宏观层面：本周铜价重心有所下移，价格节奏探底回升走势，周中价格一度下探至64000元/吨下方附近，不过64000一线仍有一定支撑，在国内预期好转和政策刺激背景下，周尾铜价重回65000上方震荡运行。往后看，宏观预期方面海内外互相拉扯，国内经济回暖预期与地产刺激政策持续，全国多数城市已过第一波疫情高峰，经济活动边际改善，国内着重地产市场政策强刺激，地产企稳回暖预期偏强，仍需继续关注经济基本面的边际改善状况，国内宏观预期对价格有支撑；海外方面，美国制造业PMI继续收缩，需求与房地产市场下滑，就业仍有韧性，通胀控制问题仍是美联储从会议纪要中透露出的主要政策目标，目标利率上限仍有超预期可能，海外围绕交易的主逻辑仍是通胀回落速度与需求衰退风险之前的博弈。
　　产业基本面：基本面方面,弱现实强预期特征逐渐加强，供给增加需求边际下滑的特征使得国内进入季节性累库时间，从库存变化来看，国内年前累库速度较往年是更快的，同时现货端下游没有较强的补库意愿，升水回落，基本面对于价格有一定回落压力；海外方面库存变化依然不大，但欧洲地区仍有少量交仓，中国进口铜需求持续萎靡，保税区库存继续增加，LME铜现货维持贴水状态。
　　策略：综合来看，宏观层面海内外预期背离，国内政策端刺激预期偏强，海外经济体衰退交易抬头，金铜比上升；基本面方面累库速度高于往年，但低库存格局仍存，预期价格仍难有明显趋势性，以区间震荡为主，预计主要价格区间64000-66500元/吨。

研究报告全文：海内外宏观预期拉扯铜价区间承压震荡美尔雅期货铜周报20230109研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面本周铜价重心有所下移价格节奏探底回升走势周中价格一度下探至64000元吨下方附近不过64000一线仍有一定支撑在国内预期好转和政策刺激背景下周尾铜价重回65000上方震荡运行往后看宏观预期方面海内外互相拉扯国内经济回暖预期与地产刺激政策持续全国多数城市已过第一波疫情高峰经济活动边际改善国内着重地产市场政策强刺激地产企稳回暖预期偏强仍需继续关注经济基本面的边际改善状况国内宏观预期对价格有支撑海外方面美国制造业PMI继续收缩需求与房地产市场下滑就业仍有韧性通胀控制问题仍是美联储从会议纪要中透露出的主要政策目标目标利率上限仍有超预期可能海外围绕交易的主逻辑仍是通胀回落速度与需求衰退风险之前的博弈产业基本面基本面方面弱现实强预期特征逐渐加强供给增加需求边际下滑的特征使得国内进入季节性累库时间从库存变化来看国内年前累库速度较往年是更快的同时现货端下游没有较强的补库意愿升水回落基本面对于价格有一定回落压力海外方面库存变化依然不大但欧洲地区仍有少量交仓中国进口铜需求持续萎靡保税区库存继续增加LME铜现货维持贴水状态策略综合来看宏观层面海内外预期背离国内政策端刺激预期偏强海外经济体衰退交易抬头金铜比上升基本面方面累库速度高于往年但低库存格局仍存预期价格仍难有明显趋势性以区间震荡为主预计主要价格区间64000-66500元吨PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面美国11月CPI同比增长71核心CPI同比增长6对于市场来说短期对风险情绪形成利好冲击后续更加关注的或不是加息幅度问题而是美国CPI实际回落速度与需求表现的问题中国12月制造业PMI环比下降1个百分点至47连续三个月位于收缩区间并继续下滑供需两端均有明显下滑12月疫情影响再度上升供给方面的影响主要体现为集中感染后带来的短期劳动供给不足以及对物流造成一定阻碍需求方面主要是感染和避险导致的需求下降三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面从通胀角度来看如果后期CPI出现持续的回落那么通胀预期大概率方向仍是继续往下的这会体现在压制铜价估值水平上近期通胀预期已经回落23一线铜价也出现乐观情绪释放完毕后的回落后期根据CPI回落情况通胀预期往上做的动力不足本周宏观层面的影响海内外相互拉扯主要是国内政策刺激预期使得风险偏好转暖而海外方面仍围绕通胀控制与衰退交易为主氛围偏空铜价整体走势重心有多下移但在64000一线遇支撑并在国内地产刺激预期下反弹整体仍处于区间震荡走势中三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002020-12-242021-01-242021-02-242021-04-242021-05-242021-06-242021-07-242021-08-242021-10-242022-01-242022-02-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-242022-12-242021-03-242021-09-242021-11-242021-12-242022-03-242022-04-242022-05-242022-11-242013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062007-062008-062009-062010-062011-062012-06产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年10月全球铜矿产量1935万吨同比增长5521-10月累计铜矿产量18102万吨同比增长369国际铜业研究组织ICSG最新发布的月度报告称2022年10月全球精炼铜市场供应过剩46000吨9月为短缺85000吨今年前10个月精炼铜市场短缺307万吨之前一年同期为短缺271万吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率250825008878620020006841505150082480100310007827650500174000722020-112021-012021-032021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102020-122021-022021-042021-062021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102021-032021-082022-012022-06产业基本面铜精矿供给2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨同比增长931-12月累计进口234194万吨累计同比增长762021年铜精矿进口量创近几年来新高2022年11月中国铜矿砂及其精矿进口2412万吨同比增加10262022年1-11月中国铜矿砂及其精矿进口23169万吨累计同比增加856创历史铜精矿进口单月新高记录铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五1月6日SMM进口铜精矿指数周报8463美元吨较上期12月30日指数下降144美元吨11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用TCRCs不变继续位于多年高位因为全球铜精矿供应预期增加2023年第一季度的TCRC将保持在每吨93美元和每磅93美分和2022年第四季度持平铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨9080706050403020产业基本面精炼铜产量11月国家统计局数据中国电解铜产量为986万吨同比上升12431-11月累计产量为10101万吨同比增加604SMM根据各家排产情况预计12月国内电解铜产量为8879万吨环比下降117万吨下降130同比上升21-12月累计产量1030万吨同比增加32增量为3241万吨精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比1202512001820161001000141580800121010606005840400604200205200010产业基本面精炼铜进口量中国11月未锻轧铜及铜材进口量为539902吨同期增长581-11月末锻轧铜及铜材进口量为5356877吨同期增长85据海关数据显示11月我国电解铜月度进口达3583万吨环比增长4395同比增长10071-11月我国累计进口铜为3324万吨累计同比增长936精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年11月进口废铜1616万吨同比下滑1861-11月累计进口1632万吨废铜同比增长659废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税废铜价格精铜价格含税价差800003400精废价差1419元吨精废价差首次节后有所放宽主要原7500029002400因是铜价受利好消息的影响大幅跳高再生铜的替代效应70000190065000再次拉宽据了解由于接近年末叠加下游消费不景气140060000部分再生铜杆厂逐步进入春节放假阶段销售积极性降90055000低因此下游成交仍呈现出较为清淡的状态40050000100产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比6000140600080120500050006010040400080400060203000300040020002020002001000100040200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-11月电源累计投资5525亿元同比增长283电网累计投资4209亿元同比增长26电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资回落投资额度不及预期产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-11月空调累计产量为20449万台同比增长211月单月产量15132万台同比下滑107产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-052020-112021-052021-112022-052022-112022年11月汽车产销略显疲弱环比同比均呈现下降下行趋势明显总体表现不及预期2022年11月汽车产销分别完成2386万辆和2328万辆环比分别下降82和71同比均下降7911月新能源汽车产销分别完成768万辆和786万辆同比分别增长656和723市场占有率达到338产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302021年1-11月房屋竣工面积累计值为557亿平方米累计同比减少19新开工面积累计同比下滑38911月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍然巨大其他要素库存截至1月6日三大交易所总库存203万吨较上周增加123万吨上期所开启季节性累库LME铜库存增加2000吨至878万吨上期所库存增加111万吨至804万吨COMEX铜库存减少550吨至348万吨据SMM调研了解本周五1月6日国内保税区铜库存环比12月30日上升028万吨至575万吨上海保税区累库03万吨至537万吨广州保税区去库002万吨至038万吨保税区库存增加缓慢但海外部分铜库存转移继续到保税区国内进口需求持续走弱三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-04-062017-07-062017-10-062018-04-062018-07-062018-10-062019-04-062019-07-062019-10-062020-04-062020-07-062020-10-062021-04-062021-07-062021-10-062022-04-062022-07-062022-10-062017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-062023-01-06其他要素CFTC非商业净持仓截至1月3日CFTC非商业多头净持仓-4675手周度减少5399手其中非商业多头持仓57191手周度环比减少1279手非商业空头持仓61866手周度环比增加4120手从持仓变化来看铜价高位区间震荡运行但空头加仓明显多头逐渐减仓CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至1月5日LME铜现货贴水13美元吨本周LME0-3现货在贴水15美元吨附近震荡运行海外库存状态变化有限整体库存波动不大欧洲地区仍有少量交仓中国进口铜需求持续走弱LME铜现货维持贴水状态本周升水重回回落后企稳在升水50元吨进行现货交易铜价重心有所回落但并未刺激下游趁机补库贸易商进行交投行为居多下游春节备货热情难寻大部分下游厂家将于下周减少原料采购市场贸易商也将量力而行预计下周升水价格话语权将转向买方市场LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨26501050075000950215070000950075065000165085006000011505505500075005000065035065004500015040000550015035000-3504500502021-06-182021-07-182021-08-182021-10-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-11-182021-09-182021-11-182022-10-182022-12-18其他要素基差截至2023年1月6日铜1上海有色均价与连三合约基差1060元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年90000150045008000010003500500700000250060000-500150050000-100050040000-1500-50030000-2000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-07-242020-09-242021-03-242021-05-242021-07-242021-11-242022-01-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-242020-11-242021-01-242021-09-24111012