三十年峥嵘，从资管部门发展成全球最大的资管公司。贝莱德于1988年成立，三十多年内贝莱德把握宏观环境、投资需求变化，通过内生增长和外延拓展推动公司成长，从品类扩充到横向整合、从兼并收购到股权投资、从风控企业到金融科技公司，贝莱德持续扩张资管规模、提升科技能力。2021年底贝莱德AUM达到10.01万亿美元，稳居全球第一宝座。
　　产品&渠道优势明显，飞轮效应帮助公司实现飞跃式成长。贝莱德积极把握美国资管行业发展浪潮，打造了以被动投资风格为主导的全品类产品布局，并且在全球发展战略引领下形成了以养老金为代表的渠道体系，通过产品和渠道两端的领先优势，推动客户长期资金稳定流入。依托庞大的资管规模，公司可对成本进行有效管控，为产品费率下降提供空间，从而进一步促进公司AUM增长，形成正向飞轮效应。同时，轻资产+高资管规模的运营模式也使得贝莱德在盈利能力上亦有优秀表现。
　　iShares、阿拉丁平台、贝莱德智库共同构筑深厚壁垒。贝莱德以iShares、Aladdin和贝莱德智库三大支柱作为公司发展根基，持续加码金融科技、完善被动投资产品、强化投顾能力，构建独特竞争壁垒，持续赋能公司业务发展，具体体现为以下方面：1）被动投资赋能：贝莱德把握全球被动投资兴起趋势，打造ETF龙头品牌iShares，成为客户资金流入核心驱动；2）金融科技赋能：贝莱德以阿拉丁平台为核心、通过内延创新和外部合作来提升科技能力，还可通过创收反哺主业；3）投资能力赋能：以贝莱德智库为本，贝莱德构建广泛全面的投顾体系，为全球投资者提供投顾服务。
　　从资产端到负债端，不断强化自身的“飞轮效应”。资管巨头发展到一定体量，都将面临管理规模的考验：总资产规模做大的背景下，获取总资产的超额收益率难度增加，因此，如何经营好BETA，做好投资者的服务变得至关重要。贝莱德从资产端、到负债端进行了全方位的布局，同时，不断通过科技系统服务于投资者的全生命周期，不断强化自身的“飞轮效应”。对国内资管巨头的发展，具有非常重要的借鉴意义。
　　风险分析：政策发生重大变动；资本市场剧烈波动；AUM增长速度不及预期；公司在海外（包括中国）的业务拓展进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告贝莱德飞轮效应显著的非银金融全球资管龙头三十年峥嵘从资管部门发展成全球最大的资管公司贝莱德于年成立三十多年内贝莱德把握宏观环境投资需求1988维持评级强大于市变化通过内生增长和外延拓展推动公司成长从品类扩充到横向整合从兼并收购到股权投资从风控企业到金融科技公司赵然贝莱德持续扩张资管规模提升科技能力2021年底贝莱德AUMzhaorancsccomcn达到1001万亿美元稳居全球第一宝座021-68801600产品渠道优势明显飞轮效应帮助公司实现飞跃式成长SAC执证编号S1440518100009贝莱德积极把握美国资管行业发展浪潮打造了以被动投资风格SFC中央编号BQQ828为主导的全品类产品布局并且在全球发展战略引领下形成了以发布日期2023年01月05日养老金为代表的渠道体系通过产品和渠道两端的领先优势推动客户长期资金稳定流入依托庞大的资管规模公司可对成本进行有效管控为产品费率下降提供空间从而进一步促进公司市场表现AUM增长形成正向飞轮效应同时轻资产高资管规模的运15营模式也使得贝莱德在盈利能力上亦有优秀表现5-5iShares阿拉丁平台贝莱德智库共同构筑深厚壁垒贝莱-15-25德以和贝莱德智库三大支柱作为公司发展根基iSharesAladdin-35持续加码金融科技完善被动投资产品强化投顾能力构建独特竞争壁垒持续赋能公司业务发展具体体现为以下方面1202212820222282022331202243020225312022630202273120228312022930202110282021112820211228被动投资赋能贝莱德把握全球被动投资兴起趋势打造ETF龙非银金融上证指数头品牌iShares成为客户资金流入核心驱动2金融科技赋能贝莱德以阿拉丁平台为核心通过内延创新和外部合作来提升科相关研究报告技能力还可通过创收反哺主业3投资能力赋能以贝莱德智库为本贝莱德构建广泛全面的投顾体系为全球投资者提供投顾服务从资产端到负债端不断强化自身的飞轮效应资管巨头发展到一定体量都将面临管理规模的考验总资产规模做大的背景下获取总资产的超额收益率难度增加因此如何经营好BETA做好投资者的服务变得至关重要贝莱德从资产端到负债端进行了全方位的布局同时不断通过科技系统服务于投资者的全生命周期不断强化自身的飞轮效应对国内资管巨头的发展具有非常重要的借鉴意义风险分析政策发生重大变动资本市场剧烈波动AUM增长速度不及预期公司在海外包括中国的业务拓展进度不及预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明非银金融行业深度报告目录1贝莱德峥嵘三十载从资管部门到全球资管行业龙头企业311资管规模破十万亿全球资管机构龙头企业312内生成长外延拓展贝莱德三十年实现飞跃式成长5121初步发展期1988-1994立足于固收资管奠定贝莱德风控特质6122内生增长期1994-2004打造核心风控系统内生扩充产品类别6123外延发展期2005-至今兼并收购金融科技实现多元化成长713轻资本运营模式盈利能力强劲82产品渠道优势明显飞轮效应加速公司成长1221商业模式高资管低费率构筑正向飞轮效应1222产品端被动投资为主导多元资产另类投资重点布局15221投资风格主打被动iSharesETF和指数基金持续扩张15222资产配置权益类为主多元资产另类投资发展迅速1723渠道端深耕以养老金为代表机构客户坚持全球发展战略23231机构投资者把握养老金入市契机构建以养老