展望后市，12月PMI指数再创新低，中期来看2023年预期经济将逐步走出低谷，但短期在疫情影响下预期基本面偏弱，很难快速回升，经济基本面弱现实目前尚未扭转。政策层面上，强预期对债市的利空短期逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策。开年配置盘或入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，1月可能有进一步宽货币举措，期债反弹行情或还未走完。下周关注资金面波动，建议多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。
　　
　　

研究报告全文：国债期货周报12月PMI供需继续下滑经济弱现实尚未扭转广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年1月2号本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多12月PMI创新低展望后市12月PMI指数再创新低中期来看2023年展望后市经济基本面弱现实未扭转11月金融数据和经11月CPI继续走低通胀暂时无忧预期经济将逐步走出低谷但短期在疫情影响下预期济数据各分项均低于预期印证这一事实政策层面上中11月经济数据弱于预期基本面偏弱很难快速回升经济基本面弱现实目前央经济会议的政策定调未明显超预期强预期对债市的利11月社融低于预期尚未扭转政策层面上强预期对债市的利空短期逐空逐步出尽弱现实有望阶段性主导行情后续关注是否疫情扩散步出尽弱现实有望阶段性主导行情后续关注是否会出台地产需求端刺激政策T2303合约CTD券基差虽然会出台地产需求端刺激政策开年配置盘或入场支撑已有收敛但仍在历史中等偏高水平预期短期期债反弹行债市T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历情还未走完但后续如出台地产需求端放松政策行情可能利空松地产政策密集出台银行间交易商协会宣史中等偏高水平1月可能有进一步宽货币举措期有反复建议多单可以部分止盈T2303运行区间参考布将继续扩大民营企业债券融资支持工具第债反弹行情或还未走完下周关注资金面波动建议991-1006二支箭央行和银保监会联合发布稳地产多单短期可以继续持有T2303运行区间参考991-16项具体举措房地产上市公司股权融资受1006到支持第三支箭精准化疫情防控政策出台中央经济工作会议强调财政加力提效2目录01国债期货行情02宏观基本面跟踪03资金面跟踪04观点与策略31国债期货行情4国债期货主力合约走势T2303合约走势TF2303合约走势1006000101400010040001012000100200010100001000000100800099800099600010060009940001004000992000100200099000010000009880009980009860009960009840002022-11-152022-11-172022-11-192022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-11-152022-11-172022-11-192022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-29TS2303合约走势本周10年期国债期货主力合约2303下跌了10100001009000019至100245年期国债期货2303下跌10080001007000013至100972年期国债期货2303价格与上10060001005000周持平录得100885100400010030001002000成交量方面上周10年期国债期货成交2558581001000手5年期国债期货共成交手193637手2年期2022-11-172022-11-192022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-11-15国债期货成交202275手上周成交量回落国债期货持仓量T2303合约持仓量日TF2303合约持仓量日17000010500010000016000095000150000900001400008500080000130000750001200007000065000110000600001000002022-11-162022-11-182022-11-202022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-30TS2303合约持仓量日45000持仓量方面本周10年期国债期货共有1629404300041000手持仓5年期国债期货共有93502手持仓23900037000年期国债期货共有持44027手35000330003100029000从2303合约持仓量变化来看本周T2303减2700025000仓3564手TF2303减仓1232手TS2303减仓1470手国债期货价差T价差TF价差1801401601201401001201000800800600600400400200200000002022-12-022022-12-122022-12-222022-12-022022-12-122022-12-22T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季TS价差跨品种价差0702000601500501000400300500200002022-12-022022-12-122022-12-22010-0500002022-12-022022-12-122022-12-22-100TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季中证现券收益率上行中证本周10年期国债到期收益率上行021bp报28436中证本周10年期国开债到期收益率上行了108bp报29988中证10年期国债到期收益率中证10年期国开债到期收益率29400305002920030000290002880029500286002840029000282002850028000278002800027600274002750082宏观基本面跟踪932疫情冲击下12月PMI产需继续回落国家统计局数据显示12月制造业PMI为47创今年新低受疫情影响PMI产需两端明显走弱生产指数446较上月回落32个百分点继续处于收缩区间生产明显收缩新订单新出口订单分别回落25个百分点至439和442需求不足问题更加凸显预计12月我国出口增速或继续回落价格指数反弹12月原材料出场价格指数分别回升0916个百分点预计12月PPI跌幅将进一步收窄大中小企业景气度普遍回落生产相对需求回落幅度更大一些就业指数明显回落受疫情影响制造业服务业建筑业从业人员指数均下滑非制造业方面受疫情冲击服务业景气度下滑57个百分点至394唯建筑业虽边际略有下滑但维持在544的较高水平12月制造业PMI供需双弱受需求拖累最大大中小型企业景气度环比变化情况分化40603-0550-1-0802-090-15401-2-170-1900-20030-25-12018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112018-07-3-28020-2-35-35010-4-370-3-390-450-4PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单-5大型企业中型企业小型企业新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI2022-12PMI值2022-12PMI环比变化103111月CPI继续走低通胀暂时无忧11月CPI同比为16低于前值219月之后连续二个月回落PPI同比为-13持平前值也是年内低点短期来说通胀明显处于较低位置CPI环比从01回落至-02主要是受到食品拖累猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响更多是受到疫情发展的影响伴随防疫优化政策推进未来需求释放下通胀有释放的可能政策层面高度关注通