过去一周，油价震荡上行，走势基本符合我们过去两周的预判。对于未来一周，我们看多观点维持不变。且低库存、低供应格局下，外盘两油有机会在中国农历春节前回升至90美元/桶。我们在三季度末的各类报告中曾指出，加息的逐步放缓将带动四季度市场交易视角重回供需。这种情况下，供应依旧偏紧的原油市场在需求未出现持续大幅收缩前很难趋势下跌。而在四季度中上旬亚太地区需求停滞的利空释放后，亚太、美国SPR回购等潜在补货需求的再度开启意味着上述阶段性利空的终结。更为重要的是，在过去一周俄罗斯公布的对G7集团的反制裁中，俄副总理宣称“俄罗斯明年可能将石油日产量削减50万桶至70万桶，以回应石油价格上限制裁”。考虑到12月以来俄油名义出口量已经明显下滑，供应的进一步收紧下至少油价下方支撑较强，除非出行预期外的系统性风险。值得一提的是，过去一周美国GDP环比数据好于预期一度带动美元走强并促成了大类资产的普跌，油价也一度短线回调。考虑到美联储加息的放缓是大势所趋，我们认为因为市场风险偏好变化对油价的冲击未来仍将趋弱，此项利空很难延续。
　　展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》

研究报告全文：二期货研究二2022年12月25日二年度原油强势延续春节前挑战90美元桶黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom报告导读研过去一周油价震荡上行走势基本符合我们过去两周的预判对于未来一周我们看多观点维持不究变且低库存低供应格局下外盘两油有机会在中国农历春节前回升至90美元桶我们在三季度末的所各类报告中曾指出加息的逐步放缓将带动四季度市场交易视角重回供需这种情况下供应依旧偏紧的原油市场在需求未出现持续大幅收缩前很难趋势下跌而在四季度中上旬亚太地区需求停滞的利空释放后亚太美国SPR回购等潜在补货需求的再度开启意味着上述阶段性利空的终结更为重要的是在过去一周俄罗斯公布的对G7集团的反制裁中俄副总理宣称俄罗斯明年可能将石油日产量削减50万桶至70万桶以回应石油价格上限制裁考虑到12月以来俄油名义出口量已经明显下滑供应的进一步收紧下至少油价下方支撑较强除非出行预期外的系统性风险值得一提的是过去一周美国GDP环比数据好于预期一度带动美元走强并促成了大类资产的普跌油价也一度短线回调考虑到美联储加息的放缓是大势所趋我们认为因为市场风险偏好变化对油价的冲击未来仍将趋弱此项利空很难延续展望2023年全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的是否陷入衰退尚存分歧在历史级别的通胀压力面前市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似即因流动性收紧造成的通缩风险当然究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌并不断的纠正预期差这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度即通胀究竟是快速回落情景1还是缓慢回落情景2仍需观察不宜妄下定论在情景1中如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力甚至创下全年低点这种情况下BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶在这一过程中如果OPEC内部出现裂痕并造成预期外的增产如2020年3月俄乌价格战则油价的下行空间可能还要夸张在情景2中如果美欧CPI回落的节奏相对缓和那对于油价的利空传导则相对温和届时原油市场的交易视角或更多回归供需面油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位这种情况下我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌供应偏紧与OPEC减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张BrentWTI有可能阶段性跌破70美元桶SC阶段性跌破500元桶但即便是出现快跌行情亚太地区需求回暖产能不足与季节性利好共振的情况下BrentWTI在下半年完全可能再次回归至85美元桶以上的高位SC有可能回升至570元桶以上因此无论是哪种情景考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复在单边走势的判断上我们并不认为油价弱势会贯穿全年但全年重心仍较2022年下降或有20-25美元桶的降幅详见我们2023年原油专题报告弱势不会贯穿全年关请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究注各类套利机会2023年原油期货行情及投资展望请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究目录1行情数据411油品库存412原油供需413炼厂毛利及开工率414原油价格结构415成品油516地缘政治517后市展望52原油价格621原油期货和现货价格622成品油期货价格和裂解价差73原油生产和库存831浮式仓储库存832上周美国原油库存回升成品油库存继续回落933欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌1134亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降124原油需求1241美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一1242毛利震荡135资金因素1351投机因素净多回升13请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究正文1行情数据11油品库存美国能源信息署EIA数据显示截至12月16日当周EIA原油库存减少5895万桶库欣地区库存增加853万桶汽油库存增加253万桶馏分油减少242万桶新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示12月21日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比上升1554至15819万桶中质馏分油库存环比上升314至7171万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升654至21403万桶总库存环比上升899至44393万桶12原油供需美国原油产量12月16日当周为1210万桶日较前一周不变万桶日俄罗斯副总理俄罗斯明年可能将石油日产量削减50万桶至70万桶以回应石油价格上限制裁俄罗斯副总理诺瓦克俄罗斯可能会在2023年初削减5-7的石油产量以回应西方的石油价格上限措施2022年天然气产量将下降18-20至6710亿立方米市场消息严寒天气导致美国北达科他州原油产量减少30万-35万桶日市场消息北美最大炼油商Motiva位于亚瑟港的炼油厂因天气寒冷而停产此前位于美国得州亚瑟港的道达尔能源TotalEnergy炼油厂所有装置被关闭普京所有的冲突都会以某种方式通过谈判解决俄罗斯将致力于结束冲突而且是越快越好根据贸易商的计算由于欧盟的禁运和价格上限预计12月波罗的海港口的俄罗斯乌拉尔原油出口量将下降20美