铜观点：需求走弱带来的累库压力或施压铜价。
　　铝观点：铝供需面预期转弱，现货升水大幅回落。
　　锌观点：库存逐渐累积，锌价承压运行。
　　铅观点：伦铅注销仓单占比提升，低库存对价格存支撑。
　　镍观点：流动性不佳加之天然多头优势持续，外盘价格强势持续扰动内盘。
　　不锈钢观点：镍市上行多有提振，不锈钢价回落后再度走高。
　　锡观点：基本面有所压制，锡价反弹动力不足。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2023-01-04经济复苏预期乐观但也要留意需求走弱投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号有色观点经济复苏预期乐观但也要留意需求走弱中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数逻辑宏观面上美联储12月利率决议符合预期但鲍威尔称通胀降到2前不会考145380虑降息海外衰退预期仍在国内疫情防控定调调整投资者对国内经济复苏预期乐135330观而就供需面来看国内有色消费接下来将面临季节性回落及疫情扩散额外负面影响供需整体往偏宽松的方向走中短期来看国内经济复苏乐观预期支撑有色价格125280但需求走弱或施压价格长期来看海外宏观面预期较为悲观有色金属价格重心仍存回落压力115230F-22A-22J-22A-22O-22摘要铜观点需求走弱带来的累库压力或施压铜价有色金属研究团队铝观点铝供需面预期转弱现货升水大幅回落锌观点库存逐渐累积锌价承压运行研究员铅观点伦铅注销仓单占比提升低库存对价格存支撑沈照明镍观点流动性不佳加之天然多头优势持续外盘价格强势持续扰动内盘021-80401745Shenzhaomingciticsfcom不锈钢观点镍市上行多有提振不锈钢价回落后再度走高从业资格号F3074367锡观点基本面有所压制锡价反弹动力不足投资咨询号Z0015479李苏横0755-82723054风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险lisuhengciticsfcom超预期供给端干扰加大从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点需求走弱带来的累库压力或施压铜价信息分析1智利统计机构INE周五表示11月全球最大的铜生产国智利的铜产量同比下降55至459229吨该机构表示下降的部分原因是矿石品位降低以及影响该行业主要公司的运营问题2据Mining援引路透社消息中国生产商表示国内外订单萎缩迫使中国南部广东省的许多金属制品工厂在农历新年假期提前几周关闭而一些工厂也在削减2023年的生产计划3据SMM调研2022年12月电线电缆企业开工率为6961环比下降979个百分点同比下降99个百分点其中大型企业开工率为738中型企业开工率为4988小型企业开工率为3836预计2023年1月电线电缆企业开工率为62374现货方面上海电解铜现货对当月合约报升值160元-升水220元均升震荡铜水190元环比扩大160元1月3日SMM铜社库较上周五增加113万吨至1093万吨1月3日广东地区环比增加04万吨至093万吨1月3日上海电解铜现货和光亮铜价差1472元环比增加156元逻辑宏观面上美联储12月利率决议符合预期但鲍威尔称通胀降到2前不会考虑降息海外衰退预期仍在国内疫情防控定调调整投资者对国内经济复苏预期乐观供需面来看需求面临季节性走弱以及疫情扩散的双重冲击初端开工维持在低位1月线缆开工预计处于近三年低位消费已经进一步趋弱产量和进口预计维持在偏高位供需已经进一步趋松沪铜累库在加快中短期来看经济复苏乐观预期支撑铜价需求走弱带来的累库压力将限制进一步上行高度可考虑继续尝试逢高沽空长期来看海外宏观面预期较为悲观这将驱动铜价进一步下探操作建议逢高沽空风险因素供应扰动需求走弱宏观预期反复铝观点铝供需面预期转弱现货升水大幅回落信息分析11月03日SMM上海铝锭现货报价1830018340元吨均价18320元吨-360元吨贴水50贴水10贴水3022023年1月03日SMM统计国内电解铝社会库存561万吨较上周四库存增加68万吨较去年同期库存下降241万吨32023年1月03日SMM统计国内铝棒库存743万吨较上周四库存增加051万吨铝42022年11月国内未锻轧铝及铝材出口4556万吨同比下降1055环震荡比减少237万吨连续4个月持续下降排除2月春节因素月度出口量降至21年下半年以来最低水平前11月累计出口61312万吨累计同比增长收窄至2135国务院关税税则委员会关于2023年关税调整方案的公告对2023年出口关税税率进行了调整其中提高了铝和部分铝合金的出口关税2023年1月1日起执行逻辑节后国内库存继续累积现货贴水进一步走阔铝价大幅回落12月份的铝锭铸锭量增加和面临假期消费弱势的累库预期逐渐兑现随着国内疫情持续扩220中信期货商品日报有色散需求弱势叠加临近春节假期前夕预计后期铝库存有持续累积压力整体看铝价仍有向下空间供应端预计12月份日产量环比小幅回升消费端预计12月份下游订单偏弱出口订单下行中长线看海外流动性趋紧国内外供需过剩预期较强铝价存回调压力操作建议空头持有风险因素宏观风险锌观点库存逐渐累积锌价承压运行信息分析1现货方面上海0锌对01合约报升水400元吨广东0锌对01合约报升水60元吨天津0锌对01合约报升水240元吨2截至本周二1月3日SMM七地锌锭库存总量为632万吨较上周五12月30日增加085万吨较上周一12月26日增加131万吨国内库存环比录增32022年11月SMM中国精炼锌产量为5247万吨环比增加106万吨2022年1-11月精炼锌累计产量为5452万吨累计同比去年同期减少2164Nyrstar位于法国的锌冶炼厂Auby在一份声明中表示鉴于当前具有挑战性的市场环境其将会继续保持关闭该冶炼厂自10月以来一直处于维修关锌震荡闭状态虽然当前检修已经完成逻辑下游需求受疫情影响连续下滑叠加随着假期来临部分下游企业选择提前放假锌锭库