上周油脂油料市场出现两条政策消息明显影响市场，主要是油脂端的消息影响较大：其一为美国市场EPA公布的新年度掺混建议明显低于市场的预期导致了美豆油需求端有大幅的利空，导致周五美豆油跌停；其二为周初印尼棕榈油政策再生变数，印尼最终调整自己的国内掺混义务（DMO）由1:9变更为1:8，根据当前印尼的库存预期，其国内已经不存在明显的库存压力，且11月后印尼和马来将逐步进入棕榈油季节性减产期，供给的阶段性减少将会令产国选择在此时做出挺价的举动，因此本周前半周棕榈油领涨植物油板块。此外，本周阿根廷启动第二轮优惠大豆美元政策，预期本次大豆售出数量可能较第一轮优惠政策略有减少。
　　对于后市，美豆端本身会受到美豆油需求的利空影响而被牵连下跌，但由于美豆油本身相对于国际其他植物油脂有明显的能源升水，当前的下跌更主要的是在挤出美豆油在能源方面的升水，对当前全球的植物油市场的影响，盘面情绪的影响大于实际供需方面的影响。由此，这种情绪影响将会由美豆油端向美豆端传导，导致了美豆盘面价格下挫以及CBOT市场油粕比的回落。在短期可能会导致国际进出口的大豆贸易价格的下调。而美豆市场另一小利空因素则是阿根廷大豆的优惠计划，该优惠计划一定程度的抢占了出口市场的份额，在当下随着美豆出口窗口期逐渐结束的时间点，美豆争抢出口份额会有一定压力。但考虑该压力且小压力，主要压力还是来自于南美大豆的产量水平，当前根据天气情况显示，巴西大豆总体种植情况良好，唯一有问题的区域依旧是南里奥格兰德州，由于降水不足可能影响大豆的单产水平；此外，阿根廷当前由于降水的不足，大豆的播种进度十分缓慢，但阿根廷由于种植时间可以往后延迟，因此目前的干旱天气对新年度的产量影响依旧存在一定变数，在当前时间节点无法直接断定减产一定落实，且由于本本年度巴西总体种植情况良好，且面积有增，巴西产量的大幅增加如果最终落实将可以覆盖阿根廷产量的减少，将会在上方限制美豆价格，短期对美豆价格的判断考虑偏弱震荡，风险点在于南美种植天气恶化及地缘政治局势再生变数。
　　对于国际棕榈油市场，由于棕榈油同样具有生物柴油带来的能源属性，美国生柴政策的不及预期极大的影响了国际棕榈油的市场情绪，但由于棕榈油自身供需基本面并未受到该政策的实际影响，因此考虑该影响为短期影响，对国际棕榈油的价格并不造成实际的利空。
　　对于国际菜籽及菜油，周末加拿大农业部调减了菜籽新年度供应量，据称前期产量主要由卫星观测得出，而本次产量依旧人工调研获得。此外，关于加拿大菜油，美国EPA同样确定了菜油进生物柴油的具体政策，如rins码及不同生产工艺下的执行标准等，确立了菜油进美国生柴体系的具体措施，利多国际菜油价格。

研究报告全文：油脂油料周报1204外部消息冲击后对期限回归路径的影响南华期货咨询服务部边舒扬Z0012647周昱宇F03091976整体观点外部消息冲击后对期限回归路径的影响上周油脂油料市场出现两条政策消息明显影响市场主要是油脂端的消息影响较大其一为美国市场EPA公布的新年度掺混建议明显低于市场的预期导致了美豆油需求端有大幅的利空导致周五美豆油跌停其二为周初印尼棕榈油政策再生变数印尼最终调整自己的国内掺混义务DMO由19变更为18根据当前印尼的库存预期其国内已经不存在明显的库存压力且11月后印尼和马来将逐步进入棕榈油季节性减产期供给的阶段性减少将会令产国选择在此时做出挺价的举动因此本周前半周棕榈油领涨植物油板块此外本周阿根廷启动第二轮优惠大豆美元政策预期本次大豆售出数量可能较第一轮优惠政策略有减少对于后市美豆端本身会受到美豆油需求的利空影响而被牵连下跌但由于美豆油本身相对于国际其他植物油脂有明显的能源升水当前的下跌更主要的是在挤出美豆油在能源方面的升水对当前全球的植物油市场的影响盘面情绪的影响大于实际供需方面的影响由此这种情绪影响将会由美豆油端向美豆端传导国际方面导致了美豆盘面价格下挫以及CBOT市场油粕比的回落在短期可能会导致国际进出口的大豆贸易价格的下调而美豆市场另一小利空因素则是阿根廷大豆的优惠计划该优惠计划一定程度的抢占了出口市场的份额在当下随着美豆出口窗口期逐渐结束的时间点美豆争抢出口份额会有一定压力但考虑该压力且小压力主要压力还是来自于南美大豆的产量水平当前根据天气情况显示巴西大豆总体种植情况良好唯一有问题的区域依旧是南里奥格兰德州由于降水不足可能影响大豆的单产水平此外阿根廷当前由于降水的不足大豆的播种进度十分缓慢但阿根廷由于种植时间可以往后延迟因此目前的干旱天气对新年度的产量影响依旧存在一定变数在当前时间节点无法直接断定减产一定落实且由于本本年度巴西总体种植情况良好且面积有增巴西产量的大幅增加如果最终落实将可以覆盖阿根廷产量的减少将会在上方限制美豆价格短期对美豆价格的判断考虑偏弱震荡风险点在于南美种植天气恶化及地缘政治局势再生变数对于国际棕榈油市场由于棕榈油同样具有生物柴油带来的能源属性美国生柴政策的不及预期极大的影响了国际棕榈油的市场情绪但由于棕榈油自身供需基本面并未受到该政策的实际影响因此考虑该影响为短期影响对国际棕榈油的价格并不造成实际的利空对于国际菜籽及菜油周末加拿大农业部调减了菜籽新年度供应量据称前期产量主要由卫星观测得出而本次产量依旧人工调研获得此外关于加拿大菜油美国EPA同样确定了菜油进生物柴油的具体政策如rins码及不同生产工艺下的执行标准等确立了菜油进美国生柴体系的具体措施利多国际菜油价格01重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议本报告数据来源我的农产品网同花顺iFindwindUSDANCEP整体观点外部消息冲击后对期限回归路径的影响盘面回顾上周国内蛋白粕市场受到三方面因素表现偏强势第一方面是当前进入了12月虽然豆粕市场基差已经不断回落但盘面与现货依旧存在较大的价差基差支撑导致盘面偏强第二方面则在于国内油脂市场的偏弱运行导致了蛋白粕在压榨利润指导下由油粕比支撑而被动挺价第三方面是由于到货节奏当前的大豆到港始终偏慢前期出口地区的港口塞港导致了运输的不断延迟而当前出口地港口的堵塞问题再次出现情绪上支撑了盘面后市供需分析对于后市由于01合约与春节假期十分临近在下游养殖消费后续预期偏淡且由于当前大豆到港进度虽然缓慢但不断进行油厂后期在供给好转且现货有利润粕类板块的情况下将会持续保持高压榨豆粕库存预期同样缓慢重建因此对于豆粕01看法期现回归的路径由于现货端供给改善可以预期考虑当前位置或将是豆粕明显的压力位继续向上收基差动力考虑较低但下方由于存在依旧较高的基差支撑及到港节奏偏慢影响考虑空间同样有限后续可能窄幅波动而对于05豆粕其基本逻辑主要受到南美产量影