联储加息奏效中美国住宅销量以创纪录速度下滑金十数据12月23日讯由于高抵押贷款利率削弱了需求美国11月住宅销量以创纪录的速度下滑根据房地产经纪公司Redfin最近的一份报告11月份住房购买量同比下降35创下该公司2012年开始收集这项数据以来的最大跌幅另一份报告显示11月份二手房销量连续10个月下跌创下1999年以来最长连跌纪录13炼厂毛利及开工率全球炼厂开工率持续回升14原油价格结构WTI的M1-M2月差过去一周走高从-017上涨009到-008美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走低从-045下跌013至-058美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从183上涨18至363美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从233上涨106至339美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究15成品油过去一周海外汽柴油价格跟随油价上涨但裂解价差维持震荡市和上周变化不大其中北美最大炼油商Motiva位于亚瑟港的炼油厂因天气寒冷而停产位于美国得州亚瑟港的道达尔能源TotalEnergy炼油厂所有装置被关闭引发柴油价格短线大幅走强亚洲方面新增确诊人数快速提升下出行需求延续疲弱态势环比改善幅度暂时不大16地缘政治过去一周对原油市场直接影响最大的地缘事件源自俄罗斯公布的对G7集团的反制裁是带动过去一周油价走强的重要因素俄罗斯副总理宣称俄罗斯明年可能将石油日产量削减50万桶至70万桶以回应石油价格上限制裁或进一步带动油价上涨需要注意的是过去一周俄乌两国领导人均对他国进行了拜访或基于军事物资的求援叠加北半球气温骤降战事的缓和仍存变数仍需警惕冬季突发性地缘风险给油价带来的扰动17后市展望过去一周油价震荡上行走势基本符合我们过去两周的预判对于未来一周我们看多观点维持不变且低库存低供应格局下外盘两油有机会在中国农历春节前回升至90美元桶我们在三季度末的各类报告中曾指出加息的逐步放缓将带动四季度市场交易视角重回供需这种情况下供应依旧偏紧的原油市场在需求未出现持续大幅收缩前很难趋势下跌而在四季度中上旬亚太地区需求停滞的利空释放后亚太美国SPR回购等潜在补货需求的再度开启意味着上述阶段性利空的终结更为重要的是在过去一周俄罗斯公布的对G7集团的反制裁中俄副总理宣称俄罗斯明年可能将石油日产量削减50万桶至70万桶以回应石油价格上限制裁考虑到12月以来俄油名义出口量已经明显下滑供应的进一步收紧下至少油价下方支撑较强除非出行预期外的系统性风险值得一提的是过去一周美国GDP环比数据好于预期一度带动美元走强并促成了大类资产的普跌油价也一度短线回调考虑到美联储加息的放缓是大势所趋我们认为因为市场风险偏好变化对油价的冲击未来仍将趋弱此项利空很难延续展望2023年全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的是否陷入衰退尚存分歧在历史级别的通胀压力面前市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似即因流动性收紧造成的通缩风险当然究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌并不断的纠正预期差这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度即通胀究竟是快速回落情景1还是缓慢回落情景2仍需观察不宜妄下定论在情景1中如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力甚至创下全年低点这种情况下BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶在这一过程中如果OPEC内部出现裂痕并造成预期外的增产如2020年3月俄乌价格战则油价的下行空间可能还要夸张在情景2中如果美欧CPI回落的节奏相对缓和那对于油价的利空传导则相对温和届时原油市场的交易视角或更多回归供需面油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位这种情况下我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌供应偏紧与OPEC减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张BrentWTI有可能阶段性跌破70美元桶SC阶段性跌破500元桶但即便是出现快跌行情亚太地区需求回暖产能不足与季节性利好共振的情况下BrentWTI在下半年完全可能再次回归至85美元桶以上的高位SC有可能回升至570元桶以上因此无论是哪种情景考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复在单边走势的判断上我们并不认为油价弱势会贯穿全年但全年重心请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究仍较2022年下降或有20-25美元桶的降幅详见我们2023年原油专题报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资展望2原油价格21原油期货和现货价格图1NYMEX和ICE近月合约走势图美元桶图2欧美两地原油差价资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图3WTI和Brent近月与现货差价图4美国现货各油品价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI期现价差走高现货走弱Brent期现价差走高现货相对较弱期货升水由039上升至061美元桶北美现货市场WTI-LLS价差由-195走低至-24美元桶WTI-Midland价差由-035跌至-06美元桶WTI-WesternCanada价差从2798下降至274美元桶请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图5WTI及Brent近月月间价差图6WTI及Brent12个月间价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI的M1-M2月差过去一周走高从-017上涨009到-008美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走低从-045下跌013至-058美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从183上涨18至363美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从233上涨106至339美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高表1WTI及Brent近月远月价差月差WTI周度变化Brent周度变化M1-M2-008009-058-013M1-M2前值-017002-045005M1-M123631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