核心结论：①价值与成长的相对强弱主要取决于二者基本面相对走势，如利润增速差和ROE差。②市场环境也会影响风格，牛市成长通常占优，熊市价值通常占优，震荡市规律不明显。③23年A股趋势向上，成长有望带领价值向上，数字经济相关的TMT最优，新能源有结构性机会，消费优选医药和必需消费。
　　风格的刻画与周期性规律。价值和成长风格刻画方法整体分为两大种，第一种是用专门的价值、成长股票指数，如美股用罗素1000成长和价值指数来分别刻画两种风格，A股用国证价值指数和成长指数来刻画。市场上另一种简单划分价值成长风格的方法是直接看宽基指数，如在美股用标普500或者道琼斯工业指数代表价值风格，用纳斯达克指数代表成长风格；在A股用沪深300指数代表价值风格，用创业板指代表成长风格。相比而言，中证100指数相对沪深300指数或许更能代表价值股。海内外历史显示价值成长风格会周期性轮动。1981-1999年期间美股经历了三轮价值成长风格轮动周期；2000年开始，价值风格连续7年大幅占优，直至07年开始美股的成长风格相对价值跑出了时间最长且幅度最大的超额收益；2022年美股风格再次逆转，成长风格大幅跑输价值风格。A股而言，15/06以前A股市场的成长价值风格轮动并不明显，15/07开始A股市场的成长价值风格轮动明显强化。
　　影响风格的两大因素。美股和A股的历史告诉我们，风格总是有轮回的，那影响风格轮回的因素有哪些？影响风格因素①：相对基本面走势。拉长时间来看，股票是一台“称重机”，基本面决定股价涨跌，因此除了市场本身因素外，盈利趋势的相对走势也是风格的重要影响因素。影响风格因素②：市场环境，即牛市成长占优，熊市价值占优。我们综合考虑了上证综指和万得全A指数表现后将2005年以来的市场划分为牛市、熊市、震荡市三个阶段，然后计算了刻画价值成长风格的指数在三个阶段的表现，结果显示牛市阶段成长占优，熊市阶段价值占优，震荡市阶段风格特征不明显。与风格关系不稳定的因素：中美利率。除了市场环境和基本面，有投资者担心中美利率对A股风格也会有影响，但我们在《美债利率对A股趋势及风格的影响-20220410》中分析过，中美利率因素和A股风格之间只是弱相关。
　　23年成长或更优。目前中国经济正从衰退后期走向复苏早期，A股盈利增速已经达到底部区域。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，A股底部已过，进入牛市初期的向上通道，市场向上时往往成长更优。风格层面，我们认为2023年成长有望带领价值向上，即成长价值风格均上涨，成长风格略占优，原因在于：第一，从基本面看成长的盈利增速更快，例如成长风格类的指数中创业板指23年归母净利润同比增速预计达到34%左右，科创50指数预计达到60%左右，而价值类的指数里中证100和沪深300指数23年归母净利润同比增速预计在12%左右；第二从市场环境看，我们认为23年A股整体趋势向上，因此价值成长均有望上涨，而牛市环境也更有利于成长风格的表现。行业层面，我们最看好数字经济相关的TMT行业，新能源行业存在结构性机会，消费行业也值得关注。
　　风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。
　　

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略周报2023年01月01日TableTitle相关研究23年展望成长望带领价值向上TableReportInfo借鉴地产和移动互联网看新能源-2022091220220912TableSummary调整的进展及转机-20220904投资要点20220904风格暂时难切换-20220828核心结论价值与成长的相对强弱主要取决于二者基本面相对走势如利20220828润增速差和ROE差市场环境也会影响风格牛市成长通常占优熊市价值通常占优震荡市规律不明显23年A股趋势向上成长有望带领价值向上数字经济相关的TMT最优新能源有结构性机会消费优选医药和必需消费TableAuthorInfo风格的刻画与周期性规律价值和成长风格刻画方法整体分为两大种第一种是用专门的价值成长股票指数如美股用罗素1000成长和价值指数来分别刻画两种风格A股用国证价值指数和成长指数来刻画市场上另一种简单划分价值成长风格的方法是直接看宽基指数如在美股用标普500或者道琼斯工业指数代表价值风格用纳斯达克指数代表成长风格在A股用沪深300指数代表价值风格用创业板指代表成长风格相比而言中证100指数相对沪深300指数或许更能代表价值股海内外历史显示价值成长风格会周期性轮动1981-1999年期间美股经历了三轮价值成长风格轮动周期2000年开始价值风格连续7年大幅占优直至07年开始美股的成长风格分析师荀玉根相对价值跑出了时