存开始累积供应端来看11月锌锭产量继续回升预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复供应端压力逐渐变大海外方面Nyrstar位于法国的锌冶炼厂宣布将继续维持关闭状态海外锌冶炼厂复产之路较为波折需求方面受疫情影响下游加工企业开工率持续走低镀锌企业开工率大幅下降压铸锌合金企业开工率低位波动下游需求整体较为疲弱综合来看预计随着锌锭产量逐渐恢复锌锭供需将逐渐走向宽松锌价重心也将下移关注库存累积的持续性操作建议空头持有风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点伦铅注销仓单占比提升低库存对价格存支撑信息分析11月3日沪铅持仓量1439万手相较上一交易日减少024万手相较一周前增加115万手21月3日铅升贴水均值为-195元吨5元吨12月30日LME铅升贴水0-3为435美元吨05美元吨31月3日再生铅利润理论值约为230元吨-25元吨原生铅和再生铅价差约为500元吨0元吨铅4SMM统计2023年1月3日全国主要市场铅锭社会库存为389万吨较30震荡偏弱日增007万吨较26日减069万吨逻辑外盘注销仓单占比上升现货升水走强叠加库存处于低位形成软逼仓行情国内下游节前备库起随阳康工人复工蓄电池企业开工率出现明显上升原再生铅端受疫情影响不尽相同炼厂库存累库整体来看当前疫情致使感染人数上升对供需两端形成压制废电池价格出现向下趋势动态成本支撑线存向下可能沪铅向下压力仍在短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击以及外盘可能的资金炒作操作建议暂时观望320中信期货商品日报有色风险因素海外经济衰退国内需求超预期国内疫情扰动资金面炒作镍观点流动性不佳加之天然多头优势持续外盘价格强势持续扰动内盘信息分析1最新LME镍库存554万吨较前一日减少96吨注销仓单058万吨占比1054沪镍库存1645吨较前一日增加500吨LME库存偏低位波动或由于进口窗口关闭加之海外市场结构问题近日整体表现底部累积就库存结构性来看LME库存中镍板数量极少预期后续库存或缓步累积需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2302合约分别升水8300-9000元吨升水8000-8600元吨现货升水分别上涨2150元吨上涨3300元吨近期绝对价格仍延续高位偏强势仍保持明显亏损状态现货市场资源偏紧金川镍俄镍升水居于明显高位日内报价合约经历切换在月差影响下升水双双走高整体现货市场成交依旧保持弱势镍逻辑供应端电镍进口持续亏损报价换月现货升水再涨镍铁价格企稳震震荡荡需求端1月不锈钢或逐步减产硫酸镍难有乐观表现合金电镀成交受抑于明显高价整体来看国内进口大幅亏损延续现货市场供需双弱资源偏紧国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续同时海外需求同样疲软Cach-3M大幅贴水在库存极低位背景下内外多头资金仍是市场相对优势方资金博弈剧烈外盘流动性不佳加之天然多头优势持续表现强势对内盘平稳运行颇有扰动价格明显偏离基本面却难以快速显现向产业链回归之势短期价格走跌仍待驱动跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值创新高后的沽空机会中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边暂观望风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会外盘谨慎参与跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点镍市上行多有提振不锈钢价回落后再度走高信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量41760吨较前一日增加3512吨仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平而后随着钢厂出现部分交仓行为库存逐渐向上累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2302合约升水405元吨-升水705元吨佛山地区现货对10点30分2302合约升水355元吨-升水755元吨节后市场情绪稍有好转现实虽受制于疫情感染人数大幅上升下不锈钢震荡游企业开工率走低或已然开始放假而需求相对清淡但市场对春节后需求尚较为乐观看好近日也有部分成交备货成本端镍铬铁仍存在一定强势基础价格或震荡暂稳难有短时大幅下移空间不锈钢成本坚挺现货价格整体或表现为弱势震荡状态31月1日国家发改委表示2023年把恢复和扩大消费摆在优先位置支持住房改善新能源汽车养老服务等消费逻辑供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢存减产预期需求端病毒传播仍在继续下游企业开工率走低并部分进入假期实际需求面临延后420中信期货商品日报有色整体来看现实基本面暂维持偏弱势社会库存及仓单库存均连续大幅累积对价格上行尚有压制日内价格先抑后扬一方面国家对23年消费恢复的支持使得市场信心部分回归另一方面镍价走势偏强也多有盘面提振但我们看到现货价格并无明显跟随依旧保持偏震荡状态盘价进一步上行高度或仍面临制约此外原料端镍铬铁价格存在一定强势基础成本表现颇为坚挺下方空间也未明显打开短期价格或区间震荡为主中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边关注162-172W一线附近区间操作机会以震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点基本面有所压制锡价反弹动力不足11月3日伦锡库存增加5吨至2995吨沪锡仓单库存增加98吨至4764吨沪锡持仓减少9529手至91837手