2022年油价先扬后抑，价格重心抬升
　　2022年Brent和WTI油价均价分别为99.04和94.30美元/桶，涨幅39.6%和38.5%。其中，上半年供给端主导国际油价，尤其是俄乌冲突爆发，市场担忧俄罗斯原油产量大幅下降；下半年美联储激进加息引发市场对经济衰退的担忧，需求端主导国际油价。展望2023年，供应端，OPEC+执行减产，俄罗斯石油和石油产品受欧盟等价格限制带来的影响致其产量下降程度仍存不确定性；需求端，受全球经济衰退预期影响，原油消费增速将放缓，需求端仍将压制油价上行高度。我们认为，2023年油价重心或有回落，预期Brent原油价格在80-90美元/桶。当前油价的不确定性主要来自供应端，需密切关注OPEC+产量政策调整及执行情况、俄罗斯原油出口情况、伊核谈判进展、美国产量恢复速度等。
　　1-11月，我国原油需求下降，同比减少0.19% 
　　1-11月，我国加工原油6.16亿吨，同比下降3.9%；原油产量1.88亿吨，同比增长2.9%；原油进口4.60亿吨，同比减少1.4%；原油表观消费量6.46亿吨，同比减少0.2%；对外依存度70.9%，维持高位。
　　1-11月，我国天然气需求下降，同比减少1.1% 
　　1-11月，我国天然气表观消费量3286亿方，同比减少1.1%；产量1974亿方，同比增长6.1%；进口天然气1366亿方，同比下降9.8%，主要系地缘政治冲突影响，国际天然气价格大幅上涨，国内外价差倒挂，部分长协货源转口销售至欧洲，此外高价气源抑制了现货采购和下游用气积极性，国内疫情反复下天然气需求萎缩；对外依存度40.2%，维持高位。
　　1-11月，我国成品油需求增加，同比增长5.8% 
　　1-11月，我国成品油产量3.32亿吨，同比增加2.2%；成品油出口2800万吨，同比减少27.2%；成品油表观消费量3.06亿吨，同比增加5.8%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-3.7%、-40.0%、26.0%。随着第五批成品油出口配额的下发，成品油出口正逐步改善，提振成品油需求。
　　投资建议
　　年初至今，石油化工行业收益率-18.3%，表现略优于整个市场，排在109个二级子行业的第54位。截至12月30日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为11.11x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐国恩股份（002768.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、新凤鸣（603225.SH）等标的。
　　风险提示：油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

研究报告全文：行业动态报告石油化工TableIndustryNameTableReportDate2022年12月31日TableTitle行业深度报告模板油价中高位运行看好内需修复预期石油化工下行业盈利表现12月动态报告推荐TableInvestRank维持评级核心观点2022年油价先扬后抑价格重心抬升2022年Brent和WTI油价均价分析师TableAuthors分别为9904和9430美元桶涨幅396和385其中上半年供给端主导国际油价尤其是俄乌冲突爆发市场担忧俄罗斯原油产量大幅任文坡下降下半年美联储激进加息引发市场对经济衰退的担忧需求端主导8610-83574570国际油价展望2023年供应端OPEC执行减产俄罗斯石油和石油renwenpoyjchinastockcomcn产品受欧盟等价格限制带来的影响致其产量下降程度仍存不确定性需分析师登记编码S0130520080001求端受全球经济衰退预期影响原油消费增速将放缓需求端仍将压制油价上行高度我们认为2023年油价重心或有回落预期Brent原特此鸣谢翟启迪油价格在80-90美元桶当前油价的不确定性主要来自供应端需密切关注OPEC产量政策调整及执行情况俄罗斯原油出口情况伊核谈判进展美国产量恢复速度等市场表现20221230月我国原油需求下降同比减少月我国加工原油1-110191-11tablere10ort石油化工上证指数616亿吨同比下降39原油产量188亿吨同比增长29原油进口460亿吨同比减少14原油表观消费量646亿吨同比减少020对外依存度709维持高位-101-11月我国天然气需求下降同比减少111-11月我国天然气表2022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04观消费量3286亿方同比减少11产量1974亿方同比增长61-202022-01-04进口天然气1366亿方同比下降98主要系地缘政治冲突影响国际-30天然气价格大幅上涨国内外价差倒挂部分长协货源转口销售至欧洲此外高价气源抑制了现货采购和下游用气积极性国内疫情反复下天然资料来源Wind中国银河证券研究院气需求萎缩对外依存度402维持高位相关研究1-11月我国成品油需求增加同比增长581-11月我国成品油银河化工行业动态报告TableResearch石化行业油价重心产量332亿吨同比增加22成品油出口2800万吨同比减少272回落看好内需修复预期下行业盈利表现成品油表观消费量306亿吨同比增加58其中汽油煤油柴油20221203表观消费量分别同比变化-37-400260随着第五批成品油出口银河化工行业动态报告石化行业油价止跌反弹看好成长性标的配额的下发成品油出口正逐步改善提振成品油需求20221101银河化工行业动态报告石化行业油价重心投资建议年初至今石油化工行业收益率-183表现略优于整个市场继续回落看好低估值成长性标的20221009排在109个二级子行业的第54位截至12月30日石油化工板块整体银河化工行业动态报告石化行业油价中枢高位回落看好一体化布局的成长性标的估值为预计油价重心将在中高位运行建议关注PETTM1111x20220905内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