间最长且幅度最大的超额收益2022年美股风格再次逆Tel02123219658转成长风格大幅跑输价值风格A股而言1506以前A股市场的成长价值风格轮动并不明显1507开始A股市场的成长价值风格轮动明显强化Emailxyg6052haitongcom证书S0850511040006影响风格的两大因素美股和A股的历史告诉我们风格总是有轮回的那分析师郑子勋影响风格轮回的因素有哪些影响风格因素相对基本面走势拉长时间Tel02123219733来看股票是一台称重机基本面决定股价涨跌因此除了市场本身因素Emailzzx12149haitongcom外盈利趋势的相对走势也是风格的重要影响因素影响风格因素市场证书S0850520080001环境即牛市成长占优熊市价值占优我们综合考虑了上证综指和万得全联系人王正鹤A指数表现后将2005年以来的市场划分为牛市熊市震荡市三个阶段Tel02123219812然后计算了刻画价值成长风格的指数在三个阶段的表现结果显示牛市阶段成长占优熊市阶段价值占优震荡市阶段风格特征不明显与风格关系不Emailwzh13978haitongcom稳定的因素中美利率除了市场环境和基本面有投资者担心中美利率对A股风格也会有影响但我们在美债利率对A股趋势及风格的影响-20220410中分析过中美利率因素和A股风格之间只是弱相关23年成长或更优目前中国经济正从衰退后期走向复苏早期A股盈利增速已经达到底部区域从牛熊周期估值基本面资金面等维度来看A股底部已过进入牛市初期的向上通道市场向上时往往成长更优风格层面我们认为2023年成长有望带领价值向上即成长价值风格均上涨成长风格略占优原因在于第一从基本面看成长的盈利增速更快例如成长风格类的指数中创业板指23年归母净利润同比增速预计达到34左右科创50指数预计达到60左右而价值类的指数里中证100和沪深300指数23年归母净利润同比增速预计在12左右第二从市场环境看我们认为23年A股整体趋势向上因此价值成长均有望上涨而牛市环境也更有利于成长风格的表现行业层面我们最看好数字经济相关的TMT行业新能源行业存在结构性机会消费行业也值得关注风险提示通胀继续大幅上行国内外宏观政策收紧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报2目录1市场策略23年展望成长望带领价值向上511风格的刻画与周期性规律512影响风格的两大因素61323年成长或更优92估值跟踪银行煤炭石油石化等估值较低133市场概览与外资流入14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报3图目录图1美股成长价值风格轮动周期6图2A股成长价值风格轮动周期6图3微观盈利趋势是风格的核心变量17图4微观盈利趋势是风格的核心变量27图5微观盈利趋势是风格的核心变量37图6微观盈利趋势是风格的核心变量47图7牛市成长占优熊市价值占优8图8历史上美债利率明显上行期间A股成长股表现不一9图9我国国债利率上行期A股成长股未必跑输9图10GDP增速与A股营收增速10图11全部A股盈利增速预测10图12数字经济规模占GDP比重不断提升11图13科技相关行业基本面有望向上11图14科技行业基金配臵处在历史底部12图15科技行业估值仍处在历史底部附近12图16行业PE最新值TTM截至2022123013图17行业PB最新值LF截至2022123013图18行业PE历史分位水平截至2022123014图19行业PB历史分位水平截至2022123014图20主要市场指数涨跌幅表现1226-123014图21主要行业指数涨跌幅表现1226-123014图22陆港通北上资金周均净流入额亿元1226-123015图23北上资金各行业净买入额亿元1226-123015请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报4表目录表1创业板指与中证100的重叠度相对沪深300更低5表2价值成长风格指数在不同市场背景下的表现以区间年化收益率刻画8表3历史五轮熊市底部估值水平对比10表4历史上各项指标见底时间分布10表5A股大类行业及主要指数盈利预测12表6A股申万一级行业盈利预测12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报5充满波折的22年已然过去孕育新生的23年刚刚开始回顾过去这一轮牛熊周期19-21年成长风格连续三年大幅占优21年底我们提出22年类似12年是成长风格大周期中的阶段性平衡价值整体将略占优这一观点得到市场验证22年中证100和沪深300累计下跌22创业板指下跌29展望23年我们在旭日初升2023年中国资本市场展望-20221203提出A股整体趋势向上那么23年成长和价