研究报告全文：TableMainInfo行业研究商业贸易证券研究报告行业专题报告2022年12月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持过去三年的线下场景哪些公司在快速开店市场表现TableSummary投资要点TableQuoteInfo商业贸易海通综指416708392793我们之前讨论线下场景的复苏主要是从客流恢复的角度去看同店弹性其中服368878344963321048务优于商品可选优于必选直营优于加盟但同时外延也是公司成长的重要297134202112202232022620229驱动由此我们在这篇专题中梳理了零售和社服两个子板块主要公司过去三年的开关店情况以挖掘外延势能较强的成长性个股资料来源海通证券研究所疫情期间线下场景受限部分公司选择收缩运营调整单店以维持现金流但也有部分公司仍在逆势快速展店从外延角度我们认为受益于行业出清或来自相关研究自身外延扩张从而提升市占率的头部企业有望夯实品牌势能在复苏期间迎来TableReportInfo抖音世界杯助力电商新增长快手全链更大的业绩弹性通过对线下场景龙头公司展店的复盘我们发现餐饮的饮品路加持品牌虚拟人IP20221224和快餐赛道以及黄金珠宝和酒店龙头均仍保持了较快的展店速度而母婴与超利润大幅改善重视疫后修复机会市龙头有并购整合机会20221223凛冬已过渐行渐明20221205餐饮茶饮酒馆龙头仍在快速展店中式正餐增速疫情期间有所放缓中式快餐维持约双位数增长西式快餐龙头在外卖业务驱动下实现逆势稳增关注标的UE韧性强九毛九百胜中国高修复弹性海伦司奈雪的茶海底捞关注包厢消费受益标的同庆楼TableAuthorInfo黄金珠宝重点品牌中周大福以2021年净开店数1207家处于行业领先品牌分析师汪立亭力进一步强化迪阿股份2021年净增108家门店较前两年翻倍预计2022年Tel02123219399提速至200家且直营店模式有望撬动更高经营杠杆从而带来更优利润弹性Emailwanglthaitongcom推荐迪阿股份关注周大福周大生老凤祥证书S0850511040005分析师李宏科酒店龙头2020-21年维持2019年以来开店节奏2022年放缓预计2023年Tel02123154125提速其中锦江酒店推进组织整合和快速开店首旅酒店发力轻管理渗透下沉中长期加速规模发展为头等战略华住自起战略转向精益增长注重加盟商Emaillhk11523haitongcom3Q21盈利维持快速开店推荐华住集团锦江酒店关注首旅酒店君亭酒店证书S0850517040002分析师高瑜母婴龙头企业虽然过去三年开店趋缓但一方面通过并购提升市场份额爱婴Tel02123219415室2021年收购华中区域龙头品牌贝贝熊另一方面积极布局O2O拓宽消费场景Emailgy12362haitongcom关注标的爱婴室孩子王证书S0850519080003联系人毛弘毅潮流零售名创优品Q1FY23国内净开名创门店43家Q210-12月Q31-3Tel02123219583月分别是传统开店旺季和淡季Q1FY23海外净开名创门店54家保持高速增Emailmhy13205haitongcom长关注标的名创优品泡泡玛特联系人王祎婕超市龙头企业近年展店均有放缓加大门店改造与调优由扩规模转向保利润Tel02123219768我们预计随着客流恢复带动同店与毛利率回升有望缩短培育期提升净利率Emailwyj13985haitongcom在15-2净利率中枢稳定后龙头企业仍有重回成长通道的空间能力与机遇推荐家家悦关注永辉超市红旗连锁投资建议疫情扩散压制出行意愿预计短期消费仍承压重视2023年业绩弹性来自客流恢复的复苏与外延驱动的成长两方面结合基本面与估值推荐线下场景的细分赛道龙头推荐锦江酒店华住集团中国中免九毛九海伦司华熙生物家家悦重庆百货迪阿股份关注首旅酒店百胜中国海底捞奈雪的茶小商品城爱美客永辉超市中国黄金珀莱雅名创优品泡泡玛特风险提示经济回暖与居民消费力恢复不及预期竞争加剧新业态分流企业转型进展及效果的不确定品牌营销模式无法顺应市场变化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业2图TablePic1零售社服Pe部分上市拟上市公司门店数量及增速家2015-2022E行业公司代码20152016201720182019202020211H222022E2016-19CAGR2019-22ECAGR餐饮奈雪的茶2150HK441553274918179041167528餐饮海伦司9869HK101162252351782846832489珠宝迪阿股份301177SZ250302353461552696321餐饮达势股