业推荐国恩股份银河化工行业动态报告石化行业油价高位002768SZ卫星化学002648SZ新凤鸣603225SH等标的震荡看好强化产业链布局的成长性标的20220731核心组合12月30日银河化工行业动态报告石化行业油价筑顶存回落压力看好盈利修复下成长性标的表现累计涨幅相对收益率市盈率PE股票代码股票简称20220703年初至今年初至今TTM银河化工行业动态报告石化行业油价高位002768SZ国恩股份134131691151运行看好业绩弹性与成长标的表现20220529002648SZ卫星化学-2192-3641095银河化工行业动态报告石化行业Q1业绩603225SH新凤鸣-2532-7032756符合预期建议配置低估标的20220502银河化工行业动态报告石化行业油价高位资料来源中国银河证券研究院Wind震荡关注成长性企业表现20220329风险提示油价大幅上涨的风险下游需求不及预期的风险主营产品景气度下降的风险项目达产不及预期的风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业动态报告石油化工行业目录一石油和化工行业是重要支柱产业关系国民经济命脉2一石油和化工行业上市公司480家占全部A股952二石油和化工行业总市值749万亿占全部A股863二我国经济面临下行压力石油化工行业竞争加剧4一我国经济持续复苏能源消费低速增长4二油价显著影响行业盈利预计2023年中高位运行7三我国主要石油化工产品需求增长总体乏力8四行业产能持续扩张市场面临激烈竞争压力11五石油化工行业财务指标分析11三我国石油化工行业步入成熟期市场格局将重塑12一能源替代参与主体增多竞争愈加多元化12二上下游议价能力弱行业盈利能力承压13三多项政策密集出台确保行业绿色健康可持续发展13四我国石油化工行业步入成熟期依旧存在成长空间15四行业面临的问题及建议15一存在主要问题15二建议及对策16五石油化工行业在资本市场中的发展情况17一行业收益率表现17二行业估值表现18三行业成长性分析19六投资策略及推荐标的20一投资策略20二推荐组合表现20七风险提示20插图目录21表格目录21请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业动态报告石油化工行业一石油和化工行业是重要支柱产业关系国民经济命脉我国石油和化工行业是以石油天然气煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品是我国重要的支柱产业之一中国石油和化学工业联合会数据显示2021年我国石油和化工行业实现营业收入1445万亿元同比增长30实现利润总额116万亿元同比增长1268双双创出历史新高行业利润历史上首次突破万亿元石油和化学工业关系到国民经济命脉大到工业农业交通国防小到每个人的衣食住用行都离不开石油和化学工业如飞机汽车轮船拖拉机锅炉的燃料金属加工各类机械运转都需要用到的各类润滑材料铺设公路用的沥青高铁汽车建筑家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料橡胶制品工业上或者家里用的天燃气农业用到的地膜农药化肥纺织行业使用的化纤原料玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业等等石油和化工行业产业链长涉及面广产品众多且上下游关联非常紧密依据中信证券行业分类我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业包括石油开采石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料塑料及制品橡胶及制品其他化学制品其中石油化工行业处于整个产业链的中游与上下游关联非常紧密石油化工是指以石油和低碳烷烃乙烷丙烷等为原料生产油品汽油煤油柴油燃料油润滑油石蜡沥青等和石化产品三烯三苯合成树脂合成橡胶等的加工工业化肥碱等产品以及通过三烯三苯生产的其他品种的一些精细化学品习惯上已经不属于石油化工的范畴考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节且整个产业链细分子行业众多各细分子行业景气影响因素不一表现各异本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析适当向产业链两端延伸一石油和化工行业上市公司480家占全部A股95截至12月30日我国石油和化工行业共有480家上市公司占到全部A股的95在A股市场位居前二其中石油化工行业有31家上市公司占我国石油和化工行业的65占全部A股062图1石油和化工行业个股占比石油开采416石油化工132煤炭化工14农用化工4化学纤维化学原料12其他化学制品44塑料及制品橡胶及制品资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业动态报告石油化工行业二石油和化工行业总市值749万亿占全部A股86截至12月30日我国石油和化工行业总市值749万亿全部A股总市值8757万亿占到全部A股的86其中石油化工行业总市值为108万亿占整个石油和化学工业144占全部A股12图2石油和化工行业总市值占比石油开采石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品塑料及制品橡胶及制品6323311419211资料来源Wind中国银河证券研究院在流通A股市值方面我国石油和化工行业流通市值549万亿全部A股流通市值6626万亿占到全部A股的83其中石油化工行业流通市值为091万亿占整个石油和化学工业166占全部A股14图3石油和化工行业流通A股市值占比石油开采石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品塑料及制品橡胶及制品3517321721392资料来源Wind中国银河证券研究院在平均市值方面我国石油和化工行业平均市值156亿同期全部A股平均市值174亿其中石油化工行业平均市值为348亿主要系中国石化市值较高所致请