核心结论：①历史经验显示股市短期资金进出与市场行情相关，牛、熊市资金大幅流入、流出，震荡市资金进出平衡。②2019年以来居民资产配置向权益迁移的趋势已形成，21-22年股票基金指数最大回撤30%，但基金份额略上升。③23年A股有望反转进入牛市初期，预计全年股市净增量资金达万亿元。
　　历史经验：资金和行情相关。对比历史上A股的资金面与指数走势，可以发现两者间存在明显的正相关关系：当股市行情处于明显上涨的牛市时，增量资金往往大幅入市；而当宽基指数开始明显下跌时，股市资金会明显流出；最后在股市走势偏震荡时，资金面也往往呈现小幅波动的紧平衡状态。总体而言，从牛熊周期视角来看，股市资金面与牛熊周期的关系为：牛市入、熊市出、震荡市紧平衡。除了大的牛熊周期外，股市资金面同样会在中短期的单边行情内波动。例如在2022年明显的下跌行情中股市资金整体明显净流出，但在年内的上涨行情中资金也曾阶段性回流。
　　近期变化：配置型力量渐显。从资产配置结构来看，过去长久以来我国居民明显高配房产低配权益。19年以来我们在《现在类似2005年-20190217》、《我们终将俯瞰现在——再论当前中国类似1980年代美国-20191217》等多篇报告中指出，长期看我国居民资产配置有望趋势性地从房市转移至股市，回顾19年以来的居民资金入市情况，可以发现相比过去，居民资金在整体入市资金中的占比已明显增加。从2022年的情况来看，在市场整体赚钱效应较差的情况下居民资金仍有韧性，A股配置型资金力量相较以往更加稳定。
　　23年展望：资金重回增量向上。随着2023年A股赚钱效应整体好转，叠加中长期居民资产配置向权益迁移趋势进一步延续，我们认为23年A股资金将明显回流，整体增量规模有望达万亿元。从资金的细分项目来看，如前所述，历史上杠杆资金、以及以私募为代表的绝对收益类资金的入市节奏往往随着市场环境改变，因此在2022年的回撤中此类资金明显净流出。2023年随着市场行情回暖，杠杆和私募等资金有望回流。
　　风险提示：资金面数据多为大致估算，与真实情况或有出入；部分数据的预测基于大势研判观点，或因未来行情改变而改变。

研究报告全文：TableMainInfo策略研究证券研究报告策略专题报告2022年12月30日TableTitle相关研究资金望重回增量向上2023年A股资金如果疫情过去消费服务景气如何TableReportInfo2022年A股展望系列520211227分析价高者得2PPI里国际定价品TableSummary2022年A股展望系列420211224投资要点价高者得1谁受益于CPI上行2022年A股展望系列320211220核心结论历史经验显示股市短期资金进出与市场行情相关牛熊市资金大幅流入流出震荡市资金进出平衡2019年以来居民资产配臵向权益迁移的趋势已形成21-22年股票基金指数最大回撤30但基金份额略上升23年A股有望反转进入牛市初期预计全年股市净增量资金达万亿元TableAuthorInfo历史经验资金和行情相关对比历史上A股的资金面与指数走势可以发现两者间存在明显的正相关关系当股市行情处于明显上涨的牛市时增量资金往往大幅入市而当宽基指数开始明显下跌时股市资金会明显流出最后在股市走势偏震荡时资金面也往往呈现小幅波动的紧平衡状态总体而言从牛熊周期视角来看股市资金面与牛熊周期的关系为牛市入熊市出震荡市紧平衡除了大的牛熊周期外股市资金面同样会在中短期的单边行情内波动例如在2022年明显的下跌行情中股市资金整体明显净流出但在年内的上涨行情中资金也曾阶段性回流分析师荀玉根近期变化配臵型力量渐显从资产配臵结构来看过去长久以来我国居民Tel02123219658明显高配房产低配权益19年以来我们在现在类似2005年-20190217Emailxyg6052haitongcom我们终将俯瞰现在再论当前中国类似1980年代美国-20191217等多证书S0850511040006篇报告中指出长期看我国居民资产配臵有望趋势性地从房市转移至股市分析师郑子勋回顾19年以来的居民资金入市情况可以发现相比过去居民资金在整体入Tel02123219733市资金中的占比已明显增加从2022年的情况来看在市场整体赚钱效应Emailzzx12149haitongcom较差的情况下居民资金仍有韧性A股配臵型资金力量相较以往更加稳定证书S085052008000123年展望资金重回增量向上随着2023年A股赚钱效应整体好转叠加联系人余培仪中长期居民资产配臵向权益迁移趋势进一步延续我们认为23年A股资金Tel02123219400将明显回流整体增量规模有望达万亿元从资金的细分项目来看如前所Emailypy13768haitongcom述历史上杠杆资金以及以私募为代表的绝对收益