2021年5月27日“现金管理类新规”正式发布，过渡期已于2022年底结束。整改焦点主要为两方面：1）存续规模压降，提前终止、移行至理财子、扩大其他产品规模；2）运作模式加速调整，银行代销和自营的理财产品均有涉及。
　　整改进度：1）商业银行正在加速收缩现金管理类产品规模，存续规模不足5000亿元。未设立理财子的银行，规模占比如期压降；已设立理财子的银行，大多移行至理财子。2）理财公司成为市场主力，现金管理类存续规模超7万亿元，市占率近94%。
　　趋势①：规模从狂飙突进到整改受控。十年间“狂飙突进”，成为固收产品中最受欢迎的子类。高流动性、高稳定性为最大优势，也是暗含风险的主要源头。1）总规模：10年间规模不断增加，截至2022年末全市场共343只，存续规模约7.7万亿元，占全市场理财产品约3成。2）单只规模：超200亿元，远高于一般理财产品。多只“爆款产品”规模超3000亿元。国有大行、头部股份行的渠道优势凸显。3）替代产品：规模受控下供给端可能出现一定的压力，最低持有期产品、NCD指数产品等替代产品有望承接资金。
　　趋势②：T+0时代不再，与货基拉平。现金管理类产品和货币基金的定义几乎一致，监管角度来看，运行模式也与货基基本拉平，最为显著的特点是清算和收益分配进入“T+1时代”，仅保留上限1万元的快赎额度。因快赎额度明显缩窄，面对1万元以上的大额用款需求时，投资者可能提前赎回理财产品、转化为活期存款备用，银行的活期存款沉淀时间得以增加。此外，相较于转型后的现金理财产品为T+1结算，通知存款因其T+0清算的便利性，吸引力相对提升。
　　趋势③：收益率缩窄，监管红利期已过。原先现金管理类产品约束较少，叠加银行资产获取能力强，收益率可观。但“现金管理类新规”之后，债券投资运用“三板斧”增厚收益均遇阻，最终现金管理类产品将呈现“短久期+高评级+低杠杆”的组合，受此影响，产品收益率会出现一定幅度的下行，向货基靠拢是基本确定的大势。1）信用下沉受阻：禁止投资非标、低评级债券，存量产品出现增配存款类资产、减配债券的现象；2）久期分档规定，杠杆率上限从“资管新规”的140%降至如今120%，目前来看整改基本到位。
　　对于银行经营的影响几何？1）负债：现金管理类产品规模受控，表外理财有望部分转为表内存款，可抓住存款扩量+降本的契机；2）中收：现金管理类理财收入贡献度可能有所下滑，但中收可通过丰富其他产品线来维持增长；3）资本补充：二永债渐次退出存量产品，养老和险资等有望承接，多只养老理财产品已配置二永债。
　　投资建议 “现金管理类新规”过渡期已尽，银行和理财公司整改基本到位，面对规模受控、投资策略变化、收益率下降等大趋势，发行机构需挖掘结构性机会。我们建议关注：1）主线一，零售客群基础好、理财业务具有先发优势的国有大行和优质股份行，推荐邮储、平安，关注招行、兴业；2）主线二，地处经济发达地区，财富客群挖掘空间较大的特色城商行，推荐江苏、宁波。
　　风险提示：经济下行压力加大；监管政策趋严；市场改革进度不及预期等

研究报告全文：行业深度研究银行除近忧谋远虑新规之下市场已焕新证券研究报告2023年01月09日浅析现金管理类理财产品整改进度和发展趋势核心结论行业评级超配前次评级超配2021年5月27日现金管理类新规正式发布过渡期已于2022年底结束整改焦点主要为两方面1存续规模压降提前终止移行至理财子扩大其评级变动维持他产品规模2运作模式加速调整银行代销和自营的理财产品均有涉及近一年行业走势整改进度1商业银行正在加速收缩现金管理类产品规模存续规模不足5000银行沪深300亿元未设立理财子的银行规模占比如期压降已设立理财子的银行大多移2行至理财子2理财公司成为市场主力现金管理类存续规模超7万亿元市-3占率近94-8-13趋势规模从狂飙突进到整改受控十年间狂飙突进成为固收产品中最-18受欢迎的子类高流动性高稳定性为最大优势也是暗含风险的主要源头1-23-282022-012022-052022-09总规模10年间规模不断增加截至2022年末全市场共343只存续规模约77万亿元占全市场理财产品约3成2单只规模超200亿元远高于一般理财产品多只爆款产品规模超亿元国有大行头部股份行的渠3000相对表现1个月3个月12个月道优势凸显3替代产品规模受控下供给端可能出现一定的压力最低持有银行103637-1106期产品NCD指数产品等替代产品有望承接资金沪深300-043463-1745趋势T0时代不再与货基拉平现金管理类产品和货币基金的定义几乎一致监管角度来看运行模式也与货基基本拉平最为显著的特点是清算和收分析师益分配进入T1时代仅保留上限1万元的快赎额度因快赎额度明显缩窄雒雅梅S0800518080002面对1万元以上的大额用款需求时投资者可能提前赎回理财产品转化为活期存款备用银行的活期存款沉淀时间得以增加此外相较于转型后的现金理luoyameiresearchxbmailcomcn财产品为T1结算通知存款因其T0清算的便利性吸引力相对提升联系人趋势收益率缩窄监管红利期已过原先现金管理类产品约束较少叠加张晓辉银行资产获取能力强收益率可观但现金管理类新规之后债券投资运用三板斧增厚收益均遇阻最终现金管理类产品将呈现短久期高评级低13126655378杠杆的组合受此影响产品收益率会出现一定幅度的下行向货基靠拢是基zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn本确定的大势1信用下沉受阻禁止投资非标低评级债券存量产品出现吴文鑫增配存款类资产减配债券的现象2久期分档规定杠杆率上限从资管新17600388299规的140降至如今120目前来看整改基本到位wuwenxinresearchxbmailcomcn对于银行经营的影响几何1负债现金管理类产品规模受控表外理财有望相关研究部分转为表内存款可抓住存款扩量降本的契机2中收现金管理类理财银行银行业周度高频数据跟踪收入贡献度可能有所下滑但中收可通过丰富其他产品线来维持增长3资本0102-01062023-01-08银行二级资本债到期不赎回风险怎么看补充二永债渐次退出存量产品养老和险资等有望承接多只养老理财产品已2023-01-06配置二永债银行12月债券类产品新发数骤降已低于利率类产品银行理财产品月度跟踪投资建议现金管理类新规过渡期已尽银行和理财公司整改基本到位面2022122023-01-04对规模受控投资策略变化收益率下降等大趋势发行机构需挖掘结构性机会我们建议关注1主线一零售客群基础好理财业务具有先发优势的国有大行和优质股份行推荐邮储平安关注招行兴业2主线二地处经济发达地区财富客群挖掘空间较大的特色城商行推荐江苏宁波风险提示经济下行压力加大监管政策趋严市场改革进度不及预期等1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日索引内容目录一条款集中调整整改难点何在511存续规模压降压力大512运作模式需作多方面调整5二趋势规模从狂飙突进到整改受控721净值型产品冲量利器市场爆款频现722理财公司和母行一进一退整改有序9221理财公司成为市场主力10222银行母行加速压降存量13三趋势T0时代不再与货基拉平1531清算规则仅保留1万元快赎额度1532