事件：2022年12月30日华泰证券公告拟配股募资不超过280亿元。2023年1月3日，证监会发文回应上市券商再融资。
　　华泰证券发布配股预案，证监会对上市券商再融资发文回应
　　(1)2022年12月30日，华泰证券拟10配3比例进行A+H配股募资不超过280亿，预计配股发行价不低于10.28元。华泰证券配股预案公告时A股PB估值0.81倍，截止2023年1月4日收盘，华泰证券H股PB 0.53倍，是华泰证券A股的0.76倍PB的70%，折价幅度较大，预计H股配股参与度较低。仅考虑A股募资，以10.28元配股发行价计算，实际募资或不超227亿。华泰证券母公司2022H1末流动性覆盖率降至142%，距离预警线120%较近，净稳定资金率131%，接近预警线120%。(2)2023年1月3日，证监会对于上市券商再融资行为做出评价。
　　证券行业重资本化趋势凸显，再融资需求提升
　　2020年以来上市券商再融资规模大幅扩容，选择配股的比例提升。2022年上市券商再融资募资658亿，配股募资524亿，占比80%。(1)牛市环境下融资需求提升，再融资难度下降。2019年A股慢牛特征显现，券商资金型业务需求明显提升，市场日均两融规模自2019年9116亿提升到2021年17676亿元，增长幅度94%；牛市环境下券商股往往有更好表现，再融资难度降低。(2)行业竞争加剧，重资本化趋势明显，业务发展驱动资本需求。证券行业竞争加剧，经纪业务佣金率大幅下降，轻资本业务牌照红利减小，券商积极发力资本中介类业务；随着业务创新和机构业务需求大幅增长，以两融、衍生品、直投跟投等资本金推动型业务的需求持续增加。上市券商资金型业务收入占比自2013年35%提升至2021年46%，重资本业务的快速发展驱动商再融资需求增加。(3)券商面临多重风控指标监管，资本金补充需求较大。证券行业面临杠杆率、流动性和集中度三重风控监管体系，股权融资是补充净资本、缓解流动性等指标压力的最有效手段。近年来券商场外衍生品等占表型业务快速发展，带来增量利润和高ROE的同时，也催生了头部券商的再融资需求。(4)相较内生盈利能力，各方导向或更注重规模。从证券公司年度的分类评级指标看，规模、排名型指标占比偏高，而对内生盈利能力的关注偏少。在规模和效率之间，证券公司往往更重视规模和业务排名。
　　看好1季度券商股机会，轻资本成长型标的估值向好
　　行业重资本趋势下，传统券商长期估值中枢仍面临承压，轻资本的业务模式以及温和的融资模式更易受到二级市场的认可。资本依赖度低且内生成长性好的业务线条包括互联网经纪业务、资产管理和财富管理业务，这类业务占比高的券商估值更加受益。2022Q4券商相对于大金融其他行业滞涨明显，估值仍在底部，主要受交易量下降、债市下跌和政策不明朗压制。2023Q1流动性或偏宽，市场交易量有望触底回升，券商板块低估值和股市带来的盈利弹性有望催化券商板块beta机会。推荐标的：（1）轻资本成长型标的，推荐东方财富、指南针，受益标的香港交易所、同花顺。（2）近期完成再融资，短时间再融资概率较低的优质券商，推荐东方证券、中信证券、国联证券、国金证券，受益标的兴业证券。
　　风险提示：股市波动对券商盈利带来不确定性影响；市场交易活跃度下降。
　　

研究报告全文：证券行业研证券重资本化趋势凸显证券行业再融资需求提升究2023年01月06日行业点评报告投资评级看好维持高超分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790122030100行业走势图事件2022年12月30日华泰证券公告拟配股募资不超过280亿元2023年1月3日证监会发文回应上市券商再融资证券沪深3000华泰证券发布配股预案证监会对上市券商再融资发文回应行年月日华泰证券拟配比例进行配股募资不超过业-7120221230103AH280点-14亿预计配股发行价不低于1028元华泰证券配股预案公告时A股PB估值081评-22倍截止2023年1月4日收盘华泰证券H股PB053倍是华泰证券A股的报-29076倍PB的70折价幅度较大预计H股配股参与度较低仅考虑A股募告-362022-012022-052022-09资以1028元配股发行价计算实际募资或不超227亿华泰证券母公司2022H1末流动性覆盖率降至142距离预警线120较近净稳定资金率131接近数据来源聚源预警线12022023年1月3日证监会对于上市券商再融资行为做出评价证券行业重资本化趋势凸显再融资需求提升相关研究报告2020年以来上市券商再融资规模大幅扩容选择配股的比例提升2022年上市否极泰来关注成长主线证券行券商再融资募资658亿配股募资524亿占比801牛市环境下融资需求业2023年投资策略-2022121提升再融资难度下降2019年A股慢牛特征显现券商资金型业务需求明显赛道空间和单客价值向好市占率提升市场日均两融规模自2019年9116亿提升到2021年17676亿元增长幅向龙头集中互联网券商行业深度报度94牛市环境下券商股往往有更好表现再融资难度降低2行业