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3行业动态报告石油化工行业图4石油和化工行业平均市值亿元石油开采石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品塑料及制品橡胶及制品109711041171011231023482867资料来源Wind中国银河证券研究院二我国经济面临下行压力石油化工行业竞争加剧影响石油化工行业景气度的因素众多主要驱动因素包括宏观经济运行政策法规能源消费油价产能投放主要产品需求等一我国经济持续复苏能源消费低速增长12021年我国经济全面复苏疫情拖累2022年前三季度增速国家统计数据显示初步核算2021年我国国内生产总值GDP为1143670亿元按不变价格计算比上年增长81两年平均增长51我国GDP首次突破110万亿元大关连续两年超过100万亿元分产业看第一产业增加值83086亿元同比增长71第二产业增加值450905亿元同比增长82第三产业增加值609680亿元增长822022年前三季度初步核算我国GDP为870269亿元按不变价格计算同比增长30其中第一产业增加值54779亿元同比增长42第二产业增加值350190亿元同比增长39第三产业增加值465300亿元同比增长23图5我国国内生产总值GDP及同比增速140000016GDP亿元GDP同比增速右轴12000001412100000010800000860000064000004200000200资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4行业动态报告石油化工行业2我国能源消费低速增长油气对外依存保持高位能源消费通常被视为经济发展的同步指标与工业化进程密切相关随着我国经济持续增长我国能源消费亦呈现增长之势但于2012年开始增速显著下降随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进能源消费与经济发展相关性正在趋弱近些年我国能源消费已然步入低速增长模式预计未来几年我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨但表现分化其中天然气需求依然保持较高增速石油需求增速趋于放缓煤炭需求则基本持平图6我国能源消费及同比增速能源消费万吨标准煤GDP同比增速右轴60000018能源消费同比增速右轴16500000144000001210300000820000064100000200资料来源Wind中国银河证券研究院近年来我国石油需求稳步增长产量基本稳定在19亿吨左右对外依存度屡创新高2021年我国加工原油704亿吨同比增长432原油需求709亿吨同比下降358为近20年来首次回落主因系原油进口量下降产量199亿吨连续三年增长同比增加208进口原油513亿吨同比下降542主要原因是政府对私营炼油厂的整顿拿到的进口配额被削减直到12月随着各炼油厂把手中剩下的进口配额用尽月度原油进口量才出现增长增幅达近20对外依存度达到7195较上年下降188个百分点继续保持历史高位预计未来几年我国原油需求将保持低速增长2022年1-11月我国加工原油616亿吨同比下降39原油产量188亿吨同比增长29原油进口460亿吨同比减少14原油表观消费量646亿吨同比减少02对外依存度709维持高位预计未来几年我国原油需求将保持低速增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5行业动态报告石油化工行业图7我国原油供需及对外依存度80000产量万吨进口量万吨出口量万吨80对外依存度右轴需求增速右轴60000604000040200002000-20000-20资料来源Wind中国银河证券研究院在我国能源消费结构转型升级背景下我国天然气需求保持增长势头但增速有所下降2021年我国天然气需求约3684亿方同比增长134产量2053亿方同比增长87天然气进口1687亿方同比增长194主要系为保证能源保供我国多方积极筹措LNG资源大量采购LNG导致进口量大增对外依存度再创年度新高达到443较上年增加239个百分点2022年1-11月我国天然气表观消费量3286亿方同比减少11产量1974亿方同比增长61进口天然气1366亿方同比下降98主要系地缘政治冲突影响国际天然气价格大幅上涨国内外价差倒挂部分长协货源转口销售至欧洲此外高价气源抑制了现货采购和下游用气积极性国内疫情反复下天然气需求萎缩对外依存度402维持高位图8我国天然气供需及对外依存度4000产量亿方进口量亿方50出口量亿方对外依存度右轴3500产量增速右轴需求增速右轴40300030250020002015001010000500-100500-20200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212001资料来源Wind中国银河证券研究院据世界能源蓝皮书世界能源发展报告2022显示2022-2026年中国天然气产量稳步提升新增天然气产量将更多来自非常规气田及海上气田预计2026年中国天然气产量将达2587亿立方米中国天然气表观消费量稳步增长预计2026年中国天然气表观消费量将达4868亿立方米2022-2026年年均复合增长率约为59未来我国天然气的发展仍然与天然气的经济性存在较大关联中国石化集团经济技术研究院预测数据显示2030年和2040请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6行业动态报告石油化工行业年我国天然气需求量将达5190亿立方米和6155亿立方米我们认为在我国城镇化率逐渐提升天然气管网布局日趋完善以及环境治理等多重因素推动下我国天然气需求仍将处于黄金发展期未来发展潜力和增量空间巨大二油价显著影响行业盈利预计2023年中高位运行原油成本占企业营业成本的40-70左右因此油价的高低直接影响到石油化工行业的盈利能力单从原料成本角度来看低油价对石油化工产业是利好不仅是在原料端降低了成本而且有助于降低燃动力消耗等其他成本增强石油化工行业的盈利能力在高油价水平下上游开采行业非常受益但对下游石油化