收益分配现金分红转为红利再投资1533巨额赎回多为专属产品新增强赎费16四趋势收益率缩窄监管红利期已过1841收益概览向货基靠拢是基本确定的大势1842底层资产短久期高评级低杠杆18421信用下沉遇阻底层资产座次生变19422久期分档限制杠杆率基本达标2243估值方法合规前提下可用摊余成本法2444税收劣势对零售客户影响较小24五新趋势之下银行如何承接资金端需求2551负债表外理财转为表内存款2552中收仍可用其他产品引流26521现金管理类产品的替代产品有哪些2753资本补充二永债退出养老产品望承接29六投资价值分析31七风险提示32图表目录图1全市场现金管理类产品数量8图2全市场现金管理类产品存续规模和占比8图3现金管理类产品平均存续规模8图4理财公司现金管理类产品存续规模和市占率10图5各类理财子公司的现金管理类产品占比102请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日图6理财公司现金管理类产品数量11图7理财公司现金管理类产品规模和占比11图8理财公司现金管理类产品规模达标情况以自有资金的30倍为上限时12图8测算的风险准备金规模下限12图9商业银行现金管理类产品数量13图10商业银行现金管理类产品规模和占比13图11转型前后收益分配规则的变化16图12现金管理类产品对于强制赎回费用的规定17图13现金管理类产品和货币基金规模对比18图14现金管理类收益率总体走低但仍高于货基18图15全市场现金管理类产品的资产配置19图16债券投资三板斧遇阻19图17同业存单到期收益率22图184款代表现金管理类产品的杠杆率24图19现金管理类摊余成本法影子定价估值方法24图20理财产品和货币基金的投资者结构对比25图21金融机构各项存款当月新增值26图22金融机构各项存款余额同比增速26图23上市银行2021年理财业务收入和营收贡献度26图247天最短持有期理财产品的申赎规则27图25同业存单托管量28图26中银理财稳富高信用等级同业存单指数7天持有期理财产品收益率28图27中银理财稳富高信用等级同业存单指数7天持有期理财产品22Q3末穿透后持仓28图28中银理财稳富高信用等级同业存单指数7天持有期理财产品22Q3末前十资产28图292022Q3末建信湖北省地方政府债指数009528重仓债券29图30建信湖北省地方政府债指数009528单位净值元29图31商业银行理财产品持有的商业银行债券亿元29表1各理财子公司管理的现金管理类产品条款调整公告5表2各银行自营的现金管理类产品条款调整公告7表32022年三季度末现金管理类产品存续规模排名9表4商业银行和理财公司现金管理类产品的规模限制10表5各理财公司现金管理类规模和占比截至2022年末11表6各上市银行现金管理类规模和占比截至2022年末14表7已设立理财子公司的银行现金管理类产品存续规模亿元14表8关于T0快赎额度上限的相关监管文件15表92022年发生巨额赎回的现金管理类产品17表10现金管理类产品Vs货币基金可投和禁投范围193请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日表113款现金管理类产品资产配置情况20表12中邮理财财富月月升前十大资产资产规模单位为亿元20表13代表货基嘉实货币基金主代码070008前十持仓资产规模单位为亿元21表14现金管理类产品的组合剩余期限杠杆率和投资者集中度限制23表1522Q3末前十资产含二永债的养老理财产品红字为二级资本债蓝字为永续债304请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日一条款集中调整整改难点何在2021年5月27日关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知以下简称现金管理类新规正式发布成为现金管理类产品的核心监管文件该新规过渡期已于2022年底结束于2023年起开始执行从商业银行和理财公司的角度现金管理业务整改的难点主要有以下两方面11存续规模压降压力大存续规模持续压降中大型银行和理财子公司整改压力较大现金管理类产品的机构分布上主要是以国有行和股份行少数头部城商行为主这与其相对更为庞大的基础客群密不可分因此头部银行的整改压力相对较大而中小银行该类业务起步较晚部分银行很少甚至尚未发行现金管理类产品为达到监管要求多家银行理财公司在2022年底加快了现金管理类理财产品调整步伐对于银行来说控制存量规模的方式主要有1提前终止此途径多为尚未成立理财子公司的银行使用譬如2022年9月21日齐鲁银行发布公告称根据监管部门现金管理类新规之要求拟定于2022年10月底前提前终止泉心理财天天盈7号理财编号TT000001并在四季度密集成立多款泉心理财开放式固收类产品非现金管理类有望承接遭遇现金管理类产品提前终止的资金2移行至理财子此途径只适用于已成立理财子公司的银行如招生银行民生银行在2022年四季度均发布移行公告将母行存续的部分现金管理类产品划转至理财子公司3扩大其他产品规模由于监管对于银行和理财公司的现金管理类产品规模主要是有占比的限制在规模绝对值达标的情况下仍可通过扩大其他类型产品的规模增大分母从而将占比压降在监管要求的范围内12运作模式需作多方面调整运作模式加速调整银行代销和自营的理财产品均有涉及涉及申赎规则投资范围杠杆率估值方法等方面2022年11月至12月已有众多商业银行和理财公司发布了旗下发行或代销的现金管理类产品规则的公告调整后产品流动性风险将进一步降低产品安全性则得以巩固各机构主要调整的条款为1申赎申请确认日由T0调整为T1T0快速赎回每日上限多数为1万元同一产品不同份额不同销售渠道均共享1万元额度2增加强制赎回费比例为1等3调整产品说明书中的投资范围杠杆率和估值方法等按照新规要求列示表1各理财子公司管理的现金管理类产品条款调整公告发行机构公告日期生效日期涉及调整的产品项调整内容调降每日实时赎回上限额度至1万元对产品业绩比较基准约定农银时时付农银私行农银时的投资范围及比例投资限制及策略和主要拟投资市场等信息进行农银理财2022122220221231国时付农银时时付对公专属了调整补充强制赎回费条款补充单一投资者持有份额比例上限有条款等行乐享天天乐享天天进阶版机对产品投资范围进行调整对投资集中度投资债券信用评级以及中银理财2022123020221231构专属乐享天天日积月累日流动性资产等方面的投资限制进行调整明确投资组合的平均剩余计划惠享天天惠享天天进阶期限不得超过120天平均剩余存续期限不得超过240天明确影5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日版惠享天天增益版尊享天天子定价确定的资产净值与摊余成本法计算的资产净值发生偏离时QDII日计划美元版乐享的控制措施明确强制赎回费用的收取条件和收费标准等天天卓越版乐享天天增益版补充强制赎回费条款对约定的投资范围及比例投资限制及策略稳享现金添利私银尊享稳进行调整调整申购与赎回条款补充暂停申购赎回条款与交银理财2022122820221231享现金添利稳享现金添利理财延缓支付赎回款项情形调整估值方法补充信息披