竞争加告开-20221123剧重资本化趋势明显业务发展驱动资本需求证券行业竞争加剧经纪业务源三方阵营非货市占率提升天天基证佣金率大幅下降轻资本业务牌照红利减小券商积极发力资本中介类业务随金市占率具有韧性2022Q3基金销券着业务创新和机构业务需求大幅增长以两融衍生品直投跟投等资本金推动售渠道数据点评-20221111证型业务的需求持续增加上市券商资金型业务收入占比自2013年35提升至券研2021年46重资本业务的快速发展驱动商再融资需求增加3券商面临多重究风控指标监管资本金补充需求较大证券行业面临杠杆率流动性和集中度三报重风控监管体系股权融资是补充净资本缓解流动性等指标压力的最有效手段告近年来券商场外衍生品等占表型业务快速发展带来增量利润和高ROE的同时也催生了头部券商的再融资需求4相较内生盈利能力各方导向或更注重规模从证券公司年度的分类评级指标看规模排名型指标占比偏高而对内生盈利能力的关注偏少在规模和效率之间证券公司往往更重视规模和业务排名看好1季度券商股机会轻资本成长型标的估值向好行业重资本趋势下传统券商长期估值中枢仍面临承压轻资本的业务模式以及温和的融资模式更易受到二级市场的认可资本依赖度低且内生成长性好的业务线条包括互联网经纪业务资产管理和财富管理业务这类业务占比高的券商估值更加受益2022Q4券商相对于大金融其他行业滞涨明显估值仍在底部主要受交易量下降债市下跌和政策不明朗压制2023Q1流动性或偏宽市场交易量有望触底回升券商板块低估值和股市带来的盈利弹性有望催化券商板块beta机会推荐标的1轻资本成长型标的推荐东方财富指南针受益标的香港交易所同花顺2近期完成再融资短时间再融资概率较低的优质券商推荐东方证券中信证券国联证券国金证券受益标的兴业证券风险提示股市波动对券商盈利带来不确定性影响市场交易活跃度下降请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111行业点评报告目录1华泰证券发布配股预案证监会对上市券商再融资发文回应32证券行业重资本化趋势凸显再融资需求提升33投资结论看好1季度券商股机会轻资本成长型标的估值向好84风险提示9图表目录图12020年以来41家上市券商通过配股募资的比重提升4图2上市券商资金型业务收入占比自2013年的35提升至2021年的465图32022H1核心券商风险覆盖率距预警线仍有空间6图42022H1核心券商资本杠杆率相对安全6图52022H1中信证券和华泰证券流动性覆盖率分别为140142距离预警线120较近6图62022H1中信证券和华泰证券净稳定资金率分别为129131距离预警线120较近6图72022H1核心公司自营权益类证券及证券衍生品净资本比例相对安全7图82022H1华泰证券和中金公司自营非权益类证券及证券衍生品净资本分别为367347接近预警线7图92016年以来券商板块PB估值呈下降趋势8表1截至2022年末尚有6家上市券商合计预计募资825亿规模的再融资方案正处于进行中4表2证券公司风险控制指标的限制一定程度上驱动券商再融资补充资本5表3券商分类评级根据业务发展状况的加分项中主要以收入排名为标准第9条涉及净资产回报率7表4券商分类评级影响业务经营8表5核心券商标的股权融资梳理9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211行业点评报告事件华泰证券2022年12月30日公告拟配股募资不超过280亿元2023年1月3日证监会发文回应上市券商再融资1华泰证券发布配股预案证监会对上市券商再融资发文回应华泰证券拟配股不超280亿用于补充资本金12022年12月30日华泰证券拟10配3的比例进行AH配股募资不超过280亿其中资本中介投资交易和子公司增资分别用资不超1008050亿以280亿元募资额和配股股份计算预计配股发行价不低于1028元是12月30日A股收盘价的81预计华泰证券配股港股参与度或较低母公司流动性覆盖率距离监管预警线较近1华泰证券配股预案公告时A股PB估值081倍截止2023年1月4日收盘华泰证券H股PB053倍是华泰证券A股的076倍PB的70折价幅度较大预计H股配股参与度或较低仅考虑A股募资以1028元配股发行价计算实际募资或不超227亿2华泰证券IPO后共进行过2次再融资2018年7月完成定增募资141亿2019年6月伦交所GDR募资113亿人民币本次配股预案较GDR募资完成间隔35年3从风控指标看华泰证券母公司2022年6月末流动性覆盖率降至142距离预警线120较近净稳定资金率131接近预警线1202023年1月3日证监会对于上市券商再融资行为做出评价表示证监会有关注到有关上市证券公司再融资行为证监会一直倡导证券公司自身必须聚焦主责主业树牢合规风控意识坚持稳健经营走资本节约型高质量发展的新路发挥好资本市场看门人作用作为已上市的证券公司更应该为市场树立标杆提高公司治理质效结合股东回报和价值创造能力自身经营状况市场发展战略等合理确定融资计划及方式董事会和股东大会要统筹平衡审慎决策切实维护各类投资者