金客户为核心的客户结构23232零售投资者另类投资需求驱动零售客户规模持续增长27233地区分布立足美国本土坚持海外版图扩张283三大护城河深度赋能构筑公司成功之路3031被动投资赋能把握被动投资趋势打造ETF龙头品牌iShares3032金融科技赋能布局以阿拉丁平台为核心的科技体系3332投资能力赋能基于贝莱德智库构建广泛全面的投顾体系354贝莱德三十年经验对我国资管机构发展启示37风险分析39请参阅最后一页的重要声明非银金融行业深度报告贝莱德是全球最大的资产管理公司2021年底公司资管规模便突破十万亿美元位居全球第一从1988年成立以来经历三十多年成长公司从早期黑石集团下的资管部门发展成为全球资管行业的龙头企业是行业中快速成长的典范贝莱德的快速成长不仅得益于全球资产管理行业的迅猛发展更重要的原因在于公司在不同发展阶段积极把握行业契机打造以被动投资为核心的产品矩阵深耕以养老金为代表的机构客户并打造了iSharesAladdin和贝莱德智库三大能力形成深厚护城河推动公司实现飞跃式成长当前我国资产管理行业发展尚处于初级阶段后资管新规时代的展业逻辑也发生了深刻变化本报告回顾总结了三十年来贝莱德的成功经验以此为我国资管机构转型提供借鉴1贝莱德峥嵘三十载从资管部门到全球资管行业龙头企业11资管规模破十万亿全球资管机构龙头企业贝莱德全球资管市场的龙头企业贝莱德成立于1988年前身是黑石集团下资管子公司黑石财务管理公司从黑石独立后经历三十年内生及外延成长贝莱德已成长为全球资管规模最大的上市投资管理集团为全球逾个国家地区客户提供股票固定收益投资现金管理另类投资房地产及咨询策略等资产管理100服务截止2021年底贝莱德下设1461家子公司分别负责全球各地市场业务为投资者提供各类资产管理服务和综合金融服务贝莱德在资管行业中总市值遥遥领先自1999年上市以来以被动投资见长的贝莱德便把握美国财富管理业态转型趋势依托规模效应与成本优势不断扩张市值在资管公司中保持领先地位截至2022年11月18日贝莱德以108232亿美元的市值位居资产管理行业第一其余市值较高公司包括黑石集团KKR纽约梅隆银行等在增速方面贝莱德在稳居行业前列基础上仍然维持持续增长近五年市值复合增速达到733图表1贝莱德市值位居资管公司前列股票代码公司简称总市值亿美元5年CAGRBLKN贝莱德108232733BXN黑石集团643392545KKRNKKR446403673BKN纽约梅隆银行36017-769APON阿波罗全球管理353674423AMPN阿默普莱斯金融34979836STTN道富银行27737-412TROWO普信金融27278324TAMLTATTONASSETMANAGEMENT2374222080NTRSO北美信托19241-210资料来源Wind中信建投注以wind行业分类标准为准选择资产管理与托管银行行业请参阅最后一页的重要声明3非银金融行业深度报告贝莱德资产规模位居全球第一并始终保持稳步提升态势从1999年上市以来贝莱德的资产管理规模AUM始终处于上升趋势早年间贝莱德通过业务条线拓展驱动AUM增长1999-2004年均增长率为15752005年以来贝莱德调整发展策略通过收购和兼并推动AUM进一步提升2021年底贝莱德资管规模达到1001万亿美元2005-2021年间复合增长率为2136截止2022Q1贝莱德资管规模位居全球第一领先于先锋领航集团富达等公司图表2贝莱德AUM逐年递增AUM十亿美元净利润百万美元股价美元右轴12000100090010000800700800060060005004004000300200200010000资料来源公司年报中信建投图表32022Q1全球资管规模排名前10的资产管理公司单位十亿美元1200095701000081008000600042834020332040002960287527602700239420000资料来源ADVRatings中信建投分散化多元化股权结构保障公司经营独立性贝莱德股权结构主要以机构投资者持有截止2022年请参阅最后一页的重要声明4非银金融行业深度报告Q1贝莱德持股比例中超过5的大股东仅Vanguard805和CapitalWorld51两家且无实际控制人贝莱德股权结构呈现明显的分散化多元化特征其中机构投资者持有贝莱德近80的股份高于行业平均水平管理层仅持有公司106的股份保证了贝莱德管理团队的经营决策权有助于公司经营独立性及运营效率提升贝莱德管理层结构保持稳定在董事结构方面贝莱德创建至今管理层结构整体稳定八位创始合伙人中LarryFinkRobertSKapitoBarbaraNovickBenGolub四人仍在公司负责重要业务其他高管人员也在贝莱德工作较长时间贝莱德稳定的高管架构及董事会成员的多元化是贝莱德稳定发展的基础图表4贝莱德管理层结构姓名简介贝莱德的创始人董事长兼首席执行官1988年和七位合伙人创立了贝莱德创立贝莱德之前曾担任第一波LarryFink士顿公司管理委员会成员和常务董事被财富杂志评为世界上最伟大的领袖之一连续15年被巴伦周刊评委世界上最好的CEO之一贝莱德的总裁董事贝莱德全球执行委员会成员之一全球运营委员会主席负责对投资策略客户业务技术RobKapito运营风险与量化分析等所有关键部门的日常监督也是iShares公司的董事2007年之前担任贝莱德组合管理部负责人负责监督贝莱德所有的组合管理包括固收权益流动性和另类投资贝莱德的高级董事总经理也是贝莱德全球执行委员会的成员外部事务主管负责管理公司的关键声誉和政策挑DaliaOsmanBlass战及机遇加入贝莱德之前Dalia是美国证券交易委员会投资管理部主任还担任金融稳定委员会货币市场基金技术专家组的共同主席曾获得美国证券交易会杰出服务奖和曼努埃尔科恩奖贝莱