影响菜粕本身需求维持较强劲态势出库成交状况均维持良好下游提货买货积极性增加适逢年末备货影响市场采购积极性较高虽然当前菜籽到港量较大但整体来看最近几周油厂开机率增幅开始有逐步放缓迹象因而本身供需矛盾较豆粕更加明显不过大方向来看当前菜籽本身压榨利润较为良好年内菜籽整体采购数量维持相对较高水平这使得供应压力在后续将逐步释放价差的收缩可能更多为短期表现随着豆粕性价比的重新体现菜粕自身供应压力也将逐步显现但短期来看在饲料厂逐步调高菜粕用量的情况下预计整体菜粕现货仍将维持坚挺GALAXYFUTURES6策略单边在短期交易需求衰退以及巴西增产背景下本周美豆及粕类盘面如期回调但我们认为随着国际豆粕价格的快速上涨以及阿根廷本身矛盾仍未解决预计短期将迎来反弹建议此前提示空单止盈离场适当以偏多思路对待套利M-RM09价差扩大开始逐步布局期权买M2305-P-3850卖M2305-P-4000观点仅供参考不作为买卖依据GALAXYFUTURES78免责声明作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES8目录第一章报告摘要1第二章基本面数据变化3第三章核心逻辑分析16GALAXYFUTURES9国际市场未来两周南美地区降雨有所好转南美气温预测南美降雨预测南美土壤墒情GALAXYFUTURES10国际市场美豆周度销售美豆周度压榨利润吨美元蒲7000000051314600000004141550000000315164000000021617300000001200000001718010000000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1819周13579275113151719212325293133353739414345474953011第第第第1920第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579291315171921232527313335373941434547495153113y-Avg第第第第第20152016201720182019202020212022第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第美豆月度压榨量美豆出口检验量千蒲吨2100003500000190000141530000001700001516150000250000016171300002000000171811000090000150000018199月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月1000000192020215000001415151616171718212201819192020212122147101316192225283134374043464952GALAXYFUTURES11国际市场巴西月度出口量巴西月度压榨千吨千吨20001415520018001516470016001617140042001200171837001000181932008001920600270040020212200200212212345678910111202122E20152016201720182019202020212022910111212345678阿根廷出口阿根廷月度压榨千蒲吨500600141514155004001516151616171617400300171817183001819200181919202001920202110020211002122021220910111212345678910111212345678GALAXYFUTURES12国外贴水美湾FOB巴西FOB美湾FOB巴西FOB800201380020132014201470070020152015600201660020165002017201750040020182018201940020193002020202011529122612269238225193173114281125923620418300202120211142792272021528122572031629112461921528102361912345678910111220222022123456789101112阿根廷FOB菜籽CNF7501150700105020141314650950201560014158502016550151675050020171718450650201840018195502019350192045020203002021350202111427122572031629112461941730122592241730132682121426719214267192142671911325618301123122451729112321222022910111212345678123456789101112GALAXYFUTURES13宏观汇率国际海运雷亚尔汇率收复跌势美元兑人民币USDCNH美元兑雷亚尔USDBRL美元兑比索UDSARSGulf-DalianBrz-Dalian巴拿马级货船海运费价格美金吨美金吨tonGulf-Dalian100Brz-Dalian10020162016802017802017巴拿马级货船海运费价格ton6020186020182019海运路线最新前值涨跌涨跌幅4020194020202020美湾-中国49884954034069202020212021巴西-中国518151440370720020221208271752413120928164231231198272022120827175241312092816423123119827阿根廷-中国5684564404071123456789101112123456789101112GALAXYFUTURES14供应压榨量明显提升大豆进口量大豆周度压榨量万吨千吨大豆月度进口量大豆压榨量130000300020141511000020002015161000900000201617周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周-1000周万吨3579700001131517192123252729313335373941434547495120171811第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第50000第201819300002015年2016年2017年2018年20192010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2019年2020年2021年2022年菜籽月度进口量菜籽周度压榨量吨吨7000油厂菜籽压榨量60000910152013101120145000111220151040001213201613142017300014151516520182000161720191000171820201819020210001920135791113151719212325272931333537394143454749515320221011121234567892021GALAXYFUTURES15需求端提货量小幅改善豆粕提货量菜粕提货量万吨吨20000油厂菜粕提货量150001020131000082014500062015201600042017周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周2935712018491113151719212325272931333537394143454751第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第0201913579111315171921232527293133353739414345474951532015年2016年2017年2018年-2202020212019年2020年2021年2022年2022生猪自繁自养利润肉鸡养殖利润元头元羽350015300020132013250020141020142015201520002016520161500201720171000201820182019050020192020202002021-5-50020222021-1000-10202213579111315171921232527293133353739414345474951531357911131517192123252729313335373941434547495153GALAXYFUTURES16库存持续维持低位大豆库存菜籽库存千吨万吨国内大豆库存油厂菜籽库存20139502014年10085020152015750806502016年201620175502017年6045020183502018年40201925020201502019年202021周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周357912020年02531374313151719212327293335394145474951112022第第第第第1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第豆粕库存菜籽菜粕库存千吨吨豆粕库存油厂菜籽菜粕库存2013140060201412002016年50201510002017年2016408002018年2017600302019年20184002020192002020年20201002021年2021周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周357912022年02022351113151719212325272931333739414345474951第第第第第1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第数据来源我的农产品GALAXYFUTURES17基差成交现货基差回落豆粕现货基差菜粕现货基差豆粕成交吨2000200060000015001500500000201610001000400000201720185005003000002019002000002020-500-500100000202120201220211220221220231220201220211220221220231220220天津湾山东华东广东广西基差广东基差福建基差华东基差15913172125293337414549532023国内豆粕现货基差回落华北05720山东05720华东05720华南05780菜粕基差维持坚挺广西地区05130广东颗粒05180福建05120华东颗粒05260GALAXYFUTURES18陈界正期货从业证号F3045719投资咨询证号Z0015458北京市朝阳区朝阳门外大街16号中国人寿大厦11层1101号100020Floor11ChinaLifeCenterNo16ChaoyangmenwaiStreetBeijingPRChina100020上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP