研究报告全文：2023年1月2日策略研究2022年市场回顾升腾跌宕几遇波折策略周专题2023年1月第1期要点作者2022年市场历经波折呈现W型走势上证指数2022年走势较为震荡整体呈现W型走势2022年市场整体面分析师张宇生临内忧外患的局面市场走势也较为震荡上证指数从年初开始先一路下探执业证书编号S0930521030001随后在4月底企稳反弹而从7月开始又出现回调之后从10月底开始震荡上021-52523806zhangysebscncom行全年呈现W型走势上证指数共下跌15行业端仅有煤炭及综合行业上涨其它行业则普遍下跌在市场整体较为震荡的分析师刘芳执业证书编号S0930522070002背景下各个行业在全年的表现也普遍不佳申万31个行业中仅有煤炭及综合021-52523677两个行业上涨其它行业则均出现下跌其中电子建筑材料及传媒跌幅相对靠liufebscncom前在不同阶段领涨的行业也有所不同全年缺乏较为清晰的投资主线联系人王国兴春节前市场或将震荡把握布局窗口021-52523868wangguoxingebscncom中央经济工作会议后市场或将进入一段时间的政策真空期12月16日之后随着市场关注度较高的中央经济工作会议召开在短期内我们可能很难再看联系人郭磊到较为重磅的政策出台或会议召开未来一段时间市场或许将进入政策的真空021-52523659guolei66ebscncom期市场短期也将缺乏大幅上涨的动力综合来看今年春节前市场或将维持震荡但下行空间相对较小春节前市场或将进入一段时间的政策真空期叠加疫情感染人数的增加市场在短期内将缺乏大幅上攻的动力但是当前市场较低的估值水平及北上资金可能的持续流入将会对市场表现形成一定支撑综合来看我们认为市场在今年春节前将维持震荡走势但下行空间相对较小投资者应该积极把握布局窗口春节之后市场或许将有更好表现春节后疫情感染高峰或将结束疫情扰动减弱背景下今年很可能也会迎来开门红行情根据中国工程院院士张伯礼的研判疫情的高峰可能会在23年一二月份到来正好处于春节前后而随着疫情高峰的结束经济受到疫情的扰动也会逐渐减弱市场很可能会迎来开门红行情长期来看经济与盈利或将从23年二季度开始进入到实际的改善进程并推动市场持续上行2023年二季度开始随着疫情高峰的结束叠加一系列可能的稳增长政策持续落地消费或许逐步迎来复苏企业盈利也会逐步修复我们预计2023年企业盈利修复可能有两条路径两种路径下企业盈利都将在23年二季度企稳回升区别在于盈利修复的斜率不同配置方向上继续关注消费医药当前布局未来可能的主线或是更好的选择当前我国经济处于弱复苏态势企业盈利目前承压因此未有特别明晰的高景气主线并且目前距春节不足20个交易日很难把握阶段性行情因此利用这段时间布局未来可能的主线或是更好的选择那么23年的主线可能是什么呢我们认为很可能将会是消费医药23年医药消费板块业绩或将更具优势股价表现也有望占优由于相对景气可能会出现明显的变化参考海外疫情防控优化之后的行业表现我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注市场的风格可能会逐步从成长转向消费风险分析1消费复苏水平大幅不及预期2政策落地进展不及预期敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录12022年市场回顾升腾跌宕几遇波折5112022年市场历经波折呈现W型走势512春节前市场或将震荡把握布局窗口713春节之后市场或许将有更好表现1014配置方向上继续关注消费医药122市场表现与核心数据1521市场表现回顾1522资金与流动性概览1723板块盈利与估值183风险分析20敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究图目录图12022年上证指数整体呈现W走势6图22022年各行业普遍下跌仅有煤炭及综合上涨6图3不同阶段各行业的表现情况7图410月底以来市场反弹明显但近期有所震荡8图510月底以来各个行业普遍反弹8图6全国对于新冠相关词汇的搜索指数仍然处于高位9图7九大中心城市地铁客运量10月以来下降明显9图8北上资金11月以来呈现持续流入趋势9图9市场当前的估值水平仍然处于相对低位10图10春节后万得全A指数上涨概率较大11图11预计2023年全A盈利增速将持续修复11图122016年之后年度市场表现与盈利之间相关性较高11图13科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低13图14消费板块的相对景气已经略占优势13图15各个国家疫情防控措施大幅优化后6个月各个行业的超额收益13图16疫情防控大幅优化后的时间里消费在经济中的表现具有相对优势14图17本周大类资产分化明显10年期美债利率上行美元指数跌幅较大15图18本周各板指数普遍上涨科创50涨幅居前15图1922年以来上证综指表现较好15图20本周中盘成长风格表现较好15图2122年以来大盘价值风格表现优于其他15图22本周各申万一级行业涨多跌少国防军工公用事业美容护理等行业涨幅靠前16图2322年以来煤炭行业涨幅靠前电子建筑材料传媒等跌幅靠前16图24本周A股日均成交量总体比上周下降16图25本周各板块成交额大多下降16图26本周长端利率上升短端利率上升17图27本周央行公开市场净投放9750亿元17图2811月MLF净投放量为-1500亿元17图29本周偏股型公募基金发行份额有所降温17图30本周北向资金总体呈净流入17图31A股融资余额有所增加17图32IPO缴款金额走势亿元18图33增发募集资金金额走势亿元18图34重要股东二级市场净减持金额走势亿元18图35南向资金净流入18图36万得全A最新PETTM估值分位为36118图37万得全A最新PB估值分位为10218图38A股股债性价比较上周小幅下降当前高于历史均值19图39上证指数沪深300等PE估值均位于历史中等偏下位置19敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究图40大盘股PE估值位于历史中等水平中小盘股估值位于历史低位19图41消费风格PE估值位于历史中等偏高水平周期风格PE估值位于历史低位19图42农林牧渔社会服务汽车等行业PE估值位于历史高位煤炭有色金属通信等行业PE估值位于历史低位19图43美容护理食品饮料电力设备等行业PB估值位于历史高位环保非银金融建筑材料等行业估值位于历史低位20敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究12022年市场回顾升腾跌宕几遇波折112022年市场历经波折呈现W型走势上证指数2022年走势较为震荡整体呈现W型走势2022年市场整体面临内忧外患的局面内有房地产及疫情的持续扰动外有俄乌冲突及美联储加息的干扰在此背景下市场走势也较为震荡上证指数从年初开始先一路下探随后在4月底企稳反弹而从7月开始又出现回调之后从10月底开始震荡上行全年呈现W型走势上证指数共下跌15行业端仅有煤炭及综合行业上涨其它行业则普遍下跌在市场整体较为震荡的背景下各个行业在全年的表现也普遍不佳申万31个行业中仅有煤炭及综合两个行业上涨其它行业则均出现下跌其中电子建筑材料及传媒跌幅相对靠前1月1日至4月26日市场整体下行煤炭及房地产表现较好受对美联储加息预期升温俄乌关系趋紧上海疫情反复等因素影响市场在此期间出现回调上证指数下跌了205受供需偏紧煤炭价格高企的影响煤炭行业在这一阶段领涨而在稳增长政策发力预期升温背景下银行房地产等行业的表现也较好但电子国防军工电力设备等高贝塔行业在此期间的表现普遍较差4月26日至7月5日市场出现反弹贝塔行情较为明显随着中央财经委员会会议及政治局会议召开上海疫情逐渐平复市场出现了明显的反弹上证指数一度超过了3400点从行业端的表现来看贝塔行情较为明显之前跌幅大的行业涨幅往往也越大包括电力设备汽车有色金属国防军工等而之前表现较好的银行及房地产在此期间的表现则较差7月5日至10月31日市场再度回调国防信创表现较好7月份以来国内疫情逐渐开始反复地产数据也渐渐承压再叠加中美关系趋紧美联储加息缩表等因素影响市场再度开始回调上证指数最低时曾跌破2900点在此期间受佩洛西窜台美国打压国内企业等因素影响国防军工通信计算机机械设备等与安全相关的行业表现较好而地产及消费相关的行业包括建筑材料食品饮料家用电器房地产等行业表现则较差10月31日至12月30日市场企稳上行消费表现较好受防控政策的逐渐优化及地产利好政策的出台经济复苏预期升温明显市场开始企稳上行在消费复苏预期大幅升温的背景下消费板块如食品饮料社会服务美容护理商贸零售等行业涨幅居前银行建筑材料家用电器及房地产等行业也有较好的表现而煤炭国防军工及电力设备等行业的表现则相对较差敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究图12022年上证指数整体呈现W走势资料来源wind光大证券研究所数据截至20221230图22022年各行业普遍下跌仅有煤炭及综合上涨资料来源wind光大证券研究所数据截至20221230敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究图3不同阶段各行业的表现情况资料来源wind光大证券研究所数据截至2022123012春节前市场或将震荡把握布局窗口10月底以来市场反弹明显政策上的利好或已经在A股市场有了充分的反映10月底以来市场出现了明显反弹上证综指从10月31日的2893点一路上涨至12月6日的3213点涨幅达到了11而之后的表现则有所震荡市场10月底以来的上行主要与疫情及房地产相关的利好政策频发有关政策上的利好或许已经在A股市场有了充分的反映中央经济工作会议后市场或将进入一段时间的政策真空期12月16日之后随着市场关注度较高的中央经济工作会议召开在短期内我们可能很难再看到较为重磅的政策出台或会议召开未来一段时间市场或许将进入政策的真空期市场短期也将缺乏大幅上涨的动力同时全国感染人数正处于上升期这对于经济及市场或许也会产生一定扰动在近期防控政策大幅优化的背景下全国疫情感染人数也出现了明显抬升百度指数新冠相关词汇搜索量仍然处于相对高位全国九大中心城市地铁客运量也下降明显大幅低于往年同期水平这表明近期的疫情扰动对于居民的生活及经济存在一定影响并可能对市场也产生一定的冲击但当前市场估值水平相对较低虽然四季度市场出现了显著的反弹但是当前市场估值位置仍然不高在10月份的底部市场估值一度曾经跌至2020年4月份与2022年4月份疫情严重影响下的低点不过随着四季度市场的反弹估敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究值也随之修复截止目前指数估值仍处于历史偏低水平沪深300与创业板指分别接近2010年以来286166分位数而行业与个股估值水平也大致类似北上资金也呈现持续流入态势11月以来北上资金整体呈现持续流入的趋势考虑到2023年全球经济特别是美国经济衰退风险增加而我国随着疫情影响的逐步减弱以及稳增长政策的逐步发力将处于持续复苏的状态2023年我国经济的相对优势将会凸显叠加美国中期选举之后中美关系短期内有所缓和预计未来北上资金流入的态势还会持续这对于国内市场而言将会形成一定支撑综合来看今年春节前市场或将维持震荡但下行空间相对较小春节前市场或将进入一段时间的政策真空期叠加疫情感染人数的增加市场在短期内将缺乏大幅上攻的动力但是当前市场较低的估值水平及北上资金可能的持续流入将会对市场表现形成一定支撑综合来看我们认为市场在今年春节前将维持震荡走势但下行空间相对较小投资者应该积极把握布局窗口图410月底以来市场反弹明显但近期有所震荡图510月底以来各个行业普遍反弹资料来源wind光大证券研究所图中标记为光大策略组近期外发报告数据截至资料来源wind光大证券研究所纵轴为区间内各行业最大涨幅数据区间为2022年2022123010月31日-12月30日表1关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知措施主要内容按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得随意扩大到小区社区和街道乡镇等区域不得科学精准划分风险区域采取各种形式的临时封控不按行政区域开展全员核酸检测进一步缩小核酸检测范围减少频次不再对跨地区流动人员查验进一步优化核酸检测核酸检测阴性证明和健康码不再开展落地检感染者要科学分类收治具备居家隔离条件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿优化调整隔离方式选择集中隔离收治落实高风险区快封快解连续5天没有新增感染者的高风险区要及时解封各地药店要正常运营不得随意关停不得限制群众线上线下购买退热止咳抗病毒治感冒等非保障群众基本购药需求处方药物各地要坚持应接尽接原则聚焦提高60-79岁人群接种率加快提升80岁及以上人群接种率作出加快推进老年人新冠病毒疫苗接种专项安排加强重点人群健康情况摸底及分类管理发挥基层医疗卫生机构网底和家庭医生健康守门人的作用推进实施分级分类管理保障社会正常运转和基本医疗服务非高风险区不得限制人员流动不得停工停产停业强化涉疫安全保障严禁以各种方式封堵消防通道单元门小区门确保群众看病就医紧急避险等外出渠道通畅各地各校要坚决落实科学精准防控要求没有疫情的学校要开展正常的线下教学活动校园内超市进一步优化学校疫情防控工作食堂体育场馆图书馆等要正常开放资料来源人民日报光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究图6全国对于新冠相关词汇的搜索指数仍然处于高位资料来源百度光大证券研究所数据截至20221230图7九大中心城市地铁客运量10月以来下降明显图8北上资金11月以来呈现持续流入趋势资料来源wind光大证券研究所数据截至20221230资料来源wind光大证券研究所数据截至20221230敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究图9市场当前的估值水平仍然处于相对低位资料来源wind光大证券研究所沪深300及创业板指数据均为PE-TTM估值数据截至2022年12月30日13春节之后市场或许将有更好表现春节后A股市场大概率会有更好表现从统计角度来看A股在春节后存在开门红效应而今年开门红效应大概率也会出现此外春节后疫情感染高峰或将结束疫情对于经济的扰动将逐渐减弱叠加未来一系列可能的稳增长政策持续落地经济与盈利将开始进入到实际的改善进程届时市场也将在基本面的支撑下持续上行历史来看A股在春节后存在开门红效应具体来看2010年以来春节前20个交易日万得全A指数上涨的年份有2012年2013年2015年2019年-2021年上涨概率为462而2010年以来春节后20个交易日万得全A指数仅2013年2016年2020年2021年下跌其余年份均出现上涨上涨概率达到692其中2015年2019年上涨幅度较高涨幅均超过18春节后疫情感染高峰或将结束疫情扰动减弱背景下今年很可能也会迎来开门红行情根据中国工程院院士张伯礼在共同共享共筑生命健康分论坛上的研判疫情的高峰会在23年一二月份到来正好处于春节前后而随着疫情高峰的结束在大多数人均经历了一轮感染后对新冠的恐慌将减轻出行及外出意愿将会抬升经济受到疫情的扰动也会逐渐减弱市场很可能会迎来开门红行情敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究而长期来看经济与盈利或将从23年二季度开始进入到实际的改善进程2023年二季度开始随着疫情高峰的结束叠加一系列可能的稳增长政策持续落地消费或许逐步迎来复苏企业盈利也会逐步修复我们预计2023年企业盈利修复可能有两条路径两种路径下企业盈利都将在23年二季度企稳回升区别在于盈利修复的斜率不同盈利的修复对于市场将会有双重支持并推动市场持续上行在一系列的利好因素之中基本面的改善毫无疑问是最为值得关注的毕竟在2016年之后A股市场就开始与基本面有着更加一致的表现盈利的修复不仅仅给市场带来了直接的影响也影响着市场的估值水平随着企业盈利有望在23年二季度企稳回升市场也将迎来持续上升图10春节后万得全A指数上涨概率较大资料来源Wind光大证券研究所注图中T为春节T-n为春节前n个交易日Tn为春节后n个交易日图中数据是将当年万得全A指数T-1的收盘价标准化为1后得到图11预计2023年全A盈利增速将持续修复图122016年之后年度市场表现与盈利之间相关性较高资料来源Wind光大证券研究所2022年报及之后的数据为光大证券研究所策略团队资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022Q3全部A股三季报之后的归母净利的预测值预测基于一定的假设仅供参考润增速为光大证券研究所预测值预测基于一定假设仅供参考敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究14配置方向上继续关注消费医药当前布局未来可能的主线或是更好的选择当前我国经济处于弱复苏态势企业盈利目前承压因此未有特别明晰的高景气主线站在当前时点来看政策仍然是当前市场的重要支撑在政策支撑的市场下板块轮动较快并且目前距春节不足20个交易日很难把握阶段性行情因此利用这段时间布局未来可能的主线或是更好的选择那么23年的主线可能是什么呢我们认为很可能将会是消费医药历史来看消费医药与科技制造是机构配置的核心板块近几年以来公募基金整体配置集中度不断提升主要集中于医药消费与科技制造两大方向核心的行业包括食品饮料医药生物电子电力设备等从2022年Q3公募基金的配置情况来看消费医药及科技制造这两个板块的配置比例已经达到了80在这两个板块之间的配置抉择也会是基金表现的胜负手作为机构配置的两大核心板块科技制造和医药消费之间的选择往往是决定当年基金收益的胜负手在2016年至2018年期间消费配置比例高的基金往往会有更好的收益在2019年至2020年期间科技制造与医药消费配置均衡的基金表现较差配置越极致的基金收益表现越好而在2021年科技制造板块配置比例高的基金表现则更好因此在做年度配置时选择科技制造还是消费医药是较为重要的选择当前消费与科技制造景气差距已经有所收敛消费板块开始具有小幅的业绩优势2021年以来科技制造本身拥有较为明显的业绩优势这也是科技制造在很长一段时间内表现占优的核心原因不过随着经济环境的变化消费板块的业绩稳定性开始有所体现2022年Q3开始消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势展望2023年消费的业绩优势仍将持续从海外的情况来看在疫情防控政策优化后消费通常会有明显的修复考虑到亚洲国家或地区在消费习惯上可能与国内更相似且受到俄乌冲突及美联储货币政策的影响要小于欧美因此我们重点观察了亚洲部分国家或地区在防控政策优化后的消费表现从海外情况来看当疫情防控出现大幅优化后韩国及新加坡的消费均出现了明显的回升当前国内的消费目前所面临的压力较大因此随着国内疫情防控政策的持续优化2023年我们很可能将看到国内消费的复苏这也将带来消费板块业绩的显著提升此外从海外情况来看消费医药板块在疫情防控措施优化后也表现亮眼在海外防控政策大幅优化后各个国家的消费数据有所分化新加坡及韩国的消费数据回暖明显而日本美国的消费数据则较为平淡但是从股市的表现情况来看各个国家消费板块的表现均是较为亮眼的即使是日本与美国消费板块的表现在各个行业中也普遍靠前综合来看23年医药消费板块业绩或将更具优势股价表现也有望占优由于相对景气可能会出现明显的变化参考海外疫情防控优化之后的行业表现我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注市场的风格可能会逐步从成长转向消费敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究图13科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低图14消费板块的相对景气已经略占优势资料来源Wind光大证券研究所涨跌幅数据截至2022年三季度末2022年业绩数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年前三季度据截至2022年前三季度图15各个国家疫情防控措施大幅优化后6个月各个行业的超额收益资料来源Bloombergwind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究图16疫情防控大幅优化后的时间里消费在经济中的表现具有相对优势资料来源wind光大证券研究所单位数据截至2022Q3敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究2市场表现与核心数据21市场表现回顾图17本周大类资产分化明显10年期美债利率上行美元指数跌幅较大本周涨跌幅美元指数即期汇率美元兑人民币纳斯达克指数道琼斯指数标普500指数WTI原油现货价伦敦现货黄金恒生指数上证综指创业板指美国国债收益率10年-15-10-05000510152025303540资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日图18本周各板指数普遍上涨科创50涨幅居前图1922年以来上证综指表现较好50-54-103-15-202-251-300-35科创中上中沪上上上中沪中创科500300505050030050创50业证证小深证证证证深小业创板综板综板板指指指指指指一周涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日图20本周中盘成长风格表现较好图2122年以来大盘价值风格表现优于其他40-53-102-15-201-250-30中小大中大小大小中中小大盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘盘成成成价价价价价价成成成长长长值值值值值值长长长一周涨跌幅今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究图22本周各申万一级行业涨多跌少国防军工公用事业美容护理等行业涨幅靠前543210-1-2-3-4国公美电环银农机传基计电石非通纺社医轻综汽建有钢商交煤家食建房防用容力保行林械媒础算子油银信织会药工合车筑色铁贸通炭用品筑地军事护设牧设化机石金服服生制装金零运电饮材产工业理备渔备工化融饰务物造饰属售输器料料一周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日图2322年以来煤炭行业涨幅靠前电子建筑材料传媒等跌幅靠前20100-10-20-30-40煤综社交美商银建房农石纺食通公基轻汽有医机家非环钢国电计传建电炭合会通容贸行筑地林油织品信用础工车色药械用银保铁防力算媒筑子服运护零装产牧石服饮事化制金生设电金军设机材务输理售饰渔化饰料业工造属物备器融工备料今年以来涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日图24本周A股日均成交量总体比上周下降图25本周各板块成交额大多下降1100370020100035001090008003300700-103100600-205002900-304002700-40300-5020025002021-122022-042022-082022-12上证50沪深300中证500创业板指科创50全部A股成交量周日均亿股上证指数右轴日均成交额较上周变化幅度日均成交额较2021年以来均值变化幅度资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究22资金与流动性概览图26本周长端利率上升短端利率上升图27本周央行公开市场净投放9750亿元3030120002810000292680006000242840002220002720018-20002616-40001425-600012-80002410-100002021-122022-042022-082022-122022-022022-062022-092022-1210年期国债收益率DR007右轴公开市场操作净投放亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日图2811月MLF净投放量为-1500亿元图29本周偏股型公募基金发行份额有所降温4503000400200035010