工行业来说由于市场竞争激烈很多产品无法实现成本的向下转移使得价差收窄行业盈利空间将被大幅缩小企业盈利能力承压石油化工行业盈利与油价水平和走势息息相关通常Brent油价在50美元桶以下区间行业处在高盈利区间油价越低盈利能力越强在50-70美元桶的中油价水平下石油化工行业虽然较低油价水平盈利能力有所下降但依然处在合理范围内若油价突破70美元桶继续向高位上涨行业盈利将大度缩窄需要注意在油价持续下跌或者持续上涨情形下由于库存收益的存在行业盈利能力将受到显著影响图9油价高低与石油化工行业盈利能力关系25销售毛利率-石油化工Brent油价美元桶右轴14012020100801560401020502020Q22020Q32020Q42016Q22020Q12015Q32017Q12021Q12019Q32015Q22018Q12018Q42021Q32009Q42010Q32010Q12021Q42022Q32013Q22011Q12012Q22013Q42013Q32012Q42011Q32011Q2资料来源Wind中国银河证券研究院2022年油价先扬后抑价格重心抬升Brent和WTI年度均价分别为9904美元桶和9430美元桶油价涨幅分别为396和385其中上半年供给端主导国际油价尤其是俄乌冲突爆发市场担忧俄罗斯原油产量大幅下降下半年美联储激进加息引发市场对远期经济衰退的担忧需求端主导国际油价Q1Brent和WTI季度均价分别为9790美元桶9472美元桶Brent季度均价同比上行597环比上行229Q2Brent和WTI季度均价分别为11198美元桶10858美元桶Brent季度均价同比上行621环比上行144Q3Brent和WTI季度均价分别为9770美元桶9164美元桶Brent季度均价同比上行334环比下降128Q4Brent和WTI季度均价分别为8863美元桶8256美元桶Brent季度均价同比上行113环比下降93展望2023年油价走势仍需从供需两端来看供给端一方面OPEC自2022年11月份开始执行减产200万桶日的计划预计将持续到2023年年底另一方面俄罗斯石油和石油产品受欧盟等价格限制带来的影响致其产量下降程度仍存不确定性需求端受全球经济衰退预期影响原油消费增速将放缓需求端仍将压制油价上行高度请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业动态报告石油化工行业EIAIEAOPEC最新预测显示2023年全球石油需求增量分别为100170225万桶日尽管增量数据不一但较2022年均有下调我们认为2023年油价重心或有回落预期Brent原油价格在80-90美元桶当前油价的不确定性主要来自供应端需密切关注OPEC产量政策调整及执行情况俄罗斯原油出口情况伊核谈判进展美国产量恢复速度等图10Brent与WTI油价走势140Brent原油WTI原油1201008060402002011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01204060资料来源Wind中国银河证券研究院三我国主要石油化工产品需求增长总体乏力1我国成品油市场基本饱和出口配额存收紧趋势2021年我国成品油需求320亿吨同比增长103较2019年增长306总体来看2021年我国成品油产量357亿吨同比增长79成品油需求320亿吨同比增长103较2019年增长306成品油需求表现继续分化其中汽油需求140亿吨同比增长208柴油需求147亿吨同比增长46煤油需求3225万吨继续负增长同比下降25全年出口量达到4031万吨同比下降119主要原因系出口利润降低影响出口积极性以及国内需求向好等因素影响2022年1-11月我国成品油产量33238万吨同比增加22成品油出口2800万吨同比减少272据金联创报道9月30日商务部正式下发2022年第五批成品油出口配额1325万吨今年以来商务部已累计下发成品油出口配额3725万吨同比减少1随着第五批成品油出口配额的落地成品油出口正逐步改善成品油表观消费量30567万吨同比增加58其中汽油煤油柴油表观消费量分别同比变化-37-400260请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8行业动态报告石油化工行业图11我国成品油供需统计产量万吨进口量万吨出口量万吨40000需求万吨需求增速右轴60503000040200003010000201002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210-10000-10资料来源Wind海关总署中国银河证券研究院整理2主要石化产品需求整体增长动力不足我国主要石化产品PEPPPXEG等需求好于成品油需求的增长2021年我国PE需求3698万吨年同比下降42对外依存度为381有所下降但依然处于较高水平2021年我国PP需求3050万吨同比增长28对外依存度下降至63缺口主要体现在东南亚和中东的低成本通用产品以及来自欧洲日本美国的高附加值产品2021年我国PX需求3497万吨同比增长44EG需求2052万吨同比增长64PTA需求5033万吨同比增长22综合来看我国石化产品需求表现整体乏力图12我国聚乙烯PE供需统计图13我国聚丙烯PP供需统计产能万吨产量万吨净进口万吨产能万吨产量万吨净进口万吨4500需求万吨需求增速开工率1203500需求万吨需求增速右轴开工率100400010030003500808025003000602500602000200040150040150020100010002005005000-2000201020112012201320142015201620172018201920202021201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源卓创资讯Wind中国银河证券研究院资料来源卓创资讯Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9行业动态报告石油化工行业图14我国对二甲苯PX供需统计图15我国乙二醇EG供需统计产能万吨产量万吨净进口万