三重利好有望助力基本面向上：政策端发力+用电量走弱+成本端下行，火电经营风险敞口降低，或进入盈利快速修复阶段。1）售电端延续高比例长协电，市场化用户中长期合同电量高于2022年度用电量的80%，这为火电企业优化煤炭长协签约采购计划创造了有利条件。此外，各主要省份2023年市场交易结果陆续出炉，价格仍基本呈现顶格上浮趋势。2）成本端，国内用电需求自2022M8以来转弱，国内电煤现货价格中枢下移，至2022年底已由此前高位1599元/吨降至1203元/吨（Q5500），利于火电企业低价长协煤覆盖比例加大。进口端受益于国际能源价格下行，进口煤呈现放量降价态势，至11月进口煤量增至3231万吨/月，较6月的1898万吨大幅提升，广州港印尼Q5500烟煤降价至1249元/吨，沿海电厂成本端修复幅度较大。展望2023年，长协电叠加长协煤覆盖比率或均提升，火电企业经营风险敞口有望大幅收窄，成本端稳步下行则将为火电创造出一定的盈利弹性。
　　长期趋势渐明，补偿性收益落地：灵活性改造或辅助服务相关政策频出，赋予火电第二收入路径。中央与地方的相关政策频出，其一明确火电调峰补偿机制与辅助服务费用，其二明确成本向用户侧疏导。此前阻碍收益机制运行的相关痛点正处于逐步消除阶段，补偿机制的逐步明确将增厚火电收益，进一步提高行业安全边际。
　　多重因素提升安全边际，盈利修复增加配置价值：1）此前成本端压力较大的火电企业将实现较高的基本面修复力度，其中沿海电厂占比较高的企业有望实现更大的盈利弹性，推荐华电国际(A+H)、华能国际(A+H)、粤电力A、中国电力（港股团队覆盖），建议关注大唐发电、浙能电力、华润电力（港股团队覆盖）；2）建议关注具备高安全边际的煤电联营类企业，建议关注国电电力、内蒙华电、晋控电力。
　　风险提示：国际能源价格大幅提升、辅助服务政策推进力度不及预期、来水情况不及预期增大火电需求、电价市场化交易风险

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId火电title火电行业点评investSuggestion推荐investS首次多重因素提升安全边际盈利修复增加配置价值uggestionChancreateTime12023年1月3日行relatedReportge分析师emailAuthor投资要点业summary蔡屹三重利好有望助力基本面向上政策端发力用电量走弱成本点caiyixyzqcomcn端下行火电经营风险敞口降低或进入盈利快速修复阶段1评S0190518030002售电端延续高比例长协电市场化用户中长期合同电量高于2022报年度用电量的80这为火电企业优化煤炭长协签约采购计划创告李静云lijingyunxyzqcomcn造了有利条件此外各主要省份2023年市场交易结果陆续出S0190522120001炉价格仍基本呈现顶格上浮趋势2成本端国内用电需求自2022M8以来转弱国内电煤现货价格中枢下移至2022年底已assAuthor由此前高位1599元吨降至1203元吨Q5500利于火电企业低价长协煤覆盖比例加大进口端受益于国际能源价格下行进口煤呈现放量降价态势至11月进口煤量增至3231万吨月较6月的1898万吨大幅提升广州港印尼Q5500烟煤降价至1249元吨沿海电厂成本端修复幅度较大展望2023年长协电叠加长协煤覆盖比率或均提升火电企业经营风险敞口有望大幅收窄成本端稳步下行则将为火电创造出一定的盈利弹性长期趋势渐明补偿性收益落地灵活性改造或辅助服务相关政策频出赋予火电第二收入路径中央与地方的相关政策频出其一明确火电调峰补偿机制与辅助服务费用其二明确成本向用户侧疏导此前阻碍收益机制运行的相关痛点正处于逐步消除阶段补偿机制的逐步明确将增厚火电收益进一步提高行业安全边际多重因素提升安全边际盈利修复增加配置价值1此前成本端压力较大的火电企业将实现较高的基本面修复力度其中沿海电厂占比较高的企业有望实现更大的盈利弹性推荐华电国际AH华能国际AH粤电力A中国电力港股团队覆盖建议关注大唐发电浙能电力华润电力港股团队覆盖2建议关注具备高安全边际的煤电联营类企业建议关注国电电力内蒙华电晋控电力风险提示国际能源价格大幅提升辅助服务政策推进力度不及预期来水情况不及预期增大火电需求电价市场化交易风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业点评报告图表附录图1秦皇岛港动力煤现货价格元吨Q5500图2CCTD秦港动力煤年度长协价元吨Q5500800750700650600550500M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201720182019202020212022数据来源百川盈孚兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图3中国LNG到岸价单位美元百万英热图4华南港海外进口动力煤现货价格元吨180090751600601400451200301510000动力煤印尼烟煤Q5500A10V41S06广州港外贸动力煤澳洲烟煤Q5500A20V28S07广州港外贸数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源百川盈孚兴业证券经济与金融研究院整理图5煤炭进口量自2022M3以来修复速度显著沿海图6国内全社会