响当前南美产量不确定性较大考虑观望为主同样的对于1-5价差受到基差报价及换月影响当前价差已经拉到偏高水平继续参与正套考虑盈利空间不大且盈亏比并不划算同样不建议操作对于菜粕当前01菜粕的唯一支撑依旧来自于豆菜粕替代利润带来的消费策略观点因此菜粕01在豆粕上涨空间有限的前提下可以考虑逢高做空区间操作豆菜粕05由于菜粕本年度供给的明显好转在替代利润的角度下考虑当前价差较小可能存在做扩机会建议逢低买入风险提示南美大豆种植期间天气状况持续恶化将会影响新年度供应地缘政治再生变02数将会影响全球农产品供应链及部分出口国可能采取的贸易保护措施重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议本报告数据来源我的农产品网同花顺iFindwindUSDANCEP整体观点外部消息冲击后对期限回归路径的影响盘面回顾上周油脂市场消息繁多国际方面印尼国内市场义务政策可能会挤占出口引发盘面上涨而后续美国EPA掺混比例不及预期消费端大幅利空导致油脂大跌影响全球植物油盘面情绪共振而对于我国新的疫情防疫态度以精准防疫为主拒绝一刀切等不对居民正常生产生活负责的政策举措精准防疫的态度意味着后续的消费环境可能存在好转预期尤其直接受到影响的餐饮业消费因此后续油脂消费长期趋势考虑开始好转后市供需分析对于后市棕榈油方面由于当前内外价差倒挂幅度明显好转给出后续船期进口利润因此在能源价格无大幅上涨空间的前提下考虑上方空间有限尤其对于棕榈油05合约而豆油方面由于当前消费预期的明显好转前期下游库存及低的情况下从现货成交情况可以看出下游的补库动力明显上升而当前由于大豆的到港节奏依旧偏慢豆油的供给相对于豆粕由于下游消费的好转而更加偏紧且国内豆油相对于国际豆油来说较大的倒挂使得进口利润始终无法打开进口量大幅缩减进一步限制了国内豆油的供给水油脂版块平因此01盘面价格上方在与现货价格相近时将受到压制下方则有供需紧平衡带来现货价格强势高基差带来的支撑菜油方面当前随着菜籽陆续到港菜油由于供给边际好转的预期盘面维持了弱势震荡但现货市场由于货源依旧偏紧虽然菜籽到港但压榨始终保持在较低水平且有1月前国储交储的消费支撑存在现货价格不具备明显下跌条件当前盘面与现货有较大的基差存在01菜油依旧偏强看待而1月货源的紧张将会使1-3及1-5菜油月差始终处在较高水平对3或5月菜油暂时观望策略观点当前由于国际消息与国内基本面相背离建议持币观望等待下跌后01豆菜油的做多机会风险提示国际能源价格及国际柴油价格大幅下跌生柴消费的支撑走弱将利空整体植03物油价格重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议本报告数据来源我的农产品网同花顺iFindwindUSDANCEP大豆利润相关及到港情况元吨CNF进口大豆现货压榨利润1200美湾CNF对盘压榨利润巴西CNF对盘压榨利润1000100040080080060020060040002004000-200200-200-4000-400-600-600-200-800-400-1000-80001010201022903310430053106300731083109301031113012310101020102290331043005310630073108310930103111301231average201720182019202020212022201720182019202020212022201720182019202020212022美豆压榨利润豆粕对盘保本价格基差元吨豆粕基差-库存库存万吨6550020001605140500015001204100450010008034000605004023500201003000-200-500-402018-01-292019-01-292020-01-292021-01-292022-01-29average20182019202020212022豆粕对盘保本价格美湾豆粕对盘保本价格巴西基差东莞库存大豆海运费船美元指数指数价格大豆到港量1206000100609011050005080704000401006030005030904020003020802010001010007004060波罗的海运费指数干散货运费巴西运费美西运费美湾average20182019202020212022国内大豆及豆粕情况万吨全国大豆库存万吨油厂豆粕库存万吨豆粕提货量季节性9001602008001401807001601206001401001205008010040080603006040200401002020000average20182019202020212022average201720182019202020212022average20152016201720182019202020212022万吨油厂大豆开机压榨量万吨主要油厂未执行合同成交吨豆粕近期成交及活跃合约价格活跃合约元250800700000435043007006000002004250600500000420050015040000041504003000004100100300405020000020040001000005039501000390000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周0000011111222223333344444513579135791357913579135791第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第222222222222222222222222222000000000000000000000000000222222222222222222222222222222222222222222222222222222average20182019202020212022---------------------------average2018201920202021202211111111远1月成1交111现货1成1交111活跃1价格11111111000000000000111111111111111---------------------------01111122222300001111122222391357913579124680246802468005国内菜籽及菜粕情况万吨油厂油菜籽库存万吨油厂菜粕库存万吨主要油厂油菜籽到港量80128070107