吨产能万吨产量万吨净进口万吨4000需求万吨需求增速开工率902500需求万吨需求增速右轴开工率80350080702000703000606050250015005020004040100015003030100020205001050010000020172018201920202021201620172018201920202021资料来源卓创资讯中国银河证券研究院整理资料来源卓创资讯中国银河证券研究院整理图16我国对苯二甲酸PTA供需统计产能万吨产量万吨净进口万吨需求万吨需求增速开工率7000100600080500040006030002000401000200-1000201720182019202020210资料来源Wind中国银河证券研究院2022年以来受油价重心抬升以及疫情防控等带来的需求减弱从价差表现来看主要化工品景气度有所下滑基本处在历史底部区域未来我国石化产品需求仍将上涨但受经济增长放缓工业化进入中后期等因素影响我国主要石化产品的市场需求增速预计将维持低速增长表1主要石化产品全产业链价差不含增值税名称单位202220212020201920182017PP价差元吨237342424528433347684578PE价差元吨252740354002361445845360PX价差元吨294924972067328238163221苯价差元吨227729591313119520393029EO价差元吨301543104669408959265976EG价差元吨103925982069219541084402PTA价差元吨208319261738286632272600聚酯切片价差元吨250428652598363545644171涤纶长丝价差元吨331539373251440555165057资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10行业动态报告石油化工行业四行业产能持续扩张市场面临激烈竞争压力一方面在需求端我国石油化工产品需求总体乏力基本维持低速增长另一方面在供给端我国石油化工行业出现了新一轮投资热产能扩增速度远超需求增速带来供给的大量增加结构性产能过剩问题进一步凸显行业竞争更趋激烈我们认为受供需矛盾加剧影响我国石油化工行业景气度将进一步回落2021年我国炼油能力达到911亿吨年已然超越美国907亿吨年成为世界第一大炼油国预计2025年我国炼油能力将达到101亿吨年炼油产能严重过剩局势将进一步恶化国内成品油市场环境严重打压盈利水平竞争趋向白热化国内石化产品市场也迎来产能爆发式增长未来几年石化产品供需格局依旧承压预计2022-2024年我国PX产能仍将计划新增2600万吨年大量PX产能快速释放将使国内PX实现自给自足加上国外PX出口冲击PX议价能力将向下游转移石脑油-PX利润不容乐观2022-2024年我国计划新增EG产能632万吨年行业依旧面临产能过剩局面自2019年开始我国烯烃产业链迎来新一轮扩产高峰特别是PP产能将大幅增加预计2022年我国新增PP产能530万吨行业竞争态势愈加凸显预计2022-2024年我国PE扩产增速83竞争格局要好于PP五石油化工行业财务指标分析自2014年下半年油价开始暴跌至2016年初跌至谷底期间石油化工行业营收负增长其后随着油价触底反弹相关下游产品价格也有所上涨叠加下游产品需求增加石油化工行业营收在2017-2018年实现大幅增长行业竞争加剧导致2019年盈利水平略有下降但2020年受疫情影响行业营收276万亿元同比减少2345归母净利润64826亿元同比下降2095进入2021年行业营收和净利大幅修复其中行业营收365万亿元同比增加3175归母净利润119326亿元2022年前三季度行业营收32952亿元同比增长2274归母净利润74222亿元同比下降2990其中受益于油价上涨带来的库存收益22Q1毛利率1800保持在较高水平Q2油价高位持续上涨但国内疫情拖累下游需求成本向下游传导不畅22Q2毛利率1406环比收窄Q3国内疫情反复需求恢复不及预期叠加油价高位回落带来的库存损失22Q3毛利率1052环比继续收窄图17石油化工板块营收及增长率图18石油化工板块归母净利润及增长率营业收入-石油化工亿元归母净利润-石油化工亿元同比增速-石油化工右轴同比增速-石油化工右轴4000040140010030120080300002010006040108002000020060001000010400202020040030060资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院石油化工行业净资产收益率有所下降从2018年的911降至2020年的6642021年请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11行业动态报告石油化工行业回升至1139根据杜邦分析法净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数因此受到销售净利率资产周转率权益乘数三个因素的共同影响石油化工行业净资产收益率下降主要是受到资产周转率和资产收益率共同推动二者均有一定程度下降销售净利率略有上升表明行业整体运行状况较为稳定权益乘数增加表明资产负债率提升财务杠杆变大而资产周转率减小说明行业整体资产使用效率有所下降图19石油化工板块净资产收益率图20石油化工板块销售净利率12351030258206154102050002014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图21石油化工板块资产周转率图22石油化工板块权益乘数2030182516142012101508100604050200002014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院三我国石油化工行业步入成熟期市场格局将重塑一能源替代参与主体增多竞争愈加多元化化学原料及其石化制品被其他行业产品替代的可能性很小如塑料制品本身就是一种替代品可以作为传统的金属木材等型材的替代聚酯和合成橡胶作为棉花和天然橡胶的替代有效解决了我国