本周国债期货延续震荡，10年期主力合约T2303上行0.125%；5年期主力合约TF2303上行0.089%；2年期主力合约TS2303上行0.005%。中国2022年12月财新制造业PMI为49%，降至近三个月来最低，连续第五个月处于收缩区间。周四央行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩、动态调整，有利于支持城市政府科学评估当地商品住宅销售价格变化情况，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求，形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。近期的债市依然处于“弱现实与强预期”的博弈之中，经济数据偏弱但政策积极性高，四季度货币政策执行报告强调扩大内需，国内经济有望在第一波疫情冲击过后逐步修复，中长期债市下行的趋势未变。公开市场操作方面，央行本周共计开展570亿元7天期逆回购操作，共有16580亿元7天期逆回购到期，全周实现净回笼16010亿元。央行前期连续两周加大公开市场投放，以缓解资金跨年需求。虽然本周公开市场操作大幅净回笼，但银行间资金利率均下行，宽裕的资金面环境短期不会改变。资金利率方面，隔夜Shibor下行141.53BP至0.539%，7天Shibor下行63.30BP至1.580%，14天Shibor下行164.90bp至1.496%。跨年前资金需求流动性冲击较大，目前已基本缓解，银行间资金利率及回购利率均快速下行。
　　交易策略：国债期货延续震荡，跨年后资金面快速下行，短端表现优于长端。基差方面，本周五T、TF和TS主力合约CTD基差分别为0.6519元、0.4475元和0.1254元，基差小幅收敛。目前来看，基差仍处于高位，短期弱现实能否改善仍需检验，利率上行的空间受到弱现实的制约，继续关注基差收敛机会，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基本面上，经济数据不及预期，防疫政策的打开短期来看冲击大于需求刺激，经济整体仍处于弱现实的环境。政策层面积极信号强烈，央行四季度货币政策委员会例会强调扩大内需；央行召开2023年工作会议：央行提出要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转；央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求。预计国内经济有望在第一波疫情冲击后逐步修复，国债期货价格长期下行趋势未变。操作上，建议多单离场观望。
　　风险提示：国内经济复苏超预期，国内货币政策收紧（观点供参考）

研究报告全文：期货研究报告金融研究策略报告期债延续震荡2023年1月8日国债期货周度报告20230102-20230106国债期货主力合约走势图本周国债期货延续震荡10年期主力合约T2303上行01255年期主力合约TF2303上行00892年期主力合约TS2303上行0005中国2022年12月财新制造业PMI为49降至近三个月来最低连续第五个月处于收缩区间周四央行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩动态调整有利于支持城市政府科学评估当地商品住宅销售价格变化情况因城施策用足用好政策工具箱更好地支持刚性住房需求形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制近期的债市依然处于弱现实与强预期的博弈之中经济数据偏弱但政策积极性高四季度货币政策执行报告强调扩大内需国内经济有望在第一波疫情冲击过后逐步修复中长期债市下行的趋势未变公开市场操作方面央行本周共计开展570亿元7天期逆回购操作共有16580亿元7天期逆回购到期全周实现净回笼16010亿元央行前期连续两周加大公开市场投放以缓解资金跨年需求虽然本周公开市场操作大幅净回笼资料来源WIND招商期货但银行间资金利率均下行宽裕的资金面环境短期不会改变资金利率方面研究员隔夜Shibor下行14153BP至05397天Shibor下行6330BP至1580于虎山14天Shibor下行16490bp至1496跨年前资金需求流动性冲击较大目0755-82709642yuhs1cmschinacomcn前已基本缓解银行间资金利率及回购利率均快速下行F0272480Z0002746交易策略国债期货延续震荡跨年后资金面快速下行短端表现优于长端王一凡0755-82548539基差方面本周五TTF和TS主力合约CTD基差分别为06519元04475wangyifancmschinacomcn元和01254元基差小幅收敛目前来看基差仍处于高位短期弱现实能F3080307Z0018423否改善仍需