本报告导读：
　　地产政策将超预期，销售端推荐中国建筑/中国铁建/中国中铁等竞争优势提升市场份额未被充分定价。开施工端推荐志特新材、鸿路钢构，竣工端推荐金螳螂、江河集团。
　　摘要：
　　地产链供需两端政策将继续推进，政策力度有望超预期。前期中央财办就中央经济工作会议作深入解读指出：(1)地产供给端2022年已出台政策要持续抓好，2023年还将出台新举措，侧重研究解决改善房企资产负债状况等。(2)地产需求端要着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求。在住房消费等领域还存在一些妨碍消费需求释放的限制性政策要予以释放。结合落实生育政策和人才政策，解决好新老市民、青年人等住房问题。鼓励加大保障性租赁住房供给，发展长租房市。合理增加消费信贷，支持住房改善等消费。新年伊始规划中的政策将加速推进落地。
　　预期房建业务应收款减值比例和概率将下降，改善资产质量和现金流。(1)供给端三支箭政策将修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，一方面会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提振房建业务资产质量和改善房建业务的经营现金流。另外需求政策刺激销售改善，地产商扩表将增加房建业务相关环节新签合同增长和利润预期，增强房建业务利润弹性和提高业绩确定性。(2)中国建筑前三季度新签合同额中房建业务占比65%最高，中国中冶50%，安徽建工36%，中国铁建33%，中国交建12%。
　　建筑央企地产开发销售的竞争优势增强和市场份额提升趋势未被充分定价。(1)中国建筑2022年1-11月地产销售额3484亿进行业前四，11月地产销售额356亿增15%(21年11月同降34%)，8月、9月、10月销售额分别增18%、26%、26%，增速连续四个月为正。22年中海地产权益销售排名第三、拿地第二。(2)中国中铁2022年前三季度地产合约销售额411亿元，单3季度地产合约销售额为195亿元（同比增长56%）。(3)中国铁建2022年前三季度地产合约销售额为677亿元，单3季度地产合约销售额为297亿元（同比增长39%），全年拿地货值第八，权益销售第十五。(4)推荐中国建筑22PE4.4倍(万保招金PE8.6倍)、PB0.63低于万保招金PB1.1倍。PB中国铁建0.48倍、中国中铁0.56倍、中国交建0.55倍。
　　开施工端推荐志特新材/鸿路钢构等，竣工端推荐金螳螂/江河集团等。(1)开施工端铝模龙头志特新材2023年业绩将反转加速，目前我国中高层建筑中铝模渗透率30%与发达国家80%比仍有很大提升空间，同时通过设计智能化/生产自动化/管理数字化等建立成本优势，能持续扩产抢占中小企业市场份额，目前市占率4%左右(国际龙头约占40%)提升空间大。(2)推荐施工端钢结构龙头鸿路钢构，智能化/信息化管理打造成本优势在行业需求上升周期将再次恢复业绩弹性。(3)我们预期竣工增速由2022年的-19%大幅提升到2023年的20%，竣工端推荐装饰金螳螂和江河集团。
　　风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230104上次评级增持地产政策有望超预期推荐中国建筑志特新材等TablesubIndustry细分行业评级行业韩其成分析师郭浩然研究助理满静雅研究助理事021-38676162010-83939793021-38038342hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascommanjingyagtjascom件证书编号S0880516030004S0880122020030S0880121060007快本报告导读评地产政策将超预期销售端推荐中国建筑中国铁建中国中铁等竞争优势提升市场份相关报告TableDocReport额未被充分定价开施工端推荐志特新材鸿路钢构竣工端推荐金螳螂江河集团建筑工程业2023年四大认知差地产一带摘要一路新能源国改待重估20230102TableSummary地产链供需两端政策将继续推进政策力度有望超预期前期中央财办就建筑工程业地产与新能源驱动建筑高景中央经济工作会议作深入解读指出1地产供给端2022年已出台政策要气看好一带一路及国企改革两大主题持续抓好2023年还将出台新举措侧重研究解决改善房企资产负债状20221228况等2地产需求端要着力改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性建筑工程业央企估值低回调是增持机会地产国改带路基建政策共振住房需求在住房消费等领域还存在一些妨碍消费需求释放的限制性政策20221224要予以释放结合落实生育政策和人才政策解决好新老市民青年人等建筑工程业中央经济会议加强基建支持住房问题鼓励加大保障性租赁住房供给发展长租房市合理增加消费地产深化国改共建一带一路等信贷支持住房改善等消费新年伊始规划中的政策将加速推进落地20221217建筑工程业11月基建投资增139加速证预期房建业务应收款减值比例和概率将下降改善资产质量和现金流1交通投资增227加速144百分点券供给端三支箭政策将修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力一方面会20221216研降低房建业务应收款计提减值比例和概率提振房建业务资产质量和改善究房建业务的经营现金流另外需求政策刺激销售改善地产商扩表将增加房建业务相关环节新签合同增长和利润预期增强房建业务利润弹性和提报高业绩确定性2中国建筑前三季度新签合同额中房建业务占比65最告高中国中冶50安徽建工36中国铁建33中国交建12建筑央企地产开发销售的竞争优势增强和市场份额提升趋势未被充分定价1中国建筑2022年1-11月地产销售额3484亿进行业前四11月地产销售额356亿增1521年11月同降348月9月10月销售额分别增182626增速连续四个月为正22年中海地产权益销售排名第三拿地第二2中国中铁2022年前三季度地产合约销售额411亿元单3季度地产合约销售额为195亿元同比增长563中国铁建2022年前三季度地产合约销售额为677亿元单3季度地产合约销售额为297亿元同比增长39全年拿地货值第八权益销售第十五4推荐中国建筑22PE44倍万保招金PE86倍PB063低于万保招金PB11倍PB中国铁建048倍中国中铁056倍中国交建055倍开施工端推荐志特新材鸿路钢构等竣工端推荐金螳螂江河集团等1开施工端铝模龙头志特新材2023年业绩将反转加速目前我国中高层建