德高级董事总经理贝莱德投资管理全球总监贝莱德全球执行委员会成员负责领导贝莱德投资管理公司的SandyBoss所有活动与公司合作促进有效治理并为客户创造价值曾是麦肯锡公司的高级合伙人专注于欧洲和美国的金融机构资本市场和风险管理还担任过两家上市公司的非执行董事ElementisGlobal和EnstarGroup贝莱德全球执行委员会成员担任EMEA执行委员会主席曾担任欧洲中东和非洲地区iSharesWealth业务和StephenCohen指数投资主管也曾担任贝莱德固定收益指数全球主管领导iShares固定收益业务并监督固定收益指数投资集团此外科恩先生还是爱尔兰基金公司Enovara的董事贝莱德另类投资的全球负责人负责贝莱德另类投资策略向机构和零售客户提供公司的房地产基础设施对冲EdwinNConway基金私募股权和信贷等投资管理服务担任贝莱德另类投资的执行委员会主席负责另类投资的整体战略方向并负责各区域另类投资的日常监督高级董事总经理贝莱德的全球首席营销官全球执行委员会和全球运营委员会的成员作负责为机构和零售客户FrankCooperIII塑造贝莱德的全球品牌和营销战略包括监督公司的所有数字营销品牌推广研究和洞察职能公司副董事长负责贝莱德一些最复杂的全球客户担任人力资本委员会和全球执行委员会人才小组委员会主席RobertWFairbairn是全球执行委员会全球运营委员会的成员也是贝莱德美国共同基金董事会的董事资料来源公司官网中信建投12内生成长外延拓展贝莱德三十年实现飞跃式成长从资管部门到全球最大资管机构贝莱德三十年历程实现飞跃式发展贝莱德于1988年成立早期作为黑石集团资产管理部门为黑石负责风险管理固定收益管理业务随后三十多年间贝莱德把握宏观环境投资者需求变化趋势通过内生增长和外延拓展推动公司成长截止2021年底贝莱德已成长为全球最大的资管机构客户资产管理规模破十万亿美元大关具体来看公司三十年的飞跃式发展之路可分为三个发展阶段1初步发展期1988-19942内生成长期1995-20043外延拓展期2005-至今请参阅最后一页的重要声明5非银金融行业深度报告图表5贝莱德发展历程资料来源公司官网公司年报中信建投121初步发展期1988-1994立足于固收资管奠定贝莱德风控特质起源于黑石贝莱德创始人团队奠定公司风控基因1986年公司创始人拉里芬克因一桩高风险交易巨额亏损被第一波士顿解雇后1988年芬克联合其他七位业内人士取得黑石集团500万美元投资创立了贝莱德的前身黑石财务管理公司作为黑石集团的资管部黑石集团和创始人团队各持股50贝莱德创始人团队成员主要是就职于抵押产品部等风控要求较高岗位的专业人士在贝莱德建立初期便奠定了公司的风控基因早期贝莱德专注于固收类投资资产规模逐步扩展早期的黑石财务管理公司主要专注固定收益类产品投资业务由于芬克在第一波士顿的失败投资经历让他深刻意识到风险管理的重要性贝莱德在成立之初便把技术系统进行数据分析和风险控制作为公司发展根基致力于通过研发应用风险管理技术从风险角度为客户提供资产管理服务帮助公司资管范围逐步拓展至封闭式基金信托及养老金等产品截至1994年末公司资产规模增长至530亿美元年均增长8801从黑石集团分离进入独立发展阶段随着公司资管规模持续拓展黑石集团对于贝莱德持股比例持续下降到1992年黑石集团持有贝莱德35的股份1994年芬克与黑石集团在薪酬发放方式和股权分配比例等方面发生分歧芬克希望与新员工分享股权以吸引人才而黑石集团不希望进一步降低持股比例之后公司与黑石集团分离更名为贝莱德进入独立发展阶段122内生增长期1994-2004打造核心风控系统内生扩充产品类别请参阅最后一页的重要声明6非银金融行业深度报告PNC成为贝莱德大股东1994年黑石集团以24亿美元将持有的贝莱德股份转让给PNC金融服务集团简称PNC转让完成后PNC向贝莱德39位员工转让18股份自身剩余21PNC是一家美国银行控股公司和金融服务公司是美国资产规模最大的银行之一于1991-1996年间通过收购十多家较小银行和金融机构实现规模迅速扩张业务覆盖资产管理财富管理贷款服务等金融服务深度受益于PNC集团开始加速内生增长贝莱德作为PNC子公司在为PNC提供固定收益资管服务同时受益于PNC的大型分销网络业务体系及PNC资金支持产品范围开始从封闭型基金向开放型基金拓展投资机会得到提升同时PNC为贝莱德投研团队提供高达2亿美元的奖金激励保障了贝莱德技术团队的稳固性1998年贝莱德吸收了PNC的股权流动资产与共同基金等业务部门业务版图逐步完善推动业务条线和资管规模双增长到1999年底贝莱德资管规模已经达到1650亿美元于纽交所上市采取广泛员工持股计划1999年贝莱德以每股14美元价格在纽交所成功上市向公众出售了贝莱德公司14的普通股成功募集资金126亿美元同时公司采取了广泛的员工持股计划上市后PNC公众贝莱德员工持股份额分别为701416利用上市募集资金贝莱德在偿还1994年PNC收购相关的债务后积极拓展投资管理领域相关业务开始通过收并购实现公司快速成长2004年贝莱德进行了首次重大收购以325亿美元现金和5000万美元股票收购了SSRMHoldings帮助贝莱德于2004年资管规模达到3250亿美元1994年以来复合增速高达199打造核心风控系统拓展技术服务业务上市后贝莱德便着重打造核心技术能力2000年贝莱德自主研发上线了阿拉丁系统并推出了贝莱德风险管理解决方案阿拉丁是公司专有技术平台集风险分析与投资管理于一体贝莱德深刻认识到其风险管理技术能够为全球投资业务提供帮助同年贝莱德开始向其他机构提供贝莱德解决方案及风险管理等咨询服务成功拓展技术服务业务123外延发展期2005-至今兼并收购金融科技实现多元化成长2005年后贝莱德战略转换通过兼并收购加速公司成长抢占先发优势2005