库存周期展望：景气度边际企稳，趋势好转或发生于2023年3月，库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行。2022年5月确认进入新一轮周期复苏，2022年8月开始行业月度销量同比弱化，触发每轮复苏期内板块的正常调整，我们预计2023年3月行业同比增速再次加速上行，板块再次进入贝塔配置阶段。行业持续运转于复苏时区，2023年3月前后板块再次迎来超配。
　　告别总量迷思：在总量缺乏波动下，电动智能化转型带来的结构优化是未来产业投资机会。行业政策落地+补库需求助推汽车行业于2022年走向复苏。参考日韩可比历史区间，我们预计未来总量需求增速中枢或将长期维持在2-3%”新常态“水平，后续行业增速中枢放缓、周期波动减弱、时间跨度或显著变长。但总量增速中枢趋缓并不意味着行业处于下行周期，有效资本开支放量才是行业景气度提升的判断标准。当前行业已进入软硬件共同定义汽车时代，伴随车辆电子电气架构持续升级、域控加速落地，软件将成为智能汽车差异化竞争的核心。随着科技巨头入局加速行业智能化渗透率提升，行业有望复刻电动化前半场的结构性投资机会。
　　投资建议：1）基于行业复苏确认带来板块估值修复为主要特征的配置机会，推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车，以及【传统内外饰智能化升级】的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。2）智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，【座舱电子】赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威、经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐【座舱人机多模交互】的华安鑫创、上声电子和科博达。3）L3级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量，率先收益。推荐【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。4）关注华为智选车及安徽产业链相关标的光洋股份、瑞鹄模具、飞龙股份、沪光股份和华依科技。
　　风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。

研究报告全文：01汽车行业2023年投资策略投资时钟篇邵将张永乾谢坤郭雨蒙证券研究报告2023年1月4日请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明摘要库存周期展望景气度边际企稳趋势好转或发生于2023年3月库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行2022年5月确认进入新一轮周期复苏2022年8月开始行业月度销量同比弱化触发每轮复苏期内板块的正常调整我们预计2023年3月行业同比增速再次加速上行板块再次进入贝塔配置阶段行业持续运转于复苏时区2023年3月前后板块再次迎来超配告别总量迷思在总量缺乏波动下电动智能化转型带来的结构优化是未来产业投资机会行业政策落地补库需求助推汽车行业于2022年走向复苏参考日韩可比历史区间我们预计未来总量需求增速中枢或将长期维持在2-3新常态水平后续行业增速中枢放缓周期波动减弱时间跨度或显著变长但总量增速中枢趋缓并不意味着行业处于下行周期有效资本开支放量才是行业景气度提升的判断标准当前行业已进入软硬件共同定义汽车时代伴随车辆电子电气架构持续升级域控加速落地软件将成为智能汽车差异化竞争的核心随着科技巨头入局加速行业智能化渗透率提升行业有望复刻电动化前半场的结构性投资机会投资建议1基于行业复苏确认带来板块估值修复为主要特征的配置机会推荐江淮汽车广汽集团长安汽车比亚迪和长城汽车以及传统内外饰智能化升级的天成自控星宇股份福耀玻璃和继峰股份2智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向座舱电子赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威经纬恒润建议关注均胜电子和华阳集团推荐座舱人机多模交互的华安鑫创上声电子和科博达3L3级智驾驶渗透趋势提速线控底盘有望复刻过去5年电动车渗透率曲线快速