宏观端：欧洲央行行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点，美联储12月点阵图显示2023年利率中值提升至5.1%，鹰派加息预期致欧美经济衰退预期增强，但因欧洲经济或于2022年第四季度率先出现衰退，美国经济或需2023年下半年才能出现“浅衰退”，或使美元指数震荡筑底后走高，而这将使有色金属价格承压。
　　上游端：中国港口铜精矿入港量较上周减少，使国内1月铜精矿供需边际偏松；国内铜精矿粗炼产能不足与废铜供给偏紧，或使中国1月粗铜生产量环比下降，导致国内粗铜仍然供需偏紧；福建等地铜冶炼厂检修或使中国1月电解铜生产量环比下降；以上说明大部分持货商选择清空库存和终端实际消费走弱致国内电解铜社会库存量增加。
　　下游端：华南阳康工人返岗促铜杆厂生产恢复正常，但华东部分铜杆厂仍因员工阳性缺岗而减产，叠加多数铜杆企业的线缆或漆包线订单不理想，使再生铜杆（精铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线缆、铜板带、铜管、铜箔、铜漆包线、黄铜棒产能开工率环比下降。以上说明国内电解铜价格下跌刺激贸易商交易活跃，但是下游加工企业陆续放假致现货贸易难度加大。
　　投资策略：预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱，关注63500-64500附近支撑位及66000-68500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢反弹做空主力合约。
　　风险提示：关注1月4日美联储12月议息会议纪要和12月ISM制造业PMI，5日中国12月进出口数据及财新服务业PMI、美国12月挑战者企业裁员数和ADP就业人数，6日美国12月新增非农就业人数及失业率。

研究报告全文：有色金属周报铜铝下游需求偏弱致初现边际累库低库存与强预期仍是重要支撑2023年01月03日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所曾德谦F3021262Z0013703铜宏观端欧洲央行行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点美联储12月点阵图显示2023年利率中值提升至51鹰派加息预期致欧美经济衰退预期增强但因欧洲经济或于2022年第四季度率先出现衰退美国经济或需2023年下半年才能出现浅衰退或使美元指数震荡筑底后走高而这将使有色金属价格承压上游端中国港口铜精矿入港量较上周减少使国内1月铜精矿供需边际偏松国内铜精矿粗炼产能不足与废铜供给偏紧或使中国1月粗铜生产量环比下降导致国内粗铜仍然供需偏紧福建等地铜冶炼厂检修或使中国1月电解铜生产量环比下降以上说明大部分持货商选择清空库存和终端实际消费走弱致国内电解铜社会库存量增加下游端华南阳康工人返岗促铜杆厂生产恢复正常但华东部分铜杆厂仍因员工阳性缺岗而减产叠加多数铜杆企业的线缆或漆包线订单不理想使再生铜杆精铜杆产能开工率较上周升高下降国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使1月铜材企业产能开工率环比下降具体而言铜电线缆铜板带铜管铜箔铜漆包线黄铜棒产能开工率环比下降以上说明国内电解铜价格下跌刺激贸易商交易活跃但是下游加工企业陆续放假致现货贸易难度加大投资策略预计沪铜价格或宽幅震荡偏弱关注63500-64500附近支撑位及66000-68500附近压力位建议投资者短线轻仓逢反弹做空主力合约风险提示关注1月4日美联储12月议息会议纪要和12月ISM制造业PMI5日中国12月进出口数据及财新服务业PMI美国12月挑战者企业裁员数和ADP就业人数6日美国12月新增非农就业人数及失业率铝海外端欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝产能减停产规模为1234万吨海外电解铝产能减停产规模或为2028万吨供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂35万吨年产能重启已经完成上游端原材料供应偏紧采暖季环保限产和生产成本处高位使山西与河南及山东氧化铝厂以保长单供应为主而生产积极性暂不旺盛叠加下游电解铝厂备库基本结束而无过多现货采购需求或使国内氧化铝1月生产量减少南山铝业拟对外转让336万吨电解铝产能指标且已完成10万吨停产贵州因低温限电致163万吨已建成电解铝产能开工率降至534且后续仍可能下降至43但是四川广西内蒙古贵州等新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产增加或使中国1月电解铝生产量环比增加以上说明国内电解铝减产与增产预期并存而供给缓慢增加阳康运输恢复促铝锭和铝棒或季节性累库下游端铝棒下游接货意愿较弱致供给大于需求的局面或已显现使中国各地区铝棒库存量较上周增加传统消费淡季致国内电解铝下游需求维持弱势且备库情绪一般部分企业因订单匮乏而考虑提前停炉放假使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降其中铝线缆原生铝合金再生铝合金产能开工率较上周下降铝型材铝板带铝箔产能开工率较上周持平以上说明传统消费淡季致国内电解铝下游消费与备货态度偏弱甚至部分企业提前放假而现货成交清淡投资策略预计沪铝价格或宽幅震荡偏弱关注17600-18000附近支撑位建议投资者短线轻仓逢反弹做空主力合约风险提示关注1月4日美联储12月议息会议纪要和12月ISM制造业PMI5日中国12月进出口数据及财新服务业PMI美国12月挑战者企业裁员数和ADP就业人数6日美国12月新增非农就业人数及失业率有色金属周报铜加工企业放假致现货交投清淡供需预期转松致初现边际累库wwwhongyuanqhcom沪铜基差与近远月合约价差呈Back结构300000000025000000200000002000000025000000001500000015000000100000002000000000500000010000000150000000000000-50000001000000000-100000005000000-15000000500000000-200000000000000000-250000002018-09