检验利率上行的空间受到弱现实的制约继续关注基差收敛机会空头套保可关注基差回落后的建仓机会基本面上经济数据不及预期防疫政策的打开短期来看冲击大于需求刺激经济整体仍处于弱现实的环境政策层面积极信号强烈央行四季度货币政策委员会例会强调扩大内需央行召开2023年工作会议央行提出要大力提振市场信心突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制因城施策用足用好政策工具箱更好地支持刚性住房需求预计国内经济有望在第一波疫情冲击后逐步修复国债期货价格长期下行趋势未变操作上建议多单离场观望风险提示国内经济复苏超预期国内货币政策收紧观点供参考敬请阅读末页的重要声明金融研究一国债期货行情本周国债期货延续震荡10年期主力合约T2303上行01255年期主力合约TF2303上行00892年期主力合约TS2303上行0005中国2022年12月财新制造业PMI为49降至近三个月来最低连续第五个月处于收缩区间周四央行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩动态调整有利于支持城市政府科学评估当地商品住宅销售价格变化情况因城施策用足用好政策工具箱更好地支持刚性住房需求形成支持房地产市场平稳健康运行的长效机制近期的债市依然处于弱现实与强预期的博弈之中经济数据偏弱但政策积极性高四季度货币政策执行报告强调扩大内需国内经济有望在第一波疫情冲击过后逐步修复中长期债市下行的趋势未变图1国债期货主力合约走势资料来源WIND招商期货Page2敬请阅读末页的重要声明金融研究图2中国国债到期收益率资料来源WIND招商期货二海外周度观察美国12月制造业和服务业PMI均创近期新低美国12月ISM制造业PMI为484创2020年5月以来新低低于预期的485前值为49ISM非制造业意外跌至496大幅不及预期的55和前值的56512月Markit服务业PMI终值为447创8月以来新低且连续6个月萎缩预期及初值均为444市场普遍认为韧性较强景气度回落较慢的美国服务业仅在制造业进入收缩区间的一个月后便陷入萎缩也反映了美联储加息的滞后性正在消退服务消费需求降温美国12月非农新增就业超预期美国12月非农新增就业录得223万人预期为20万人从全年趋势来看2022年全年就业人数累计增加450万平均每月增加375万人低于2021年全年的670万以及平均每月增加的562万人美国12月非农新增就业虽仍超预期但已是自2020年12月以来的最低增幅欧元区12月CPI超预期下降但核心CPI仍处高位欧元区2022年12月CPI初值同比升92升幅创4个月新低环比则下滑03降幅创2020年11月以来最大同比环比均超预期下降然而剔除了波动较大的食品和能源价格后核心CPI当月同比上涨52创下新高同时也高于预期和前值的512月核心CPI环比上涨06由于核心CPI增速超过欧洲央行2目标水平的两倍在这一核心问题得到解决之前通胀无法持续回落至目标水平敬请阅读末页的重要声明Page3金融研究三公开市场操作央行本周共计开展570亿元7天期逆回购操作共有16580亿元7天期逆回购到期全周实现净回笼16010亿元央行前期连续两周加大公开市场投放以缓解资金跨年需求虽然本周公开市场操作大幅净回笼但银行间资金利率均下行宽裕的资金面环境短期不会改变图3公开市场净投放周亿元资料来源WIND招商期货图4MLF投放量1年亿元资料来源WIND招商期货Page4敬请阅读末页的重要声明金融研究图5MLF利率1年资料来源WIND招商期货四国内经济制造业方面12月中国制造业PMI为470较上月下降1个百分点低于预期值48非制造业PMI为416较上月大幅下降51个百分点低于预期值45自11月中旬防疫政策放开疫情对经济活动产生较大的负面影响生产新订单新出口订单较前月均大幅回落疫情对制造业的短期冲击明显图6防疫政策放开经济冲击明显制造业PMI再度回落资料来源WIND招商期货非制造业PMI产出指数为416非制造业活动同样有所收缩零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35受疫情影响较大敬请阅读末页的重要声明Page5金融研究图7非制造业PMI延续回落资料来源WIND招商期货图8制造业PMI分项资料来源WIND招商期货社融信贷方面11月份社会融资规模增量为199万亿元比上年同期少增6109亿元截止11月末社会融资规模存量为34319万亿元同比增长10M2余额2647万亿元同比增长124较10月末高06较上年同期升高39M1余额667万亿元同比增长约46增速比10月末低12较上年同期升高16人民币贷款与政府债券两项成为拖累项政府债券新增融资规模同比少增约1638亿元金融机构新增人民币贷款121万亿元同比少增600亿总量不及预期结构中尚有亮点企业部门信贷增速继续回升同比多增约3158亿元其中中长期