研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报环保电池回收行业跟踪周报碳酸锂价格微降折扣系数继续回落盈利能2023年01月02日力提升证券分析师袁理增持维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcnTableTag证券分析师任逸轩投资要点TableSummary执业证书S0600522030002与市场不一样的观点成长重于周期期待供需格局优化盈利回升市renyxdwzqcomcn场关心资源品价格对电池回收盈利的影响我们认为电池回收具备资源价值但商业模式本质为再制造收入成本同向变动利润相对纯资源行业走势企业稳定而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利持续成长属性凸显近期金属波动周期性不强锂价维持高位废电池折扣系数持环保沪深3000续回落盈利企稳提升期待行业出清产能供需平衡龙头优势凸显-3-6行业动态跟踪欧盟电池法规敲定规定废电池回收再生电池再-9-12生材料利用目标电池法规是欧盟循环经济行动计划下的一项重-15-18-21要立法提高电池产品绿色门槛法规对电池的碳足迹使用再生原-24-27材料的比例产品标识电池健康状况与寿命的信息开放回收和再利-3020221420225420229120221230用等做出严格规定包括1为生产商设定废电池回收目标便携式2027年底632030年底73与轻型交通工具2028年底512031年底312锂回收率目标2027年502031年80根据市场和技相关研究术可修改使用再生材料比例初步设定不低于钴铅31685关于进一步完善市场导向的锂6镍64对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等绿色技术创新体系实施方案盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升我们测算锂电循环项目处置三元电池料Ni15Co8Li35盈利能力2023-2025年印发持续推根据模型测算本周2022122620221230项目平均单位碳酸锂毛动绿色转型利为778万元吨上周为757万元吨平均单位废料毛利为123万2023-01-02元吨上周为120万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨废电池折扣系数持续回落锂电回收盈利回升当企业温室气体排放核算与报前锂电回收行业经历一轮行业出清龙头优势凸显格局改善盈利回升告指南发电设施印发进一步金属价格跟踪截至202212301碳酸锂价格微降金属锂价格2935提升碳排放数据质量碳市场制万元吨本周同比变动-03电池级碳酸锂995价格为5120万度机制日益完善元吨本周同比变动-362硫酸钴价格微降金属钴价格为328万2022-12-26元吨本周同比变动-03前驱体硫酸钴价格为490万元吨本周同比变动-393硫酸镍价格微降金属镍价格为2402万元吨本周同比变动51前驱体硫酸镍价格为388万元吨本周同比变动-134硫酸锰价格维持低于2021年水平金属锰价格为171万元吨本周同比变动-06前驱体硫酸锰价格为066万元吨本周同比变动00折扣系数持续回落截至20221230折扣系数本周继续回落1报废三元正极片Li6折扣系数平均165本周同比变动-60pct2三元极片粉料Li65折扣系数平均173本周同比变动-60pct3三元混合粉料Li4折扣系数平均164本周同比变动-60pct4三元电池料Li35折扣系数平均162本周同比变动-60pct5三元正极料Li3折扣系数平均159本周同比变动-60pct6钴酸锂正极片Li6折扣系数平均114本周同比变动-30pct7钴酸锂极片粉料Li65折扣系数平均121本周同比变动-30pct投资建议锂电循环十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展重点推荐天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美建议关注光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业风险提示锂电池装机不及预期动力电池回收模式发生重大变化金属价格下行行业竞争加剧113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1价格跟踪碳酸锂价格微降折扣系数继续回落42盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升73行业动态1031腾远钴业在锂电池报废爆发期来临前做好产业链布局1032粤宏远公司子公司对外投资设立的一些环保回收类企业主要是废旧电池回收渠道点线建设104投资建议115风险提示12213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1锂电循环产业链价格周度跟踪20221226202212304图2废电池采购折扣系数与碳酸锂价格截至202212305图3锂价格走势截至202212305图4电池级碳酸锂价格走势截至202212305图5钴价格走势截至202212306图6前驱体硫酸钴价格走势截至202212306图7镍价格走势截至202212306图8前驱体硫酸镍价格走势截至202212306图9锰价格走势截至202212306图10前驱体硫酸锰价格走势截至202212306图11液碱价格走势截至202212207图12硫酸价格走势截至202212207图13锂电循环项目盈利模型202212308图14锂电循环项目盈利能力与回收率碳酸锂价格折扣系数敏感性测算9图15锂电循环项目单位毛利情况跟踪10图16锂电循环相关标的盈利预测与估值表估值日2022123011313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1价格跟踪碳酸锂价格微降折扣系数继续回落图1锂电循环产业链价格周度跟踪2022122620221230日期12261227122812291230周涨跌月涨跌年初至今金属价格万元吨参考价格金属锂992945029450294502940029350-03-031