放量率先收益推荐线控底盘龙头公司中鼎股份亚太股份和拓普集团建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利4关注华为智选车及安徽产业链相关标的光洋股份瑞鹄模具飞龙股份沪光股份和华依科技风险提示疫情导致的经营风险与市场风险上游原材料成本涨价超预期风险芯片供应缓解不及预期的风险证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明01民生汽车投资时钟观点有效性回溯CCNOTETNS022023年民生汽车投资时钟怎么转目03投资建议录04风险提示证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明民生汽车投资时钟观01点有效性回溯证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明01民生汽车投资时钟观点有效性回溯汽车时钟研究框架有效性回溯汽车时钟系列报告对板块超额收益有较强的预测性图1汽车时钟研究框架对本轮周期内板块超额收益有较强的预测性资料来源Wind民生证券研究院截至20221230证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明2023年民生汽车投资02时钟怎么转证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明21周期定位库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行库存周期展望景气度边际企稳趋势好转或发生于2023年3月不同时区板块投资策略复苏期和过热期为板块稳定产生超额收益阶段复苏期板块超额收益由估值主导2022年5月确认进入新一轮周期复苏我们预计2023年3月行业同比增速再次加速上行板块再次进入贝塔配置阶段表1民生汽车投资时钟各阶段投资特征图22021-2023E年行业月度销量与年化销量同比民生汽车春夏秋冬投资时钟美林时钟复苏期过热期滞胀期衰退期库存周期被动去库主动补库被动补库主动去库需求回升需求上升需求下降边际变需求下降趋势变差供需情况边际向好供给来不明显向好供给预期差供给来不及收缩供给预期消极及反应积极投资特征估值修复盈利驱动补涨滞胀防范风险资料来源民生证券研究院整理资料来源中汽协民生证券研究院预测证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明21周期定位库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行朱格拉周期视角供给端收缩充分2022产能周期上行库存周期和朱格拉周期错配新旧动能切换的空窗期下行业固定资产投资难开启汽车行业在过去一轮去库周期中去库存升级为去产能上一轮产能周期下固定资产总额收缩供需结构进一步优化2022年行业固定资产投资增速转正新一轮朱格拉周期开启图32022年投资增速转正图4上一轮去库存升级为去产能资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明21周期定位库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行朱格拉周期视角主流车企新增资本开支已完成向新动能的切换主流车企均已布局纯电平台及全新电子电气平台发架构在电动化和智能化两个维度开启资本开支迎接行业新一轮产能周期表2整车厂纯电平台布局表3自主品牌电子电气架构布局纯电平台名车企2021年2022年2023年2025年车企发布时间代表车型GEEP30x4个功能域控制器应用软GEEP50中央大脑架称长城GEEP40中央计算区域架构件自主开发软硬件解耦构智能区域控制E102009比亚迪e6浩瀚架构SEA与集中式电子架构GEEA30中央计算平台吉利从部分集中化向域集中化域融合演进比亚迪E202018元EV唐EVGEEA20架构支持整车级OTAE302021比亚迪元PlusEV已建成V30OTA通道能力支持娱乐长安域车控域等10余个控制域的OTA迭域架构准中央域架构中央域架构EPA平台2021C385长安汽车代升级CHN平台2021阿维塔11自主品牌中首个实现车推出基于车云一体化载以太网组网量产应用的星灵电子电气PMA2018几何C广汽吉利汽车构建车内信息高速公路架构全面支撑SDVSEA浩瀚2020极氪001实现域控制架构量产及L4级自动驾驶实现埃安S埃安V埃安E30