土地资源不足天然材料短缺的困境石油化工行业主要的替代在成品油领域替代品包括天然气电力生物燃料等我国天然气汽车和新能源汽车保有量不断增加将逐步替代部分汽柴油的需求国家已经完成封闭试点并即将推广的M100甲醇汽车以及2020年已全面推广的乙醇汽油等将替代部分汽油需求2021年我国车用替代燃料替代成品油达到4936万吨年约占到全国成品油年消费量的15从2020年发布的新能源汽车产业发展请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业动态报告石油化工行业规划看2025年新能源汽车新车销量占比将达20左右届时新能源汽车的替代规模将达1200万吨左右未来随着天然气汽车甲醇汽车新能源汽车和生物燃料的普及使用这一替代比例还将上升因此天然气甲醇电力生物燃料等替代品对石油化工行业的威胁还是比较显著的随着国家对地炼企业和民营炼化企业放开原油进口权和使用权以及对外商独资企业放开成品油批发和零售的限制我国石油化工行业已经基本处于完全竞争状态在国家重点布局建设七大石化产业基地背景下民营企业纷纷布局建设大型炼化企业虽然有助于推进行业规模化一体化集约化发展但无疑加剧了国内炼油能力过剩的局面民营企业在丙烷脱氢煤甲醇制烯烃等石化领域也已建成并规划了大量产能同时在乙烷蒸汽裂解项目上也开展了产业布局并取得实质性进展不仅是民营企业大举加入我国石油化工行业的竞争外商独资企业也开始加入竞争行列巴斯夫埃克森美孚等石化巨头宣布在中国独资建设乙烯项目目标是以低成本和高品质抢夺中国的市场份额整体来看我国石油化工行业的参与主体更加多元化民营企业外资独资企业等行业新进入者威胁很大将塑造国内市场新格局二上下游议价能力弱行业盈利能力承压石油低碳烷烃乙烷丙烷等是我国石油化工行业最为重要的上游原料需求量极大但国内供给严重短缺需要大量依赖进口对外依存度居高不下国内石油化工企业议价能力弱供应商对石油低碳烷烃等上游原料的价格控制能力较强但只要上游原料的价格水平保持在合理区间原料价格的波动基本能够有效顺价到下游产品我国石油化工行业主营产品可分为成品油合成材料和大宗石化原料三类国内成品油占原油加工量的60左右市场已经饱和出口量大幅增加市场竞争激烈合成树脂合成橡胶产品存在低端牌号同质化产品竞争激烈高端牌号依赖进口的局面大宗石化产品如PXEG等面临需求增速放缓产能大幅增加以及国外低成本产品的冲击综合来看下游客户对上游产品的选择性较大其讨价还价能力较强行业整体盈利能力继续承压三多项政策密集出台确保行业绿色健康可持续发展近年来国家和地方政府连续出台多项政策以促进石油化工行业高效绿色可持续发展2018年国内安全环保风暴持续发酵化工企业搬迁工作持续快速推进石油化工行业持续提质升级国家和地方政府陆续出台了多个涉及化工园区的环境整顿提升搬迁等政策在国家层面政策要求上针对化工园区主要围绕园区污染治理包括水大气土壤和固废等园区规划布局和园区管理如散乱污整合搬迁监管项目的建设等园区转型升级园区循环化改造及绿色园区等2019年国内化工园区安全事故频发特别是发生了江苏响水天嘉宜化工有限公司321特别重大爆炸事故行业安全检查力度将进一步加大4月江苏省印发江苏省化工产业安全环保整治提升方案系统推进化工产业整治提升等有关工作加速淘汰安全系数低污染严重的化工园区和企业对不符合安全生产标准的企业园区必须关闭对环保不达标的企业园区必须关停对落后低端企业必须淘汰2020年3月底国务院下发了关于支持中国浙江自由贸易试验区油气全产业链开放发展若干措施在引入国际战略投资者推进石化炼化转型升级打造LNG接收中心请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业动态报告石油化工行业提升成品油市场化水平健全低硫船燃供应市场推动大宗商品期现市场联动实施有利于油气全产业链发展的财税政策等十二个方面提出了有关措施显示了国家推进浙江自贸试验区加快形成国际化一体化高端化油气产业基地的决心在国际环境纷繁复杂的情况下此举对于保障国内油气供应稳定提升产业价值链水平推动产品结构升级具有重要的示范作用2021年1月中国油和化学工业联合会发布了石油和化学工业十四五发展指南指出在十四五期间行业将以推动高质量发展为主题以绿色低碳数字化转型为重点以加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局为方向以提高行业企业核心竞争力为目标深入实施创新驱动发展战略绿色可持续发展战略数字化智能化转型发展战略人才强企战略加快建设现代化石油和化学工业体系建设一批具有国际竞争力的企业集团和产业集群打造一批具有国际影响力的知名品牌推动我国由石化大国向石化强国迈进部分行业率先进入强国行列与此同时17家石油和化工企业园区以及石化联合会联合签署并共同发布了中国石油和化学工业碳达峰与碳中和宣言以此作为新时代中国石油和化工行业践行绿色发展理念建设生态文明和美丽地球的新起点2021年5月生态环境部发布关于加强高耗能高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见严格两高项目环评审批两高项目暂按煤电石化化工钢铁有色金属冶炼建材等六个行业类别2021年10月国家发改委针对石化化工领域专门发布石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案2021-2025年提出到2025年通过实施节能降碳行动炼油乙烯合成氨电石行业达到标杆水平的产能比例超过30行业整体能效水平明显提升碳排放强度明显下降绿色低碳发展能力显著增强国务院发布2030年前碳达峰行动方案要求严格项目准入合理安排建设时序严控新增炼油和传统煤化工生产能力稳妥有序发展现代煤化工调整原料结构控制新增原料用煤拓展富氢原料进口来源推动石化化工原料轻质化到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内主要产品产能利用率提升至80以上2021年11月发改委工信部等五部门发布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平2021年版对五大高耗能行业石油煤炭及其他燃料加工业化学原料和化