类资金的入市节奏往往随着市场环境改变因此在2022年的回撤中此类资金明显净流出2023年随着市场行情回暖杠杆和私募等资金有望回流风险提示资金面数据多为大致估算与真实情况或有出入部分数据的预测基于大势研判观点或因未来行情改变而改变请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告2目录1历史经验资金和行情相关42近期变化配臵型力量渐显5323年展望资金重回增量向上7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告3图目录图1历史上股市资金和行情相关4图2杠杆资金在22年内曾阶段性回流5图3北上资金在22年内曾阶段性回流5图4私募仓位在22年内曾阶段性回升5图5险资仓位在22年内曾阶段性回升5图6我国居民权益的资产配臵比例较低6图722年前10月偏股基金份额未下降6图8我国居民权益的资产配臵比例较低6图92020-21年股市资金主要来源于居民端6图1022年上半年散户资金进一步增加6图1122年前11月A股月均开户数仅次于15-1620-21年6图12目前A股机构化的空间仍大8图13我国公募基金仍有较大发展空间8图14历史上美国通胀和政策利率存在周期性波动9图15年度视角北上资金净流入规模9图1619年注册制推行以来股权融资不断发展9图17产业资本减持规模与市场行情相关9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告4我们在22年12月3日发布的年度资本市场展望报告旭日初升2023年中国资本市场展望-20221203中分析过2023年随着经济复苏和企业盈利回升A股有望逐步展开新一轮向上行情其中股市微观增量资金有望重新转为流入本篇报告将从资金面的角度出发进一步对2023年的资金供需整体格局进行分析1历史经验资金和行情相关微观资金面的测算方法自下而上分项加总在对股市的微观资金面做测算时我们往往先从流入和流出两个分项对资金进行拆分并最终进行汇总计算流入股市的资金主要有4个来源散户资金用客户交易结算资金余额来测算杠杆资金仅统计场内的融资余额国内机构资金包括基金保险社保等其中对公募基金资金用基金份额净值和A股仓位来估算而私募基金资管和保险类资金则用估算的持股市值变化代表资金流入流出海外资金包括RQFII与陆港通其中外资高频数据用陆股通每日净买入来监测低频数据用央行公布的境外机构和个人持有境内股票金额来衡量流出股市的资金主要有3个去向股权融资万得有直接统计产业资本净减持通过公司股东二级市场交易明细自行计算交易费用融资费用印花税和其他交易费用其中印花税和其他交易费用分别从交易额中抽取1总体上如散户资金陆股通资金等存在直接统计资金变量数据的项目我们使用相应公开数据而如公募资管险资等没有直接资金数据的项目则用持股市值变化来近似其资金入场规模股市资金面与行情密切相关对比历史上A股的资金面与指数走势可以发现两者间存在明显的正相关关系当股市行情处于明显上涨的牛市时增量资金往往大幅入市而当宽基指数开始明显下跌时股市资金会明显流出最后在股市走势偏震荡时资金面也往往呈现小幅波动的紧平衡状态总体而言从牛熊周期视角来看股市资金面与牛熊周期的关系为牛市入熊市出震荡市紧平衡图1历史上股市资金和行情相关资金净流入千亿元左轴上证综指右轴7500064500544000323500130000-12500-2-32000200122091305130914011405140915011505150916011605160917011705170918011805180919011905190920052009210121052109220122051301资料来源Wind海通证券研究所测算除了大的牛熊周期外股市资金面同样会在中短期的单边行情内波动例如在2022年明显的下跌行情中股市资金整体明显净流出但在年内的上涨行情中资金也曾阶段性回流具体来看北上和杠杆资金在22年前4月累计净流出约1803000亿元但在4月底至7月初时曾阶段性回流近1000900亿元在私募险资等绝对收益资金22年前4月明显减仓后其仓位曾在5-6月阶段性回升因此股市资金的阶段性回流助推了A股4月底至7月初的上涨行情此外与4-7月行情类似在22年11-12月的上涨行情中北上和杠杆资金分别最大净流入约1000360亿元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告5图2杠杆资金在22年内曾阶段性回流图3北上资金在22年内曾阶段性回流融资余额亿元左轴上证综指右轴北上净流入亿元左轴累计净流入亿元右轴1800038001000180001600036008003