露频产品D类份额率等财富月月升产品风险等级由PR2调整为PR1调整申赎规财富月月升邮银财富理财宝则申购起点金额业绩比较基准客户持有金额上限赎回规定中邮理财2022121920221224邮银财富零钱宝强制赎回费投资范围投资比例投资限制其他投资要求及代销理财产品协议书等进行调整朝招金多元积极朝招金多元进对理财计划投资范围投资限制等条款进行调整更新涉及调整的2022122620221229招银理财取日日欣日日享开鑫宝产品项下各产品份额对应不同销售代码将共享每人每自然日12022122820221230招赢日日盈万元快赎额度添利8号添利宝天添利天理财产品费用增加强制赎回费修改理财产品的投资兴银理财2022121920221226添利专享版中投资范围投资限制修改估值方法信息披露发生巨额赎回时平安理财有权依照本理财产品当时的资产组合状平安理财20224292022510天天成长3号况决定全额赎回部分赎回暂停赎回或延缓支付申赎由T0调整为T1工作日交易时间段由原有900-1530天添盈增利1号天添盈新锐1调整为000-1700部分产品每月现金分红统一调整为每工作日浦银理财2022112120221210号天添利浦天同盈1号天添红利转投部分产品由R2调整为R1认申购起点与递增金额调整盈增利3号为1元最低持有份额从原1万份调整为1份推出快赎服务额度为单人单日单个产品上限1万元额度投资范围调整等股调整投资范围投资限制信息披露明确拒绝或日盈象天天利2号E享日日份信银理财2022122720221229暂停接受认申赎申请延缓支付赎回款项等情形及处理增加金日盈象天天利5号行强制赎回费等阳光碧悦活1号阳光碧灵活1新增收益分配原则T1新增快赎限制单个投资者在单个号阳光碧乐活1号阳光碧乐销售渠道持有本产品的快赎额度在每个自然日不高于1万元调整光大理财2022122720221231活2号阳光碧机构盈阳光碧产品投资范围偏离度管理的相关表述新增强制赎回费条款1号光银现金A等认申购的本金到账时间从实时到账修改为2个工作日内到账增加强制赎回费条款对单个投资者在单个销售渠现金管理类理财产品1号2号道持有的单只产品单个自然日的赎回金额设定不高于1万元的上华夏理财202212282023113号4号5号限修订投资运作投资范围及比例投资限制条款增加拒绝或暂停认申购的情形和暂停赎回或延缓支付赎回款项的情形等将业绩基准调整为业绩比较基准等鎏金日日薪2号现金管理类理广银理财2022121220221213单一投资者持有上限由1000万份调整为3000万份财产品C份额申购规则表述调整赎回实时到账调整为普通赎回最快T1到账苏银理财2022111820221128启源融汇现金1号快赎实时到账每款产品每个自然日江苏银行为客户提供的快赎限额为人民币1万元京华远见易淘金京华远见机构易淘金京华远见易淘金尊享调整投资范围及投资限制调整申购赎回巨额赎回条款调整收北银理财202211282022123行京华远见易淘金新客京益分配方案华远见医宝金易精灵1号易精灵2号赢家净享利系列理财产品调整申购赎回规则调整部分现金管理上银理财2022121520221219易精灵净享利系列类理财产品调整资产分类调整认购申购赎回及撤单时间投资合作机构调整宁欣天天鎏金现金管理类理财首次购买起点金额追加购买金额明确单个产品投资城宁银理财2022122720221231产品1号2号4号5号6者在单个开放日申请赎回份额超过本产品总份额10的产品管理商号人可以采取延期办理部分赎回申请或者延缓支付赎回款项的措行施增加强制赎回费等调整申购赎回条款产品到期资金到账日为实际到期日后5个工作日明确巨额赎回情形及处理修改估值条款新增202212920221214珠联璧合日日聚鑫日日聚鑫快赎投资限制投资者集中度投资策略强南银理财2022111620221120日日聚宝制赎回费等开通快赎业务投资者可在南京银行总额度内办理快赎且单个投资者持有的单只产品单日快赎金额设定上限为1万元含2022年12月28日快赎额度从10万元降至1万元申赎申请从T0个工作日确认交易调整为T1非交易时段内提出杭银理财2022111020221121幸福99新钱包的申赎申请T2确认推出快赎服务投资者开通快赎服务后单个投资者可在单个徽银理财202212220221212徽安活期化自然日提出不高于1万元上限的快赎申请农申赎申请从T0个工作日确认交易调整为T1非交易时段内提出渝农商理商20221228202313江渝财富天添金渝快宝的申赎申请T2确认推出江渝财富天添金渝快宝公募开放财行式理财产品快赎服务不超过1万元上限的快赎申请T0到账资料来源各银行官网西部证券研发中心从银行自营的理财产品来看涉及的调整项与上述理财子公司管理的产品基本类似截至2022年末有浙商银行郑州银行和西安银行等多家银行针对母行自营的现金管理类产品做了条款修改这些银行尚未成立理财子公司因此对于存量的现金管理类产品1在压降规模方面为了达到监管规定的规模上限无法通过划转至理财子公司的方式进行压降大多通过产品自然到期提前终止进行加速压降2运作模式调整方面与其他理财公司调整的条款基本类似反映了现金管理类新规之下无论是商业银行母行还6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日是理财公司均面临较为严格的监管约束现金管理类产品已接受一轮较为全面的整改表2各银行自营的现金管理类产品条款调整公告发行机构公告日期生效日期涉及调整的产品项主要调整内容业绩比较基准调整产品风险等级由PR2调整为PR1购买递增金额由100元调整为1元工作日由我国法定工作日升鑫赢A-1号升鑫赢B-1调整为上海证券交易所深圳证券交易所北京证券交易所的交易股份行浙商银行20221232022123号日增加强制赎回费比例为1分红方式由现金分红调整为净值每日归1红利再投每日结转为份额调整申购赎回条款产品期限由50年调整为无固定期限等申购确认规则调整为T日1500含前发起的申购申请T1日确认T日1500后发起的申购申请T2日确认收益计算规则调郑州银行20221212022128金梧桐郑银宝整为工作日1500前申购份额在下一工作日享有分配权益个人客户最低留存份额调整为100份金丝路安心盈系列日日盈西安银行20221229202311调整业绩比较基准及费用调整投资范围估值方法等城商行开放式内部风险评级由R2调整为R1申购确认规则调整为T日1500含前发起的申购申请T1日确认T日1500后发起的申购申请T2兰州银行202211282022126百合鑫享系列零钱宝日确认每日计提业绩报酬固定管理费由前一日产品资产净值的060年化下调至050年化按日计提调整投资运作范围投资限制及收益分配方式悦享添利1号悦享活钱青农商行20221112022118调整投资范围及比例农商行包1号悦享添盈1号苏农银行2022121620221216锦鲤宝B款调整为T1现金管理类产品资料来源各银行官网西部证券研发中心二趋势规模从狂飙突进到整改受控21净值型产品冲量利器市场爆款频现十年间狂飙突进现金管理类成固收产品中最受欢迎的子类固收类产品主要包括现金管理类纯债固收固收增强固收三大类而现金管理类产品属于流动性最高的一类固收类产品现金管理类理财产品的崛起最早可追溯到2013年以余额宝为代