年后在客户需求日趋多元的背景下低费率高透明度被动产品兴起高风险高收益的另类型产品及解决方案型产品愈发受到关注贝莱德通过外延式拓展收购扩充产品布局迅速进入新业务领域提升在被动产品多资产另类投资等领域的产品竞争力由于资管行业马太效应明显领先管理规模使得机构拥有充足资金进一步扩大覆盖市场完善产品条线实现雪球效应新业务条线拓展推动资管规模实现跨越式发展2005年贝莱德收购道富投资研究与管理公司实现产品线从固收类向权益类拓展2006年贝莱德与美林投资管理公司MLIM合并帮助贝莱德实现权益与多资产AUM大幅增长2009年公司收购了巴克莱全球投资者BGIBGI作为当时欧洲最大资管公司旗下iShares是全球最大ETF产品提供者借力BGI旗下iShares品牌贝莱德被动投资ETF产品线得到大力扩充公司资管结构更加完善有效降低了市场和资产类别波动对公司影响也使得贝莱德成为全球最大的资管公司2009年末贝莱德管理资产规模高达335万亿美元2005-2010年贝莱德AUM中由并购带来的规模高达250万亿美元占AUM总增长量的7781积极构建金融科技体系推动公司多元化发展2016年后随着大数据与人工智能技术推广与应用贝莱德持续推进金融科技体系建设通过收购及生态化合作等方式利用金融科技为公司赋能并不断扩充产品线推动公司多元化发展2016年贝莱德收购FutureAdvisor通过收购公司增强了阿拉丁为金融机构提供技术支持的投资咨询能力2019年公司收购另类投资软件及服务商eFront并将其整合到阿拉丁系统中进一步提高阿拉请参阅最后一页的重要声明7非银金融行业深度报告丁另类资产投资能力和多资产管理能力2021年贝莱德收购ApeiraGroup将AperioGroup团队垂直整合到财富咨询业务中提高了公司定制指数投资能力海外市场扩张贝莱德持续扩充国际影响力近年来贝莱德聚焦区域布局战略通过不断收购合作扩充其在国际市场上的影响力加快布局全球市场2012年以来公司先后收购瑞士再保险旗下的私募股权组合基金花旗集团旗下的墨西哥资管业务资管机构积极进行海外布局在中国市场方面2017年贝莱德投资管理上海作为私募基金成立2020年8月贝莱德基金作为中国境内首家外商独资公募基金管理公司获批成立此外由贝莱德等机构合作设立的贝莱德建信理财于2021年5月开业积极布局中国市场图表6贝莱德通过并购实现资管规模新业务条线扩张时间收购公司收购公司简介收购目的收购后业务扩张范围20051StateStreetResearchandManagement截至2005年其为机构和个人投资者主动管理资产规模约497亿美元扩张权益类资管业务一家私人有限公司主要业务活动为金融中介本次收购其资管理业务20069MerrillLynchInvestmentManagers权益类资管业务进一步扩张板块一家美国资产管理公司成立于1994年业务涵盖投资管理服务综合发力另类投资产品使公司另类投资产品AUM增加220亿美元和公司已有200710QuellosGroupLLC的FOF业务金融解决方案等领域FOF业务合并后成为世界上最大的FOF平台之一20088ImpactInvesting一家总部位于澳大利亚的权益投资组合管理和可视化分析软件开发商将其融入阿拉丁平台以拓展平台的多资产类别配置能力20094R3CapitalManagement规模达到15亿美元的基金公司加强公司在非政府抵押证券领域和垃圾债券的研究拥有领先的ETF平台iShares2009年在美国市占率超过51在EMEA200912BarclaysGlobalInvestors快速拓展ETF产品线成为世界上最大的投资管理公司超过38有助于公司获取优质项目提升公司在商业地产投资产品方面的能力另类投20101HelixFinancialGroupLLC一家为商业地产贷款人和投资者提供咨询估值和分析产品的公司资产品进一步完善201010PrimasiaInvestmentTrust一家总部在台湾的销售离岸共同基金的资管机构提供本地化的投资产品增强公司的在岸投资能力开发国际业务市场丰富了公司在加拿大市场的ETF产品提升公司在加拿大市场的零售渠道能力20123ClaymoreInvestments总部位于加拿大的ETF基金公司AUM达76亿加元和固收税收优惠大宗商品ETF能力国际布局更加完善瑞士再保险公司SwissRe旗下的欧洲私募股权和基础设施FOF业务部20129SwissRePrivateEquityPartners提升公司私募股权投资组合管理的全球知名度门瑞信是欧洲第四大ETF业务提供商截至2012年12月31日该公司旗下20137CreditSuisse的ETF业务进一步提升公司的产品在瑞士的知名度海外业务布局更加完善共有58只ETF占据欧洲市场53的份额公司的房地产投资规模实现翻倍提升公司在亚太区域和欧洲的房地产债务和201310MGPA一家专注亚太区及欧洲房地产投资的私募基金及房地产投资顾问公司权益投资能力201510InfraestructuraInstitucional一家墨西哥领先的基础设施投资公司继续增强公司的基础设施投资能力领先的数字财富管理平台可针对客户当前投资账户提出个性化的投资201510FutureAdvisor帮助公司提升高质量技术驱动投资建议能力完善公司的零售分销渠道建议BankofAmericaGlobalCapital20164美国银行的货币市场基金业务提升了公司全球现金管理业务的业务范围和规模AUM提升了806亿美元Management扩张了公司的能源基建业务为客户提供更多的基于成果的基础设施投资产20176FirstReserve的能源基建基金业务一家专注于能源行业的全球最大私募股权投资基金品AUM提升了33亿美元20177Cachematrix一家领