400150001400060032004001200012000200300001000090002800-200-400800060002600-60060002400-8003000180118051809190119051909200120052009210121052109220122052209180518091901190519092001200520092101210521092201220522091801资料来源Wind海通证券研究所截至20221228资料来源Wind海通证券研究所截至20221229图4私募仓位在22年内曾阶段性回升图5险资仓位在22年内曾阶段性回升华润信托阳光私募股票多头基金平均仓位左轴保险公司股票和基金占资金运用余额比例左轴90沪深300右轴600017沪深300右轴55001650008050001545001470400040001335006012300030001150102500402000920001406120312121309150315121609170618031812190920062103211222091510141016101710181019102010211022101310资料来源华润信托Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2近期变化配臵型力量渐显历史经验表明A股微观资金的流向和行情密切相关当股市的行情波动放大时微观资金的流入流出规模也会相应扩大这主要源自于过去A股更偏向是交易型市场而我们在前期多篇报告中分析过未来我国居民资金的配臵方向将有望趋势性向权益迁移实际上近年来股市微观资金的变化已侧面印证了这一趋势产业和人口因素助推我国居民资产配臵向权益转移从资产配臵结构来看过去长久以来我国居民明显高配房产低配权益对比海外2019年我国居民的权益类股票基金等资产配臵比例仅为2远低于美国的34德国的12日本的919年以来我们在现在类似2005年-20190217我们终将俯瞰现在再论当前中国类似1980年代美国-20191217等多篇报告中指出长期看我国居民资产配臵有望趋势性地从房市转移至股市核心原因是前期促使居民超配地产的两大因素正在发生转变一是产业因素在过去我国是工业化经济地产链是我国经济中的主导产业因此我国融资结构也明显偏向间接融资而进入2010年之后我国产业结构开始转型因此我国的主导产业正从过去的以地产为主转向以科技服务业为主整个社会的融资结构也将从以银行信贷为主导转变为以股权融资为主导二是人口因素2000年我国人口的平均年龄为31岁按照人口年龄周期25-39岁为住房的刚需人群因此过去我国居民买房有很大的刚需原因但是截止到2020年我国人口平均年龄已达388岁人均住房面积约398平方米接近世界中等水平居民对地产的刚需配臵力度将趋势性下降2019年来居民资金入市趋势明显A股配臵型力量渐显回顾19年以来的居民资金入市情况可以发现相比过去居民资金在整体入市资金中的占比已明显增加我们测算得到14-15年期间居民资金在股市资金流入项中的占比不到50而19-21年期间约6成的资金流入来自于居民端进一步将居民资金进行拆分可以发现居民借道公募基金入市的趋势在不断强化2019-21年居民入市资金中约80来自公募基金而14-15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告6年期间这一比例只有约10从2022年的情况来看在市场整体赚钱效应较差的情况下居民资金仍有韧性上半年居民通过银证转账入市的资金规模仍达2300亿元此外从上交所公布的开户指标看22年前11个月A股每月新增开户数平均约为222万户在03年以来的历史中仅次于15-1620-21年此外从公募基金份额角度来观察在15年下半年和18年熊市中偏股型股票型混合型基金的份额均明显下降而2022年行情偏弱背景下偏股型基金份额仍从2112的57万亿份进一步上升至2210的59万亿份可见A股配臵型资金力量相较以往更加稳定图6我国居民权益的资产配臵比例较低图722年前10月偏股基金份额未下降2019年各国居民资产配臵情况偏股型基金份额亿份左轴股票型基金指数右轴住房其他实物资产固收类金融资产股票基金60000120001002550001100091218345000010000804500090002142400008000605435000700036404300006000250005000595122041200004000252415000300001507210722071307140114071501160116071701170718011807190119072001