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业重点领域制定能效标杆水平和基准水平对存量项目合理设置政策实施过渡期引导企业有序开展节能降碳技术改造提高生产运行能效坚决依法依规淘汰落后产能落后工艺落后产品2021年12月中央经济工作会议中指出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制创造条件尽早实现能耗双控向碳排放总量和强度双控转变加快形成减污降碳的激励约束机制防止简单层层分解我们认为国家要求新增原料用能不纳入能源消费总量控制这与限制两高项目盲目发展并不矛盾产能饱和行业的两高项目依将受到严控通过释放能源消费增量指标一方面避免盲目一刀切现象利于加快前期申报项目的审批落地另一方面可以布局更多优质项目促进健康有序高质量发展2022年4月工业和信息化部发展改革委科技部生态环境部应急部能源局联合发布关于十四五推动石化化工行业高质量发展的指导意见意见提出了十四五期间高质量发展的主要目标是到2025年石化化工行业基本形成自主创新能力强结构布局合理绿色安全低碳的高质量发展格局高端产品保障能力大幅提高核心竞争能力明显增强请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业动态报告石油化工行业高水平自立自强迈出坚实步伐2022年11月国家发改委国家统计局发布关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知通知指出用于生产非能源用途的烯烃芳烃炔烃醇类合成氨等产品的煤炭石油天然气及其制品等属于原料用能范畴若用作燃料动力使用不属于原料用能范畴在国家开展十四五省级人民政府节能目标责任评价考核中将原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除据此核算各地区能耗强度降低指标在核算能耗强度时原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除地区生产总值不作调整在核算能耗强度降低率时原料用能消费量同步从基年和目标年度能源消费总量中扣除四我国石油化工行业步入成熟期依旧存在成长空间行业生命周期理论是在产品生命周期理论基础上发展起来的是每个行业都要经历的一个由初创到衰退的演变过程一般分为初创成长成熟和衰退四个阶段目前我国石油化工行业主要呈现以下几个特征产能呈现结构性过剩能源替代行业参与主体增多竞争更加多元化成品油需求放缓国内供应过剩需求步入低速增长期主要石化产品需求增长总体乏力部分合成材料低端牌号过剩而高端牌号依赖进口等同时我国石油化工行业已经基本掌握了行业所需技术技术成熟可靠以及能够出生产满足市场所需的大宗产品且对高端产品存在更多的需求我们认为我国石油化工行业已经步入成熟期但因产能结构性过剩问题突出行业亟需转型升级实现高质量发展叠加国家和地方政府的多项政策支持和推动行业未来依旧存在很大的成长空间行业实现高质量发展的根本任务是解决低端产能过剩而高端产能不足的结构性矛盾在炼油能力已经过剩的背景下民营企业大举新建炼油产能源于国家的政策导向一是给予民营企业同等的发展机会形成多元化竞争格局二是加快落后产能的淘汰速度推动结构调整和产业升级通过布局大型炼厂以及推动淘汰落后产能不仅是重塑我国炼油行业格局更重要的是有助于提升我国炼油产业的国际竞争力通过做强炼油产业实现产业的健康可持续发展石化产品高端供给不足是我国石油化工行业突出的短板问题与国际先进水平差距还比较大在国家政策大力支持企业自主科技创新能力不断提升的背景下我国高端产品产业规模将不断扩大逐渐实现进口替代行业格局有望重塑四行业面临的问题及建议一存在主要问题1产能严重过剩落后产能淘汰力度不够近年来我国炼油能力已然呈现严重过剩态势2021年我国炼油能力911亿吨年炼厂开工率稍有提升达到772全球炼厂开工率约为77美国炼厂开工率在86左右按照83正常开工率计算我国炼油能力已然过剩5000万吨年以上若同时考虑到仅满足我国成品油需求的情景成品油收率按50计算我国炼油能力过剩高达1亿吨年以上随着我国大量新增炼油产能陆续投产未来产能严重过剩的态势将持续恶化目前我国存在大量能耗高技术落后环保和产品质量达不标的落后炼油产能甚至有些产能按照国家政策要求是应该关停的但由于涉及地方税收人员安置等诸多因素依然在运转此外我国部分传统石化产品产能过剩局面依然存在如低端聚烯烃产能过剩市场请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业动态报告石油化工行业竞争激烈PTA存在大量闲置产能乳聚丁苯橡胶装置开工率低迷产能明显过剩等总体来看当前落后产能淘汰力度和幅度都不及预期2产业布局不尽合理城围石化现象严重由于历史原因在规划初期我国东北西北地区的石油化工企业多布置在大型油田周边但随着经济的不断发展产业布局过于集中并远离华东华南消费市场的弊端开始逐渐显现存在着石油化工产品由北向南由东向西调运的不合理格局山东地炼的无序扩张进一步加剧了这种不合理流向特别是成品油2020年山东省成品油产量有所下降但仍达到5127万吨而成品油需求仅有2000多万吨导致大量的成品油需要外调出省随着我国经济发展和城镇化进程的加快由于缺少合理的科学规划和强有力的法律干涉过去远离城市的一些石油化工企业已经被新建的城区包围企业与居民区之间的卫生防护距离不断缩小形成了企业被城市包围的城围石化格局邻避矛盾愈加凸显以中国石化为例现有的石油化工企业中约有80存在城围石化现象3先进产能不足产业竞争力整体不强在盈利能力和技术经济指标等方面我国炼厂依然与世界先进水平存在差距虽然个别炼厂能够达到世界先进水平但整体看我国大型化的先进产能依然不足产业整体竞争力不强在石化产品方面我国先进产能短缺更为突出基本呈现出低端产品市场竞争激烈甚至产能过剩高端产品严重依赖进口的局面国内高端聚烯烃如高透明聚丙烯高抗冲聚丙烯聚烯烃管材茂金属聚烯烃辛烯共聚聚乙烯等自给率不足40需要大量依赖进口其中茂金属聚烯烃辛烯共聚聚乙烯等自给率甚至不足10我国合成橡胶产业同样存在常规产品同质化无序竞争装置开工率低而高性能产品依赖进口的局面主要原因在于我国科技创新能力和产业化