-042018-10-042019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-08-042020-01-042020-06-042020-07-042020-11-042020-12-042021-06-042021-07-042021-11-042021-12-042022-05-042022-06-042022-09-042022-10-042018-11-042018-12-042019-05-042019-06-042019-07-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-08-042020-09-042020-10-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-08-042021-09-042021-10-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-07-042022-08-042022-11-042022-12-04-5000000库存期货阴极铜沪铜基差沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三沪铜基差及近远月合约价差呈Back结构而这源于国内电解铜供需持续偏紧和低库存削弱1月供需转松预期新冠病毒感染高峰渐过引导国内消费乐观预期欧美经济衰退预期致铜价走弱促智利等铜生产企业压缩投资而引供需偏紧预期LME铜0-3价差渐由Contango转向Back结构9350000085250000081500000755000007-50000065-15000002019-02-282019-03-312019-06-302019-07-312019-08-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-07-312020-08-312021-02-282021-03-312021-06-302021-07-312021-08-312021-11-302021-12-312022-01-312022-05-312018-08-302018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-04-302019-05-312019-09-302019-10-312020-04-302020-05-312020-06-302020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-04-302021-05-312021-09-302021-10-312022-02-282022-03-312022-04-302022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-30LME铜升贴水0-3LME铜升贴水3-15沪伦铜价比值LME铜0-3合约价差渐由Contango转向Back结构而这源于欧洲天然气等能源价格下跌促欧元区制造业PMI连续两个月回升沪伦铜价比值低于均值致国内进口铜减少使伦敦铜注册仓单震荡增加美联储或于2023年第一季度末停止加息等国内外电解铜库存量震荡增加但仍处低位12045000000004000000000100350000000080300000000025000000006020000000004015000000001000000000205000000000000002016-12-022017-02-022017-04-022017-06-022017-08-022017-10-022017-12-022018-02-022018-04-022018-06-022018-08-022018-10-022018-12-022019-02-022019-04-022019-06-022019-08-022019-10-022019-12-022020-02-022020-04-022020-06-022020-08-022020-10-022020-12-022021-02-022021-04-022021-06-022021-08-022021-10-022021-12-022022-02-022022-04-022022-06-022022-08-022022-10-022022-12-022017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-27中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量万吨LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单阳康工人返岗促国内电解铜上下游恢复正常生产但是传统消费淡季致下游新增订单不理想甚至部分加工企业已经提前放假使中国电解铜社会库存量环比增加但仍处历史低位沪伦铜价比值低于均值致进口窗口关闭而国内进口铜减少使伦金所电解铜库存量震荡增加但仍处历史低位COMEX铜非商业多空头持仓量比值微降300000000060000350000000033000000000252500000000500002500000000220000000004000020000000001515000000003000015000000001100000000010000000002000005500000000500000000100000000000000000000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜库存期货收盘价活跃合约COMEX铜COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜库存量震荡减少非商业多头空头持仓量震荡增加增加商业多头空头持仓量震荡增加增加使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值微降中国港口铜精矿入港量较上周减少160908014070120601005080403060204010200-100中国铜精矿月度生产量金属万吨中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿周度进口指数美元吨中国港口铜精矿周度入港量万吨中国铜精矿月度库存量变动供需平衡中国铜精矿月度需求量世界港口铜精矿周度出港量万吨中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年生产量预期下调至84-93万吨中国港口铜精矿入港量较上周减少使中国铜精矿周度进口指数环比下降使国内1月铜精矿供需边际偏松中国粗铜1月或仍呈供需偏紧状态1700170100160150080150601300140401100130209001200700110-202020-03-012020-07-012020-08-012020-11-012020-12-012021-01-012021-04-012021-05-012021-09-012021-10-012022-02-012022-03-012022-07-012022-08-012022-12-012020-04-012020-05-012020-06-012020-09-012020-10-012021-02-012021-03-012021-06-012021-07-012021-08-012021-11-012021-12-012022-01-012022-04-012022-05-012022-06-012022-09-012022-10-012022-11-01500100中国粗铜月度生产量万吨中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存量变动供需平衡中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国南方粗铜周度加工费元吨中国进口粗铜周度加工费CIF美元吨中国精炼铜月度生产量国内废铜供给偏紧且铜精矿粗炼产能不足或使中国1月粗铜生产量环比下降导致国内粗铜仍然供需偏紧中国电解铜1月供需预期边际偏松6000180140120400016010014020008012006010040-20002018-11-262018-12-262019-01-262019-02-262019-03-262019-04-262019-05-262019-06-262019-07-262019-08-262019-09-262019-10-262019-11-262019-12-262020-01-262020-02-262020-03-262020-04-262020-05-262020-06-262020-07-262020-08-262020-09-262020-10-262020-11-262020-12-262021-01-262021-02-262021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-268020-4000600-600040-20-40-800020中国电解铜月度生产量万吨中国电解铜月度进口量-100000中国电解铜月度出口量中国电解铜月度表观消费量供给量中国电解铜现货进口盈亏元吨SMM洋山铜溢价仓单平均价右SMM洋山铜溢价提单平均价右中国电解铜月度实际消费量中国电解铜月度库存量变动供需平衡国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产但是福建等地铜冶炼厂检修或使中国1月电解铜生产量环比下降沪伦铜价比值略低于均值进口窗口关闭抑制中国电解铜进口量使中国保税区电解铜库存量较上周增加废铜供给边际偏紧致精废铜价差仍为负500016001000080004000140080007000300012006000600020001000400050001000800200040000600030002013-03-212014-03-212015-03-212016-03-212017-03-212018-03-212019-03-212020-03-212021-03-212022-03-212013-03-212014-03-212015-03-212016-03-212017-03-212018-03-212019-03-212020-03-212021-03-212022-03-21-1000400-20002000-2000200-40001000-30000-60000中国电解铜含税均价-1光亮废铜含税均价差值1光亮铜铜含量为99价格优势中国电解铜含税均价-2废铜含税均价差值2废铜铜含量为94左右价格优势二者理论合理价差元吨右轴二者理论合理价差元吨右轴废铜持货商现货库存减少而出货量萎靡致市场贸易情绪低迷再生铜厂成品订单有所下滑且个别厂家春节备库进度过半而成交难放量使废铜现货市场交投氛围低迷国内精铜制杆产能开工率较上周下降909080807070606050504040302030中国铜材企业月度平均产能开工率中国铜材企业月度平均产能开工率预测值中国电解铜制杆周度产能开工率中国再生铜制杆周度产能开工率国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使1月铜材企业产能开工率环比下降国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负华南阳康工人返岗促铜杆厂生产恢复正常但华东部分铜杆厂仍因员工阳性缺岗而减产叠加多数铜杆企业的线缆或漆包线订单不理想使再生铜杆精铜杆产能开工率较上周升高下降中国铜板带与铜管1月产能开工率或环比下降10025012025090100802002007080601501505060401001004030205050201000002017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01中国铜板带月度生产量万吨中国铜板带月度产能开工率中国铜管月度生产量万吨中国铜管月度产能开工率预测值中国铜板带月度产能开工率预测值中国铜板带样本月度废铜使用量中国铜管月度产能开工率中国铜管调研样本月度电解铜使用量中国铜板带样本月度电解铜使用量中国铜板带调研样本月度总产能右轴中国铜管调研样本月度总产能右轴因新能源汽车补贴取消传统消费淡季变压器等领域新增订单减少使铜板带产能开工率环比下降因重点空调企业已将1月生产计划提前至12月叠加春节假期日益临近使铜管产能开工率环比下降中国铜箔与黄铜棒1月