值风格哪种会占优这也是投资者关心的话题本篇报告将就23年A股的结构展开分析1市场策略23年展望成长望带领价值向上11风格的刻画与周期性规律价值与成长风格的两类刻画方法市场上对价值和成长风格有多种刻画方法整体而言分为两大种第一种是用专门的价值成长股票指数如美股用罗素1000在罗素3000指数中市值最大的1000家公司成长和价值指数来分别刻画两种风格A股用国证价值指数和成长指数来刻画本质上这些指数是一篮子股票组合价值股组合主要参考的是个股的PEPBPCF股息率成长股组合主要参考营业收入增长率归母净利润增长率等增长指标市场上另一种简单划分价值成长风格的方法是直接看宽基指数如在美股用标普500或者道琼斯工业指数代表价值风格用纳斯达克指数代表成长风格在A股用沪深300指数代表价值风格用创业板指代表成长风格以沪深300和创业板指这对风格组合为例背后的划分依据是创业板指的成分股选自创业板个股的成长性往往更高而沪深300成分股选自沪深两市市值最大的300只个股经营相对稳定估值也更为便宜相对来说更符合价值风格然而这种简单的划分方式实际上存在一定问题随着创业板公司不断发展壮大许多公司时至今日已经满足纳入沪深300的条件这就导致沪深300并不仅仅含有价值股更像是价值成长风格GARPGrowthataReasonablePrice因此中证100指数相对沪深300指数或许更能代表价值股该指数选取的是沪深300指数成份股中规模最大的100只股票相较沪深300其成分股的市值要求更高与创业板指的重合度更低表1创业板指与中证100的重叠度相对沪深300更低创业板指vs沪深300创业板指vs中证100重叠的成分股数量36只15只占创业板指占沪深300占创业板指占中证100重叠个股数量占比36121515占创业板指占沪深300占创业板指占中证100重叠个股权重占比73135416资料来源Wind海通证券研究所截至20221230海内外历史显示价值成长风格会周期性轮动以前文提及到的指数组合我们来回顾下海内外风格的历史情况美股方面我们用罗素1000成长价值指数的相对走势来衡量1980年以后的美股风格变迁情况我们可以发现1981-1999年期间美股经历了三轮价值成长风格轮动周期且在成长风格占优期间罗素1000成长相对价值的超额收益基本在20-180之间2000年开始价值风格连续7年大幅占优直至2007年而从07年开始美股的成长风格相对价值跑出了1980年代后时间最长且幅度最大的超额收益期间罗素1000成长相对价值的超额收益超过200直到2022年美股风格再次逆转成长风格大幅跑输价值风格整个2022年价值相对成长风格取得了超过20的超额收益再看A股1506以前A股市场的成长价值风格轮动并不明显国证成长相对价值指数的比值基本在07-10内波动我们结合创业板指相对中证100的相对走势来看2003年1月国证风格指数有数据以来至200809A股整体是价值占优其中2006年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报6时风格阶段性向成长均衡0810至1506期间结合国证成长价值指数和创业板指中证100来看0810-1012成长风格相对占优11-12年价值风格阶段性占优1212-1506创业板迎来牛市A股成长风格整体占优1507开始A股市场的成长价值风格轮动明显强化1507-1812期间价值风格占优国证成长相对价值的比值从075持续降至0551901-2107期间成长风格占优国证成长相对价值的比值从055一路走高至2107的1042107以来价值风格开始跑赢目前国证成长相对价值的比值已经回落至083图1美股成长价值风格轮动周期图2A股成长价值风格轮动周期国证成长价值左轴创业板指中证100右轴罗素1000成长价值110920181008071609140608120507100408060306050220062015197919821985198819911994199720002003200920122018202120042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222003资料来源Bloomberg海通证券研究所标红区域为价值占优截至资料来源Wind海通证券研究所标红区域为价值占优截至202212302022123012影响风格的两大因素美股和A股的历史告诉我们风格总是有轮回的那影响风格轮回的因素有哪些我们认为一看基本面二看市场环境对于投资者经常讨论的利率我们的研究发现利率对风格的影响并不稳定影响风格因素相对基本面走势拉长时间来看股票是一台称重机基本面决定股价涨跌因此除了市场本身因素外盈利趋势的相对走势也是风格的重要影响因素如果以国证成长价值指数刻画2010-15年A股整体风格偏成长背后是国证成长指数与价值指数的归母净利润累计同比增速差从10Q2的79升至15Q3的156同期ROETTM的差值从-06升至39而2016-18年成长开始跑输的原因则是成长相对价值的业绩增速开始回落国证成长指数-价值指数的归母净利润累计同比增速差从15Q3的156回落至18Q4的-301同期ROE的差值从39降至-21到了2019-21年时风格又开始回归成长原因在于成长股的业绩又开始优于价值股国证成长指数-价值指数的归母净利润累计同比增速差从18Q4的-301升至21Q1的408ROE的差值从18Q4的-22升至21Q3的73如果以创业板指中证100刻画2010-15年A股成长风格占优的背后是创业板指与中证100的归母净利润累计同比增速差从10Q2的-152升至15Q3的353同期ROE的差值从-65升至-12而2016-18年成长开始跑输则是在于创业板指-中证100的归母净利润累计同比增速差从15Q3的353回落至18Q4的-459同期ROE的差值从-12降至-502019-21年成长风格再次占优的原因在于创业板指-中证100的归母净利润累计同比增速差从18Q4的-459升至21Q1的697ROE的差值从18Q4的-50升至21Q2的32请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报7图3微观盈利趋势是风格的核心变量1图4微观盈利趋势是风格的核心变量2ROE差国证成长-价值TTM左轴归母净利润增速差国证成长-价值左轴8国证成长价值右轴1150国证成长价值右轴1140610130409200910208080007-1007-20-20606-30-405-40050703080910031109130314091603170919032009220304120606071209061012120613121506161218061912210622120509资料来源Wind海通证券研究所截至20221230资料来源Wind海通证券研究所截至20221230图5微观盈利趋势是风格的核心变量3图6微观盈利趋势是风格的核心变量4ROE差创业板指-中证100TTM左轴归母净利润增速差创业板指-中证100左轴4创业板指中证100右轴09100创业板指中证100右轴092088008600070740-2062006-405005-20-60404-40-803-6003-1002-80021003110913031409160317091903200922031403210311031203130315031603170318031903200322031003资料来源Wind海通证券研究所截至20221230资料来源Wind海通证券研究所截至20221230影响风格因素市场环境即牛市成长占优熊市价值占优我们综合考虑了上证综指和万得全A指数表现后将2005年以来的市场划分为牛市熊市震荡市三个阶段然后计算了刻画价值成长风格的指数在三个阶段的表现以区间年化收益率刻画具体结果如下牛市阶段成长占优我们将200506-07100810-09081406-15061901-2112这四个时间段均划分为牛市在这四次牛市中国证成长指数的区间年化收益率分别跑赢国证价值指数631-1237个百分点创业板指自1005才有数据后两轮牛市分别跑赢中证100指数8044个百分点熊市阶段价值占优我们将200710-08101011-12121506-16011801-18122112-至今这五个时间段均划分为熊市在这五次熊市中国证价值指数的区间年化收益率分别跑赢国证成长指数343915个百分点后四轮熊市中证100指数分别跑赢创业板指61308个百分点震荡市阶段风格特征不明显我们将200908-10111212-14061601-1801这三个时间段均划分为震荡市在这三次震荡市中国证价值指数的区间年化收益率分别跑赢国证成长指数-8013个百分点后2轮震荡市中证100指数分别跑赢创业板指-7637个百分点综合来看震荡市下风格分化不明显请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报8图7牛市成长占优熊市价值占优价值成长风格在不同市场背景下年化收益之差百分点国证价值-国证成长中证100-创业板指大盘价值-大盘成长小盘价值-小盘成长10778345210-5-10-6-15-20-15-16-19-25-62-30牛市震荡市熊市资料来源Wind海通证券研究所截至20221230表2价值成长风格指数在不同市场背景下的表现以区间年化收益率刻画价值成长风格指数区间年化收益率之差市场背景开始时间结束时间国证价值-国证成长中证100-创业板指大盘价值-大盘成长小盘价值-小盘成长牛市200506200710-6-4-12熊市2007