份1405HK268363468508588299餐饮捞王控股H01682HK7794128148192269餐饮绿茶集团H01525HK107163180236311240餐饮海底捞6862HK1461762734667681298144314351443633234珠宝周大福1929HK231923812585324339654720605769487257185223餐饮九毛九9922HK141175241336381470475560335186餐饮老娘舅A22532SH268295341388488183母婴爱婴室603214SH159179189223297290526488490184182餐饮老乡鸡A22090SH769890107310991171150酒店华住集团-S1179HK276332693746423056186669770680518423198145餐饮乡村基H01739HK84796911491259141母婴孩子王301078SZ174213258352434495500515264135酒店首旅酒店600258SH1543402371240494450489559165942630694123百货王府井600859SH313854515455747576124121餐饮百胜中国9987HK717675627983848492001050611788121701287567119珠宝老凤祥600612SH29572988317435213893445049455055539592115珠宝中国黄金600916SH1865218229313160372137493948104潮流零售名创优品9896HK372542224749519952965671103酒店锦江酒店600754SH222358686694744385149406106131097511413132103珠宝潮宏基002345SZ7087558189079719951076109812268781超市家家悦603708SH6106316757327838979719609817578超市红旗连锁002697SZ2274270427302817307033363602355736724362超市永辉超市601933SH383456579708911101710571060107025955餐饮同庆楼605108SH5455515156585962650651珠宝周大生002867SZ22762456272433754011418945024525465217751注红色字体为19-22Evs2016-19CAGR显著提速的公司蓝色字体为基本持平的公司周大福2019FY-2022FY门店数量进行追溯调整2021年对应2022FY数据向前依次调整奈雪的茶周大福名创优品同庆楼孩子王22E为根据历史年度增速线性外推后文均与此一致拟上市公司据最新招股书测算资料来源各公司招股书历年财报海通证券研究所测算1茶饮酒馆龙头快速展店正餐快餐分化2020年至今疫情持续影响下餐饮业整体增长趋势放缓但餐企展店趋势在不同品类不同阶段间仍呈现一定分化随疫情政策显著优化我们认为餐饮供给端将有明显改善需求端消费者信心在1-2季度内有望逐步恢复前期高速展店直营模式为主的餐企修复弹性大茶饮酒馆龙头快速展店奈雪的茶2019-22E门店数量CAGR预计为5281H公司门店净增87家至904家考虑到新增门店一般集中在2H以及上市后相对充足的现金储备我们认为公司能实现招股书中2022年展店350家的规划但年末疫情可能影响施工导致部分门店开业时间延后海伦司2019-22E门店数量CAGR预计为489考虑到2H疫情持续冲击可能导致公司难以从1H疫情影响中恢复我们认为公司门店增长较1H将进一步下滑我们预计2022年公司新开门店200家关闭门店150家即2H新开门店67家关闭门店81家对应门店总数相较2021年净增50家至832家中式正餐增速疫情期间有所放缓海底捞2016-19年门店数量CAGR为6332019-22ECAGR预计为234上市初期加速扩张2018-20年维持增速约65-70但疫后逆势开店业绩显著承压4Q21实施啄木鸟计划通过关停约300家业绩较差门店达到止损效果1H22门店维持小幅净减根据海底捞2022年中报公司预计于2H22启动硬骨头计划重启部分关停门店我们预计公司门店数在2H出现回升22年整体或呈现持平态势23年随翻台调整趋好有望实现成长重启九毛九2016-19年门店数量CAGR为3352019-22ECAGR预计为186请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业32019-1H22九毛九全部品牌门店总