具备四大域控制器分别为智能域GEP202019广汽新能源LX比亚迪控制系统左车身域控制系统右车身域控制系统动力域控制系统GEP302023-蔚来千兆以太网络高性能电控单元长城ME平台2020欧拉理想中央算力平台实现中心计算化E02018荣威ERX5以中央网关模组为核心连自动驾驶智能座舱两大域控制器以及车身控制荣威E12021MarvelR小鹏单元BCM整车控制器VCU电池E22022荣威ERX7管理系统BMS等控制相关ECU资料来源各公司官网民生证券研究院资料来源各公司官网民生证券研究院证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明21周期定位库存周期和朱格拉周期于2022H2共振上行朱格拉周期视角以电动车为载体的智能网联技术成为新一轮朱格拉周期的重要抓手类似2011年SUV渗透率至10左右后驱动汽车行业第二产能周期开启2021年电动车渗透率达155首次突破10阈值我们预计2022年电动车渗透率将达到277以电动车为载体的智能网联技术成为行业本轮朱格拉周期的重要抓手需求驱动开启行业第三产能周期汽车作为制造业进入从传统车向智能电动车升级的阶段新一轮朱格拉周期的主要驱动力在于供应链的重构升级图5汽车行业于2021年正式开启第三轮朱格拉周期图6需求驱动开启第三轮行业产能周期资料来源中汽协民生证券研究院预测资料来源中汽协民生证券研究院预测证券研究报告9请务必阅读最后一页免责声明22行业持续运转于复苏时区2023年3月前后板块再次迎来超配当下板块的下跌为每一轮周期内的正常调整复盘2012至今的三轮周期复苏期内汽车板块的投资特征为稳定的相对收益波段式的绝对收益历史复盘来看复苏期具有两个明显特征1复苏期行业具有确定的相对收益2绝对收益具有典型的波段性特征确定性的相对收益主要系行业周期触底下板块估值修复所致复苏期是行业需求迎来周期拐点的阶段核心是稳定的低基数效应下年化需求同比增速趋势改善绝对波段特征明显源于行业月频增速对复苏确认预期的强化或弱化复苏期内月度同比增速的环比变化趋势强化或弱化着复苏预期令板块估值修复的过程和绝对收益呈现波段特征图72012-2015年行业在复苏期内超额收益图82015-2019年行业在复苏期内超额收益图92019-2022年行业在复苏期内超额收益资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院证券研究报告10请务必阅读最后一页免责声明22行业持续运转于复苏时区2023年3月前后板块再次迎来超配2009-2012年汽车周期汽车板块企稳的信号2009-2012年这轮汽车周期中复苏期末2009年8月绝对收益出现回撤2009年8月后行业月度同比增速明显走弱该阶段板块回撤来自于对未来销量同比增速边际走弱的预期板块于2009年10月前后企稳并再次产生配置性机会图102009-2010年汽车行业相对与超额收益率分布图112009-2011年行业月度销量与年化销量同比资料来源wind民生证券研究院资料来源中汽协民生证券研究院证券研究报告11请务必阅读最后一页免责声明22行业持续运转于复苏时区2023年3月前后板块再次迎来超配2012-2015年汽车行业周汽车板块企稳的信号复苏期于2012年2月开启板块绝对收益率于2012年5月出现较大回撤至2012年9月后触底反弹从行业月度销量同比增速视角观察2012年5月行业月度销量同比增速达2292而后持续走弱于9月下滑至-03后触底反弹本轮汽车行业回撤时间与月度销量同比走势基本一致主要系行业月频增速下降弱化了复苏确认预期图122012-2013年汽车行业相对与超额收益率分布图132012-2015年行业月度销量与年化销量同比资料来源中汽协民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院证券研究报告12请务必阅读最后一页免责声明22行业持续运转于复苏时区2023年3月前后板块再次迎来超配2015-2019年汽车行业周期汽车板块企稳的信号复苏期持续时间为201510-201606复苏期伊始行业超额收益与相对收益共振上行而后于2016年1-2月出现较大回撤复苏期内行业月度同比增速于2015年11-12月达到高位随后边际走弱增速边际走弱带动市场对行业复苏确认的预期弱化从而进一步导致板块收益率发生回撤图142015-2016年汽车行业相对与超额收益率分布图152015-2019年行业月度销量与年化销量同比资料来源中汽协民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