200721012201中国美国日本德国1301资料来源中国人民银行Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图8我国居民权益的资产配臵比例较低图92020-21年股市资金主要来源于居民端居民资金两种入市途径规模对比居民资金入市规模银证转账购买基金亿元左轴居民资金占总入市资金比重右轴银证转账亿元左轴公募ETF亿元左轴700006270投资公募占比右轴60000576030000891008155805000050200005060400004029100004030000363020000201620001000010-9-10000-20002014201520192020202120142015201920202021资料来源中国人民银行Wind海通证券研究所测算资料来源Wind海通证券研究所测算图1022年上半年散户资金进一步增加图1122年前11月A股月均开户数仅次于15-1620-21年证券公司客户交易结算资金余额亿元左轴上证所A股历年月均新增开户数万户40000停止证券市场交易结算资金期末余额亿元左轴7000400上证综指右轴3500035060003000030050002500025020000400020015000150300010000100200050005001000020052008201520032004200620072009201020112012201320142016201720182019202020212022120109101007110412101307140415011510160717041801181019072004210121100901资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所截至202211请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告7323年展望资金重回增量向上2022年市场行情整体偏弱的背景下A股资金面临一定的流出压力展望2023年我们认为居民资产配臵力量推动下随着市场行情的整体好转A股的增量资金有望重新回流2023年A股有望步入向上通道对应资金将重回增量向上我们在旭日初升2023年中国资本市场展望-20221203中分析过从牛熊周期估值基本面等维度来看目前A股的底部已经确认估值方面对比过去5轮牛熊周期的大底4月末和10月末时A股的估值风险溢价股债收益比破净率等指标均已处于大的底部区域从基本面指标看我们根据0508121619年5次市场见底的经验总结底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳当前我国大部分经济数据已经有所恢复五大基本面领先指标中已有4类指标货币政策财政政策制造业景气度汽车销量累计同比稳步回升近几个月来地产销售面积累计同比也已见底企稳宏观基本面周期性向上的趋势逐渐确立基本面指标回暖确认A股在4月末和10月末形成的底部较扎实综合来看中短期视角下我国基本面周期性向上拐点已出现展望2023年我们认为稳增长政策将继续加码有望推动国内宏微观基本面回暖预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15随着经济复苏和企业盈利回升A股有望逐步展开新一轮向上行情对应到A股资金面上我们在前文分析过短期内股市的资金流向和行情密切相关随着2023年A股赚钱效应整体好转叠加中长期居民资产配臵向权益迁移趋势进一步延续我们认为23年A股资金将明显回流整体增量规模有望达万亿元详见下表表1历年股市资金净流入规模测算亿元资金类型20122013201420152016201720182019202020212201-22112023E银行转账-16802048804626887-129-1645-122136213600240021004000融资余额变化481257867371540-2356860-2726256547652300-24762500公募-218-1420-98052081032-205057625231510917226387910000ETF-33317-139-47154857111972715366982000资金流入私募37543908-1921-463100717222903-8132000资管类机构专户银行理财16264061829716711-61888668-1086823061535633-886500券商资管信托等保险类147322861784306633302399256032994836270022