数由336家增至475家其中太二净增258家2019-22ECAGR预计达538九毛九西北菜净减66家公司考虑到疫情影响餐厅经营业绩等因素关闭位于广东及海南省以外门店从而减小管理半径聚焦核心区域怂火锅逐步进入开店轨道截至12月25日22年已由9家增至26家我们判断2023年太二将维持稳健增速九毛九持续调优怂火锅有望加速扩张并成为第二增长曲线捞王控股2019-22E门店数量CAGR预计为269粤式火锅连锁龙头专注提供胡椒猪肚鸡火锅2021年共有148家门店同比增长156新开门店多数在开业1-2个月内达到盈亏平衡具备异地有效扩张与盈利能力公司计划于2022-24年分别开设446080家餐厅华东市场成功经验有助于全国范围内餐厅扩张中式快餐战略性扩张维持约双位数增长老娘舅2019-22E门店数量CAGR预计为1832021年共有388家门店直营364家加盟24家同比增长138坚守江南菜系标签主要位于以江浙沪为主的华东地区区域集中性明显公司计划在3年内新开约300家直营门店10家加盟门店我们认为品牌短期内在长三角地区仍有加密空间但长期看异地复制或仍需单店模型调整优化老乡鸡2019-22E门店数量CAGR预计为152021年共有1073家门店直营991家加盟82家同比增长206以安徽为根据地沪苏两地着重发力公司计划在3年内新开约700家直营门店第1-3年分别200230270家乡村基2019-22E门店数量CAGR预计为141乡村基2021年共有1149家门店同比增长186起步于川渝地区主打麻辣鲜香旗下品牌大米先生凭借现炒现烹小碗菜的模式在上海实现跨区域扩张公司计划乡村基2022-24年分别新开80-100家140-160家140-200家门店大米先生2022-24年分别新开100-140家200-240家200-280家门店西式快餐龙头逆势而上外卖业务驱动达势股份达美乐中国2019-22E门店数量CAGR预计为2992019-1H22门店数由268家增至508家收入结构中外送占比稳定在70-75京沪地区贡献过半公司计划于202223年分别开设120家180家新店百胜中国2016-19年门店数量CAGR为672019-22E门店数量CAGR预计为119在数字化外卖和下沉市场布局策略下肯德基必胜客加速扩张3Q22肯德基及必胜客外卖销售占比38同比增加4pct公司2022年目标净增约1000-1200家新店1-3Q净增621家4Q预计将加速展店我们判断未来肯德基有望维持业绩韧性提供更多增量必胜客经过经营调整有望成为另一增长引擎表1餐饮上市拟上市公司门店数量及CAGR家2015-22E公司20152016201720182019202020211H222022E2016-19CAGR2019-22ECAGR奈雪的茶441553274918179041167528海伦司101162252351782846832489达势股份268363468508588299捞王控股7794128148192269绿茶集团107163180236311240海底捞1461762734667681298144314351452633234九毛九141175241336381470475560335186老娘舅268295341388488183老乡鸡769890107310991171150乡村基84796911491259141百胜中国717675627983848492001050611788121701287567119同庆楼5455515156585962650651注带号标的为拟上市公司2022E开店数主要依据最新招股书测算其余公司预测值为海通测算资料来源各公司招股书历年财报海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业42黄金珠宝行业加速出清龙头抢占市场疫后更优2020上半年疫情后龙头企业经营韧性凸显更多借助加盟模式实现快速扩张推动行业集中度提升重点品牌中老凤祥周大生潮宏基等均以加盟开店为主周大福品牌以2021年内地净开店数1207家处于行业领先根据欧睿数据预计2022年黄金珠宝行业CR5和CR10各254311较2020年各提升54pct74pct我们预计未来随着疫情的边际修复带来客流量好转龙头品牌疫情之下抢占更多优质点位将优先受益单店效率提升迪阿股份基于公司长期发展和品牌建设并为满足粉丝及用户对公司品牌和真爱文化的需求自2021年上市以来公司大力拓展线下销售渠道2021年迪阿净增门店108家远高于2019-20年的5251家尽管受疫情影响1H22公司仍积极投入拓展布局线下渠道实现逆势扩张净增门店91家直营86家联营5家预计全年净增门店235家周大福自FY19以来周大福调整加盟商管理制度深化中低