表的货币基金的崛起货币基金以其高于存款的收益率不亚于活期存款的流动性取得了广大投资者的青睐其后银行为缓解客户流失的现象开始不断推广类似货币基金的现金管理类产品有效增强了客户的黏性当时产品的最主要卖点是高流动性其典型的交易规则是申购或赎回当日T日即确认份额和清算资金流动性堪比活期存款高流动性高稳定性为最大优势也是暗含风险的主要源头自现金管理类产品诞生以来几乎未曾发生过本金亏损的先例也成为银行扩大AUM规模的一大利器银行通过拉长久期信用下沉等方式增厚产品收益为客户提供稳定的回报同时发行方通过T0垫款的快赎业务绑定支付系统等方式保证产品的流动性投资者开始对现金管理类产品抱有一定刚兑预期因此10年间规模不断增加根据普益标准统计仅统计持续披露规模的产品数据截至2022年末全市场共343只现金管理类产品规模约77万亿元占据全市场理财产品存续规模约3成7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日图1全市场现金管理类产品数量图2全市场现金管理类产品存续规模和占比全市场现金管理类理财产品存续余额万亿元全市场存续有现金管理类理财产品只450占全市场理财产品存续余额比例右轴400976477232350831730063025052920042815032710021265002502021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122021-03资料来源普益标准西部证券研发中心资料来源普益标准西部证券研发中心注1根据已披露规模的产品统计普益标准平台于2022年6月及以前的数据可能与中国理财网披露值有部分差异2图中数据可能随统计日的不同而略有变动平均每只现金管理类产品规模超200亿元远高于一般理财产品2021年末至2022年末全市场现金管理类产品的单只平均规模均超过200亿元2022年末为225亿元我们曾在资管新规元年理财公司投资风格如何演绎一文中统计过商业银行理财公司的单只理财产品规模平均为4亿元16亿元相比之下现金管理类产品单只规模遥遥领先可见其对于理财产品客群的吸引力仍然较大图3现金管理类产品平均存续规模平均每只现金管理类产品规模亿元只300250225142001501005002021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122021-03资料来源普益标准西部证券研发中心爆款产品频现国有大行头部股份行的渠道优势凸显现金管理类产品以其高流动性高安全性等特点受到银行和理财公司客群的广泛欢迎特别是银行基础客群其风险偏好较低多元投资能力较弱因此更偏好于该类产品进行短期的活钱管理从渠道端来看国有大行和招行等头部股份行可在全国范围内展业客群极为庞大并且拥有较高的社会声誉因此旗下理财子可充分享受母行的渠道优势打造所谓的爆款产品根据普益标准统计截至2022年三季度末现金管理类产品存续规模排名前三的分别为农银理财工银理财和中邮理财规模均超过3000亿元其他特点仍值得关注1前30名内除了苏银理财启源融汇现金1号外其余均为国有行理财子股份行理财子含股份制银行但存续规模分布在6004300亿元之间分化仍然较大8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日2值得注意的是除兴业银行和平安银行旗下上榜产品为母行发行外其余产品均为理财公司发行表32022年三季度末现金管理类产品存续规模排名排名产品名称发行机构代销机构存续规模亿元1农银理财农银时时付开放式人民币理财产品农银理财中国农业银行4265592添利宝净值型理财产品XLT1801工银理财中国工商银行3445163中邮理财财富月月升人民币理财产品中邮理财中国邮政储蓄银行3043944招银理财招赢日日盈现金管理系列理财计划招银理财招商银行2191305光银现金A光大理财中国光大银行2036326民生天天增利灵动款理财产品民生银行-171803浦发银行上海银行中信银行中国光大银行民生银行中国银行交通银行兴业银行北京7交银理财稳享现金添利理财产品交银理财152463银行厦门国际银行合肥科技农商行宁波银行平安银行广发银行招商银行招银理财招赢朝招金多元积极型现金管理类理8招银理财招商银行151500财计划建信理财安鑫按日现金管理类开放式净值9建信理财中国建设银行125228型人民币理财10现金宝添利1号净值型理财产品90318011兴银理财兴业银行江苏高淳农商行连云港东方农商行108200中国银行伊春农商行佛山农商行南洋商业银行厦门农商行厦门国际银行厦门银行合肥11现金宝添利1号净值型理财产品兴业银行108200科技农商行哈尔滨农商行哈尔滨银行山西交城农商行等73家机构12浦发银行天添盈增利2号理财计划浦发银行-107038浦发银行东山县农村信用合作联社中信百信银13兴银理财添利9号净值型理财产品9B310005兴银理财行中信银行中国光大银行民生银行中有邮104074惠万家银行临商银行等146家机构浦发银行中信银行中国建设银行中国银行14招银理财招赢日日欣现金管理类理财计划招银理财100369交通银行广发银行招商银行招银理财招赢朝招金多元进取型现金管理类理15招银理财招商银行94493财计划16平安财富天天成长现金人民币理财产品C款平安银行-85790平安财富天天成长现金人民币理财产品C款17平安银行平安银行85790T03LK18000318苏银理财启源融汇现金1号苏银理财江苏银行深圳前海微众银行苏州银行79551农银理财农银时时付开放式人民币理财产品19农银理财中国农业银行78263对公专属20中银理财惠享天天中银理财中国工商银行民生银行中国银行7508121民生天天增利悠享款理财产品民生银行-7408722民生理财天天增利现金管理悠享款理财产品民生理财民生银行74087平安财富天天成长现金人民币理财产品A款23平安理财平安银行71732T01LK180001明银理财农银私行农银时时付开放式人民24农银理财中国农业银行71257币理财产品上海银行中信百信银行中国光大银行民生银25阳光碧乐活1号光大理财行中邮邮惠万家银行交通银行宁波银行招71097商银行江苏银行深圳前海微众银行浦发银行交通银行宁波银行招商银行浙江26交银理财稳享现金添利法人版理财产品交银理财65483网商银行27天添盈增利1号理财计划浦发银行-6419428天天增利私享款理财产品民生银行-6269629招银理财招赢开鑫宝现金管理类理财计划招银理财中国银行招商银行61706平安理财天天成长6号现金管理类人民币净值30平安理财平安银行浙江网商银行61144型理财产品资料来源普益标准西部证券研发中心22理财公司和母行一进一退整改有序现金管理类新规对同一商业银行或理财公司的产品整体规模进行了如下限制1理财公司采用摊余成本法的现金管理类产品月末资产净值合计不得超过其风险准备金的200倍但考虑到是考虑到理财公司成立初期未积累足够风险准备金之前9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日开展的现金管理类产品业务规模因此额外新增了自有资金规模30倍以下的放松条件理财公司可二选一2商业银行适用的规模上限是