产能开工率或环比下降11090140105801201007010095608090506085404080302075200702018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01中国铜箔企业月度产能开工率中国大型铜箔企业月度产能开工率中国黄铜棒月度产能开工率中国黄铜棒月度产能开工率预测值中国中型铜箔企业月度产能开工率中国小型铜箔企业月度产能开工率中国黄铜棒调研样本月度总产能万吨右轴新能源动力电池新增订单减少但已排产订单尚可支撑生产储能领域新增或海外订单保持高增长终端电子产品消费较为疲软致电子电路铜箔生产量增幅有限或使1月铜箔产能开工率环比下降房地产刺激政策和新冠疫情防控优化引导乐观需求预期但因临近年底或使消费好转预期在明年4-5月兑现或使黄铜棒1月产能开工率环比下降中国线缆与漆包线企业1月产能开工率或下降35025000090210300801902000001702507015000015020060130150100000501101004090500005030700020502014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012019-08-012019-11-012020-02-012020-04-012020-07-012020-10-012020-12-012021-03-012021-06-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-07-012022-10-012019-09-012019-10-012019-12-012020-01-012020-03-012020-05-012020-06-012020-08-012020-09-012020-11-012021-01-012021-02-012021-04-012021-05-012021-07-012021-09-012021-10-012021-12-012022-01-012022-03-012022-04-012022-06-012022-08-012022-09-012022-11-012022-12-01中国电线电缆调研样本月度总产能万吨中国电线电缆月度产能开工率中国漆包线企业月度产能开工率预测值中国漆包线企业月度产能开工率中国电线电缆月度产能开工率预测值中国电线电缆调研样本月度用铜量吨右轴中国漆包线调研样本月度总产能万吨右轴阳康工人返岗促多数线缆企业恢复正常生产并根据自身订单情况合理安排春节前生产任务北方进入传统消费淡季致部分线缆厂生产年终收尾而提前开始放假或使中国电线电缆1月产能开工率环比下降漆包线企业新增订单不多且产销均低于往年同期生产节奏放缓且以降库为主使下游多以需定采且主动备库意愿不强甚至计划提前停产放假或使铜漆包线1月产能开工率环比下降有色金属周报铝到货量增加促铝季节性累库低库存与生产成本尚存支撑wwwhongyuanqhcom沪铝基差与近远月合约价差呈现Back结构800000000080000004500000700000000060000006000000000400000035000005000000000200000025000004000000000000003000000000-200000015000002000000000-40000005000001000000000-600000000000-8000000-5000002018-09-042018-10-042018-11-042018-12-042019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042018-09-042018-10-042018-11-042018-12-042019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04-1500000库存期货铝沪铝基差沪铝近月-连一沪铝连一-连二沪铝连二-连三沪铝基差与近远月合约价差呈现Back结构而这源于贵州因低温限电致163万吨已建成电解铝产能开工率降至534且后续仍可能下降至43南山铝业计划转售30万吨电解铝产能且已经停产10万吨中国电解铝社会库存量仍处于历史低位等LME铝近远月合约价差呈Contango结构35000003000000009300000085250000000250000082000000200000000751500000150000000100000075000001000000006500000500000006-5000002017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-272022-12-27-10000000000055-1500000LME铝升贴水0-3LME铝升贴水3-15期货收盘价活跃合约铝期货收盘价电子盘LME3个月铝沪伦铝价比值LME铝0-3和3-15近远月合约价差呈现Contango结构而这源于欧美央行加息累积效应逐步兑现使经济增长渐趋放缓甚至欧洲经济或于2022年第四季度率先出现衰退2023年全球电解铝供需预期过剩沪伦铝价比值围绕均值波动致进口窗口收窄而压制中国电解铝进口量中国电解铝社会库存量较上周增加140000250250000000001200002002000000000010000015080000150000000006000010010000000000400005020000500000000000000002017-12-272018-02-272018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-272022-06-272022-08-272022-10-27上海保税区铝锭库存量吨中国电解铝社会总库存量万吨右轴2022-12-27中国主要消费地铝锭周度出库量万吨右轴LME铝全球总库存量LME铝注册仓单LME铝注销仓单国内电解铝减产与增产并存致生产量缓慢增加阳康运输恢复促到货量增加使中国电解铝社会库存量环比增加海外电解铝产能因能源危机或检修罢工已减停产超过200万吨使伦金所电解铝库存量震荡减少但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂35万吨年产能重启已经完成