先财务科技供应商帮助银行企业客户处理现金管理流程扩大公司在现金管理行业的规模进一步强化公司的数字分销产品提升公司多风险等级私人信贷解决方案能力将TCP在私人信用和特殊情况投20188TennenbaumCapitalPartners一家专注于中等市场表现信贷和特殊情况信贷机会的私人信贷管理机构资方面的丰富经验与贝莱德的全球规模相结合使公司可以为墨西哥的客户提供一系列当地和国际的投资解决方案扩展公司20189Citibanamex的资管业务花旗集团的子公司在墨西哥市场的财富管理业务一家领先的端对端另类投资管理平台为客户提供另类投资组合的管理弥补了阿拉丁系统对于另类投资私有资产管理的不足使得阿拉丁能满足多20195eFront风险控制解决方案种另类资产的管理需求增加公司SMA资产规模通过涵盖因子广义市场指数和投资者ESG偏好的全20212Aperio定制税收优化股票指数独立管理帐户SMA的领先企业资产类别税收优化策略扩大公司定制化能力范围资料来源公司官网公司年报中信建投13轻资本运营模式盈利能力强劲以基础管理费为主的收入结构近十年贝莱德总营收年均增长8在收入结构方面贝莱德收入主要来自于基础管理费收入除此之外还包括业绩报酬收入技术服务收入产品分销收入咨询服务收入2021年请参阅最后一页的重要声明8非银金融行业深度报告底其收入占比分别为7877590661785087图表7贝莱德总收入持续增长图表8贝莱德逐年净利润情况营业收入亿美元yoy净利润亿美元同比20025607018060205016050151404040120103010030208052010600400-51020-100-100-20资料来源公司年报中信建投资料来源Wind中信建投基础管理费收入基础管理费收入主要包括投资咨询资产管理费和证券借贷收入是公司最主要收入来源其中资产管理费是基于公司资管规模收取一定费率的管理费该部分收入主要受公司AUM规模限制但也受市场价值波动和资金净流入的共同影响此外公司向客户收取的证券借贷费用以及代理客户买卖证券佣金收入也包括其中2022Q3收入规模达11052亿美元同比变动-310收入占比在8165在总收入中贡献持续下降业绩报酬收入业绩报酬收入是根据资管账户投资咨询协议按规定对投资业绩收取的绩效费通常基于超过基准或业绩目标的程度和约定提取比例在服务周期结束时收取确认由于贝莱德的业务结构以被动投资为主与主动管理能力相关的业绩报酬并不突出2022Q3业绩报酬收入286亿美元同比变动-6486在收入中贡献211技术服务收入贝莱德基于自身技术对外输出向其他金融机构提供技术服务赚取收入公司提供的技术服务包括投资管理技术系统风险管理服务财富管理及数字化分销工具等的客户包括银行保险公司官方机构养老基金资产管理公司零售分销商等该部分收入主要通过阿拉丁eFront等平台实现2022Q3技术服务收入1011亿美元同比变动732在收入中贡献747产品分销收入贝莱德分销投资产品向投资组合提供持续的股东支持服务基于资产管理规模赚取分销和服务费2022Q3产品分销收入1067亿美元同比变动-387在收入中贡献788咨询服务及其他收入贝莱德为全球金融机构监管机构及政府提供一系列风险监管资本市场和战略服务方面的咨询服务从采取固定费率形式收费2022Q3咨询服务及其他收入120亿美元同比变动909在收入中贡献089请参阅最后一页的重要声明9非银金融行业深度报告图表9贝莱德的收入构成以基础管理费为主基础管理费投资咨询绩效费技术和风险管理收益分销费咨询及其他100908070605040302010020122013201420152016201720182019202020212022Q3资料来源公司年报中信建投轻资产高资管规模运营模式贝莱德盈利能力强劲贝莱德具有明显的轻资产运营特征2022年Q3贝莱德总资产仅11543亿美元相比于其他全球金融巨头高盛总资产15560亿美元瑞银总资产11118亿美元资产规模较小同时贝莱德资产中大量资产为独立账户资产和保险抵押品与贝莱德经营关系不大剔除后总资产仅58491亿美元资产负债率仅3483在盈利能力方面受益于轻资产高资管规模运营模式公司盈利能力持续提升2021年底贝莱德ROE达到1617相较2016年底的1101近5年增长516pct图表10剔除独立账户和抵押品后贝莱德资产负债结构图表11贝莱德ROE稳步上升总资产规模亿美元总负债规模亿美元18资产负债率右轴161470045126004035105003040025830020156200104100500202012201320142015201620172018201920202021资料来源公司年报中信建投资料来源Wind中信建投员工薪酬为贝莱德主要成本支出近年来成本管控优秀从成本端来看公司成本费用主要包括员工薪酬分销及服务费直接基金费用管理费用无形资产摊销2022年Q3分别为425116829511580114亿美元同比变动-520428-433-465459从整体来看截止2022年9月公司总成本达到8578亿美元同比下降315其中员工薪酬管理费用占比持续下降占比分别达到49561842较2015年分别下降989pct206pct请参阅最后一页的重要声明10非银金融行业深度报告图表122013-2022年贝莱德总成本情况百万美元图表13贝莱德总成本构成14000员工薪酬分销及服务费直接基金支出管理费用无形资产摊销1192412000105101001000089888346874185789076968080006323660767377060600050400040302000201000资料来源公司年报中信建投资料来源Wind中信建投坚持金融科技赋能技术研发费用占比持续高涨贝莱德在向客户提供技术管理服