199碳酸锂995电国产53105250522051655120-36-96862长江有色市场平均价钴132903270327032903280-03-32-337前驱体硫酸钴510490490490490-39-155-538长江有色市场平均价镍板12286234623952373240251162557前驱体硫酸镍电池级393388388388388-13-4963长江有色市场平均价电解锰1172171171171171-06-17-564前驱体硫酸锰电池级0660660660660660000-340折扣系数报废三元正极Ni22Co7Li6171171171165165-60pct-510pct535pct三元极片粉料Ni25Co8Li179179179173173-60pct-510pct585pct三元混合粉料Ni20Co8Li4170170170164164-60pct-510pct525pct三元电池料Ni15Co8Li168168168162162-60pct-490pct565pct三元电池料Ni12Co6Li3165165165159159-60pct-490pct555pct钴酸锂正极片45Co50Li6117117117114114-30pct-240pct50pct钴酸锂极片粉50Co55Li65124124124121121-30pct-250pct95pct药剂元吨日期11101120113012101220月涨跌年初至今市场价液碱32全国1096107610901106112747143市场价硫酸98全国309319305286268-159-497数据来源WindMysteel东吴证券研究所碳酸锂价格微降截至202212301金属锂价格为2935万元吨本周同比变动-03月同比变动-03年初至今同比变动11992电池级碳酸锂995价格为5120万元吨本周同比变动-36月同比变动-96年初至今同比变动862硫酸钴价格微降截至202212301金属钴价格为3280万元吨本周同比变动-03月同比变动-32年初至今同比变动-3372前驱体硫酸钴价格为490万元吨本周同比变动-39月同比变动-155年初至今同比变动-538硫酸镍价格微降截至202212301金属镍价格为2402万元吨本周同比变动51月同比变动162年初至今同比变动5572前驱体硫酸镍价格为388万元吨本周同比变动-13月同比变动-49年初至今同比变动63硫酸锰价格维持低于2021年水平截至202212301金属锰价格为171万元吨本周同比变动-06月同比变动-17年初至今同比变动-5642前驱体硫酸锰价格为066万元吨本周同比变动00月同比变动00年初至今同比变动-340折扣系数继续回落截至202212301报废三元正极片Li6折扣系数平均165本周同比变动-60pct月同比变动-510pct年初至今同比变动535pct2三元极片粉料Li65折扣系数平均173本周同比变动-60pct月同比变动-510pct年初至今同比变动585pct3三元混合粉料Li4折扣系数平均164本周同比413东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报变动-60pct月同比变动-510pct年初至今同比变动525pct4三元电池料Li35折扣系数平均162本周同比变动-60pct月同比变动-490pct年初至今同比变动565pct5三元正极料Li3折扣系数平均159本周同比变动-60pct月同比变动-490pct年初至今同比变动555pct6钴酸锂正极片Li6折扣系数平均114本周同比变动-30pct月同比变动-240pct年初至今同比变动50pct7钴酸锂极片粉料Li65折扣系数平均121本周同比变动-30pct月同比变动-250pct年初至今同比变动95pct液碱成本回落硫酸成本上涨后仍处于低位截至202212201液碱32价格为1127元吨月同比变动47年初至今同比变动1432硫酸98价格为268元吨月同比变动-159年初至今同比变动-497图2废电池采购折扣系数与碳酸锂价格截至2022123030060吨2505020040折扣系数15030碳酸锂价格万元10020501000报废三元正极片Li6三元极片粉料Li65三元混合粉料Li4三元电池料Li35三元电池料钴酸锂正极片钴酸锂极片粉料右轴碳酸锂万元吨Li3Li6Li65数据来源WindMysteel百川盈孚东吴证券研究所图3锂价格走势截至20221230图4电池级碳酸锂价格走势截至20221230350最新价2935万元最新价512万元300602505020040150301002050100020191222020122202112220221222019122202012220211222022122碳酸锂995电国产参考价格金属锂99数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图5钴价格走势截至20221230图6前驱体硫酸钴价格走势截至2022123070最新价328万元14最新价49万元601250104083062041020020191222020122202112220221222019122202012220211222022122长江有色市场平均价钴1前驱体硫酸钴数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图7镍价格走势截至20221230图8前驱体硫酸镍价格走势截至2022123040最新价2402万元7最新价388万元6305420310210020191222020122202112220221222019122202012220211222022122长江有色市场平均价镍板1前驱体硫酸镍电池级数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图9锰价格走势截至20221230图10前驱体硫酸锰价格走势截至202212305最新价171万元12最新价066万元4100830620410200020191222020122202112220221222019122202012220211222022122长江有色市场平均价电解锰1前驱体硫酸锰电池级数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