估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/吨，俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7200元/吨、银星报价7400元/吨，期货2305价格本周跟随2301合约新高而走强，期货仍有较大的贴水。但是，人民币汇率升值迹象明显，这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑，利空期货盘面的走强。在上海2022年疫情爆发前，人民币汇率约6.4，假如美金报价再下调20美元/吨/月，那么接下来每个相邻月份的的价差区间将是20*1.13*汇率≈150元/吨左右，盘面的月间价差定价较为合理。
　　驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。但由于市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓，需求下降，纸浆美金报价或承压下行；再加上人民币汇率持续升值，整体我国的进口成本将大幅下降，因此期货贴水有合理性。但这个下降或需要每个月的美金报价下调来证伪，一旦维持稳定，盘面就将类似2301合约一样有软逼仓的走势、基差大幅走弱甚至变为负值。预期接下来2301拉涨带动其他合约拉涨后，多头将不再任性发力，盘面继续拉涨反而是给出了跟之前相反的策略思路，即从做多变成寻找做空机会。如果5月美金报价在850美元/吨，人民币汇率在6.5，则折合进口成本850*1.13*6.5+200≈6450元/吨，而当下盘面接近6700，因此如果接下来盘面继续拉涨，我们建议积极入场小仓位做空，毕竟面临春节长假、供应端是否会有意外发生也是投资者需要注意的风险点。
　　综上，在人民币大幅升值、美金报价有持续回落的预期下，我们建议对2305合约寻找做空机会，建议在6700之上逐步做空，目标价在6500之内。

研究报告全文：纸浆期货周报2301爆拉带动远月反弹给出做空机会发展研究中心何济生联系方式020-88818066广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年1月8日1观点品种主要观点本周策略上周策略估值上看基差大幅走强主要由期货波动带动现货价格相对较为稳定从绝对价格来看合约2303和2305都仍贴水进口成本920113692007400元吨俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7200元吨银星报价7400元吨期货2305价格本周跟随2301合约新高而走强期货仍有较大的贴水但是人民币汇率升值迹象明显这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑利空期货盘面的走强在上海2022年疫情爆发前人民币汇率约64假如美金报价再下调20美元吨月那么接下来每个相邻月份的的价差区间将是20113汇率150元吨左右盘面的月间价差定价较为合理驱动上看长周期来看2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转但由纸浆于市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓需求下降纸浆美金报价或承压下行2305寻找做空机会2305合约多单止盈再加上人民币汇率持续升值整体我国的进口成本将大幅下降因此期货贴水有合理性但这个下降或需要每个月的美金报价下调来证伪一旦维持稳定盘面就将类似2301合约一样有软逼仓的走势基差大幅走弱甚至变为负值预期接下来2301拉涨带动其他合约拉涨后多头将不再任性发力盘面继续拉涨反而是给出了跟之前相反的策略思路即从做多变成寻找做空机会如果5月美金报价在850美元吨人民币汇率在65则折合进口成本850113652006450元吨而当下盘面接近6700因此如果接下来盘面继续拉涨我们建议积极入场小仓位做空毕竟面临春节长假供应端是否会有意外发生也是投资者需要注意的风险点综上在人民币大幅升值美金报价有持续回落的预期下我们建议对2305合约寻找做空机会建议在6700之上逐步做空目标价在6500之内2目录01行情回顾02纸浆基本面数据梳理03投资建议3一行情回顾4期货盘面回顾本周国内现货报价稳定为主周五跟随期货盘面有所上涨山东地区俄罗斯针叶浆市场价在7150涨至7200元吨银星价格从7350涨至7400元吨5基差与价差情况期货主力合约本周由于2301合约的带动走势偏强现货走势相对稳定周五有所跟随反弹基差水平保持稳定漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置基差走势漂针与漂阔价差纸浆主力合约基差元吨元吨漂针-漂阔价差90001200元吨80001000900025008000700080070002000600060060001500500050004004000400010002003000300002000200050010001000-200000-4002019-08-082019-10-082019-12-082020-02-082020-04-082020-06-082020-08-082020-10-082020-12-082021-02-082021-04-082021-06-082021-08-082021-10-082021-12-082022-02-082022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-08针叶-阔叶价差针叶浆市场高端价山东银星日基差银星山东银星报价期货主力合约阔叶浆市场高端价山东金鱼日6外盘价格高企78月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金吨进口成本依旧较高隆众资讯10月14日报道加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元吨船期为12月93072113707600元吨隆众资讯11月16日报道俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价针叶浆930美元吨较上轮下降20美元吨阔叶浆880美元吨较上轮下降10美元吨乌本块600美元吨隆众资讯11月25日报道据悉智利Arauco公布2022年12月份报盘其中银星940美元吨明星暂未报价金星780美元吨较上一轮下降30美元吨以上价格为面价隆众2022年12月27日报道据悉智利Arauco公布2023年1月份报盘其中银星920美元吨较上轮下降20美元吨明星和金星因为生产问题暂无量可供美元吨纸浆CFR报价120010008006004002000CFR外盘报价漂白针叶浆银星智利CFR外盘报价漂白针叶浆乌斯奇布拉茨克俄罗斯CFR外盘报价漂白针叶浆虹鱼加拿大CFR外盘报价漂白阔叶浆金鱼巴西7二纸浆基本面数据梳理8国际木浆漂针浆库存压力不大2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨漂针浆库存天数22天环比增加1天数据均未有大的变化根据pppc数据显示2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大欧洲港口库存吨吨1000000欧洲漂针浆情况2000000吨天900000700000458000006000004070000015000005000003560000011303995000004000003010000003000002540000020000020300000500000100000152000001000000100-2014-052015-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09库存量漂针木浆欧洲库存天数漂针木浆欧洲-右轴TotalMT右轴NLBFCHUKGERITSP92022年纸浆11月份进口量环比上涨据海关数据显示中国2022年11月纸浆进口量为2493万吨环比增涨98同比下降601-11月累计进口量26801万吨累计同比减少35整体而言纸浆的进口量在2022年难以放量但2023年如果欧美经济有所衰退其对纸浆的需求或下降那么其纸浆美金报价或下调加之中国国内现货价格较高2023年我国的进口量或许会放量漂针浆进口量纸浆进口量漂针进口量万吨纸浆进口量万吨100350903002831802632605071942454241602502493250228323522270070635260996212176590559905760605477561056205330200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年10下游利润测算与周度开工率情况成品纸利润测算下游开工率元吨7000100600090500080400070300060200050100040030-10002022-04-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-04-20002021-06-042021-11-292022-03-292019-05-292019-07-292019-09-292019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-292022-01-292022-05-292022-07-292022-09-292022-11-29铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸临近春节淡季下游成品纸利润均出现走低下游成品纸的利润由于终端价格稳定而成本有所抬升利润难以逆转向上进而提高开工率下游开工率有所分化白卡纸开工率有明显抬头但文化用纸小幅反弹生活用纸开工率较稳定整体而言下游很快进入淡季11下游成品库存情况-累库持续成品纸成品库存天数成品纸库存天万吨4514040120353010025802060151040520002022-01-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042022-09-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-04铜版纸双胶纸生活用纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸文化用纸社会库存万吨908070整体成品纸库存数据本周有向上的迹象文化6050纸的铜版和双胶纸近期社会库存持续去化整4030体成品库存数据中性偏利空解读20100但市场交易05合约则不受短期供需偏弱影响更多的是交易五月份的供需情况这不可避免2022-01-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042021-06-04的受到宏观预期和市场情绪的影响铜版纸双胶纸12国内港口库存期货库存情况根据隆众数据显示春节后纸浆港口库存累库明显2月份到3月上旬整体去库存但最近3月份下旬以来持续累库6月见到高点以来港口持续去库存但港口库存绝对值水平波动不大对市场行情影响不大期货库存本周维持低位但有向上的势头对盘面小幅利空纸浆港口库存走势期货库存情况万吨中国五大港口总库存纸浆期货库存吨2507000006000002005000001504000003000001002000005010000000库存期货纸浆总计库存期货纸浆山东仓库合计总库存青岛常熟天津保定高栏库存期货纸浆上海仓库合计可用库容量纸浆总计13三投资建议14投资建议估值上看基差大幅走强主要由期货波动带动现货价格相对较为稳定从绝对价格来看合约2303和2305都仍贴水进口成本920113692007400元吨俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7200元吨银星报价7400元吨期货2305价格本周跟随2301合约新高而走强期货仍有较大的贴水但是人民币汇率升值迹象明显这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑利空期货盘面的走强在上海2022年疫情爆发前人民币汇率约64假如美金报价再下调20美元吨月那么接下来每个相邻月份的的价差区间将是20113汇率150元吨左右盘面的月间价差定价较为合理驱动上看长周期来看2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转但由于市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓需求下降纸浆美金报价或承压下行再加上人民币汇率持续升值整体我国的进口成本将大幅下降因此期货贴水有合理性但这个下降或需要每个月的美金报价下调来证伪一旦维持稳定盘面就将类似2301合约一样有软逼仓的走势基差大幅走弱甚至变为负值预期接下来2301拉涨带动其他合约拉涨后多头将不再任性发力盘面继续拉涨反而是给出了跟之前相反的策略思路即从做多变成寻找做空机会如果5月美金报价在850美元吨人民币汇率在65则折合进口成本在850113652006450元吨而当下盘面接近6700因此如果接下来盘面继续拉涨我们建议积极入场小仓位做空毕竟面临春节长假供应端是否会有意外发生也是投资者需要注意的风险点综上在人民币大幅升值美金报价有持续回落的预期下我们建议对2305合约寻找做空机会建议在之上逐步做空目标价在之内6700650015免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改投资咨询业务资格证监许可20111292号何济生投资咨询资格Z0011558广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎16感谢聆听Thanks2021年11月5日本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明17