【国际原油】
　　WTI 1月原油期货收涨2.07美元/桶，报79.56元/桶；Brent 2月原油期货收涨2.94美元/桶，报83.92元/桶；SC2302原油期货收涨18.1元/桶，或3.30%，报565.80元/桶。
　　【观点及建议】
　　过去一周，油价震荡上行，走势基本符合我们过去两周的预判。对于未来一周，我们看多观点维持不变。且低库存、低供应格局下，外盘两油有机会在中国农历春节前回升至90美元/桶。我们在三季度末的各类报告中曾指出，加息的逐步放缓将带动四季度市场交易视角重回供需。这种情况下，供应依旧偏紧的原油市场在需求未出现持续大幅收缩前很难趋势下跌。而在四季度中上旬亚太地区需求停滞的利空释放后，亚太、美国SPR回购等潜在补货需求的再度开启意味着上述阶段性利空的终结。更为重要的是，在过去一周俄罗斯公布的对G7集团的反制裁中，俄副总理宣称“俄罗斯明年可能将石油日产量削减50万桶至70万桶，以回应石油价格上限制裁”。考虑到12月以来俄油名义出口量已经明显下滑，供应的进一步收紧下至少油价下方支撑较强，除非出现预期外的系统性风险。值得一提的是，过去一周美国GDP环比数据好于预期一度带动美元走强并促成了大类资产的普跌，油价也一度短线回调。考虑到美联储加息的放缓是大势所趋，我们认为因为市场风险偏好变化对油价的冲击未来仍将趋弱，此项利空很难延续。
　　展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》 

研究报告全文：期货研究商品2022年12月26日研究原油反弹趋势或未结束黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom产国际原油业WTI1月原油期货收涨207美元桶报7956元桶Brent2月原油期货收涨294美元桶报8392服元桶SC2302原油期货收涨181元桶或330报56580元桶务研究1王毅推动探索中美正确相处之道2022年12月25日中共中央政治局委员国务委员兼外长王毅在2022年国际形势与中国外交研讨会上表示世界要好起来大国要作表率王毅说我们坚决抵所制美错误对华政策推动探索中美两个大国正确相处之道面对美方执意对华围堵打压挑衅致使中美关系陷入严重困难中方采取坚决行动反制强权霸凌同时开诚布公沟通指明正确方向2外交部回应美签署2023财年国防授权法案中方对美方执意通过并签署含有涉华消极内容的2023财年国防授权法案表示强烈不满和坚决反对已向美方提出严正交涉3香港特区行政长官李家超宣布中央已同意香港可以与内地逐步有序实现全面通关4工信部原副部长苏波在第七届中国制造强国论坛上表示能源汽车发展对燃油车提出严峻挑战相关企业要有紧迫感5工信部原副部长苏波新能源汽车发展对燃油车提出严峻挑战相关企业要有紧迫感金十数据12月24日讯工信部原副部长苏波在第七届中国制造强国论坛上发表观点他提到我国新能源汽车经过10余年的发展已经形成引领全球汽车产业转型升级的新优势在新能源汽车的快速发展对燃油车生产企业提出了严峻挑战这两年新能源汽车快速增长每年减少几百万辆燃油车的产销汽车行业的产业变革势在必行相关企业要有紧迫感绝不能再等待观望一定要保持战略定力紧紧抓住汽车新赛道的新机遇完善相关政策措施充分发挥领先优势加快新能源汽车发展推动我国汽车行业实现弯道超车尽快建成汽车强国6俄罗斯外交部俄罗斯计划维持目前通过友谊输油管道经乌克兰向匈牙利斯洛伐克和捷克输送的石油量7俄罗斯副总理俄罗斯明年可能将石油日产量削减50万桶至70万桶以回应石油价格上限制裁8俄罗斯副总理诺瓦克俄罗斯可能会在2023年初削减5-7的石油产量以回应西方的石油价格上限措施2022年天然气产量将下降18-20至6710亿立方米9美国商品期货交易委员会CFTC截至12月20日当周投机者将WTI原油净多头持仓增加18416手至181640手10市场消息严寒天气导致美国北达科他州原油产量减少30万-35万桶日11市场消息北美最大炼油商Motiva位于亚瑟港的炼油厂因天气寒冷而停产此前位于美国得州亚瑟港的道达尔能源TotalEnergy炼油厂所有装置被关闭12据美联储观察美国数据公布后美国利率期货市场仍预计美联储下次会议将加息25个基点13美国11月核心PCE物价指数年率47预期47前值500请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究14俄罗斯驻美国大使俄罗斯和美国之间发生冲突的风险很高趋势强度原油趋势强度1注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多观点及建议过去一周油价震荡上行走势基本符合我们过去两周的预判对于未来一周我们看多观点维持不变且低库存低供应格局下外盘两油有机会在中国农历春节前回升至90美元桶我们在三季度末的各类报告中曾指出加息的逐步放缓将带动四季度市场交易视角重回供需这种情况下供应依旧偏紧的原油市场在需求未出现持续大幅收缩前很难趋势下跌而在四季度中上旬亚太地区需求停滞的利空释放后亚太美国SPR回购等潜在补货需求的再度开启意味着上述阶段性利空的终结更为重要的是在过去一周俄罗斯公布的对G7集团的反制裁中俄副总理宣称俄罗斯明年可能将石油日产量削减50万桶至70万桶以回应石油价格上限制裁考虑到12月以来俄油名义出口量已经明显下滑供应的进一步收紧下至少油价下方支撑较强除非出现预期外的系统性风险值得一提的是过去一周美国GDP环比数据好于预期一度带动美元走强并促成了大类资产的普跌油价也一度短线回调考虑到美联储加息的放缓是大势所趋我们认为因为市场风险偏好变化对油价的冲击未来仍将趋弱此项利空很难延续展望2023年全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的是否陷入衰退尚存分歧在历史级别的通胀压力面前市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似即因流动性收紧造成的通缩风险当然究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌并不断的纠正预期差这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度即通胀究竟是快速回落情景1还是缓慢回落情景2仍需观察不宜妄下定论在情景1中如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力甚至创下全年低点这种情况下BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶在这一过程中如果OPEC内部出现裂痕并造成预期外的增产如2020年3月俄乌价格战则油价的下行空间可能还要夸张在情景2中如果美欧CPI回落的节奏相对缓和那对于油价的利空传导则相对温和届时原油市场的交易视角或更多回归供需面油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位这种情况下我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌供应偏紧与OPEC减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张BrentWTI有可能阶段性跌破70美元桶SC阶段性跌破500元桶但即便是出现快跌行情亚太地区需求回暖产能不足与季节性利好共振的情况下BrentWTI在下半年完全可能再次回归至85美元桶以上的高位SC有可能回升至570元桶以上因此无论是哪种情景考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复在单边走势的判断上我们并不认为油价弱势会贯穿全年但全年重心仍较2022年下降或有20-25美元桶的降幅详见我们2023年原油专题报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资展望请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1