全部理财产品月末资产净值的30总的来看现金管理类理财产品规模将受到机构自身的风险准备金理财产品总规模等限制因此若超出一定规模限度投资者可能在购买时遇到额度不足之类的情况若在需求端稳定增长的情况下供给端可能出现一定的压力发行机构需通过配置其他种类的理财产品来对接资金端的需求对于发行机构的投研能力资产获取能力均提出更高要求表4商业银行和理财公司现金管理类产品的规模限制机构类型采用摊余成本法的现金管理类产品月末资产净值政策文件理财公司合计不得超过其风险准备金的200倍或自有资金规模30倍现金管理类新规和窗口指导商业银行合计不得超过全部理财产品月末资产净值的30现金管理类新规银保监会可结合现金管理类产品的合规运作情况风险管理水平与认购赎回机制安排等适时调整上述比例资料来源银保监会西部证券研发中心221理财公司成为市场主力理财公司所管理的现金管理类产品市占率近94截至2022Q4末全市场现金管理类产品存续规模中理财公司发行的产品占比9365较2022Q3边际上行而该比例在2021Q1末仅为8694理财公司已成为管理现金管理类产品的市场主力若计算各类理财子公司该类产品占开放式产品的比例国有行理财子仍然较高2022年末高于40股份行理财子城商行理财子则分别为3728但三者均较2021Q1末有明显下行其他类型的开放式产品有望陆续承接资金端的旺盛需求图4理财公司现金管理类产品存续规模和市占率图5各类理财子公司的现金管理类产品占比理财公司现金管理类产品存续余额万亿元理财公司现金管理类产品占开放式产品余额的比例市占率右轴其中国有行理财子896其中股份行理财子其中城商行理财子79470692605905048840330862208411008202021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122021-03资料来源普益标准西部证券研发中心资料来源普益标准西部证券研发中心理财公司现金管理类产品规模超7万亿元占比显著下行与银行机构对于现金管理类产品采取收缩战略不同的是理财公司现金管理类产品存续数量持续上行根据普益标准统计理财公司现金管理类产品自2021年1月末的108款上升至2022年末的187款存续规模从38万亿元扩大至72万亿元理财公司近三年来从诞生到壮大正在经历高速成长期亟需通过拳头优势产品获客留客因此自身固收投资优势母行渠道优势的现金管理类产品成为最佳选择之一但受到风险准备金自有资金规模的限制因此规模上10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日升到一定程度后趋于平缓时间分水岭为2021年9月前后该类产品占全部理财产品存续规模的比例从2021年1月末的43持续下行至2022年末的32左右降幅较为明显图6理财公司现金管理类产品数量图7理财公司现金管理类产品规模和占比现金管理型产品存续规模亿元现金管理型产品数量款占全部理财产品存续规模右轴2108000044190421707000040150600001303850000110364000090347030000325020000302021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01资料来源普益标准西部证券研发中心资料来源普益标准西部证券研发中心约半数理财子公司现金管理类产品规模占比略超30截至2022年末在25家有数据披露的理财公司中招银理财的现金管理类产品存续规模最大也是唯一一家超1万亿的理财公司排名第25名的中银理财农银理财兴银理财和建信理财该类产品规模均位于5000亿元至1万亿元之间其余国有行和股份行理财子集中在10005000亿元多数城商行则集中在5001000亿元占各自开放式产品的比例上约有半数为40以上也是以国有行理财子股份行理财子为主占各自全部理财产品规模的比例上约有半数为30以上占比仍较高主要由于理财公司处于成长初期现金管理类产品作为拓客利器其迅速的增长具有特定的历史原因因此监管并未对该比例做具体限制表5各理财公司现金管理类规模和占比截至2022年末现金管理类产品存续现金管理类产品存续序号理财公司占开放式产品规模占全部理财产品规模数量款规模亿元1平安理财21400275484444742中银理财13741807511444583农银理财3696468431338724招银理财211003731477038585民生理财7347572417938386中邮理财3363511416337857光大理财7387641444337138徽银理财180131406434269恒丰理财162465651338210建信理财96080454122321211工银理财64555984020313312渝农商理财2456204383309113兴银理财246148053382292614北银理财5998283063291815杭银理财21002393776265316信银理财244188572925264917浦银理财82260862459233018南银理财2699212675214719上银理财4718112441210520苏银理财1795512242197421交银理财72438512099196022宁银理财6693991894173923青银理财2284683013161611请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日24华夏理财5903971780146425广银理财33807252242资料来源普益标准西部证券研发中心若以自有资金规模的30倍为规模上限共有8家理财子达标我们统计发现若以自有资金规模的30倍为各家现金管理类产品存续规模的上限则有工银理财交银理财华夏理财徽银理财南银理财宁银理财青银理财和渝农商理财这8家理财子公司达标其余各家或因现金管理类产品扩张较快风险准备金计提较充足等原因因此即使在自有资金规模的30倍这一上限尚未达标的情况下仍有选择风险准备金的200倍作为上限进行规模整改二者其一达标即可但由于风险准备金未做公开披露故下文通过倒算风险准备金下限以大致评估各家需至少计提多少风险准备金才能将现金管理类产品规模压降在监管要求的范围内图8理财公司现金管理类产品规模达标情况以自有资金的30倍为上限时现金管理类产品存续规模亿元规模上限2022H自有资金的30倍亿元120001000080006000400020000招中农兴建工信平光中交浦杭华徽南宁渝青银银银银信银银安大邮银银银夏银银银农银理理理理理理理理理理理理理理理理理商理财财财财财财财财财财财财财财财财财理财财资料来源各银行财报普益标准西部证券研发中心注自有资金取各理财公司2022年6月末净资产数据经测算大部分理财子风险准备金下限低于30亿元由于各理财公司的风险准备金未做公开披露因此我们根据理财公司采用摊余成本法的现金管理类产品月末资产净值合计不得超过其风险准备金的200倍或自有资金规模30倍推算假设各家理财公司均以风险准备金的200倍为规模上限反推各家的风险准备金下限招银理财为50亿元排名第25名的中银理财农银理财兴银理财和建信理财则为3040亿元其余各家则低于30亿元图9测算的风险准备金规模下限现金管理