特别是中小投资者合法权益同时证监会也会支持证券公司合理融资更好发挥证券公司对实体经济高质量发展的功能作用审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性合理性把好股票发行入口关2证券行业重资本化趋势凸显再融资需求提升2020年以来上市券商再融资规模大幅扩容选择配股的比例明显提升2020年以来上市券商通过定增配股方式募资规模快速增长通过配股方式再融资的比例也持续提升2022年上市券商再融资募资658亿其中配股募资524亿占比80截至2022年末尚有6家上市券商合计预计募资825亿规模的再融资方案正处于进行中请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311行业点评报告图12020年以来41家上市券商通过配股募资的比重提升12001000800600400200-2013201420152016201720182019202020212022上市券商定增募资规模亿元上市券商配股募资规模亿元数据来源Wind开源证券研究所表1截至2022年末尚有6家上市券商合计预计募资825亿规模的再融资方案正处于进行中代码公司类型预案时间预计募资亿元状态601995SH中金公司配股2022914270股东大会通过601688SH华泰证券配股20221230280董事会预案000750SZ国海证券定增202222685证监会通过601375SH中原证券定增202243070股东大会通过601456SH国联证券定增202292970股东大会通过600906SH财达证券定增2022122750董事会预案资料来源Wind开源证券研究所我们认为上市券商再融资需求明显提升的主要原因有1牛市环境下融资需求提升再融资难度下降2019年以来A股慢牛特征显现券商资金型业务需求明显提升全市场日均两融规模自2019年的9116亿提升到2021年的17676亿元增长幅度达94牛市环境下券商股往往有更好表现再融资难度降低2行业竞争加剧重资本化趋势明显业务发展驱动资本需求一方面证券行业竞争加剧经纪业务佣金率大幅下降轻资本业务牌照红利减小券商积极发力资本中介类业务另一方面随着业务创新和机构业务需求大幅增长以两融衍生品直投跟投等资本金推动型业务的需求持续增加上市券商资金型业务收入占比自2013年的35提升至2021年的46行业整体呈重资本化趋势重资本业务的快速发展驱动商再融资需求增加请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411行业点评报告图2上市券商资金型业务收入占比自2013年的35提升至2021年的4610060805040603040202010002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年20212022Q1-Q3经纪业务投行业务资管业务投资业务利息净收入其他业务净收入资金型业务收入-右轴数据来源Wind开源证券研究所注1资金型业务收入包括利息净收入与投资业务22022Q1-Q3由于资本市场下跌导致券商投资业务占比下降明显3券商面临多重风控指标监管资本金补充需求较大证券行业面临杠杆率流动性和集中度等具体业务层面的三重风控监管体系股权融资是补充净资本缓解流动性等指标压力的最有效手段近年来券商场外衍生品等占表型业务快速发展带来增量利润和高ROE的同时也催生了头部券商的再融资需求头部券商如中信证券中金公司华泰证券在流动性覆盖率净稳定资金率自营权益类证券及证券衍生品净资本等指标均有不同程度的承压负债规模和结构也会受到风控指标的限制此外与海外券商相比国内券商无法自由支配客户保证金缺少了重要的低息负债来源国内券商在负债工具和用表效率上或弱于海外投行表2证券公司风险控制指标的限制一定程度上驱动券商再融资补充资本分类评价指标预警标准监管标准核心净资本附属净资本净资本资本实力绝对值净资产各项风险资本准备之和表内外资产总额风险覆盖率120100资本杠杆率968流动性覆盖率120100净稳定资金率120100以净资本和流动性为核心的风净资本净资产2420险控制指标净资本负债968净资产负债1210自营权益类证券及证券衍生品净资本80100自营非权益类证券及证券衍生品净资本400500业务集中度指标持有一种权益类证券的成本与净资本的比例2430请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511行业点评报告持有一种权益类证券的市值与其总市值的比例45持有一种非权益类证券的规模与其总规模的比例1620融资含融券的金额净资本320400对单一客户融资含融券业务规模与净资本的比例45接受单只担保股票市值与该股票总市值比例1620资料来源证监会开源证券研究所注1融资含融券的金额指证券公司开展融资融券业务约定式购回交易股票质押式回购交易等融资类业务融出含融券金额总计2单一客户融资含融券业务指客户参与融资融券业务约定式购回交易股票质押式回购交易等融资类业