线市场渗透并推出省代政策加盟店扩张大幅加速根据公司财报数据H1FY2322年9月底周大福珠宝在一线二线三线及以下城市门店占比各122413465较FY22净增各127390416家下沉市场展店速度更快H1FY23周大福珠宝直营和加盟比例为247753较FY22净增加各94839家加盟店扩张加速22年疫情加速行业出清周大福凭借优质加盟商资源展店速度不减截止H1FY23周大福集团净增门店891家我们预计全年净增门店超1200家老凤祥公司以品牌为引领市场为导向本着立足上海辐射全国走向世界的营销网络建设方针走品牌联动立体式经营的新路坚持自营银楼合资公司总经销经销商专卖店五位一体的立体营销模式疫后行业加速出清为把握行业结构性调整红利老凤祥借助加盟商资源加速展店2020-21年老凤祥净增门店557495家远高于2018-19年的347372家截止1H22末公司净增门店110家加盟店净增108家预计全年净增门店450家维持展店高位水平图2周大福门店数及同店销售增长FY19-1HFY23图3迪阿股份门店数及店均收入2018-1H22资料来源迪阿股份招股书迪阿股份财报20211H22海通证券研资料来源周大福财报FY19-1HFY23海通证券研究所究所其中店均收入采用直营门店口径3酒店供给出清龙头维持较快拓店节奏根据中国饭店业协会数据2021年中国酒店业数量25万家客房数量1347万间较2019年各下降253236其中2020年酒店业出清588万家出清酒店平均客房量39间2021年酒店业出清268万家出清酒店平均客房量69间2021年较2020年出清酒店平均客房量更大标准化程度更高我们判断尾部供给出清基本接近尾声预计2022年出清速度进一步放缓酒店龙头2020-21年开店维持2019年以来拓店节奏2022年受疫情影响均有所放缓随疫情政策优化和客流恢复加盟商意愿有望回暖预计2023年拓店有望提速锦江酒店积极推进组织整合和快速拓店2020年5月成立锦江酒店中国区全面贯彻基因不变后台整合优势互补共同发展十六字方针设立上海和深圳双总部请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业5下辖各品牌团队2021年启动品牌矩阵规划2022年6月发布最新品牌矩阵将39个品牌分为轨道品牌赛道品牌和轻发展品牌差异化布局助力公司高质量发展20202021公司新开门店各18421763家较2019年开店数进一步提升1H22受疫情影响开店速度有所放缓并于半年报中将全年开店目标由年初1500家下调至1200家22年1Q2Q3Q新开门店各232家352家361家累计新开店945家拓店速度逐季恢复我们预计公司2023年开店数有望达1700家首旅酒店全面渗透下沉市场持续发力轻管理模式积极推进开店计划扩张方式上公司及时洞察行业发展趋势重视下沉市场的发展空间并始终坚持以特许加盟店为主的发展策略结合疫情期间行业特点公司充分运用具有投资小赋能高回报快特征的轻管理模式加速开店2019-2021年公司新开店各829家909家1418家开店数目逐年提升受疫情影响2022年半年报时公司将年初的1800-2000的开店计划调低至1300-1400家22年1Q2Q3Q新开店各190家152家279家累计开店621家3Q开店有所提速但我们预计全年1300家的目标仍有一定压力中长期来看公司仍将加速规模发展作为头等战略我们预计公司2023年新开店有望达1800家华住集团战略转向精益增长仍维持较快拓店节奏3Q21公司受到自7月下旬起南京Delta变种病例激增且扩散至其他省市的影响公司调整战略更加关注精益增长而不是未来的超大规模增长除了注重酒店总数外将更加重视顾客满意度及加盟商的盈利能力2019-2021年公司新开店各1715家1637家1532家开店速度有所放缓但基本维持2019年的拓店节奏2022年初公司给予全年1500家的开店指引但在疫情影响的不确定性下于2022年半年报中停止更新目标指引2022年1Q2Q3Q新开店各302家269家429家累计开店1000家我们预计2022年公司全年开店约为1300家预计2023年公司将维持1500家的新开店水平表2酒店公司门店和客房量数据2015-2022E19-22E20152016201720182019202020211H222022ECAGR锦江酒店开店数家12431617184217635841200关店数家494546950556222400期末门店数家222358686694744385149406106131097511413103yoy11214410512875期末客房量万间225569650733845919101910511094yoy1281548810973首旅酒店开店数家51262282