所613东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图11液碱价格走势截至20221220图12硫酸价格走势截至202212201400最新价11266元1000最新价2677元1200800100080060060040040020020000市场价液碱32全国元吨市场价硫酸全国元吨98数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升模型搭建收入端关注回收率与材料价格成本端关注折扣系数与金属价格电池回收利用项目收入端产品主要为碳酸锂硫酸镍硫酸钴硫酸锰等工业标准品按市价进行销售成本端主要由采购成本和制造成本构成其中废旧电池采购价格根据电池中所含金属含量乘以金属价格现价及一定折扣系数形成当前只计价电池中所含钴镍含量制造成本主要包括辅助材料成本燃料动力成本人工成本其他制造成本折旧摊销等我们选取项目最小研究单元1t三元电池料Ni15Co8Li35搭建电池回收利用项目模型关键假设如下1进料为三元电池料1吨假设单位对应所含金属锂约为35金属钴约为80金属镍约为150金属锰约为802参考废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法锂钴镍锰回收率为859898983材料销售价格碳酸锂硫酸钴硫酸镍硫酸锰原材料采购价格金属钴金属镍价格折扣系数参考20221230最新报价4制造成本碳酸锂制造成本2万元吨碳酸锂钴镍锰制造成本为4万元金属吨钴镍锰通过测算单位废料毛利项目毛利处置废电池质量万元吨废料单位碳酸锂毛利项目毛利碳酸锂销售量万元吨碳酸锂判断行业盈利水平713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图13锂电循环项目盈利模型20221230处置三元电池料1tNi15Co8Li35营业收入万元1120营业成本万元10011碳酸锂销售万元7171原材料采购成本万元893质量吨01611钴采购成本万元376单位正极材料所含金属量35所含金属量金属吨008回收率85金属价格万元金属吨2903单价万元吨4531折扣系数1622硫酸钴销售万元16212镍采购成本万元517质量吨037所含金属量金属吨015单位正极材料所含金属量80金属价格万元金属吨2126回收率98折扣系数162单价万元吨4342制造成本1083硫酸镍销售万元22621碳酸锂制造成本万元032质量吨066单位制造成本万元吨200单位正极材料所含金属量150碳酸锂产量吨016回收率9822钴镍锰制造成本万元076单价万元吨343单位制造成本万元金属吨4004硫酸锰销售万元014钴镍锰产量金属吨019质量吨024毛利万元119单位正极材料所含金属量801单吨废料毛利万元吨废电池119回收率98单价万元吨0582单位碳酸锂毛利万元吨碳酸锂750数据来源Wind东吴证券研究所测算本周平均单位碳酸锂废料毛利778123万元吨参考最新相关金属及材料价格我们对锂电循环行业盈利能力进行跟踪本周2022122620221230项目平均单位碳酸锂毛利为778万元吨平均单位废料毛利为123万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨盈利能力持续修复本周2022122620221230本周碳酸锂价格微降硫酸钴价格微降硫酸镍价格微降废电池采购系数继续回落盈利进一步回升废电池采购折扣系数见顶回落锂电回收盈利企稳随锂电回收行业持续出清盈利转负为正龙头优势凸显期待格局进一步改善商业模式本质为再制造产品原材料价格同向变动享稳定加工利润根据项目盈利模型判断碳酸锂价格和折扣系数变动对项目盈利能力的影响本周产品销售收入与原材料采购成本变动较为一致制造成本则相对固定项目盈利能力稳定813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图14锂电循环项目盈利能力与回收率碳酸锂价格折扣系数敏感性测算单吨废料毛利万元吨废料锂回收率85868788899091929394折扣系数90516524532540548556564572580588100460468477485493501509517525533110405413421430438446454462470478120350358366374382391399407415423130295303311319327335344352360368140240248256264272280288296305313150185193201209217225233241249258160130138146154162170178186194202170075083091099107115123131139147180020028036044052060068076084092190036027019011003005013021029037200091083074066058050042034026018210146138130122113105097089081073220201193185177169161152144136128230256248240232224216208199191183240311303295287279271263255247238单吨废料毛利万元吨废料碳酸锂价格5101520253035455055折扣系数9012040411192735515967100181002061422304653611102315070008162440485612029211305031119354250130342618110305132937451404032241608000824313915045373022140602182634160514335271911031220281705648413325170907152318062544638302214010917190675952443628200404122007365574941332510020621078706355473931150701220847668605244362113052308982746658504226181024095877971635547