784000外资类6868291020228033603800208943225502000累计1683952124886578585708745-7925202413438434020533027000股权融资10340666157614962301137825324700539254247000产业资本减持44610731432194946622383127595959545134614000资金流出各项费税67311111898621532773011255232865142649153006000累计2153218439969741523955354761857815801173341418617000资金净流入-47073372089048117-46693210-12686116641858316686-885610000资料来源Wind海通证券研究所测算截至20221229从资金的细分项目来看如前所述历史上杠杆资金以及以私募为代表的绝对收益类资金的入市节奏往往随着市场环境改变因此在2022年的回撤中此类资金明显净流出2023年随着市场行情回暖杠杆和私募等资金有望回流2023年以公募为代表的长线资金有望迎来进一步发展除了市场赚钱效应改善吸引的增量资金流入我们认为2023年资管类机构还将进一步发展壮大尤其是公募基金或将迎来明显机遇背后的逻辑主要有二一是如前所述居民资金入市的中长期趋势仍将持续得到验证二是随着注册制改革的进一步推进专业资产管理机构的职能将进一步凸显我们在全面注册制的影响和建议-20221108中提出对我国而言随着A股注册制改革的持续深化机构投资者和中长线资金将愈发重要一方面全面注册制将带来上市公司数量的增加对市场参与者投研能力的要求相应提高需要专业的机构投资者甄别具备发展潜力的优质标的另一方面中长期资金能在较长的周期支持请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告8企业发展有利于新兴企业融资进而促进产业升级在过去政策的积极引导下A股市场的专业投资力量已在日益壮大投资者结构出现边际改善按自由流通市值口径计算的A股机构投资者占比已从15年底的171升至22Q3的397但对比美股可以发现我国机构投资者仍有较大的发展空间22Q2美股机构投资者占比达552而同期A股总市值口径下机构投资者占比仅为18因此为了发展壮大A股机构投资者力量积极引导长线资金入市的举措仍需进一步推进22年11月4日人力资源社会保障部财政部国家税务总局银保监会证监会五部门联合印发了个人养老金实施办法同日财政部税务总局联合发布关于个人养老金有关个人所得税政策的公告明确自2022年1月1日起对个人养老金实施递延纳税优惠政策证监会公布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定标志个人养老金投资公募基金相关政策已正式落地11月11日多家基金公司发布公告称将设立养老目标FOF针对个人养老金的Y类份额并对成立后的份额管理费托管费等实行优惠11月18日证监会公布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录个人养老金业务正式上线往后看税收和费用的优惠政策下居民养老投资需求有望推动公募基金的发行和申购规模进一步扩张对比美国2021年美国公募基金规模占GDP比重达到了149而我国公募仅22相较而言我国公募基金的发展空间仍较广阔我们预计2023年来自公募基金的增量有望达到万亿元此外根据个人养老金实施办法除了公募基金个人养老金产品还包括了理财产品储蓄存款商业养老保险等参加人可自主决定个人养老金资金账户资金购买个人养老金产品的品种和金额因此2023年随着个人养老金业务的进一步拓展保险和银行理财等资金有望迎来新的增量图12目前A股机构化的空间仍大图13我国公募基金仍有较大发展空间美国机构投资者占比总市值口径中国机构投资者占比公募保险外资总市值口径美国公募规模占比重中国公募规模占比重70GDPGDP15060149504010030205010220019681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016201920122013201420152016201720182019202020212022Q2资料来源Wind美联储海通证券研究所资料来源WindICI海通证券研究所2023年外资投资A股规模有望扩大外资方面2022年以美联储为代表的海外央行大幅收紧货币政策美债利率的多次冲高对外资情绪造成冲击因此全年外资流入A股规模相较往年明显偏低展望2023年我们认为美国通胀有望逐步回落美联储加息节奏