橡胶：昨天大涨，但供需并不太支持追高
　　昨日上涨更多源自于近月大幅上行而带动远期同步上涨，而年后供需原本就相对偏乐观，两者共同作用下产生昨天行情。短期供需偏向于恶化。近月上行仍有可能延续，但是，与当前的实际供需的边际变化存在矛盾。不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。
　　纸浆：纸浆来回波动，区间择高偏空对待
　　供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。产业利空兑现不足，但没有显著利多。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。
　　操作策略：节前，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高价格水平。
　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。
　　棉花：反弹延续，重心上抬
　　短期来看，价格区间震荡，上涨高度及持续力受制于需求端的复苏情况，若下游需求实际好转，将助推价格进一步上行，反之冲高回落；中期仍有承压风险；长期来看，价格有望重心上抬。
　　操作：短期区间震荡，中期承压。
　　风险因素：宏观、需求、疫情。
　　白糖：原糖预期走弱，郑糖上行受阻
　　国际方面正值元旦假期，ICE原糖暂无报价，但预期偏弱运行。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限；且尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，现货成交清单，以刚需为主。
　　操作策略：观望。
　　风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-01-04橡胶昨天大涨但供需并不太支持追高投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210橡胶昨天大涨但供需并不太支持追高纸浆纸浆来回波动区间择高偏空对200190180170待棉花反弹延续重心上抬白糖原糖预期走弱郑糖上行受阻160150140130120110100202202202204202206202208202210摘要橡胶昨天大涨但供需并不太支持追高昨日上涨更多源自于近月大幅上行而带动远期同步上涨而年后供需原本就相对偏乐观两者共同作用下产生昨天行情短期供需偏向于恶化近月上行仍有可能延续软商品及特殊品种但是与当前的实际供需的边际变化存在矛盾不考虑追高依旧维持回调做多策略研究团队操作策略观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置套利非标基研究员差17002200间波动操作李青风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动021-80401708liqingciticsfcom从业资格号F3056728纸浆纸浆来回波动区间择高偏空对待投资咨询号Z0014122供需角度针叶的流通货源依旧不足因此现货虽然感觉弱势但价格并没有恐慌吴静雯性的下跌产业利空兑现不足但没有显著利多趋势角度05的走势依旧取决于美021-80401709wujingwenciticsfcom金价格如何变动决定走势方向预期以及现货实际价格通过升贴水决定价格波动从业资格号F3083970范围05依旧建议围绕现货基差进行交易投资咨询号Z0016293操作策略节前反弹至基差偏小水平抛空建议关注6770附近甚至更高价格水平风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价异常波动棉花反弹延续重心上抬短期来看价格区间震荡上涨高度及持续力受制于需求端的复苏情况若下游需求实际好转将助推价格进一步上行反之冲高回落中期仍有承压风险长期来看价格有望重心上抬操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情白糖原糖预期走弱郑糖上行受阻国际方面正值元旦假期ICE原糖暂无报价但预期偏弱运行后期需重点关注印度开榨情况出口政策以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况国内方面生产高峰期食糖阶段性累库来自基本面的支撑较为有限且尽管疫情政策有所放松但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显现货成交清单以刚需为主操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点昨天大涨但供需并不太支持追高1青岛保税区人民币泰混价格10950元吨350对上一交易日RU05收盘价基差为-2120国产全乳老胶12450元吨300保税区STR20价格1410美元吨4021月3日合艾原料市场报价白片无报价烟片4748胶水4330杯胶3890海南产区国有金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900200元吨胶水制全乳胶原料收购价格10600200元吨32022年前11个月印尼出口天然橡胶不含复合橡胶合计为1906万吨同比降11其中标胶合计出口1859万吨同比降105烟片胶出口42万吨同比降18乳胶出口03万吨同比则增35橡胶逻辑震荡偏弱昨日橡胶期货普遍大幅上涨消息端相对平淡并无突发消息昨日上涨更多源自于近月大幅上行而带动远期同步上涨而年后供需原本就相对偏乐观两者共同作用下产生昨天行情昨日期货上行后现货跟随上涨RU主力非标基差暂且稳定但仍然属于偏大水平当前混合胶上行并没有太多供需面的支撑短期供需偏向于恶化近月上行仍有可能延续但是与当前的实际供需的边际变化存在矛盾期货单日大涨之后需要观测两到三日现货能否完全稳定跟随操作端不考虑追高依旧维持回调做多策略操作策略观望等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置套利非标基差17002200间波动操作风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点纸浆来回波动区间择高偏空对待1针叶浆银星参考报价在7300-7350-500俄针报价7200-72005050阔叶鹦鹉6300-6300-50-502市场多传闻MAPA装置投产逻辑昨日纸浆期货偏