102008103-21牛市200810200908-31--378震荡市200908201011-8--81熊市2010112012124651震荡市2012122014060-766-12牛市20140620150612-8016-4熊市2015062016013131-1震荡市20160120180113371314熊市20180120181290116牛市201901202112-37-44-46-15熊市202112至今1581813牛市平均-15-62-16-6震荡市平均2-1931熊市平均7784资料来源Wind海通证券研究所截至20221230与风格关系不稳定的因素中美利率除了市场环境和基本面有投资者担心中美利率对A股风格也会有影响但我们在美债利率对A股趋势及风格的影响-20220410中分析过中美利率因素和A股风格之间只是弱相关参考历史数据计算美国10年期国债收益率和国证成长价值指数相对比值三个月滚动的相关系数2005年以来该相关系数平均仅为-00414年11月沪港通开通以来的均值为-016而2005年以来用我国10年期国债收益率和风格相对指数计算的相关系数均值也仅为-004可见无论是美债利率还是中债利率和A股风格之间的相关性均不高此外我们逐一回顾了历史上美债利率明显上行时期A股的风格可以发现在此期间A股成长和价值其实均有可能胜出例如06年上半年2009年-10年初13年下半年美债利率明显上升时A股整体表现为成长占优而在0406-0512以及1512-1812美债利率上行期间A股风格又是价值整体占优而我国利率明显上行期间A股的风格同样不固定例如2009-10年13年下半年20年4月-11月我国10年期国债利率大幅上升期间成长风格占优而在0610-08081610-1801我国国债利率大幅上升期间价值风格整体占优请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报9图8历史上美债利率明显上行期间A股成长股表现不一国证成长价值左轴创业板指中证10013左轴美国10年国债收益率右轴1260115010094008300706200510040300040805030510060506120707080208090904091110061101110812031210130513121407150215091604161117061801180819031910200520122107220222090401资料来源Wind海通证券研究所截至20221230注红色区域为美债利率上升且A股成长风格占优绿色区域为美债利率上升且A股价值风格占优图9我国国债利率上行期A股成长股未必跑输国证成长价值左轴创业板指中证10013左轴中国10年国债收益率右轴1260115510500908450740063505300403250909110619010508060306100705071208070902100410111201120813031310140514121507160216091704171118061908200320102105211222070501资料来源Wind海通证券研究所截至20221230注红色区域为我国国债利率上升且A股成长风格占优绿色区域为我国利率上升且A股价值风格占优1323年成长或更优23年A股趋势向上我们在年度策略旭日初升2023年中国资本市场展望-20221203中提出目前中国经济正从衰退后期走向复苏早期A股盈利增速已经达到底部区域从牛熊周期估值基本面资金面等维度来看A股底部已过进入牛市初期的向上通道市场向上时往往成长更优具体有三个逻辑第一从估值来看对比过去5轮牛熊周期的大底4月末和10月末时A股的估值风险溢价股债收益比破净率等指标均已处于大的底部区域第二从基本面看当前我国大部分经济数据已经有所恢复五大基本面领先指标中已有4类指标货币政策财政政策制造业景气度汽车销量累计同比稳步回升近几个月来地产销售面积累计同比也已见底企稳宏观基本面周期性向上的趋势逐渐确立往23年看稳增长政策逐渐加码将推动宏微观基本面回暖预计23年国内实际GDP同比增速将接近5对应6的名义GDP增速落实到A股基本面A股营收和盈利增速有望整体上行预计23年全A归母净利润同比增速有望达到10-15第三从资金供求看23年美联储加息有望停止国内居民资产配臵力量渐显因此海外流动性国内微观资金面均有望边际改善我们预计23年A股增量资金有望达到1万亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报10表3历史五轮熊市底部估值水平对比历史低点上证综指全部A股全部A股A股风险溢价率股债收益比A股破净率出现时间低点点位PETTM倍PBLF倍20056699817716123410