务图32022H1核心券商风险覆盖率距预警线仍有空间图42022H1核心券商资本杠杆率相对安全风险覆盖率资本杠杆率300330250280230200180150130120100809620192020H120202021H120212022H120192020H120202021H120212022H1中信证券中金公司中信证券中金公司华泰证券预警标准华泰证券预警标准数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所图52022H1中信证券和华泰证券流动性覆盖率分别为图62022H1中信证券和华泰证券净稳定资金率分别为140142距离预警线120较近129131距离预警线120较近流动性覆盖率净稳定资金率50016040015014030013020012012011010012010020192020H120202021H120212022H120192020H120202021H120212022H1中信证券中金公司中信证券中金公司华泰证券预警标准华泰证券预警标准数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明611行业点评报告图72022H1核心公司自营权益类证券及证券衍生品图82022H1华泰证券和中金公司自营非权益类证券及净资本比例相对安全证券衍生品净资本分别为367347接近预警线自营权益类证券及证券衍生品净资本自营非权益类证券及证券衍生品净资本10040080804006040200200020192020H120202021H120212022H120192020H120202021H120212022H1中信证券中金公司中信证券中金公司华泰证券预警标准华泰证券预警标准数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所4相较于内生盈利能力各方导向或更注重规模从证券公司年度的分类评级指标看规模排名型指标占比偏高而对内生盈利能力的关注偏少在规模和效率之间证券公司往往更重视规模和业务排名表3券商分类评级根据业务发展状况的加分项中主要以收入排名为标准第9条涉及净资产回报率加分项内容1证券公司上一年度营业收入位于行业前5名前10名前20名的分别加2分1分05分证券公司上一年度代理买卖证券业务收入位于行业前5名前10名前20名的分别加2分1分05分或者上一2年度营业部平均代理买卖证券业务收入位于行业前5名前10名前20名的分别加2分1分05分前述两项按孰高分值加分3证券公司上一年度承销与保荐业务收入位于行业前5名前10名前20名的分别加2分1分05分4证券公司上一年度财务顾问业务收入位于行业前10名前20名的分别加1分05分5证券公司上一年度资产管理业务收入位于行业前5名前10名前20名的分别加2分1分05分证券公司上一年度代理机构客户买卖证券交易额位于行业中位数以上且代理机构客户买卖证券交易额占代理全部客户6买卖证券交易额的比例位于行业前10名前20名的分别加1分05分或者基于柜台与机构客户对手方交易业务收入位于行业前5名前10名的分别加1分05分前述两项按孰高分值加分证券公司上一年度投资咨询业务收入位于行业前10名前20名的分别加1分05分或者代销金融产品业务收入位7于行业前10名前20名的分别加1分05分前述两项按孰高分值加分证券公司上一年度境外子公司证券业务收入占营业收入的比例达到302010且营业收入位于行业中位数以上的8分别加2分1分05分9证券公司上一年度净利润位于行业中位数以上且净资产收益率位于行业前10名前20名的分别加1分05分证券公司信息技术投入金额位于行业平均数以上且投入金额占营业收入的比例位于行业前5名前10名前20名的10分别加2分1分05分具体指标及计算口径由证券业协会根据行业发展情况确定资料来源证监会开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明711行业点评报告表4券商分类评级影响业务经营序号影响内容影响风控指标标准风险资本准备对不同类别证券公司规定不同的风险控制指标标准和风险资本准备计算比例并在监管资1计算比例和检查频率源分配现场检查和非现场检查频率等方面区别对待1按股票质押新规要求按照分类监管原则对证券公司自有资金参与股票质押回购交易业务融资规模进行控制分类评价结果为A自有资金融资余额不得超过公司净资本的150分类评价结果为B自有资金融资余额不得超过公司净资本的100分类评价结果为C自有资金融资余额不得超过公司净资本的50证券公司申请增加业务种类发行22场外期权新规明确将对交易商实行分层管理证券公司被分为一级交易商和二级交上市等事项的审慎性条件易商根据规定最近一年分类评级在A类AA级以上的证券公司经中国证监会认可可以成为一级交易商最近一年分类评级在A类A级以上的证券公司经中国证券业协会以下简称协会备案可以成为二级交易商未能成为交易商的证券公司不得与客户开展场外期权业务3新业务申请的依据证券公司分类结果将作为确