弱运作但价格变化不大供需角度针叶的流通货源依旧不足因此现货虽然感觉弱势但价格并没有恐慌性的下跌由于相对价格较高且不易松动价格的矛盾点没有改变高基差后行情走势会出现基差修复消息面总结12月来看一些预期中的利空没有兑纸浆震荡现如阔叶的新增装置尚未投产针叶再度出现意外停车出现减量预期但也有实际的利空兑现如欧洲库存的累库国内美金价的下降总体看利空兑现不足但没有显著利多趋势角度05的走势依旧取决于美金价格如何变动决定走势方向预期以及现货实际价格通过升贴水决定价格波动范围05依旧建议围绕现货基差进行交易预计05与现货的基差波动范围在-650-100按照当前现货价格6500以下期货不建议追空6350存在强支撑节前策略上反弹至基差偏小水平抛空建议关注6770附近甚至更高的价格水平操作策略节前策略上反弹至基差偏小水平抛空建议关注6770附近甚至更高的价格水平风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价异常波动观点反弹延续重心上抬数据1棉花仓单2782张折合1113万吨环比198张折合079万吨有效预报2028张折棉花合811万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年1月2日新疆地区皮棉累计加工总量42362万吨同比减幅12682日当日加工增量422万吨同比增幅65493截止到2023年1月2日24点新疆棉累计公检量302万吨同比减少35211中信期货研究策略日报软商品逻辑昨日郑棉1月合约收于14370环比145郑棉5月合约收于14360环比100近期郑棉期震荡价延续反弹走势重心上抬原因主要来自于疫情防控调整优化后后市需求预计复苏的强预期的驱动此外12月份以来下游市场边际好转一方面为节前补库一方面为预期向好带来的低价补库棉纱坯布库存得以去化纱布价格反弹上涨双重因素推动郑棉期价上涨回归基本面加工量及公检量持续增加供应增加供应压力后移终端需求受疫情冲击短期难有复苏纺织端订单未有明显改善纺织厂节前补库但随着春节临近以及开机率下降市场采购热情边际下降总体来看基本面维持弱势格局短期来看价格区间震荡上涨高度及持续力受制于需求端的复苏情况若下游需求实际好转将助推价格进一步上行反之冲高回落中期仍有承压风险长期来看价格有望重心上抬操作短期区间震荡中期承压风险因素宏观需求疫情观点原糖预期走弱郑糖上行受阻1广西白糖现货成交价为5660元吨较昨日上涨17元吨广西新糖报价在5640-5770元吨云南新糖报价区间为56405680元吨加工糖厂报价区间为57005970元吨今日制糖集团报价较上一交易日小幅上调2据印度糖厂协会ISMA1月3日发布的公告显示202223榨季截至12月31日印度食糖产量为1207万吨较去年同期1164万吨上升43万吨开榨糖厂数量为509家高于去年同期的500家3据印度媒体近日报道印度食品部在2022年12月30日发布的通知中将2023年1月220万吨的国内食糖销售配额分配给了558家糖厂较去年同期的食糖销售配额数量215万吨高出5万吨在2022年12月印度国内销售食糖配额为220万吨4据外媒12月29日报道受预期巴西食糖产量增长的影响咨询公司Datagro将202223白糖榨季全球食糖供应过剩量的预测值再次调增至476万吨之前预测的数值为202万吨受俄乌冲震荡突等因素的影响Datagro预计202223榨季的全球食糖消费增长约为1高于202122榨季的15逻辑国际方面正值元旦假期ICE原糖暂无报价北半球已大面积开始压榨巴西方面新任总统已正式任职原糖市场后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况国内方面受新年伊始宏观氛围向好提振今日郑糖主力合约SR2303高开后日内震荡最终收涨于5784元吨现阶段国内多糖源集中供应下游消费疲软即将到来的双节对购销的刺激仍不明显成交以刚需为主同时食糖阶段性累库来自基本面的支撑较为有限短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况中期或受原油及宏观影响较大国际方面全球2122年度供需较为平衡但需关注原油走势及天气情况操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨137013700RU主力-老全乳元吨720445275现货山东全乳胶老胶元吨1235012250100NR主力-STR20人民币计28333250价格山东RSS3元吨1440014250150NR主力-STR20美金计41536山东越南3L元吨115501150050核心RU5-1-350-255-95RU01元吨1342012950470价差RU9-5-120-45-75期货RU05元吨1307012695375RU1-9470300170价格RU09元吨1295012650300NR02-NR01-35-5-30NR主力元吨98259575250RU主力-NR主力32453120125数据来源Wind中信期货研究部图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000-50015000-10001300011000-150090007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-50033002800-10002300-15001800-200013008002019-092020-042020-112021-062022-012022-08202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002022202120202000202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110001600500100000140090008000-50012007000-10001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR04-03NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50-100200000-150100000-2000201802201805201808201811201902201905201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP01748074800SP05-SP01-