务及解决方案实现科技变现同时坚持加码科技投入利用金融科技赋能公司成长目前贝莱德拥有AladdinAladdinWealtheFrontCachematrixFutureAdvisor等金融科技平台公司通过合作并购自主创新持续提升科技能力在研发费用方面贝莱德技术费用自2017年开始增幅显著占管理费用的比例也持续上升2022Q3技术研发费用达到449亿美元在管理费用中比例达到2842图表14贝莱德技术服务收入及占比图表15贝莱德技术费用及占管理费用比例技术服务收入百万美元收入占比右轴技术费用百万美元占管理费用比例右轴14008600307120050025100065400208004300156003200104002200110050000资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投请参阅最后一页的重要声明11非银金融行业深度报告2产品渠道优势明显飞轮效应加速公司成长21商业模式高资管低费率构筑正向飞轮效应贝莱德盈利模式拆解长期客户资金流入资管规模扩张产品费率下降构筑正向飞轮效应对于贝莱德这类资管机构而言公司利润资管规模AUM单位AUM利润率其中单位AUM利润率又可拆分为产品费率与成本费率在资管规模方面贝莱德通过外延并购扩张内生有机增长存量资产增值三种途径推动AUM稳定提升在利润率方面贝莱德以被动投资为主的产品结构下形成的低费率优势叠加庞大资管规模带来的成本管控效应帮助公司实现利润增长同时进一步助推AUM增长因此贝莱德商业逻辑在于长期客户资金流入公司资管规模扩张规模效益推动产品费率下降带动客户资金流入增长的正向飞轮效应图表16贝莱德盈利模式拆解资料来源公司公告中信建投外延并购扩张内生有机增长公司客户资金流入稳步提升贝莱德自1988年成立以来资管规模始终保持增长趋势成立以来AUM年均增长率为3147近5年以来AUM复合增速3778AUM扩张速率稳步提升一方面公司持续兼并收购扩张存量AUM通过整合其他资管机构与海外机构合作获取海外客户等方式驱动AUM扩张2005-2021年间兼并收购带来资产规模累计达到2701万亿美元占AUM总增长的2793另一方面得益于公司构建的多元产品类型金融超市及阿拉丁系统强大的风险管控投资管理能力公司实现客户资金持续有机增长2005-2021年间公司资金净流入累计达到2562万亿美元近5年AUM平均有机增长率达到426请参阅最后一页的重要声明12非银金融行业深度报告图表172012-2022年贝莱德AUM变动来源亿美元图表18贝莱德AUM有机增长率资金净流入兼并收购市场变动外汇影响8150006100004500002-50000-10000-2-15000-4-20000资料来源公司年报中信建投资料来源wind中信建投注有机增长率资金净流入期初AUM规模资管规模效应带动产品费率持续下行进一步提升公司资管业务竞争力近年来随着利率逐步走低行业竞争趋于激烈成熟市场超额收益较难获取费率差异成为资管机构竞争关键贝莱德则依托持续增长AUM带来的规模效应提高成本管控能力推动资管产品平均费率下降以远低于行业的费率水平进一步吸引客户资金持续流入美国共同基金平均费率47bps2022年Q3公司平均产品费率基础管理费收入平均AUM达到1494bps较2021年底下降575bps较2016年底下降956bps就各类产品费率来看权益类固收类多元资产另类投资产品2022Q3平均费率分别为1169bps1036bps1365bps4391bps图表19贝莱德平均费率bps图表20贝莱德不同类型产品的平均基础管理费率bps30股权类固定收益类多元资产类另类投资类2570602050154030102051000201420152016201720182019202020212022Q320152016201720182019202020212022Q3资料来源公司年报中信建投资料来源Wind中信建投规模效应助力公司成本管控经营效率持续提升由于贝莱德成本支出中员工薪酬是最主要的板块这一特征也使得公司易于通过规模效应不断实现业务扩展进而实现良好的成本管控提升业务经营效率近年来公司利用智能投顾技术发展和平台科技建设优化持续压缩员工薪酬和管理费用规模2022年三季度公司员工薪酬管理费用占AUM比重达到005002较2013年的008004分别下降003pct002pct得益于AUM规模效应优秀的成本管控公司经营效率持续提升2021年底公司经营利润率达到4520较2008年的3870提升650pct请参阅最后一页的重要声明13非银金融行业深度报告图表21规模效应带动贝莱德成本管控良好图表22贝莱德经营利润率员工薪酬AUM分销及服务费AUM直接基金支出AUM46管理费用AUM无形资产摊销AUM009440074200540003380013634-001资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投投资表现领先全行业强大投资能力成为客户资金持续流入又一保障贝莱德资管产品投资业绩表现亮眼为客户带来丰厚回报成为公司资管资金流入重要保障从产品投资收益高于行业基准线比例来看截至2022年Q3贝莱德的权益类与固收类投资产品均获得了优于同业的投资回报其中指数型权益产品表现最佳投资回报高于同业基准线的资产规模比例为95一年期98三年期98五年期被动型固收类产品次之投资回报高于同业基准线的资产规模比例为87一年期91三年期96五年期图表23贝莱德投资表现领先行业资料来源公司年报中信建投高盈利下的资本经营战略成为贝莱德飞轮效应的加速器得益于资管机构自身特性及贝莱德出色的盈利能力除去分红回购金额外贝莱德具有高额留存收益可用于自身拓展业务根据贝莱德资本经营战略公司现金收入在完