322416碳酸锂价格单吨碳酸锂毛利万元吨碳酸锂折扣系数5101520253035455055907828227212217222232237242210011262123888138188288338388110147974703531031532533033531201821328232186811821826831813021716711767173383183233283140252202152102520248148198248150286236186136863614114164214160321271221171121712179129179170356306256206156106564494144180391341291241191141910959109190426376326276226176126262474200460410360310260210160601040210495445395345295245195954505220530480430380330280230130803023056551546541536531526516511565240600550500450400350300200150100数据来源Wind东吴证券研究所测算注图中红色框内标注为最新行情日盈利水平913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图15锂电循环项目单位毛利情况跟踪60本周2022122620221230平均单位碳酸锂毛利778万元吨10平均单位废料毛利123万元吨5084063042021000-102左轴单吨碳酸锂毛利万元吨碳酸锂左轴碳酸锂995电国产万元吨左轴前驱体硫酸钴万元吨左轴前驱体硫酸镍电池级万元吨左轴前驱体硫酸锰电池级万元吨右轴单吨废料毛利万元吨废料数据来源Wind东吴证券研究所3行业动态31腾远钴业在锂电池报废爆发期来临前做好产业链布局腾远钴业12月28日在接受调研时表示当下显然还没到电池报废的爆发期但各类锂电池的报废量已有不少同时在电池生产环节也会有报废的电池材料流向市场腾远钴业计划在爆发期来临前做好相关产业链布局夯实技术储备能力提升回收率目前腾远钴业二期募投项目135万吨钴1万吨镍15万吨电池废料综合回收车间工程设备安装均已完成目前已在单体调试和联动水试阶段由于受到疫情影响导致项目进度延迟数据来源httpsnewsbjxcomcnhtml202212291279884shtml32粤宏远公司子公司对外投资设立的一些环保回收类企业主要是废旧电池回收渠道点线建设粤宏远A12月26日在投资者互动平台表示公司子公司对外投资设立的一些环保回收类企业主要是废旧电池回收渠道点线建设覆盖区域构建成原材料收集网络数据来源httpsmpweixinqqcomsao3cez2W2UoiXhzRjlmYg1013东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报4投资建议图16锂电循环相关标的盈利预测与估值表估值日20221230市值归母净利润亿元归母净利润YOYPE股票代码公司简称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E235350471002009SZ天奇股份54229154114564935301914833365499300750SZ宁德时代9609318199147906036162513020939489002594SZ比亚迪748146024818943486314030808212140603799SH华友钴业88922111073310150175233034639300919SZ中伟股份44025113395878940135715192010688707SH振华新材199147131992291232215731824048002340SZ格林美382177120941344827214421635002741SZ光华科技7233517111324496517249561525300068SZ南都电源184255193121-15332597759931223002034SZ旺能环境771007863202823190932029822794002460SZ赣锋锂业1402736962265612176124273019600549SH厦门钨业27715711492493824数据来源Wind东吴证券研究所备注天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美盈利预测来自东吴证券研究所最新外发报告光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业盈利预测来自Wind一致预期锂电循环十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展重点推荐天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美建议关注光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业1113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报5风险提示1锂电池装机不及预期电池再生利用行业作为锂电装机后周期行业行业成长发展紧密挂钩锂电行业装机增长若新能源渗透率不及预期导致动力电池装机增速不及预期将影响电池再生利用行业发展2动力电池回收模式发生重大变化若电池回收政策较现行政策发生重大变化可能会影响废旧电池回收渠道进而影响再生利用项目对于原料的获取影响项目运营3金属价格下行电池回收利用原材料采购价格与再生品销售价格均与金属价格正向相关项目盈利相对稳定若相关金属钴镍锰锂等价格单边快速下行将影响项目正常运营及盈利能力4行业竞争加剧电池回收利用市场项目盈利好需求旺盛动力电池厂商新能源车企及第三方进一步介入电池回收利用行业加剧市场竞争造成电池回收业务盈利能力下降1213东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所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