844-754-90期货核心SP0566366726-90SP09-SP05-282-264-18价格价差SP0963546462-108SP09-SP01-1126-1018-108数据来源Wind中信期货研究部图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨纸浆期货主力现货基准价基差右轴2008000100007500800-20070006004006500-40020060000-6005500-200-8005000-4004500SP05-01SP09-05-600-10004000-800数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055005000100045004000500350030000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源Wind中信期货研究部611中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF0114370142251453128B-涤纶短纤790078964替代品价差CF0514360142601003128B-粘胶短纤225022464期货价格CF091454014435105现货纺纱利润11001104-4纺纱利润CYCZC217502168070盘面纺纱利润454494-40CCIndex3128B15050150464内外棉价差3128B-FCIndexM1-1972-2105133CYIndexC32S23155231550内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-776-7760FCIndexM11702217151-1293128B-CF09680821-141现货价格基差FCYIndexC32S239312393103128B-CF05690786-96涤纶短纤14D38mm7150715001月-5月10-3545跨月价差粘胶短纤15D38mm128001280005月-9月-180-175-5数据来源Wind中信期货研究部图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数328400021000160014003000190002500012001700020001000200001500080010001300015000600011000400100009000200-1000700005000-20000-3000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S32000150030000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价4000进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S30000中国棉花价格指数3281000250002000280005002000002600024000015000-200022000-5002000010000-4000-1000180005000-600016000-15000-80002021-10-182021-11-182021-12-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-08-182022-09-182022-10-182022-12-182022-01-182022-07-182022-11-18数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部711中信期货研究策略日报软商品图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000500040005000200020000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部811中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨SR1-5元吨SR9-1元吨昆明-主力元吨1005008040060300402002010000-20-100-40-200-60-300-80-40020221020202211202022122020220113202204132022071320221013数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000010006000005005000000400000300000-500200000-1000100000-15000202112202203202206202209202212202005202011202105202111202205202211数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨700109600085000706400053000403200021000100202102202104202106202108202110202208202210202112202202202204202206202102202103202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202104数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部911中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210513202110132022031320220813316101611161216数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖7000253500002560003000002020500025000015400020000015300010150000102000100000551000500000000数据来源Wind中信期货研究部数据来源Wind中信期货研究部1011中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111