筑中铝模渗透率30与发达国家80比仍有很大提升空间同时通过设计智能化生产自动化管理数字化等建立成本优势能持续扩产抢占中小企业市场份额目前市占率4左右国际龙头约占40提升空间大2推荐施工端钢结构龙头鸿路钢构智能化信息化管理打造成本优势在行业需求上升周期将再次恢复业绩弹性3我们预期竣工增速由2022年的-19大幅提升到2023年的20竣工端推荐装饰金螳螂和江河集团风险提示宏观政策紧缩疫情反复业绩增速不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评目录1重点公司推荐31111月28日中国建筑10月地产销售增26连续三月为正中海销售额升至全国第四31211月28日中国中铁单3季度房地产签约金额增56估值近15年底部51311月28日中国铁建Q3地产销售增39前三季度房建订单增2171411月29日志特新材铝模市场渗透率低空间巨大受益地产政策边际改善92盈利预测表93风险提示10请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业事件快评1重点公司推荐1111月28日中国建筑10月地产销售增26连续三月为正中海销售额升至全国第四维持中国建筑增持维持预测2022-24年EPS为135148160元增10108维持目标价852元对应22年66倍PE中国建筑10月地产销售额增26连续三个月为正土储5倍于销售面积11-10月地产销售额3128亿同比下降621年同期销售额同增321全年销售额同比下降2210月地产销售额403亿增2621年10月同降298月9月销售额分别增1826增速连续三个月为正31-10月合约销售面积1263万平米同降21其中单10月合约销售面积165万平米同增15410月末房地产土储9201万m2是销售面积5倍中国建筑10月新签增49超预期1-10月新签增1411-10月新签3万亿增1421年同期新签增721全年增速102年CAGR113年CAGR10210月新签3089亿增4921年10月新签同比下降16环比9月提高38个百分点31-10月新签分行业建筑业27万亿17其中房建2万亿14占建筑业的73基建新签7326亿27占建筑业的27421年末在手订单65亿17保障倍数34倍中国建筑行业内全球最高信用评级PE43倍万保招金平均PE83倍1全球最大工程承包商打造规划设计投资开发基础设施建设房屋建筑工程四位一体商业模式2标普穆迪惠誉对公司的评级AA2A为行业全球最高信用评级旗下中海地产是绿档企业负债水平保持在行业最低区间地产存货主要集中在一线和省会城市3下属中海地产销售额从行业第六上升到第四中国建筑股息率472022PE43倍万保招金平均PE83倍PB067倍低于万保招金平均PB104倍图1新签合同额占比中房屋建筑占64图2房屋建筑业务中医疗设施占比9房屋建筑基础设施勘察技术其他业务医疗设施工业厂房教育设施其他0491296246476数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业事件快评表1中国建筑2020-2022年10月新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速22-1030356141488262171794871010-22108122-092726711211023789154118754-171-19422-082393811227520954159295600-1669522-072171997-331908014733577-173-54322-062024510815117828156205556-147-51622-051407391411240713636405191-31622-041131810321710072163240379255575022-038966771578187146263163-396-70822-02477115-135435459-1001045290022-01298813113127441821828081881821-1235295103360295571435131517-178-8421-113004968182533098691083-21078621-102660475-15822245102-1111033-231-31321-0924528101192061212448910-21840421-0821530113-7118076135-50719-301-8721-0719790133-35716629154-421698-306100021-061826521024615417252323652-336-0621-05129051955810917225117340-491-77721-0410259236-648664257-81302-394-74421-0383273362287144364153270-276405021-02470243412854110577180768-796-82521-012641111111232217917944-776-77620-12319931172725861121-231845480420-112813713148623067142614137164-88120-1024753951112018296691343275203420-09222869327118346992061164171491320-0819343702601592784222102859-34320-071747153641440471194100574-78920-061510152961231253171982187-34020-05107983512989101493668903107320-048297092466892-07264498851257120-036232-50-575239-70173373594-78820-023280-44-4012607-230-5693336400407420-0123782342341970323219698899889数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表2中国建筑历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿275792135157204226261299329382419449514568增速-441096147163011151510161071410最新股本亿419419419419419419419419419