724192008102816641321954450901361201212419491191514880885262016127263817118329709221320191424401301404570931130均值-1461663840941130202242728631521493750851080202210312885158145370114990资料来源Wind海通证券研究所注均值根据2005-2019年市场底部估值数据计算不包括2022年数据估值指标为历次市场底部阶段PEPB的最低值大类资产比价指标为历次市场底部阶段风险溢价率和股债收益比的最高值表4历史上各项指标见底时间分布1212422427领先指标类型上证综指056608102816127191413624221031各项贷款余额1货币政策050508061201140918102108同比社融规模存量150618122110同比M2同比041008111201150418102111基建投资累计2财政政策050508021202160218092204同比3制造业景气度PMI指数050708111208160219022204PMI新订单05070811120816021901汽车销量累计4早周期-汽车050209011201150819012205同比商品房销售面5早周期-地产04120812120215031902-积累计同比资料来源Wind海通证券研究所注黄色底纹为市场底出现时已经见底企稳的领先指标图10GDP增速与A股营收增速图11全部A股盈利增速预测全部A股营收累计同比左轴全部A股归母净利润累计同比中国实际GDP累计同比右轴全部A股剔除金融归母净利润累计同比2515502010301510510500-10-5-5-10-10-3018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1E23Q3E资料来源Wind海通证券研究所预测资料来源Wind海通证券研究所预测政策技术双驱动下成长板块盈利增速更快除了市场因素基本面角度看23年成长风格的行业业绩也更优尤其是TMT板块受益于政策技术双驱动23年归母净利润增速预计明显高于其他板块风格层面我们认为2023年成长有望带领价值向上即成长价值风格均上涨成长风格略占优原因在于第一从基本面看成长的盈利增速更快例如成长风格类的指数中创业板指23年归母净利润同比增速预计达到34左右科创50指数预计达到60左右而价值类的指数里中证100和沪深300指数23年归母净利润同比增速预计在12左右从盈利增速差看创业板指与中证100归母净利润同比增速的差值从22年的14个百分点提升至23年的22的百分点成长的基本面优势扩大第二从市场环境看我们认为23年A股整体趋势向上因此价值成长均有望上涨而牛市环境也更请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报11有利于成长风格的表现行业层面我们最看好数字经济相关的TMT行业新能源行业存在结构性机会消费行业也值得关注具体而言政策技术的双轮驱动有望催化数字经济行情展开第一政策方面对于23年工作部署中央经济工作会议指出要着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系统筹供给侧结构性改革和扩大内需通过高质量供给创造有效需求我们认为数字经济等新兴科技行业是现代化产业的典型代表是兼顾短期刺激有效需求和长期增长有效供给的最佳结合点具备供给创造需求的特质随着23年财政政策发力稳增长政府对相关领域的投入或将不断加大第二技术方面当前人工智能已从10时代走向20时代技术和应用开始在各个行业落地根据36Kr基于AIGC技术的ChatGPT将在智能客服虚拟人游戏等领域得到更大落地应用商汤科技的元萝卜下棋机器人的上市也标志着产业级AI技术正逐步走进千家万户A股TMT板块受益于数字经济发展预计23年归母净利润同比增速有望达到25左右在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显细分来看预计23年计算机归母净利润增速达30电子20通信15第三TMT行业目前估值均处于历史低位基金配臵比例也较低目前计算机自13年来PE分位数仅为24电子10通信02公募基金的超配比例也处于过去10年的低位具体可以参考我们相关报告如车联网终端和网络先行现代化产业体系研究系列2-20221229智慧城市数字经济和新基建共振现代化产业体系研究系列1-20221208除了数字经济我们认为新能源和消费行业也存在结构性的投资机会新能源方面中央经济工作会议要求加快新能源绿色低碳技术的研发和应用支持新能源汽车消费当前新能源产业链估值已从高点回落往后看我们