类产品存续规模亿元测算的风险准备金下限亿元右轴1200055501000045408000353060002540002015200010500招中农兴建工信平光中民交浦杭北华徽苏上南宁渝青恒广银银银银信银银安大邮生银银银银夏银银银银银农银丰银理理理理理理理理理理理理理理理理理理理理理商理理理财财财财财财财财财财财财财财财财财财财财财理财财财财资料来源普益标准西部证券研发中心注测算的风险准备金下限现金管理类产品存续规模200仅为大致预测可能与实际有差异12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日222银行母行加速压降存量商业银行正在加速收缩现金管理类产品规模从2021年初至2022年末的2年时间内商业银行存续的现金管理类产品数量存续规模均持续下降截至2022年末仅存续155款共计4900亿元该类产品而2021年1月末曾为280只共计6100亿元从时间序列的变化趋势来看存续数量主要是12021年下半年各月降幅较为明显或受到现金管理类新规出台的影响较大其中2021年6月末存续规模较5月下降约270亿元降幅相对较大22021年12月末存续数量下降较大主要考虑是部分产品集中到期的影响32022年11月到12月末存续规模有较大幅度下挫与此轮债市回调有一定关系由于现金管理类产品可采用摊余成本法因此净值波动并未明显受到债市影响但由于其每日开放赎回因此此轮债市回调导致客户恐慌出于预防性动机加大了此类产品的赎回转而投向存款类或权益类资产此外出于满足监管整改要求的考虑也有部分产品在2022年末集中到期总的来看商业银行在产品数量和规模上均有压缩整改的成效较为显著此外该类产品的存续规模占全部理财产品的比例为12左右2022年下半年呈现小幅波动下行预计后续该比例将保持稳定图10商业银行现金管理类产品数量图11商业银行现金管理类产品规模和占比现金管理型产品数量款现金管理型产品存续规模亿元300占全部理财产品存续规模右轴25070001460001220050001015040008100300065020004100020002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01资料来源普益标准西部证券研发中心资料来源普益标准西部证券研发中心披露数据的银行中大多数均如期完成整改目标尚未获批筹建理财公司的银行现金管理类产品规模仍以银行为主体发行和管理根据普益标准的数据截至2022年末现金管理类产品规模占全行产品比例上除贵阳银行略超30以外其余银行均低于30如期完成监管规定的全部理财产品月末资产净值的30上限要求1未设立理财子的银行规模占比如期压降各银行均积极申筹理财子公司牌照譬如成都银行长沙银行和齐鲁银行等均发布了相关公告理财子牌照的申请进度将对现金管理类产品的规模产生一定影响比如未设立理财子的银行或面临退出产品发行市场只能作为代销机构的尴尬局面13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日表6各上市银行现金管理类规模和占比截至2022年末现金管理类产品存续现金管理类产品存续序号银行占开放式产品规模占全部理财产品规模数量款规模亿元1贵阳银行119958312430652成都银行118135299429903长沙银行116164389126744郑州银行110317276922245重庆银行110341274220066厦门银行1932200420007西安银行17796156415648苏州银行36796113211329浙商银行3346351175111110齐鲁银行15385111988911中信银行2121080979012光大银行4906351151113交通银行101504704714沪农商行312901501015兰州银行1003028002资料来源普益标准西部证券研发中心注其余部分银行以理财子公司的口径披露2已设立理财子的银行大多移行至理财子多数银行的现金管理类产品已划转至理财子公司进行管理如招生银行民生银行等银行均在2022年四季度发布了现金管理类产品的移行公告对于已设立理财子公司的银行母行存续的现金管理类产品规模已大多压降至100亿元以下如工商银行2021Q1末尚且存续2500多亿元现金管理类产品但通过产品分批划转至理财子2022年末母行已无存续的现金管理类产品整改成效十分显著表7已设立理财子公司的银行现金管理类产品存续规模亿元已有理财子的银行2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12工商银行25729020483612860776286489334195033980000交通银行529529529015015015015015国有行中国银行798799798798778698--建设银行187318711872-----农业银行39072048------光大银行90639063906390639063906390639063浦发银行535352265231177000000000000华夏银行373837383568-----中信银行12101210121012101210121012101210股份行民生银行875875875-----渤海银行6156170215218474037972322013恒丰银行057057057057057057057057广发银行230273486646484647560156015601宁波银行1561561566425381634153415000徽商银行920920920004----城商行北京银行5215215212656----青岛银行270270270-----资料来源普益标准西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日三趋势T0时代不再与货基拉平31清算规则仅保留1万元快赎额度现金管理类产品和货币基金的定义相似1货币基金仅投资于货币市场工具每个交易日可办理申赎名称带有货币现金流动等类似字样2现金管理类理财产品较为官方的定义是指仅投资于货币市场工具每个交易日可办理申赎的理财产品在产品名称中使用货币现金流动等类似字样的理财产品定义上不同点在于管理人不同现金管理类产品是由商业银行或者理财公司发行而货基是由基金公司发行因此在清算收益分配规则方面现金管理类产品基本已与货基拉平最显著的变化是申赎确认和清算日从原先的T0调整为T1对于投资者的持仓体验构成一定影响清算规则从T0调整为T1但保留1万元上限的T0快赎功能经过2022年12月末各产品条款的集中调整目前大部分现金管理类理财产品的赎回确认日均从原来的T0调整为T1因此流动性略有下降但现金管理类新规允许对单个投资者在单个销售渠道持有的单只产品单个自然日的赎回金额设定不高于1万元的上限即保留了快速赎回简称快赎功能这也与2018年5月30日证监会关于进一步规范货币市场基金互联网销售赎回相关服务的指导意见中对于货基的规定一致T0和T1的区别为1T0快赎原理指投资者在提交现金管理类理财产品赎回申请当日即可取得赎回金额类似于转型前的T0模式满足了小额临时资金的需求1万元的快赎额度属于应急功