003000250-1000200-2000150-3000100-400050-500002021-112022-022022-052022-082022-112022-022022-052022-092022-12MLF净投放亿元偏股型基金发行份额亿份资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年11月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日图30本周北向资金总体呈净流入图31A股融资余额有所增加500180004003001700020016000100015000-100-20014000-300-400130002022-012022-052022-092022-122021-122022-042022-082022-12深股通净流入额亿元沪股通净流入额亿元融资余额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究图32IPO缴款金额走势亿元图33增发募集资金金额走势亿元80050070045040060035050030040025030020015020010010050002021920221202252022920231202110202212022520229202212本周IPO实际缴款额亿元增发实际募资金额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日图34重要股东二级市场净减持金额走势亿元图35南向资金净流入504003500300250-50200150-10010050-1500-50-200-100202222022520229202312022-02-122022-05-282022-09-102022-12-31重要股东二级市场净增持金额亿元南向资金净流出额亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日23板块盈利与估值图36万得全A最新PETTM估值分位为361图37万得全A最新PB估值分位为10235430325202151012011-112013-112015-112017-112019-112021-112011-112013-112015-112017-112019-112021-11市盈率PETTM均值市净率PBLF内地均值一倍标准差上限一倍标准差下限一倍标准差上限一倍标准差下限资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究图38A股股债性价比较上周小幅下降当前高于历史均值图39上证指数沪深300等PE估值均位于历史中等偏下位置6504554043533022520115010-152011201320152017201920210上证综指沪深300中证500创业板指中小板指股债ERP均值一倍标准差上限一倍标准差下限PE分位数PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日图40大盘股PE估值位于历史中等水平中小盘股估值位于历图41消费风格PE估值位于历史中等偏高水平周期风格PE史低位估值位于历史低位50704560403550304025302015201010500消费稳定成长金融周期大盘指数小盘指数中盘指数PE分位数PB分位数PE分位数PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日图42农林牧渔社会服务汽车等行业PE估值位于历史高位煤炭有色金属通信等行业PE估值位于历史低位1009080706050403020100农社汽商食公美综机房轻钢计纺建非传国家环银电建电基医石交通有煤林会车贸品用容合械地工铁算织筑银媒防用保行子筑力础药油通信色炭牧服零饮事护设产制机服材金军电装设化生石运金渔务售料业理备造饰料融工器饰备工物化输属PE分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告策略研究图43美容护理食品饮料电力设备等行业PB估值位于历史高位环保非银金融建筑材料等行业估值位于历史低位1009080706050403020100美食电商国汽社机煤轻钢基交农综有公家计纺电通医传石房银建建非环容品力贸防车会械炭工铁础通林合色用用算织子信药媒油地行筑筑银保护饮设零军服设制化运牧金事电机服生石产装材金理料备售工务备造工输渔属业器饰物化饰料融PB分位数资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月30日3风险分析1消费复苏水平大幅不及预期2政策落地进展不及预期敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告