2现货方面1月3日上海有色网1锡锭报价在207000-209000均价208000环比持平现货对SN2301合约贴水600-升水200元均贴水200元锡逻辑供应端锡锭进口窗口再次打开11月份产量超预期冶炼利润有所减少震荡但依然偏高锡锭供应偏宽松需求端来看手机等终端出货表现偏弱11月焊料企业产能利用率有所回落预计12月维持偏弱沪锡再次开始累库中短期来看近期国内宏观利好对锡价有较强提振但消费情况不佳库存较高使得锡价承压短期锡价将震荡运行从长期来看供需逐步趋松将持续压制锡价操作建议暂观望风险因素供应扰动需求超预期增长520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨美元吨元吨20221227NANANANANANA2022122869681-12040-17-891597832022122969793-1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三月比值平衡比值3000102000100090-10008-2000-30007-4000-5000-600062017-06-062019-06-062021-06-062017-06-062019-06-062021-06-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1320中信期货商品日报有色五镍图表37镍市场指标日度监测沪伦两市套利俄镍现货升贴保税区溢价LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值水元吨美元吨美元吨元吨20221227NA74004800NANANA202212286968171504800-197VALUEVALUE202212296979362504800-182VALUEVALUE202212306964650004800-162VALUEVALUE2023136947583004800-162VALUEVALUE伦镍库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20221227NANANANANANA2022122854228NA723021624006620221229550921008144312002388662022123055476384NA31584238866202313NANANANANANA资料来源Wind中信期货研究所图表38镍现货升贴水单位元吨图表39LME镍现货升贴水单位美元吨平均价镍升贴水上海物贸LME镍升贴水0-325000100200005015000010000-50-1005000-1500-200-5000-250-10000-300-15000-3502022-03-172022-05-172022-07-172022-09-172022-11-172022-03-232022-06-232022-09-232022-12-23资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表40沪镍期货期限结构单位元吨图表41保税区镍溢价单位美元吨202301032022123020221229保税区电解镍溢价美元吨20221228202212276002400005002200004002000003001800002001600001001400001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期02021-11-112022-02-112022-05-112022-08-112022-11-11资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1420中信期货商品日报有色图表42国内镍产品期现价差单位元吨图表43LME镍库存注销仓单比例单位吨镍豆现货升贴水金川镍升贴水俄镍升贴水右轴4000030000LME镍库存合计全球注销仓单比例35000250001200006030000200001000005025000150002000080000401500010000600003010000500050004000020002000010-5000-5000-10000-10000002021-11-112022-02-112022-05-112022-08-112022-11-112021-12-032022-04-032022-08-032022-12-03资料来源SMM中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表44镍进口亏损单位元吨图表45镍沪伦比值镍15点现货进口盈亏镍三月进口盈亏镍三月比值平衡比值150009085100008050007570065-500060-100005550-1500045-20000402020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表46镍与不锈钢比值图表47硫酸镍对镍豆溢价镍豆价格硫酸镍较镍豆溢价15036000030000镍不锈钢14020000130310000100000120260000-10000110-20000100210000-3000090-4000080160000-5000070-6000060110000-700002021-12-092022-03-092022-06-092022-09-092022-12-092021-05-072021-10-072022-03-072022-08-07资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1520中信期货商品日报有色六不锈钢图表48不锈钢市场指标日度监测不锈钢行情福建宏旺现货高碳铬铁价格高镍铁价格升贴水元持仓量成交量废不锈钢价格元基吨元镍点吨20