成费用支出收购和股权投资项目后才能用于分红虽然公司近5年平均股息支付率达到4347但公司能够用于自身成长的资金充足截止2022Q3贝莱德留存收益占总股东其权益的7763通过利用留存收益持续资本经营能够推动公司正向循环加速运作促进公司AUM增长请参阅最后一页的重要声明14非银金融行业深度报告图表24贝莱德收购战略投资加速公司成长图表25贝莱德股利支付率6050403020100201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司官网中信建投资料来源Wind中信建投22产品端被动投资为主导多元资产另类投资重点布局221投资风格主打被动iSharesETF和指数基金持续扩张贝莱德资产配置选择包括长期产品现金管理类产品和投资咨询服务并以长期产品为主要方向按照投资风格不同贝莱德的长期产品包括寻求主动型策略和指数策略其中寻求主动型策略寻求超过市场基准的额外回报在风险敞口投资组合构建方面要求更高属于主动投资产品而指数策略则是被动型投资策略密切跟踪相应指数回报通过投资于指数内标的证券以接近指数的风险和回报情况主要包括非ETF指数和iSharesETF图表26贝莱德资管产品的分类方法按客户类型按产品类型按投资风格按客户地区零售客户权益型主动型美国ETF固收型非ETF指数EMEA地区机构客户多元资产型iSharesETF亚太地区另类投资型现金管理型资料来源公司年报中信建投贝莱德打造以被动投资为主导的投资风格主动型产品占比下降在投资风格方面贝莱德充分把握资本市场有效性提升被动投资规模增长发展机遇密集布局被动投资实现指数基金及ETF规模迅速增长形成了以被动投资主导的资管结构截止2022年三季度公司主动型产品指数基金ETF产品规模分别为214250262万亿美元占比分别为268931463293其中指数基金和ETF产品规模约占三分之二成为公司主要投资方向请参阅最后一页的重要声明15非银金融行业深度报告图表27贝莱德产品规模按投资风格分类情况亿美元图表28贝莱德产品规模按投资风格分类占比主动管理型iSharesETF指数基金现金管理投资咨询主动管理型iSharesETF指数基金现金管理投资咨询1200001009010000080800007060600005040400003020000201000资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投被动型产品规模持续增长iSharesETF成为贝莱德明星产品年均增长率达到17721指数基金截止2022年三季度贝莱德指数基金资管规模达到250万亿美元占比达到3146其资产规模保持稳定增长2012-2021年间复合增长率达到9842iSharesETF贝莱德iShares产品提供超过1000种覆盖各类投资策略及指数的ETF产品是贝莱德资管业务拳头产品其资管规模占美国ETF市场份额50以上是全球最大的ETF产品提供者截止2022年三季度iShares资管规模达到262万亿美元2012-2022年间iSharesETF年均复合增长率1772在贝莱德总资管规模中占比达到3293较2012年提升1307pct图表29贝莱德指数基金规模保持稳定图表30贝莱德iShares规模占比稳步提升指数基金规模亿美元规模占比右轴iSharesETF亿美元规模占比右轴40000453500035403500030000303000035302500025250002520000202000020150001515000151000010100001050005500050000资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投主动投资聚焦alpha收入公司被动投资战略下占比持续下滑在主动投资方面贝莱德提供基本面主动策略FAE和量化主动策略SAE两种主动管理策略为长期客户提供超过市场基准的alpha收入基本面主动策略基于贝莱德专业投资团队和研究资源深入评估标的公司价值而量化主动策略则利用数据技术形成投资组合决策并提供差异化回报稳健的风险管理2022Q3公司主动管理产品规模为214万亿美元占AUM总额的26892012-2022年均复合增速为821增长态势明显不及指数基金和iShares规模占比持续下滑但在资管行业被动化投资趋势中贝莱德主动投资产品优势依旧近年来AUM有机增长率高于行业请参阅最后一页的重要声明16非银金融行业深度报告图表31贝莱德主动投资产品占比持续下滑图表32贝莱德主动投资产品有机增长率高于行业主动管理型亿美元规模占比右轴贝莱德有机增长率行业有机增长率30000401035250008302000025615000201541000010500052000201620172018201920202021-2资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投222资产配置权益类为主多元资产另类投资发展迅速贝莱德产品体系不断扩充打造品类丰富的金融超市以满足客户多元化需求早期贝莱德产品结构主要集中于固定收益类2005年后在投资被动化客户需求多样化的趋势下公司通过大量兼并收购实现产品条线向权益类拓展2010年后公司顺应另类多元资产产品趋势积极发力另类投资和多元资产业务拓宽盈利来源目前贝莱德资管业务包括权益类固定收益类多元资产类另类投资类咨询服务与现金管理六大业务条线图表33贝莱德产品体系扩充过程资料来源公司公告中信建投以权益类资产为主要配置方向固收多元资产另类投资占比稳定按照资产类别来看贝莱德资管业务形成了以权益类投资为主固收多元资产另类投资多样化发展的产品体系截至2022年三季度公司权益类产品规模占据半壁江山规模达到402