定新业务新产品试点范围和推广顺序的依据中国证券投资者保护基金公司根据证券公司分类结果确定不同级别的证券公司缴纳证券投资者保护基金的具体比例根据2013年证监会证监会公告201322号通知保4直接钩挂投保基金上交额护基金规模在200亿以上时AAAAAABBBBBBCCCCCCD等10级证券公司分别按照其营业收入的05075115175225275335的比例缴纳保护基金5隐性与债务成本业务投标挂钩资料来源证监会开源证券研究所3投资结论看好1季度券商股机会轻资本成长型标的估值向好行业重资本趋势下传统券商长期估值中枢仍面临承压截至2023年1月5日券商板块PBTOP6券商平均为161139倍位于2017年以来分位数11739估值中枢呈下行趋势行业重资本业务发展趋势现有风控指标和评级评价体系下券商再融资需求仍较强重资本趋势下证券行业长期估值中枢或承压图92016年以来券商板块PB估值呈下降趋势证券指数TOP6券商平均23181308月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月74147141471714714714710101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2017201920162016201620172017201820182018201920192020202020202021202120212022202220222016201720182019202020212022数据来源Wind开源证券研究所注TOP6券商统计2022Q3末归母净资产前六名包括中信证券海通证券华泰证券国泰君安广发证券和招商证券请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明811行业点评报告轻资本的业务模式以及温和的融资模式更易受到二级市场的认可从投资角度看传统券商估值中枢仍面临压力轻资本的业务模式以及温和的融资模式更易受到二级市场的认可资本依赖度低且内生成长性好的业务线条包括互联网经纪业务资产管理和财富管理业务这类业务占比高的券商估值更加受益受益标的包括同花顺东方财富和指南针同时香港交易所也是手续费收入占比为主的轻资本模式看好1季度券商股机会推荐轻资本成长型券商2022Q4券商相对于大金融其他行业滞涨明显估值仍在底部主要受交易量下降债市下跌和政策不明朗压制2023Q1流动性或偏宽市场交易量有望触底回升券商板块低估值和股市带来的盈利弹性有望催化券商板块beta机会推荐标的1轻资本成长型标的推荐东方财富指南针受益标的香港交易所同花顺2近期完成再融资短时间再融资概率较低的优质券商推荐东方证券中信证券国联证券国金证券受益标的兴业证券表5核心券商标的股权融资梳理最近完成的最近完成的仍在进行中的股权实际募资总仍在进行中股权融仍在进行中的股权代码券商股权融资类股权融资时融资预计募资规模额亿元资方式融资预案日型间亿元600030SH中信证券AH配股2022215223601066SH中信建投A股定增2020122839601995SH中金公司A股IPO2020112132AH配股2022914270600999SH招商证券AH配股2020731127000783SZ长江证券A股定增20168183002939SZ长城证券A股定增202282276601377SH兴业证券A股配股202292100000166SZ申万宏源港股IPO201942678601688SH华泰证券GDR2019620113AH配股20221230280600837SH海通证券A股定增202085200002736SZ国信证券A股定增2020814150601456SH国联证券A股定增2021101565A股定增202292970600109SH国金证券A股定增202251058601555SH东吴证券A股配股2021123180600958SH东方证券AH配股2022513126600906SH财达证券A股IPO20215719A股定增2022122750601211SH国泰君安H股定增201941028000776SZ广发证券港股IPO2015410254300059SZ东方财富可转债202231GDR202210311032021101预案601878SH浙商证券A股定增202152028可转债702022614发行数据来源Wind各公司公告开源证券研究所注1可转债仅考虑已全部转股的情形2股权融资完成时间以IPO股份配股股份定增股份上市日计算4风险提示股市波动对券商盈利带来不确定性影响市场交易活跃度下降请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明911行业点评报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011行业点评报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1111