221227435117071117384NA1365NA20221228455119112113990NA1365NA20221229370115697111255NA1365NA20221230350113701110640NA1365NA202313310116173131670NA1365NA资料来源Wind中信期货研究所图表49不锈钢期货期现结构单位元吨图表50不锈钢期现价差单位元吨2023-01-032022-12-302022-12-29福建宏旺304-不锈钢主力2022-12-282022-12-2730001750025001700020001650015001600010001550050015000014500-50014000-10001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2021-09-162022-01-162022-05-162022-09-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表51不锈钢持仓量与成交量单位手图表52不锈钢期货库存单位吨期货持仓量不锈钢期货成交量不锈钢9000050000080000450000库存期货不锈钢江苏中储无锡40000070000库存期货不锈钢江苏五矿无锡库存期货不锈钢江苏玖隆物流35000060000库存期货不锈钢广东广东炬申300000500002500004000020000030000150000100000200005000010000002022-03-222022-06-222022-09-222022-12-2220221132022413202271320221013资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1620中信期货商品日报有色图表53不锈钢原料价格单位元吨图表54不锈钢企业利润低价现货计算单位元吨不锈钢企业利润低价不锈钢估算3500高碳铬铁价格元基吨废不锈钢价格元吨3000高镍铁价格7-10元镍点右轴1600017002500160014000200015001500120001400100013001000050012008000110001000-5006000900-10004000800-15002021-05-182021-09-182022-01-182022-05-182022-09-182021-10-092022-02-092022-06-092022-10-09资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1720中信期货商品日报有色七锡沪伦两市套利锡现货升贴水保税区溢价LME0-3现货进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨美元吨美元吨元吨20221227NA-250290NANANA2022122869681-175290119108282022122969793-225290155408252022123069646-200290-53751487828202313694750290-53753179832伦锡库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20221227NANANANANANA20221228293075NA2670155105202212292920152526601551052022123029907552730155105202313NANANANANANA图表55沪锡市场现货升贴水单位元吨图表56沪锡期限结构单位元吨2023-01-032022-12-302180002022-12-292022-12-2821600020000沪锡市场现货升贴水平均价214000150002120001000021000020800050002060000204000-50002020002021-06-082021-11-082022-04-082022-09-081月2月3月4月5月6月7月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表57LME锡库存及注销仓单比例单位元吨图表58沪锡持仓量与成交量单位手锡库存合计全球LME期货成交量锡期货持仓量锡6000注销仓单占比右轴804000001400007050003500001200006030000040001000005025000080000300040200000600003020001500004000020100000100010500002000000002021-06-022021-10-022022-02-022022-06-022022-10-022022-01-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-24资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1820中信期货商品日报有色图表59锡内外盘价差单位元吨图表60锡内外盘比值现货进口盈亏出口盈亏锡内外盘比值平衡比值6000090400008520000800-2000075-4000070-60000-80000652020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21-100000202052520215252022525资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1920免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址ht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