胀上升可能但目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础短期通胀无忧CPI与PPI猪肉鲜菜价格1660007001460012500010500400084006300043002200020001000-2100-4000000-62017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-102022-07-10CPI当月同比月PPI全部工业品当月同比月平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜113311月社融大幅弱于预期央行公布的最新金融数据显示中国11月社会融资规模为19900亿元预期217358亿元前值9079亿元中国11月M2同比增124预期117前值118中国11月新增人民币贷款12100亿元预期131833亿元前值6152亿元11月社融同比少增6109亿元略低于市场预期主要受到信贷企业债券政府债券拖累信贷结构上居民贷款弱企业贷款强结构没有太多变化主要是疫情约束居民消费半径和地产销售低迷以及政策积极引导用好设备更新待贷款和财政贴息政策以扩大中长期信贷有关企业债券走低与债市出现赎回潮信用债非理性下跌进而导致企业融资成本上升企业发债被迫取消有关政府债同比少增主因是去年11-12月政府债基数很高今年限额已经发完12月会继续形成拖累总体来说11月社融偏弱受到疫情债市赎回经济仍然偏弱的影响而这些因素已经出现边际变化防疫放松和地产放松出台后疫情对人们消费半径的约束解除虽然整体恢复需要时间但预期未来将带来社融数据边际好转短期为进一步增强金融支持实体力度货币宽松仍有可能新增社融分项同比变化值亿元新增人民币贷款分项同比变化值亿元3000500039504000200018253158300020001000573100026500-123-56-514-506-1000-1000-651-992-2000-1621-1638-2000-3000-4000-3000-3718-5000-4710-3410-4000-6000未贴现银行居民户居民户企事业单位企事业单位企事业单位人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券居民户短期中长期企事业单位短期中长期票据非银金融12上游开工率本周焦炉开工率较上周上升06至74左右的水平21年9月受缺煤和能耗双控影响限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑高炉开工率也环比8月下滑整体开工率显著弱于季节性拖累9月工业生产四季度仍延续下降22年1月仍略低于往年同期水平2月降幅有所收窄3月季节性回升4月5月焦炉开工率加速回升但6-7月开工率重新下滑8-9月开工率边际回升但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑12月目前有所回升焦炉开工率国内100家合计8580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年13主要钢材产量产量上看本周螺纹钢和线材产量较上周分别下降531万吨和上升45万吨22年1月2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平3月有季节性回升4月5月螺纹钢目前产量明显波动5月至今线材产量快速提升但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑8月至9月今主要钢材产量回升但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势螺纹钢产量全国万吨线材产量全国万吨170420160150370140130320120270110100220901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年14轮胎开工率本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周下降476和5052022年1月2月开工率季节性下滑3月有季节性回升4月5月开工率连续回落6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升7月-10月至今再度走低11月至今上游开工出现边际回升半钢胎开工率全钢胎开工率8090708060705060504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年15主要钢材库存库存方面螺纹钢和热卷库存较上周分别回升2306万吨和648万吨进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖1-2月钢材库存逐步回升3月升幅收窄进入4月5月螺纹钢库存升幅收窄热卷库存下滑6月-7月热卷再次累库螺纹钢延续去库或反映出基建和地产的强弱分化8月至今热卷库存转降螺纹钢库存整体延续下行热卷库存万吨螺纹钢库存万吨450160040014003501200300100025020080015060010040050200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年16商品房销售面积环比企稳土地供应缓慢回升30大中城市商品房成交面积上周为42803万平方米环比会上升15196万平方米一二三线城市销售面积回升在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升7-8月地产销售再度下滑9月至今地产销售环比企稳100大中城市单周土地供应面积为158208万平方米较上周回升31976万平方米一二线城市土地供应下滑三线城市土地供应回升总体上22年12月份土地供应仍然疲软3-4月小幅波动5月-6月土地供应企稳回升7月至今土地供应持续回升10月土地供给略超季节性11月和12月分别出现季节性回升和下降30大中城市商品房成交面积万平方米100大中城市土地供应面积万平方米30大中城市商品房成交面积万平方米600080050007004000600500300040030020002001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年17土地成交上周土地成交面积为310938万平方米较前周下滑135991万平方米一二三线城市土地成交下滑进入22年12月土地成交面积仍然很低3月-7月土地成交呈回升态势土地出让收入如回升财政压力可能有所缓解9月-10月土地成交有所回暖11月再度下滑12月土地成交季节性回升100大中城市土地成交面积万平方米房地产资金来源4500400015000350010000300025005000200000015002020-082021-062022-041000-50005000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月房地产开发资金来源利用外资累计同比月房地产开发资金来源国内贷款累计同比月2015年2016年2017年2018年房地产开发资金来源自筹资金累计同比月2019年2020年2021年2022年房地产开发资金来源其他资金累计同比月18国内疫情境外输入病例日境外确诊病例累计值日1001200000009010000000080800000007060000000604000000050200000004003020100美国确诊病例新冠肺炎累计值日巴西确诊病例新冠肺炎累计值日印度确诊病例新冠肺炎累计值日境外输入日俄罗斯确诊病例新冠肺炎累计值日全国疫情新增数日国内方面防疫政策优化后短期多地疫情扩散对局部地区线下场境消费复苏短期存在一定压制美国11月未季调CPI同比升71为自2022年以来最小的同比涨幅增速下降并低于预期未季调核心CPI同比回落至60且增速不及预期核心CPI环比为2021年8月以来最低环比增速11月整体以及核心CPI环比增速继续超预期下降通胀缓和主要由于能源项以及核心商品项主要的支撑仍然为核心服务项明年美国通胀或看到回落美国加息预期放缓我国央行货币政策以我为主货币环境预期宽松整体方向不改193资金面跟踪20