院证券研究报告13请务必阅读最后一页免责声明22行业持续运转于复苏时区2023年3月前后板块再次迎来超配2019-2021年汽车行业周期汽车板块企稳的信号复苏期持续时间为201909-202012复苏期时间长于均值主要系受疫情影响行业复苏于2020Q1中断并于5月份二次确认复苏从月度销量表现来看2021Q1受疫情影响销量增速同比边际弱化带动对复苏确认的弱化从而导致行业发生回撤本次回撤结束于2020年4-5月份该阶段行业同比转正二次确认复苏图162019-2021年汽车行业相对与超额收益率分布图172019-2022年行业月度销量与年化销量同比资料来源中汽协民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院证券研究报告14请务必阅读最后一页免责声明22行业持续运转于复苏时区2023年3月前后板块再次迎来超配基于历史几轮汽车周期复盘复苏期内汽车板块具有确定性相对收益波段式绝对收益的特征波段式相对收益主要系行业的月频增速对复苏确认预期的强化或弱化当行业月度销量增速呈现比较明显的边际弱化时市场对行业复苏预期减弱交易复苏的逻辑淡化板块出现绝对收益的回撤2022年8月开始行业月度销量同比弱化触发每轮复苏期内板块的正常调整我们预计2023年3月行业销量同比增速再次加速上行预计板块将再次迎来超配图18202205至今汽车行业相对与超额收益率分布图192021-2023E年行业月度销量与年化销量同比资料来源中汽协民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院统计日期截至20221230证券研究报告15请务必阅读最后一页免责声明23告别总量迷思把握新中枢下的投资机会行业刺激政策密集落地助推汽车需求2022年走向复苏政策是逆周期调节的有效工具政策作为平抑行业周期波动的中介其出台时点和行业自身的景气周期有一定相关性历史上看往往在行业复苏拐点前后出台强刺激政策2009年1月和2015年10月我国实施16L及以下排量乘用车购置税减半征收政策对时钟衰退期向复苏期实现助推式切换而在行业景气度见顶后滞涨期实施排放标准升级实现产业结构优化当前伴随各地行业刺激政策密集落地有望助推消费复苏加速来临图20行业刺激政策主要分布在行业复苏期前是复苏的加速器资料来源中汽协民生证券研究院预测证券研究报告16请务必阅读最后一页免责声明23告别总量迷思把握新中枢下的投资机会本次购置税减免绝非大水漫灌而是在阶段性稳增长诉求提升下的精准投放对冲疫情的冲击交强险数据显示2021年国内市场中单车价格在30万元以下不含增值税排量在20L以下燃油车销量为1551万辆约占总上险量77若以2021年符合标准的乘用车销量为基准假设均价为15万元本次为期7个月的购置税减半政策对应的财政补贴金额为约600亿元和5月23日国常会减征部分乘用车购置税600亿元相符表42009-2010年不同汽车刺激政策财政杠杆对比表5两次购置税减免政策财政杠杆效应对比资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院证券研究报告17请务必阅读最后一页免责声明23告别总量迷思把握新中枢下的投资机会汽车潜在需求增速中枢已进入2-3新常态伴随着汽车产业在亚洲的迁移参考日韩两国乘用车产业渗透率变化趋势当乘用车行业渗透率突破10的阈值由10向30快速普及时行业的复合增速中枢在2-3平稳中国于2011年行业进入了快速普及期我们预计未来总量需求增速中枢或将长期维持在2-3水平图21中日韩乘用车产业渗透率曲线图22导入期复合增速中枢下移至2-3资料来源CEIC民生证券研究院资料来源CEIC民生证券研究院证券研究报告18请务必阅读最后一页免责声明23告别总量迷思把握新中枢下的投资机会疫情对供应链的影响叠加政策导致2022年行业增速显著偏高2021年5月行业开始进入民生汽车投资时钟的秋季滞胀期滞胀期为行业被动补库阶段但受到行业缺芯影响2021H2行业库存处于持续低位行业进入了秋被动补库和冬主动去库杂糅状态2022年行业芯片短缺逐步缓解库存回补和购置税政策双重刺激下行业销量快速增长预计销量增速为94补库行为的异常拉低了2021年基数叠加购置税政策令2022年行业增速较高新常态下94的行业增速显著高于2-3图23行业年化销量增速与库存同比增速图24汽车制造年化收入增速与库存增速资料来源wind中汽协民生证券研究院资料来源中汽协wind民生证券研究院证券研究报告19请务必阅读最后一页免责声明