419419419419419419EPS元股0070140220320380490540620710790911107123135请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业事件快评平均PE6719189574538356853745752463939最高PE842541096555447410189857359514344最低PE5517184743528514266546433635资产负债率8570747779797978797877757473ROE1915121617191816161616161616经营现金流净利95234-18-571513110210358-13227-824528数据来源wind国泰君安证券研究注股价为12月30日收盘价1211月28日中国中铁单3季度房地产签约金额增56估值近15年底部维持中国中铁增持维持预测2022-24年EPS126141157元增131211维持目标价84元对应2022年7倍PE中国中铁单3季度房地产签约金额增56房地产开发竣工面积增1481前3季度营业收入8501亿元增1022Q1-Q3增1312621Q3-Q4增06归母净利润230亿元增1122Q1-Q3增1714521Q3-Q4增1512中国中铁房地产开发毛利占比7房地产开发毛利率143前三季度地产签约金额4114亿同比减少6单3季度地产签约金额195亿同比增长56单3季度房地产开发竣工面积270万平米增148中国中铁单3季度新签增78同环比加速在手订单保障倍数45倍1前3季度新签198万亿增35较21年同期及21全年加速21年同期新签增821全年新签增5两年复合增速21三年复合增速222Q3新签7711亿元增78同环比加速21年Q1-Q4单季增-232-11122Q1Q2新签增84-143中国中铁截至上半年在手订单增速23保障倍数45倍4中国中铁前3季度毛利率88-03pct归母净利率27同比基本持平前3季度经营净现金流-288亿同比改善21年同期-498亿中国中铁PE46PB058倍过去15年底部股权激励夯实业绩确定性12022PE46倍历史最高PE平均14倍2015年最高40倍PB058倍过去15年底部股息率3362形成业态多元综合服务体系工程设计工程建造房地产装备制造资源开发资产运营金融服务新兴业务针对清洁能源生态环保绿色建筑水利水电等打造第二增长曲线3股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR12扣非加权平均ROE分别不低于10511115请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业事件快评图3新签合同额占比中基础设施建设占89图4基础设施建设业务中铁路建设占比18基础设施建设勘察设计与咨询服务铁路建设公路建设市政及其他工业设备与零部件制造房地产开发其他218216127089数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表3中国中铁2020-2022Q3新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q319831352782187193518781112379-19122Q212119172-13911321141-16879890766622Q1605784084056628178173961236123621Q42729348092577644121517113-3121Q31466483-1061385773-154807231113521Q2103371883229918201342419231-6821Q13292-25-253115-23-23177-60-6120Q426057204164246942121711363686620Q3135422432461291325327362970-19120Q287032413738256242412448231-11220Q1337678783188414118816271628数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表4中国中铁历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿116975677494104123125161172237252276312增速545189-111027111822873861013最新股本248248248248248248248248248248248248248248248亿EPS元股005028030027030038042050051065069096102112126平均PE10361691281137261652211341189561504747最高PE1377201162147847118638918512711070545654最低PE780145108786552461391111138952454440资产负债率7679818384858480808076777474请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11行业事件快评ROE212121010111111101111131212经营现金流净7027413-201-5785188249436206709412347利数据来源wind国泰君安证券研究注股价为12月30日收盘价1311月28日中国铁建Q3地产销售增39前三季度房建订单增21维持增持维持预测2022-24年EPS至201220240元增速10109维持目标价1071元对应2022年53倍PE中国铁建前三季度房建订单同增21占比331前三季度新签18436亿同增18两年复合增速1522Q3新签5124亿同增0环降412前三季度房建订单6073亿21占比33房地产开发688亿-24占比422H1房地产业务毛利率1618同比下降167Q3地产销售额297亿元393前三季度工程承包10679亿23占比58投资运营3719亿-035占比20前三季度境外新签1502亿元增33中国铁建前三季度地产竣工面积同增133地产开发聚焦核心城市群1前三季度开工面积853万平方米12竣工面积524万平方米133签约销售面积437万平方米-222聚焦长三角珠三角环渤海三大核心城市群以一二线城市为布局重点采取以住宅开发为主其它产业为辅的经营模式在做强传统住宅开发业务的同时围绕城市升级城市运营加强资源整合提高房地