最快的阶段或已渐去因此来自美债利率的扰动或将边际缓解历史数据显示以CPI同比来衡量的美国通胀上行下行周期平均持续约2-25年即便是1970年代美国宏观环境整体陷入滞胀但美国CPI同比也曾在1975-1977年期间持续下行而历史上当美国通胀开始降温后美联储大概率将放缓加息甚至开始降息本轮美国CPI同比增速在2005见底于01在2206上升至91的高点后开始回落参考历史经验23年美国通胀或仍将处于下行周期中随着通胀压力的缓和美联储加息周期或有望结束美债利率也将因此见顶海外流动性望迎来边际改善的明确拐点A股外资的情绪或因此明显修复22年以来截至20221229下同陆股通累计净流入规模约900亿元我们预计23年全年净流入规模有望达到2000亿元此外22年8月12日中国证监会中国香港证监会批准上交所深交所港交所中国结算和中国香港结算开展沪深港通交易日历优化工作据测算交易日历优化后预计可将目前受两地假期和结算安排影响而无法交易的天数减少约一半具体时间方面从8月12日联合公告发布之日起至优化正式实施需要6个月准备时间我们认为沪深港通交易日历优化将进一步促进两地资本市场双向开放和健康发展根据新浪请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告9财经援引上海证券报报道MSCI指数进一步提升A股纳入比例的前提之一是解决沪股通深股通的交易假期安排问题而目前沪深港通交易日历优化工作已在推进22年12月19日证监会发布公告宣布将会同港方扩大互联互通股票标的将更多A股公司纳入标的范围制度层面的持续优化有望进一步吸引海外资金投资A股图14历史上美国通胀和政策利率存在周期性波动图15年度视角北上资金净流入规模美国CPI当月同比左轴北上资金年度净流入规模亿元美国有效联邦基金利率右轴500020432214450012400015351735001029423000810250020892000619972000451500899210006866070050018508201730176017901850188019101940197010001030106010901120115011801210170012014201520162017201820192020202120222023E资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所预测截至202212292023年注册制改革进一步深化股权融资规模或将进一步扩大资金流出项目方面历史上产业资本减持和各项交易费用与股市行情密切相关往往股市行情较差时产业资本的减持意愿降低股市成交降温因此产业资本减持额和交易费用的规模较低反之亦然22年前11月A股产业资本累计减持接近3500亿元我们预计23年全年减持额或达4000亿元22年前11月A股融资费用印花税及其他交易费用合计约5300亿元我们预计23年全年或达6000亿元此外近年来资本市场改革持续加速的背景下A股的股权融资已经迎来明显发展19年来随着19年6月科创板开板20年8月创业板实行注册制21年11月北交所正式开市A股IPO数量和规模持续上升19-21年IPO总规模分别为250047005400亿元22年截至20221229累计达到近5900亿元展望23年A股注册制改革有望进一步深化因此预计23年IPO规模相较22年进一步提升预计规模为7000亿元图1619年注册制推行以来股权融资不断发展图17产业资本减持规模与市场行情相关产业资本每月净增持额自由流通市值左轴A股首发家数家左轴首发募集资金亿元右轴上证综指右轴026200600700057000152005006000004700500040042004000-0130037003000-02320020020002700-031001000220000-0417002012201320142015201620172018201920202021202209051807211107090807100311011111120913071405150316011611170919052003210122090611资料来源Wind海通证券研究所截至20221229资料来源Wind海通证券研究所风险提示资金面数据多为大致估算与真实情况或有出入部分数据的预测基于大势研判观点或因未来行情改变而改变请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告10信息披露分析师声明TableA荀玉根nalyst策略研究团队s郑子勋策略研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明