认为细分领域中的风电储能新能源车智能化值得关注风电方面政策支持下我们预计23年风电新增装机有望达90GW较22年增长60随着光伏风电装机量的增长储能也将配套发展根据中关村储能产业技术联盟预测23年中国电化学储能累计装机量增速将达82此外新能源汽车产业趋势将从电动化向智能化演进智能座舱和自动驾驶领域发展有望加速消费方面中央经济工作会议提出把恢复和扩大消费摆在优先位臵因此促消费是23年政策的重点随着疫情的影响逐渐过去整体消费有望出现明显改善短期传统零售或纺织服装还有修复空间拉长时间看行业格局改善或具备消费升级逻辑的行业更优如啤酒白酒免税医美黄金珠宝等随着保交楼政策推进有望稳定市场预期和购房者情绪房地产销售数据逐渐企稳地产及相关行业将有所修复具体可以参考我们相关报告如疫后哪些消费复苏更强后疫时代报告系列1图12数字经济规模占GDP比重不断提升图13科技相关行业基本面有望向上80数字经济规模万亿元左轴60科技板块归母净利累计同比增速电子计算机通信数字经济占GDP比重右轴13060501007040404010-202030-50-800202016201720182019202020212025E资料来源Wind中国移动22年半年报海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报12图14科技行业基金配臵处在历史底部图15科技行业估值仍处在历史底部附近科技相关行业基金相对沪深300超配比例科技相关行业PETTM倍电子计算机通信16电子计算机通信16014121401012081006480260040-220-40130114011501160117011801190120012101220118031309140314091503150916031609170317091809190319092003200921032109220322091303资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所表5A股大类行业及主要指数盈利预测归母净利润累计同比202122Q32022E2023ETMT34-11-825制造137920大类行业消费-761020金融地产3-1010能源材料1011361沪深300155612创业板指10212434主要指数中证10018101012中证5005-16-155科创5074414060全部A股18025311全A剔除金融25230413资料来源Wind海通证券研究所预测表6A股申万一级行业盈利预测2021年归母净利润22Q3归母净利润2022年预测归母净利润2023年预测归母净利润板块行业同比累计同比同比同比电子91-23-1020计算机-7-45-3030TMT传媒301-27-3030通信-16221015电力设备42685035机械设备9-16-1020汽车16-7510制造建筑材料4-36-3010建筑装饰-441010国防军工1172030食品饮料1212520医药生物565510家用电器10121010农林牧渔-144190扭亏40消费商贸零售-171-22-1530轻工制造-1-30-2010纺织服饰63-17-1020社会服务-12-184续亏扭亏美容护理39-15-520银行13889证券31-31-3010金融地产房地产-85-74-705保险-11-16-1515请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报13石油石化15334305基础化工1294-50煤炭746830-10钢铁90-71-60-30能源材料有色金属1387820-10公用事业-613040环保16-10015交通运输866-28-510资料来源Wind海通证券研究所预测2估值跟踪银行煤炭石油石化等估值较低从行业估值绝对值来看截至2022年12月30日PETTM历史分位水平处于2013年1月以来10以下的行业有煤炭石油石化有色金属通信基础化工银行处于10-20的行业有电力设备及新能源医药电子处于20-40的行业有家电国防军工非银行金融建材建筑传媒机械处于40以上的行业有轻工制造纺织服装综合金融交通运输钢铁计算机食品饮料酒类汽车电力及公用事业PETTM绝对值最低的行业是银行46倍煤炭63倍石油石化80倍最高的行业是计算机1131倍国防军工605倍传媒500倍依据PBLF下同衡量PB历史分位水平处于2013年1月以来10以下的行业有建材银行综合金融通信建筑房地产传媒非银行金融处于10-20的行业有纺织服装石油石化医药电子轻工制造处于20-40的行业有计算机家电商贸零售有色金属钢铁农林牧渔电力及公用事业交通运输处于40以上的行业有基础化工机械汽车国防军工煤炭电力设备及新能源酒类消费者服