万亿美元占比5050固收多元资产另类投资产品规模分别为235064026万亿美元占比分别为2952801326此外现金管理产品规模为694116亿美元占比872请参阅最后一页的重要声明17非银金融行业深度报告图表34贝莱德产品类型以权益类为主权益类固定收益类多资产类另类投资类现金管理咨询10090807060504030201002004201819951996199719981999200020012002200320052006200720082009201020112012201320142015201620172019202020212022Q3资料来源公司年报中信建投图表35贝莱德不同产品类型收入贡献情况百万美元权益类固收类多元资产另类投资现金管理投资咨询18000160001400012000100008000600040002000020122013201420152016201720182019202020212022Q3资料来源公司年报中信建投权益类产品资管规模最大22年市场行情波动下规模收缩2022年三季度权益类资产管理规模总计402万亿美元净流入为75385亿美元净流入包括分别流入iSharesETF和指数基金的56191亿美元和21172亿美元而主动管理产品净流出1978亿美元由于贝莱德大约一半权益类资产与国际市场挂钩国际股票市场波动及汇率变化对贝莱德权益类资管规模影响巨大2022年前三季度由于市场波动汇率变化流出资金分别达到124016万亿美元是贝莱德权益类资管规模变动主要原因请参阅最后一页的重要声明18非银金融行业深度报告图表36贝莱德权益类产品投资结构亿美元图表37市场波动对权益类资管规模影响巨大亿美元主动型iSharesETF指数基金资金净流入兼并收购市场波动外汇影响6000050000100004000050003000002000020152016201720182019202020212022Q3-5000100000-10000-15000资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投固收类主要投资于主动型产品是公司资金净流入规模最大的板块截至2022三季度贝莱德固定收益资产管理规模为235万亿美元占总资管规模的2952在2022Q3基础管理费中贡献达到2411固收类资金净流入134265亿美元其中iSharesETF资金净流入75794亿美元主要流向美国投资级公司核心和高收益债券基金主动管理产品净流入24187亿美元主要由投资解决方案和亚洲债券发行带来强劲资金驱动总体来看固收类产品成为公司资管规模增长主要驱动力近5年固收类产品平均有机增长率901远高于公司整体水平图表38贝莱德固收类产品结构亿美元图表39固收类规模变化驱动因素分析亿美元主动型iSharesETF指数基金资金净流入兼并收购市场波动外汇影响3000060002500040002000020001500001000020152016201720182019202020212022Q3-20005000-40000-6000-8000资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投请参阅最后一页的重要声明19非银金融行业深度报告图表40贝莱德资金净流入结构亿美元图表41贝莱德不同产品有机增长率权益类固收类多元资产另类投资权益类固收类多元资产另类投资5000254500400020350030001525002000101500100055000020152016201720182019202020212022Q320152016201720182019202020212022Q3资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投布局多元资产投资策略机构客户稳固需求成为AUM增长主因为满足客户的多元化资产管理需求贝莱德为客户提供涵盖权益大宗商品另类投资战略资产等的定制化灵活性的多元资产投资策略2022Q3贝莱德多元资产资管规模达到637445亿美元占总资产管理规模的801在基础管理费中的贡献为910在净流入方面2022前三季度多元资产资金净流入达到29109亿元得益于以养老金为代表机构客户对贝莱德解决方案固定缴款计划持续需求机构客户资金净流入贡献了多元资产净流入的10099图表42贝莱德多元资产资管规模亿美元图表43多元资产资产规模变化驱动因素分析亿美元多元资产规模亿美元2185同比增长右轴资金净流入兼并收购市场波动外汇影响90003020002580001500700020100060001510500050054000003000-5-50020152016201720182019202020212022Q32000-10-10001000-150-20-1500-2000-2500资料来源公司年报中信建投资料来源公司年报中信建投目前贝莱德的多元资产投资策略包括1目标日期风险策略目标日期与风险策略为客户退休计划提供兼顾收益和风险的资管策略基础投资是指数产品2021年目标日期风险策略产生30478亿美元净流入资金净流入主要通过LifePath产品在整个退休期间提供薪水的投资解决方案为机构客户提供DC退休计划驱动机构客户占目标日期风险策略规模的902021年底其总AUM达到4186亿美元同比增长2359占多元资产总规模的5127贝莱德多元资产最主要配置方向2平衡资产配置策略平衡资产配置策略为投资者提供结合权益固收另类等产品的定制化解决方案满足投资者对于特定基准或预算的需求2021年总AUM达到237686亿美元同比增长2431占多元资产总规模的2911请参阅最后一页的重要声明20