【观点及建议】
　　昨夜，内外盘油价继续大幅下跌。随着各类宏观数据的公布以及美联储偏鹰表态，短期来看市场风险偏好迅速恶化、美元走强，这中断了油价的反弹势头。如果日内即将公布的海内外各类服务业PMI继续大幅回落，或继续诱发市场对通缩风险的担忧，油价短期仍可能继续回吐前期涨幅。在供需面，亚太地区交运需求暂未出现明显恢复，疫情反复下终端油品需求改善空间有限，尤其是前期相对强势的柴油走势转为偏弱。而昨夜公布德API原油、汽油库存首次同步大幅累库则暗示着北美供需面的恶化。此外，近期海外天然气价格持续创下新低也印证着发电燃料供应的过剩，带动轻质油品价格共振下滑。趋势看，仍需关注国内交运恢复与海外发电、交运需求回落的周期错配情况。如果海内外原油市场不出现同步转弱，油价下行的驱动就不足，1月仍有可能回归至修复性反弹。如果出现系统性风险，油价短期可能结束反弹继续寻底。
　　展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。

研究报告全文：期货研究商品2023年1月5日研究原油风险偏好迅速恶化暂时观望黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom产国际原油业WTI2月原油期货收跌409美元桶报7284元桶Brent2月原油期货收跌426美元桶报7784服元桶SC2302原油期货收跌333元桶或-602报5203元桶务研究1美联储12月会议纪要通胀风险仍是政策前景的关键对金融状况出现无理由的宽松以及市场对政策的误读表示担忧要平衡紧缩程度两面的风险没有官员预计今年会出现降息聚焦经济数据并保持政所策灵活性2美国ISM制造业PMI连续两个月萎缩录得484降至2020年5月以来新低3美联储卡什卡利预计终端利率为54随后暂停加息一段时间确信通胀正向2回落前不会降息4乌官员乌克兰计划在春季发动大规模攻势作战方向覆盖克里米亚至顿巴斯全线5世卫XBB15迄今为止仍是最易传播的奥密克戎变异毒株但其毒性目前尚未发生改变6美国至12月30日当周API库欣原油库存万桶前值-338预期--公布701美国至12月30日当周API汽油库存万桶前值51预期-150公布1173美国至12月30日当周API原油库存万桶前值-130预期2227公布32987美联储会议纪要意外的负面冲击可能使经济陷入衰退金十数据1月5日讯与会者普遍指出与经济前景相关的不确定性很高通胀前景的风险仍倾向于上行与会者指出物价压力可能会比预期的更持久如由于劳动力市场持续紧张的时间比预期的长多位与会者认为经济活动前景的风险倾向于下行这些风险的来源包括更持久的通胀可能导致政策更具限制性在增长低迷的环境下意外的负面冲击可能使经济陷入衰退家庭和企业对前景的担忧可能会抑制支出从而降低总产出8美联储会议纪要美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素没有与会者预期2023年降息是合适的与会者一致认为美联储过去一年在转向足够限制性的货币政策立场方面取得了重大进展多位与会者强调重要的是要传达加息放缓的信息而不是表明实现价格稳定目标的决心减弱或者判断通胀已经处于持续下行道路上9美联储卡什卡利美联储应该维持目标利率我预测终端利率将在54美联储必须吸取1970年代的教训避免过早降息如果通胀持续上升可能需要更高的利率水平美联储只有在确信通胀率正在回落至2的目标时才能考虑降息至少在未来几次会议上继续加息将是合适的直到我们有信心通胀会见顶趋势强度原油趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究观点及建议昨夜内外盘油价继续大幅下跌随着各类宏观数据的公布以及美联储偏鹰表态短期来看市场风险偏好迅速恶化美元走强这中断了油价的反弹势头如果日内即将公布的海内外各类服务业PMI继续大幅回落或继续诱发市场对通缩风险的担忧油价短期仍可能继续回吐前期涨幅在供需面亚太地区交运需求暂未出现明显恢复疫情反复下终端油品需求改善空间有限尤其是前期相对强势的柴油走势转为偏弱而昨夜公布德API原油汽油库存首次同步大幅累库则暗示着北美供需面的恶化此外近期海外天然气价格持续创下新低也印证着发电燃料供应的过剩带动轻质油品价格共振下滑趋势看仍需关注国内交运恢复与海外发电交运需求回落的周期错配情况如果海内外原油市场不出现同步转弱油价下行的驱动就不足1月仍有可能回归至修复性反弹如果出现系统性风险油价短期可能结束反弹继续寻底展望2023年全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的是否陷入衰退尚存分歧在历史级别的通胀压力面前市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似即因流动性收紧造成的通缩风险当然究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌并不断的纠正预期差这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度即通胀究竟是快速回落情景1还是缓慢回落情景2仍需观察不宜妄下定论在情景1中如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力甚至创下全年低点这种情况下BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶在这一过程中如果OPEC内部出现裂痕并造成预期外的增产如2020年3月俄乌价格战则油价的下行空间可能还要夸张在情景2中如果美欧CPI回落的节奏相对缓和那对于油价的利空传导则相对温和届时原油市场的交易视角或更多回归供需面油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位这种情况下我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌供应偏紧与OPEC减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张BrentWTI有可能阶段性跌破70美元桶SC阶段性跌破500元桶但即便是出现快跌行情亚太地区需求回暖产能不足与季节性利好共振的情况下BrentWTI在下半年完全可能再次回归至85美元桶以上的高位SC有可能回升至570元桶以上因此无论是哪种情景考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复在单边走势的判断上我们并不认为油价弱势会贯穿全年但全年重心仍较2022年下降或有20-25美元桶的降幅详见我们2023年原油专题报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资展望请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1