务食品饮料PB绝对值最低的行业是银行05倍建筑09倍石油石化10倍最高的行业是酒类85倍食品饮料71倍消费者服务55倍图16行业PE最新值TTM截至20221230图17行业PB最新值LF截至20221230市盈率PETTM倍市净率LF倍1209810078065604403220100计国传电综汽电机食酒医轻电纺交钢证基通非建家有保建石煤银酒食消医计国电农电基家机有汽轻传纺电建交商综保通煤非证钢房石建银类药算力子电械车媒材险信炭券铁地筑行媒力车子械类药力铁信银材电筑炭行品费防林础色工织力通贸合银油算防合品工织通券础色险油机军及金饮制设服运化行金石饮者机军设牧化金制服及运零金行产石工公融料造备装输工金属化料服工备渔工属造装公输售融金化用及融务及用融事新新事业能能业源源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报14图18行业PE历史分位水平截至20221230图19行业PB历史分位水平截至20221230MAX各行业PETTM倍处于05年以来的位臵MAX各行业PBLF倍处于05年以来的位臵100当前当前100为最大0为最小为最大0为最小400MIN35MIN23504630300340075252038250632620200176431580787751507631483552219100664933301610094443432181042422517104331594838363228750273511200电汽酒食计钢交综纺轻机传建建非国家电医电银基通有石煤食消酒电煤国汽机基交电农钢有商家计轻电医石纺非传房建通综银建力车类品算铁通合织工械媒筑材银防电子药力行础信色油炭品费类力炭防车械础通力林铁色贸电算工子药油织银媒地筑信合行材及饮机运金服制行军设化金石饮者设军化运及牧金零机制石服行产金公料输融装造金工备工属化料服备工工输公渔属售造化装金融用融及务及用融事新新事业能能业源源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3市场概览与外资流入市场指数全部上涨电力设备及新能源国防军工电力及公用事业涨幅最大20221226-20221230下同创业板指涨幅为26中证1000涨幅为20万得全A涨幅为15中小100指涨幅为14上证综指涨幅为14沪深300涨幅为11上证50涨幅为07行业中涨幅最大的为电力设备及新能源48国防军工45和电力及公用事业39北上资金净流入传媒非银金融银行流入居前20221226-20221230陆港通北上资金合计净流入759亿元过去4周周均净流入998亿元16年底陆港通全面开通以来周均净流入499亿元分行业来看北上资金净买入前三的行业为传媒非银金融银行图20主要市场指数涨跌幅表现1226-1230图21主要行业指数涨跌幅表现1226-1230主要市场指数涨跌幅20221226-202212306主要行业指数涨跌幅20221226-202212303026542520320214151411511007-110-205-3电国电商机银农传计基电石非综医通轻有纺汽建综交煤食钢建家消房00力防力贸械行林媒算础子油银合药信工色织车筑合通炭品铁材电费地设军及零牧机化石行金制金服运饮者产上万上沪中中创备工公售渔工化金融造属装输料服证得证业50深小100300证融务1000及用指全板A新事数指能业源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报15图22陆港通北上资金周均净流入额亿元1226-1230图23北上资金各行业净买入额亿元1226-12308北上资金周均净流入额亿元12306北上资金各行业净买入额亿元1226-12301404120118929980100-280759-4-660499-840-10传非银食电农建房消轻通商综煤机建计石钢综纺国医交家汽基有电电媒银行品力林材地费工信贸合炭械筑算油铁合织防药通电车础色力子20行饮及牧产者制零金机石服军运化金设金料公渔服造售融化装工输工属备0融用务及过去周过去周过去周全面开通以来事新148业能源资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所风险提示通胀继续大幅上行国内外宏观政策收紧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略周报16信息披露分析师声明荀玉根TableAnalyst策略研s究团队郑子勋策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其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