水平与国外先进水平差距较大体现在基础研究和前瞻性研究工作薄弱以企业为主体的产学研创新体系尚未完全建立研究力量分散创新成果转化率不高等方面同时由于投入大见效慢也存在企业开发投入力度和意愿不强的因素二建议及对策1科学规划多措并举化解产能结构性过剩炼油产能和部分传统石化产品的产能过剩不仅造成了市场无序化竞争更多的是带来了资源浪费但化解产能过剩不宜采取杜绝新建坚决淘汰等一刀切手段应科学规划政策引领积极稳妥推进实现产业可持续发展建议国家统筹布局多措并举一方面由国家适时调整产业准入和许可条件提高新建产能门槛坚决遏制产能盲目扩张另一方面要坚决淘汰环保和产品质量不达标的落后产能而对一些能耗高规模小产品同质化严重的过剩产能需加大新旧产能置换和整合重组等措施实施力度推动落后产能尽快有效退出深入推进实施一带一路战略加强国际产能合作充分借助一带一路战略鼓励企业走出去积极推进油气资源石油化工业务的国际化合作建设海外石化产业园区带动相关技术装备和工程设计走出去化解国内过剩产能形成全方位对外合作新格局请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16行业动态报告石油化工行业2优化完善产业布局统筹协调产业与城市发展优化完善产业布局有序推进七大石化产业基地建设新建大型炼油乙烯芳烃等项目全部进入石化基地实现园区化基地化一体化集约化发展提升行业整体竞争力对于地处东北西北地区的石油化工企业建议持续开展区域内资源优化尤其是加强石化原料及中间物料的互供形成各具特色的产品链统筹协调产业与城市发展应结合实际情况实行一厂一策根本原则是本质安全清洁环保对于安全环保和卫生防护距离达标或者经过改造升级能够达标的企业建议就地发展但需持续进行安全环保投入实现企业与城市和谐共存对于存在重大安全环保隐患经就地改造仍不能达到要求的企业坚决实施异地搬迁或关停建议政府给予企业合理的搬迁或关停补偿做好人员安置工作此外政府与企业要加强沟通统筹兼顾产业与城市发展规划避免城围石化现象发生3推进行业高质量发展实现大国向强国转变我国经济已经由高速增长转向高质量发展阶段通过转型升级实现石油化工行业高质量发展是大势所趋也是我国由石化大国向石化强国转变的机遇所在转型升级的关键在于我国石油化工企业要积极研究和应用少产油品多产化工原料和低碳烯烃技术以及其他先进前沿技术同时要大力开发高端高性能化工系列新产品实现补短板拓展国内高端市场份额替代国外进口科技创新是实现转型升级的核心是石油化工行业实现可持续发展的持久动力国家高度重视高端产品的产业化工作先后出台了多项重磅政策并给予了多项资金计划支持建议国有企业充分发挥自身资金平台和研发优势积极参与高端产品业务的国际并购通过消化吸收再创新的模式实现跨越式发展针对要不来买不来的关键核心技术建议国家重点培育优势核心企业充分利用全球资源建立以企业为主体的产学研合作联盟加大政策和配套资金支持力度引领我国高端产品的向前发展五石油化工行业在资本市场中的发展情况一行业收益率表现石油化工行业收益率表现略优于整个A股市场年初至今石油化工行业收益率-183表现略优于整个市场较全部A股高037个百分点排在109个二级子行业的第54位我们进行石油和化工行业整个产业链共计9个二级子行业的涨跌幅对比涨跌排名依次为石油开采136农用化工-158石油化工-183塑料及制品-184化学原料-218其他化学制品-226化学纤维-253橡胶及制品-278煤炭化工-356石油化工位于9个二级子行业的第3位请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17行业动态报告石油化工行业图23年初至今石油化工板块和全部A股收益率表现10石油化工全部A股50-5-10-15-20-25-30资料来源Wind中国银河证券研究院二行业估值表现1石油化工行业估值相较历史均值变化截至12月30日石油化工板块整体估值PETTM为1111x低于2009年以来的历史均值1672x图242009年至今石油化工估值相较历史均值变化情况50200溢价水平右轴石油化工历史均值4015010030X50PE20010-500-100资料来源Wind中国银河证券研究院2石油化工行业估值相较全部A股变化截至12月30日全部A股估值达到1672x较年初降低169石油化工板块相对全部A股估值溢价为-336较2009年以来的历史均值-115减少了221个百分点请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18行业动态报告石油化工行业图252009年至今石油化工估值相较全部A股变化情况50150溢价水平右轴石油化工全部A股401003050XPE20010-500-100资料来源Wind中国银河证券研究院三行业成长性分析判断行业成长性的主要指标包括总资产增长率固定资产增长率营收增长率和净利润增长率等由于油价的高低会直接影响到石油化工行业营收和净利润且油价波动存在极大的不确定性因此石油化工行业的成长性我们主要依据总资产增长率固定资产增长率进行判断和分析2016年以来我国石油化工行业总资产保持持续增长的势头但产能过剩背景下的行业竞争加剧随后几年上市企业仍将有大量的石油化工项目逐步投产预计行业总资产将继续增加就固定资产而言2016-2018年固定资产连续三年下降主要系资产折旧所致但由于新建项目陆续投产2019年以来固定资产逐年增加然而在产能已经饱和甚至过剩的市场情形下总资产或固定资产的增加并不能代表行业具有较好的成长性反而反映了行业产能过剩的局面进一步加剧将促使行业景气回落未来影响行业发展最主要的因素依然是产业政策落后产能淘汰力度新增产能投放力度和主要产品成品油石化产品等需求即供需之间的关系另外一个重要因素是油价油价越低对行业越为有利图26石油化工行业总资产及增长率图27石油化工行业固定资产在建工程在建工程亿元总资产亿元总资产增长率右轴固定资产亿元35000181500040在建工程固定资产比值右轴300001614250003012100002000010201500086500010000104500020000资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19