产开发业务发展质量中国铁建多元化战略增强业绩持续性估值近十年新低待重估1坚持工程规划设计投资运营房地产工业物流金融等协同发展多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10未来持续优化工程铁公路市政等结构绿色环保拓展至污水治理土壤修复光伏等领域新兴业务扩大到高端智能新能源装备环保建材等2形成设计-投资-建设-运营全产业链模式逐步向投资建设运营商的转型升级3中国铁建2022PE34倍过去最高PE平均20倍2015年最高24倍股息率35请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11行业事件快评图5新签合同额占比中工程承包占85图6工程承包中房屋工程占比42工程承包勘察设计咨询工业制造铁路工程公路工程物资物流房地产开发其他业务房建工程城市轨道工程1市政工程水利电力工程1机场码头及航道工程5163116191278542数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表5中国铁建2020-2022年Q3新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q318436177011693517-21502332822Q21331226245312239256430107334474422Q14659151543402828319-128-12821Q428197104772562410465257310517921Q315663126-0614531135-05113224-2321Q2105462041129747219927984546121Q145893493494223439439366-218-21820Q425543273305232153364442328-135-28320Q31390624729812800259297110612131520Q28759219271799423841176451-52720Q134021441442934212146836663666数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表6中国铁建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿3666427986103117126140161179202224247272增速5481-3685102013811151213111010最新股本亿136136136136136136136136136136136136136136136EPS元股027049031058064076084093103118132149165182201平均PE2661491917958555415087916962514038最高PE29916922210874671522301181048174594844最低PE2301351705546433810874835555463835资产负债率7881838485858381807877767574ROE101381312141312121212121111请务必阅读正文之后的免责条款部分8of11行业事件快评经营现金流净200265147-16064-905839826515830198179-30利数据来源wind国泰君安证券研究注股价为12月30日收盘价1411月29日志特新材铝模市场渗透率低空间巨大受益地产政策边际改善维持增持维持预测2022-24年EPS为122158201元增213027维持目标价47元对应2022年39倍PE志特新材前3季度归母净利增22铝模业务营收占比6912022前3季度营收13亿增29主要因铝模业务增长22Q1-Q3增17363021Q1-Q4增111251531归母净利13亿增2222Q1-Q3增-79146721Q1-Q4增623-59-4132前三季度境外业务实现营业收入176亿元占比153根据2022半年报公司所从事业务中铝模营收占比69防护平台占比10装配式预制件占比9废料占比9其他占比3行业以租代售集中度提升我国中高层铝模渗透率30发达国家801行业原材料价格上涨后进入及新进入的铝模公司因物资积累储备不够增加新材料压力较大行业进入门槛提高2在产品以租赁为主要商业模式前提下管理难度大精细化程度要求高部分小微企业选择退出市场集中度进一步提升3中国模板脚手架协会2021年数据我国铝模板的中高层市占率为30左右发达国家铝模板中高层占比达80以上志特新材规模化精细化及信息化管理打造核心竞争优势拟发行61亿可转债用于生产基地建设1截至上半年公司可用于出租的铝模板已达272万平达到了一定的规模化效应进而能够降低生产管理成本2利用全流程信息化系统进行精细化管理做到全流程系统管控保证物资安全回收高周转率高利用率3拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过61亿募集资金拟投入江门重庆志特生产基地建设2盈利预测表表7部分重点建筑公司盈利预测表收盘价上周涨EPS净利增速PEPB市值评级证券代码证券简称0104幅2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E601186SH中国铁建793-09018220122101010423835051050增持601668SH中国建筑560018123135148151010444037062277增持601390SH中国中铁566-071112126141101312504439061376增持002081SZ金螳螂516-241-185057064-30913112-26857610129增持601886SH江河集团783431-089053064-20616020-871461211488增持002541SZ鸿路钢构31091531671812214482217516213326202增持300986SZ志特新材3997-044100122158-221303883182454764增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of11行业事件快评备注涨幅净利增速单位为百分比EPS单位为元股收盘价单位为元市值单位为亿元3风险提示通胀超预期宏观政策紧缩全球疫情反复请务必阅读正文之后的免责条款部分10of11行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11