研究报告全文：期货研究商品2022年12月19日研究原油反弹趋势或未结束黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom产国际原油业WTI1月原油期货收跌117美元桶报7611元桶Brent2月原油期货收跌149美元桶报8121服元桶SC2302原油期货收涨080元桶或015报53890元桶务研究1市场消息欧盟达成了一项协议将加强和扩大碳市场支持绿色协议战略的核心内容该战略旨在到本世纪中叶实现气候中和所2俄罗斯外交部外长拉夫罗夫与埃及外长讨论扩大在能源农业和重大项目实施方面的合作3商务部世贸司负责人就世贸组织对美国第15次贸易政策审议答记者问商务部审议中中方发言列举了美出台大规模歧视性补贴政策依据301条款单边加征大规模高关税滥用出口管制措施等单边主义和保护主义做法指出美背离多边贸易体制违背经济规律和市场规则影响全球产业链供应链稳定同时按照世贸组织规则中方已分两批向美方提出312个书面问题主动表达关注反映企业诉求4据英国天空新闻英国首相苏纳克废除了从外国生产商购买能源的计划5美国商品期货交易委员会CFTC截至12月13日当周投机者将WTI原油净多头持仓增加1771手至163225手6美国至12月16日当周石油钻井总数口前值625预期627公布6207埃克森美孚和菲利普斯66将获得180万桶战略石油储备SPR原油8美联储戴利如果数据好转美联储将调整政策9拜登政府回购原油填充战略石油储备金十数据12月17日讯自创纪录18亿桶原油释储以来拜登政府宣布首次回购原油填充战略石油储备能源部高级官员表示美国将为战略石油储备SPR购买300万桶石油于明年2月交付官员称美国将同时提供200万桶紧急原油交易以满足Keystone管道关闭后的炼油需求10美国12月Markit服务业PMI初值444预期468前值46211市场消息瑞士采取了欧盟对俄罗斯原油实施价格上限的制裁12印度石油部长没有看到俄罗斯石油供应中断13美联储威廉姆斯美联储加息幅度可能超过FOMC的终端利率预期趋势强度原油趋势强度1注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究过去一周内外盘油价一度出现大幅反弹但此后回吐过半涨幅上方阻力仍然较大过去一周市场目光聚焦美国11月CPI数据以及美联储加息结果最终CPI数据回落超预期带动市场风险偏好一度改善也促成了加息的放缓50BP美联储方面表示如果数据好转美联储将调整政策似乎市场的风险偏好有理由进一步好转而中国地区防疫政策的变化似乎也给市场对未来交运需求的恢复带来信心这是我们维持此前判断外盘两油有机会在1月前回升至90美元桶的原因但必须承认的是过去一周无论是海内外原油市场的实际供需变化还是油价的走势依旧弱于我们预期反弹的波动路径或较为曲折海外方面市场将目光聚焦美国11月CPI数据以及美联储议息会议加息结果的同时但我们认为市场忽视了美国11月服务业PMI数据大幅低于预期的现实考虑到服务业与交运出行需求密切相关这一数据在低于枯荣线以下后的持续回落或不断印证衰退风险的加剧至少在油品交运出行需求方面的放缓这种情况下考虑到短期实际利率还在提升或与服务业的放缓形成共振并催生新的下行压力过去一周北美油品总库存的攀升就值得警惕亚太方面过去一周国内成品油需求并未因为防疫政策的变化出现大幅的改善与之相反受到确诊新增人数短期激增的影响居民出行意愿不升反降未来1-2个月交运内需同比或依旧维持疲弱短期来看在前期油价持续大幅下跌后主要的利好还是基于低库存格局下的估值回归但显然这一价格上修逻辑需要驱动予以配合否则对于节奏的讨论是困难的这也是我们将价格反弹时间中枢延后至春节前的原因短期的上行驱动并不明显油价的波动更多还是博弈市下的结果当然我们也看到些边际好转的迹象比如过去一周亚太对西非轻质甜油的购买意愿在提升建议继续关注亚太炼厂对油价的抄底备货情况展望2023年全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的是否陷入衰退尚存分歧在历史级别的通胀压力面前市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似即因流动性收紧造成的通缩风险当然究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌并不断的纠正预期差这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度即通胀究竟是快速回落情景1还是缓慢回落情景2仍需观察不宜妄下定论在情景1中如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力甚至创下全年低点这种情况下BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶在这一过程中如果OPEC内部出现裂痕并造成预期外的增产如2020年3月俄乌价格战则油价的下行空间可能还要夸张在情景2中如果美欧CPI回落的节奏相对缓和那对于油价的利空传导则相对温和届时原油市场的交易视角或更多回归供需面油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位这种情况下我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌供应偏紧与OPEC减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张BrentWTI有可能阶段性跌破70美元桶SC阶段性跌破500元桶但即便是出现快跌行情亚太地区需求回暖产能不足与季节性利好共振的情况下BrentWTI在下半年完全可能再次回归至85美元桶以上的高位SC有可能回升至570元桶以上因此无论是哪种情景考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复在单边走势的判断上我们并不认为油价弱势会贯穿全年但全年重心仍较2022年下降或有20-25美元桶的降幅详见我们12月20日下午线上策略会油气市场展望雾里看花如何落地交易机会及2023年原油专题报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资展望请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1