能但对于某些时点的大额赎回需求超过1万元上限后均须按照T1清算2T1赎回原理如在T日交易日截止时间前普通赎回了1万元的T1现金管理类理财产品新规过渡期后这笔1万元的赎回在T1日才会被确认并后续到账因此对于大额资金需求投资者需提前做好赎回安排表8关于T0快赎额度上限的相关监管文件产品类型公告日期监管文件监管文件原文商业银行理财公司应当审慎设定投资者在提交现金银保监会央行关于规范现金管理类产品赎回申请当日取得赎回金额的额度对单个现金管理类产品2021年5月27日管理类理财产品管理有关事项投资者在单个销售渠道持有的单只产品单个自然日的赎的通知回金额设定不高于1万元的上限对单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币市场基证监会央行关于进一步规范金单个自然日的T0赎回提现业务提现金额设定不货币基金2018年5月30日货币市场基金互联网销售赎回高于万元的上限相关服务的指导意见不得为货币市场基金提供T0赎回提现业务垫支资料来源银保监会证监会西部证券研发中心32收益分配现金分红转为红利再投资和清算规则一样收益分配也向T1时代迈进现金管理类新规中明确当日申购的本产品份额应当自下一个交易日T1起享有该产品的分配权益当日赎回的本产品份额自下一个交易日T1起不享有本产品的分配权益银保监会认定的特殊现金管理类理财产品品种除外简单而言1转型前的T0收益分配规则T日指交易日截止时间前购买产品T日确认15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日并享有收益T日截止时间前赎回产品T日确认但无法享有收益2转型后的T1收益分配规则T日截止时间前购买产品T1日确认并享有收益T日截止时间前赎回产品T1日确认但仍可享有T日的收益T1日起不享有理财的收益这也意味着与货基拉平货基目前也是T1模式图12转型前后收益分配规则的变化资料来源产品说明书西部证券研发中心现金分红调整为红利再投资多家机构已修改条款多家银行对现金管理类产品收益分配进行调整原来现金分红模式多调整为红利再投资并且对收益实行每日分配每日结转赎回强调先进先出原则经过以上调整投资者每日的分配收益将结转为产品份额参与下一日收益分配并且赎回后在确认日实现本金及分红一次到账比如浦银理财公告称自2022年12月9日起天添盈增利1号天添盈新锐1号每月现金分红将统一调整分红规则为每工作日红利转投浦银理财将于2022年12月9日晚将上述产品上一个分红日2022年11月15日至2022年12月8日含如有的产品收益以现金分红的方式分配至客户账户2022年12月9日起产生的收益将通过每工作日红利转投的方式进行结转收益分配方式不改变总资产但对申赎费产生一定影响无论是现金分红还是分红再投资的方式本质上都是将理财产品的一部分收益从左口袋转到右口袋投资者的总资产未发生变化但对于投资体验来说现金分红可实现落袋为安相当于无需赎回费就便可获得部分理财资产而红利再投资的方式可以增加投资者的基金份额相当于投资者无需缴纳申购费便可继续申购相应份额并且由于现金管理类产品本身风险较低红利再投资有助于扩大收益33巨额赎回多为专属产品新增强赎费现金管理类产品的巨额赎回多集中于机构专属或私行专属产品根据各产品说明书现金管理类产品若触发巨额赎回条款单个开放日累计赎回申请份额达到或超过上一工作日该产品总份额的10可暂停接受当日剩余交易时段内的赎回申请这点和一般的理财产品规定相同根据我们的统计2022年共有数十款现金管理类产品触发巨额赎回其中机构专属私行专享类的产品较多主要是由于该类产品单个投资者的持有份额较大相比之下普通现金管理类产品的巨额赎回仍较少16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日表92022年发生巨额赎回的现金管理类产品序号公司名称公告日期发生巨额赎回的现金管理类产品2022630机构专属中银理财-乐享天天1中银理财202271机构专属中银理财-乐享天天2022629安鑫按日现金管理类开放式净值型2022629私享净鑫净利现金管理类按日2建信理财2022331私享净鑫净利现金管理类按日2022330私享净鑫净利现金管理类按日2022329安鑫按日现金管理类开放式净值型3南银理财2022331珠联璧合日日聚鑫4青银理财20221230速决速胜天天开薪净值型天天开薪货币型资料来源各银行官网西部证券研发中心偏离度为负且合意资产占比过低或投资者集中度过高对强赎加收1强赎费在以下2种特定情形下强制赎回申请单日单个产品投资者申请赎回份额超过产品总份额1以上的赎回申请须被征收1的强制赎回费用并将该赎回费用全额计入该现金管理类产品财产主要有以下情形1情形一产品持有的现金国债中央银行票据政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占产品资产净值的比例合计低于5且偏离度为负2情形二同时满足1单只现金管理类理财产品前10名投资者的持有份额合计超过该产品总份额502投资组合中现金国债中央银行票据政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占该产品资产净值比例合计低于10且偏离度为负总的来看对于现金等合意资产占比较低的产品流动性风险加大因此综合考虑资产流动性投资者集中度通过征收1的强制赎回费用来限制大规模赎回的现象发生此外单个产品投资者在单个开放日申请赎回份额超过该产品总份额10的触及巨额赎回商业银行理财公司可以采取延期办理部分赎回申请延缓支付赎回款项等措施图13现金管理类产品对于强制赎回费用的规定资料来源银保监会西部证券研发中心17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日四趋势收益率缩窄监管红利期已过41收益概览向货基靠拢是基本确定的大势原先现金管理类产品约束较少叠加银行资产获取能力强收益率可观2017年出台了公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定对货币基金的投资范围组合剩余期限杠杆率投资集中度债券评级等设定了严格且详细的要求以降低其流动性管理风险相比之下现金管理类理财产品此前面临的约束较少因此能获得高于货基的收益率1投资范围相对较广与其他固收类理财产品差别不大投资资产的期限和评级组合的加权剩余期限均无明确的限制2此外银行具有强大的资产获取能力通过信用下沉拉长久期等途径增厚收益监管红利期已过新规之后现金管理类产品的实际收益率不断缩窄根据普益标准发布的现金管理产品的七日年化收益率2022年10月银行机构已降至303较2021年10月的339下降超30BP2022年11月理财公司降至260较2021年10月的314下降超50BP虽仍高于货币基金但现金管理类新规过渡期满后由于资产标的范围缩窄随着存量高收益资产的自然到期产品收益率向货币基金收益率逐渐靠拢是大势所趋图14现金管理类产品和货币基金规模对比图15现金管理类收益率总体走低但仍高于货基现金管理类存续规模万亿元理财公司现金管理类货基存续规模万亿元银行机构现金管理类12货币基金40314103530383025626020415