060608505040640304302020210100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月average20182019202020212022五年均值20182019202020212022average202020212022万吨油菜籽压榨量油菜籽榨利16元吨万吨菜粕颗粒粕表观消费2500145020004512150040101000355003080256-50020154-100010-15002500123456789101112average201720182019202020212022盘面榨利现货榨利Avg20172018201920202021202206国内油脂情况万吨豆油库存万吨棕榈油库存万吨菜油库存180120451604010014035120803010025608020604015401020205000average20182019202020212022average20182019202020212022average20182019202020212022万吨三大油脂库存合计吨豆油成交周度统计万吨棕榈油当月进口量30040000070250350000603000002005025000040150200000150000301001000002050500001000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周00000111112222233333444445013579135791357913579135791第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月average20182019202020212022average2019202020212022average201720182019202020212022豆油表观消费华东菜油表观消费棕榈油表观消费万吨万吨万吨2005080451807016040601403550120301002540208030601520401007102050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月AVERAGE20152016201720182019202020212022AVERAGE20152016201720182019202020212022AVERAGE20152016201720182019202020212022棕榈油主产国情况吨马棕油库存万吨马棕油产量季节性马棕油总出口月底值3500000万吨220200200300000018016018025000001401602000000120100140150000080120100000060401005000002080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月AVERAGE201720182019202020212022average201720182019202020212022AVERAGE201720182019202020212022万吨印尼棕油月产量季节性万吨印尼棕油库存万吨印尼棕油出口季节性55080050045070050040060045035050030040040025035030020030015020010025010050200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789101112average2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年average2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年average2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年08生物柴油掺混价差棕油柴油价差豆油柴油价差1200100010008008006006004004002000200-2000-400-600-200maxminaverage201720182019202020212022maxminaverage201720182019202020212022菜油柴油价差欧洲柴油价格12001800100016008001400600120010004008002006000400200-2000104020403040404050406040704080409041004110412040区间average20172018201920202021202220171320181320191320201320211320221309蛋白粕月差及品种间价差豆粕1-5价差豆粕5-9价差豆粕9-1价差6002506005002005004001504003001003002005020010001000-500-100-100-100-200-150-200MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE201720182019202020212022菜粕1-5价差菜粕5-9价差菜粕9-1价差2506001000200500800150400100600503004000200-50200100-10000-150-200-100-200MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE2017201820192020202120221200豆粕-菜粕01豆粕-菜粕051000豆粕-菜粕09110080090010008006009007008006004007005006004002005003002004000300100010200-200021215313153294124265105246762175719828168309139271011102511811221261220616156297137278108249792110510191121116113012141228111125282223832245419101101510291112112612101224171212421834318414154295135276106247872285819