贷款同比多增约4000亿元反映了近期政策主导下的基建及企业设备更新相关融资需求存在发力的迹象居民中长期贷款仍同比少增反映了房地产市场需求依然偏弱的情况资金利率Page6敬请阅读末页的重要声明金融研究曾在11月初向政策利率边际收敛但此后在债券市场波动加大的背景下资金利率重新回归较宽松的状态由此M2增速也出现回升从目前情况来看以政策性银行为抓手的基建融资需求叠加结构性货币政策工具的使用对社融增速甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用但是经济内生信用需求仍有待进一步恢复尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显居民可支配收入增速低于房贷利率令居民持有贷款意愿下降唯有降息才能在短期内扭转该局面图9社会融资规模当月值亿元资料来源WIND招商期货物价方面11月CPI同比16较上月回落05与预期值持平CPI连续第4个月同比回落环比-02较上月回落03分项上食品CPI同比37较上月大幅回落33环比-08涨幅低于季节性具体来看猪肉价格环比-07较上月大幅回落101养殖户当前集中出栏供应压力阶段性减弱同时西南和中南地区腌腊需求不及预期猪肉价格受到压制目前生猪价格处于猪周期的筑顶阶段呈现见顶回落之势非食品CPI同比11与前期持平此前连续4个月同比回落非食品价格初步企稳反映的是疫情新防控政策以及地产鼓励政策对居民需求侧有所改善11月PPI同比-13与前值持平高于预期值-14环比01较上月回落01PPI环比自78月连续大幅下跌后1011月为正稳增长政策下工业需求有所改善敬请阅读末页的重要声明Page7金融研究表1CPI分行业环比情况资料来源WIND招商期货房地产方面10月地产行业主要指标延续了之前的疲弱态势同比增速继续保持大幅同比下降10月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-223-261房地产开发投资额购地面积新开工面积累计同比增速分别为-88-53-378目前中国房地产行业依然疲软无论是房地产销售还是开发投资均十分低迷关注11月房地产数据在各项政策鼓励下是否逐渐企稳图10房地产各环节表现情况累计同比资料来源WIND招商期货Page8敬请阅读末页的重要声明金融研究五资金利率隔夜Shibor下行14153BP至05397天Shibor下行6330BP至158014天Shibor下行16490bp至1496跨年前资金需求流动性冲击较大目前已基本缓解银行间资金利率及回购利率均快速下行图11SHIBOR利率资料来源WIND招商期货图12LPR利率资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page9金融研究六交易策略国债期货延续震荡跨年后资金面快速下行短端表现优于长端基差方面本周五TTF和TS主力合约CTD基差分别为06519元04475元和01254元基差小幅收敛目前来看基差仍处于高位短期弱现实能否改善仍需检验利率上行的空间受到弱现实的制约继续关注基差收敛机会空头套保可关注基差回落后的建仓机会图13T主力合约CTD券基差资料来源WIND招商期货图14T前二十名持仓情况资料来源WIND招商期货Page10敬请阅读末页的重要声明金融研究图15隐含到期收益率资料来源WIND招商期货图16利差分析资料来源WIND招商期货基本面上经济数据不及预期防疫政策的打开短期来看冲击大于需求刺激经济整体仍处于弱现实的环境政策层面积极信号强烈央行四季度货币政策委员会例会强调扩大内需央行召开2023年工作会议央行提出要大力提振市场信心突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制因城施策用足用好政策工具箱更好地支持刚性住房需求预计国内经济有望在第一波疫情冲击后逐步修复国债期货价格长期下行趋势未变操作上建议多单离场观望敬请阅读末页的重要声明Page11金融研究研究员简介于虎山大连理工大学金融工程硕士吉林大学信息管理与信息系统商务英语双学士具有11年期货从业经验对交易策略与量化交易有较深入研究熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作具有期货从业资格证证书编号F0272480期货投资咨询资格证证书编号Z0002746王一凡招商期货研究所国债研究员美国布兰迪斯大学金融硕士具有海外工作经验注重宏观经济政策结合分析具有期货从业资格证证书编号F3080307期货投资咨询资格证证书编号Z0018423重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供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