210149005002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-10资料来源普益标准Wind西部证券研发中心资料来源普益标准Wind西部证券研发中心注1图中收益率均为样本的7日平均年化收益率2其中选取的商业银行理财公司现金管理类产品样本分别为30只20只货币基金为取wind统计的所有货币700只左右32022年12月现金管理类收益率待披露42底层资产短久期高评级低杠杆新规之下债券投资运用三板斧增厚收益均遇阻众所周知债券投资增厚收益的三板斧为拉长久期信用下沉和加杠杆根据银行业理财登记托管中心披露2022年6月末全市场现金管理类产品底层资产中债券占比超4成为占比最大的一类资产因此现金管理类产品在监管红利期内曾运用三板斧进行收益增厚但现金管理类新规之后三板斧上方均高悬达摩克利斯之剑如规定禁投评级AA以下的债券投资组合平均剩余期限和平均存续期限均有具体限制杠杆率上限从140降至120等最终现金管理类产品将呈现短久期高评级低杠杆的组合受此影响产品收益率会出现一定幅度的下行18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日图16全市场现金管理类产品的资产配置图17债券投资三板斧遇阻2022-062021-12605040383920403020100资料来源银行业理财登记托管中心西部证券研发中心资料来源银保监会西部证券研发中心421信用下沉遇阻底层资产座次生变转型前对固收类资产无特别限制曾允许投资非标譬如招商银行曾于2017年7月28日发布了旗下招银进宝系列之朝招金多元积极型理财计划产品代码8199投资非标资产的公告买入的4只非标资产剩余期限均在300天以上收益率高于45但随着资管新规的出台所投非标的剩余期限和收益率均有所下降招商银行2019年2月22日发布的金葵花招银进宝系列之人民币日日盈理财计划产品代码8166非标资产剩余期限均为7天收益率也降至37如今非标已被现金管理类新规排除在外通过投资非标增厚收益的方式已不再适用表10现金管理类产品Vs货币基金可投和禁投范围可投范围现金管理类产品货币市场基金转型前转型后1现金2期限在1年以内含1年的银行存款债券回购中央银行票据同业存单剩余期限在397天以内含397天的1债券3无特别限制可投非标2在银行间市场和证券交易所市场发行的资2非金融企业债务融资工具产支持证券3资产支持证券银保监会央行认可的其他具有良好流动性的证监会央行认可的其他具有良好流动性的4货币市场工具货币市场工具禁投范围现金管理类产品货币市场基金转型前转型后1股票2可转换债券可交换债券3不投资于权益类资产但固收类以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券已进入最后一个利率调整期的除外资产无特别限制信用等级在AA以下的1债券42资产支持证券2非金融企业债务融资工具5银保监会央行禁止投资的其他金融工具证监会央行禁止投资的其他金融工具资料来源银保监会证监会西部证券研发中心注标红字体为不同点新规之下存量资产加速整改比如增配存款类资产减配债券我们统计了3款代表产品的资产配置情况分别来自国有行理财子股份行理财子和城商行理财子从2021Q4至2022Q3末中邮理财财富月月升持仓资产占比最大的两项为同业存单债券19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业深度研究银行2023年01月09日兴银理财添利8号和宁银理财宁欣天天鎏金2号占比最大的资产为债券两者均未配置同业存单较为显著的2大趋势是1增配存款和同业存单由于2022年流动性整体宽松同业存单收益率相对较高因此不少现金管理类产品增配同业存单譬如中邮理财财富月月升同业存单占比从2021Q4末的45升至2022Q3末68左右已超过债券占比兴银理财添利8号和宁银理财宁欣天天鎏金2号虽未配置同业存单但现金及存款资产占比也有一定上行2减配信用债等债券受现金管理类新规对债券久期信用评级的限制不少现金管理类产品均对存量债券资产特别是信用债做了一定减配以下列示的3款产品均最近四个季度内减配了债券其中中邮理财财富月月升减配力度最大从2021Q4末的48降至2022Q3末的27宁银理财宁欣天天鎏金2号仅配置了现金存款和债券因此减配债券余地较小2022Q3末仍在99以上表113款现金管理类产品资产配置情况中邮理财财富月月升兴银理财添利8号9B310003宁银理财宁欣天天鎏金2号配置资产21Q422Q122Q222Q321Q422Q122Q222Q321Q422Q122Q222Q3现金及银行存款0200250600151254118025802206020061097067同业存单4507501863276787--------拆放同业及买入返售6701095218437155583494-----债券480337353337268285918237692677949980993999039933其他-127058079--------总计100100100100100100100100100100100100资料来源各银行官网普益标准西部证券研发中心其中二永债开始逐步退出现金管理类产品的存量历史舞台受现金管理类新规约束转型后的现金管理类产品仅能投资剩余期限约1年以内的短久期债券二永债二级资本债永续债因期限大多超过1年因此不在该范围内从中邮理财财富月月升前十大资产来看2021Q2至2021Q4各季度均有配置永续债或二级资本债但2022年前两个季度有所减配直到2022Q3末前十资产已无二永债的身影尽管新规对于存量资产仍允许持有二永债持有至到期但由于受限于久期等限制二永债也开始退出存量资产的配置范围对于现金管理类产品的流动性有所裨益但若找不到类似的替代收益率会随二永债的退出出现一定下行但对于银行补充资本来说需寻找其他产品以对接二永债的融资需求表12中邮理财财富月月升前十大资产资产规模单位为亿元21Q221Q3资产名称资产类型资产规模占比资产名称资产类型资产规模占比17进出09政金债2873160债券质押式逆回购R014买入返售869738616农发07政金债234213017进出09政金债289912921农业银行CD018同业存单205711516农发07政金债239410620招商银行永续债01永续债1996111债券质押式逆回购R007买入返售2008921广发银行CD073同业存单197511020中国银行永续债01永续债199508920中信银行CD335同业存单197211021广发银行CD073同业存单19908820中国银行永续债01永续债196410921农业银行CD017同业存单197508821中国银行CD012同业存单195910921中国银行CD012同业存单197508821农业银行CD017同业存单195910916农发04政金债185908316农发04政金债181310120招商银行永续债01永续债1813081合计20911164合计27596122721Q422Q120请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明