用电趋势变化2022M8开始用电需供给压力得以缓解求转弱40025030020020010015000100-10050-200-30000-400-50-5002018-082019-082016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-112019-022019-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-600-1002016-02进口数量煤及褐煤累计同比全社会用电量累计同比数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表1国内主要灵活性改造或辅助服务相关政策梳理时间省份或单位政策文件灵活性改造或辅助服务相关政策1各地要按照国家总体部署结合实际需要探索建立市场化容量补偿机制用于激励各类电源投资建设保障系统发电容量充裕度调节能力和电力现货市场基本规则征求运行安全开展现货市场的地区要做好现货市场与市场化容量补偿机制的202211国家能源局意见稿衔接2做好调频备用等辅助服务市场与现货市场的衔接加强现货市场与调峰辅助服务市场融合推动与辅助服务联合出清加快辅助服务费用向用户侧合理疏导3按照谁提供谁获利谁受益谁承担原则请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告建立用户侧参与辅助服务费用的分摊与返还机制各地辅助服务及容量电价相关政策明确谁提供谁获利谁受益谁分担的电力辅助服务分担共享机制市场主体包含市场运营机构电网企业省内10万千瓦及以上火电甘肃省电力辅助服务市场运营厂不含自备电厂电网侧储能设施水电新能源企业及市场化电力202209甘肃暂行规则征求意见稿用户报价模式为单边竞价边际出清补偿机制为绿电水电火电分摊金额均设置上限并明确分摊价格市场初期用户侧分摊上限为001元度需求响应优先有序用电保底响应单元对应响应资源的可响应容量申报补贴单价单位为元kWh交易限价0-1元kWh后期根据情况调整根据实际响应量与申报响应量的比值给予不同的补偿强度1当实内蒙古自治区蒙东电网电力市际负荷响应率低于80时响应无效2当实际负荷响应率在80202209内蒙古场化需求侧响应实施细则含-120含之间时按有效响应电力进行补偿3当实际负荷响应率在120不含以上时120以内部分按有效响应电力进行补偿120-150部分按有效响应电力乘以08倍进行补贴超出150部分不予补贴明确分摊补偿机制山东容量市场运行前参与电力现货市场的发电关于电力现货市场容量补偿电机组容量补偿费用从用户侧收取电价标准暂定为每千瓦时00991元含202203山东价有关事项的通知鲁发改价格税补偿机组范围补偿费用收取支付方式等根据山东省电力现2022247号货市场交易规则试行等规定执行国家发改委关于促进新时代新能源高质量完善调峰调频电源补偿机制加大煤电机组灵活性改造水电扩机202205国家能源局发展的实施方案抽水蓄能和太阳能热发电项目建设力度推动新型储能快速发展折算储能容量或对应绿电指标山东省风电光伏发电项目并折算储能容量按计划按标准完成灵活性改造任务的煤电机组以新202208山东网保障实施办法试行征求意增深调能力的108小时折算储能容量按照储能容量被指比例作为风光项见稿目并网的最优先条件改造指标指引十四五期间全市燃煤发电机组力争完成灵活性改造202208内蒙古内蒙古通辽十四五能源规划300万千瓦增加系统调节能力60-80万千瓦兑换绿电指标1自治区内发电集团统筹本区域内火电灵活性制内蒙古自治区火电灵活性改造造改造整合新增调节空间按照新增调节空间11确定新能源规模202208内蒙古消纳新能源实施细则2022年2配建的新能源要与相应的灵活性制造改造的燃煤电厂实现实质性联版营新能源具体运行模式由发电企业与电网企业协商确定改造指标指引至2025年完成煤电灵活性改造2500万千瓦左右安徽省能源发展十四五规202208安徽30万千瓦以上公用煤电机组全部实现最小30技术出力新增调节能力划270万千瓦兑换绿电指标1根据新能源与煤电机组等效出力情况对计划实施灵活性改造的公用机组按照机组灵活性改造后新增调峰能力的15倍配置新能源规模单个煤电机组规模较小的企业可通过联合体形式计算灵活性改造规模配置新能源规模灵活性改造新增调峰能力15服务推进自治区大型风电光伏202203新疆2对主动将燃煤自备机组转为公用应急调峰电源的企业按照燃煤自基地建设操作指引10版备机组规模的15倍配置新能源规模自备机组转为公用电源后实施灵活性改造的按公用机组灵活性改造标准继续给予新能源规模配置配置新能源规模转为公用调峰电源机组规模15继续灵活性改造新增调峰能力15兑换绿电指标1风光火互补基地按照不超过煤电新增调峰容量机组灵活性改造后的调峰容量或在建煤电项目设计调峰容量电网常湖北省2021年新能源项目建设202106湖北规要求调峰容量即煤电装机的的倍配置新能源项目工作方案征求意见稿50252风光火水储基地按照不超过煤电新增调峰容量的25倍配置新能源项目或不超过抽水蓄能电站容量的2倍配置新能源项目数据来源国家发改委官网国家能源局官网各省政府官网各省能源局官网兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告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