区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE油粕比350豆油豆粕01330豆油豆粕05310豆油豆粕0933031029031029027029027025027025025023023023021021021019019019017017017015015015021215313153294124265105246762175719828168309139271011102511811221261220616156297137278108249792110510191121116113012141228111125282223832245419101101510291112112612101224171212421834318414154295135276106247872285819区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE550菜油菜粕01500菜油菜粕05500菜油菜粕0950045045045040040040035035035030030030025025025020020020021215313153294124265105246762175719828168309139271011102511811221261220616156297137278108249792110510191121116113012141228111125282223832245419101101510291112112612101224171212421834318414154295135276106247872285819区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE011油脂月差豆油1-5价差豆油5-9价差豆油9-1价差10507506508509505506507504504505503502502503505015015050-150-50-50-350-150-550-250-250MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE201720182019202020212022菜油1-5价差菜油5-9价差菜油9-1价差15001100270013009002200110070090017005007003001200500100300700-100100200-100-300-300-500-300MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE201720182019202020212022棕油1-5价差棕油5-9价差棕油9-1价差150030001100130025009001100700900200070050015005003001000300100100500-100-1000-300-300-500-500-500012MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE201720182019202020212022MAXMINAVERAGE201720182019202020212022油脂品种间价差豆油-棕油0120002000豆油-棕油052000豆油-棕油09100015001500010001000-1000500500-200000-3000-500-500-4000-100021215313153294124265105246762175719828168309139271011102511811221261220616156297137278108249792110510191121116113012141228111125282223832245419101101510291112112612101224171212421834318414154295135276106247872285819区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE菜油豆油4000-014000菜油-豆油053500菜油-豆油093500350030003000300025002500250020002000200015001500150010001000100050050050000021215313153294124265105246762175719828168309139271011102511811221261220616156297137278108249792110510191121116113012141228111125282223832245419101101510291112112612101224171212421834318414154295135276106247872285819区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE4000菜油-棕油014500菜油-棕油055000菜油-棕油0945003500350040003000250035002500150030002500200050020001500-50015000131000-1500100021215313153294124265105246762175719828168309139271011102511811221261220616156297137278108249792110510191121116113012141228111125282223832245419101101510291112112612101224171212421834318414154295135276106247872285819区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE区间202220212020201920182017AVERAGE免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料尽管我们相信报告中资料来源的可靠性但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也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