990914183421200关店数家202285428464397316810期末门店数家15434023712404944504895591659426306123yoy91919910020966期末客房量万间32374385398415432475473496yoy303344429945华住集团开店数家8497376657231715163715325711302关店数家81231188239327586495226585期末门店数家276332693746423056186669770680518423145yoy18314612932818715593期末客房量万间279331380423537628728749782yoy18814611327017015974资料来源锦江酒店首旅酒店华住集团2015-2021年报2022半年报海通证券研究所测算4母婴连锁化趋势加强O2O模式拓宽消费场景疫情反复致线下部分门店短期内暂停营业或营业时间缩短叠加母婴行业中长期面临出生率下滑等影响门店抗风险能力不断削弱据母婴行业观察公众号母婴研究院调研数据近年行业关店率大幅提高2022年上半年60的门店关店更多32的门店与去年持平开新店更多的门店仅占8在此环境下龙头企业逆势扩张但开店增速趋缓其中孩子王2019-2021年期末门店数增速各364233141爱婴室2019-2021年期末门店数增速各332-2481421年高增速主因收购贝贝熊带来增量线上化发展打开线下门店服务边界其中爱婴室2021年自3月启动即时零售业务月复合增长率超400我们认为行业龙头纷纷布局O2O模式打通门店请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业6服务和本地化生活场景未来有望随母婴行业线下渠道变革进一步扩大竞争优势孩子王疫情下坚持推进全渠道布局积极拓店加快市场渗透2019-2021年年度净增加门店数各948261家截至1H22期末门店数达500家数字化建设优势初显相比同业面临数字化升级成本及能力限制公司2019-2021年线上占主营业务收入比为6791931H22发力本地化生活服务线上销售占比快速提升至486长期沉淀的会员经济及私域运营差异化供应链优势使其不仅实现疫情期间高产值会员快速线上转化也推动降本增效下业绩不断改善2Q22单季度扭亏为盈爱婴室双品牌协同提升市占率公司通过收购华中区域龙头品牌贝贝熊快速实现市场扩张2019-2021年年度门店数各净增加74家净减少7家净增加236家其中2021年由收购贝贝熊带来的门店数增量为248家集团优化调整后收购门店净增加数为234家截至1H22期末集团门店数共488家线上拓展赋能门店公司2019-2021年店效虽略有下降但高于10000元平方米始终优于同业疫情期间公司积极创新门店运营快速组建电商营销团队借助社群运营线上直播等方式提振业绩2021年线上平台销售额增长1899公司2021年试点早教与托育新业务精细化运营策略快速直击消费者需求考虑到公司在扩张的同时主动优化低效门店合理控制分布密度我们预计2022期末门店数将净减少36家且未来随着开店模型不断优化单店盈利能力将稳步提升图4孩子王期末门店数及坪效2018-1H22图5爱婴室期末门店数及坪效2018-1H22资料来源孩子王招股书孩子王财报20211H22海通证券研究所资料来源爱婴室财报2018-1H22海通证券研究所5潮流零售展店需求暂时压制疫后有望恢复名创优品Q1FY23国内净开名创门店43家Q210-12月Q31-3月分别是传统开店旺季和淡季Q1FY23海外净开名创门店54家保持高速增长表3名创优品门店数据FY19-FY23eFY19FY20FY21FY221QFY23国内净增加家222406287国内期末门店数家23112533293932263269yoy9616098海外净增加家275121163海外期末门店数家14141689181019732027yoy1947290期末门店数家37254222474951995296yoy13312595资料来源名创优品2019-2022财年年报2023财年一季报海通证券研究所6超市展店放缓加大门店改造与调优疫情期间超市公司凸显保供稳民生价值因运营费用刚性及前期公司自身所处的发展周期等龙头企业近年展店均有放缓加大门店改造与调优由扩规模转向保利润我们预计随着客流恢复带动同店与毛利率回升有望缩短培育期提升净利率在15-2净利率中枢稳定后龙头企业仍有重回成长通道的空间能力与机遇家家悦公司采取开店并购加盟的模式2020年开始探索加盟店赋能小b赋能区域请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业7零售商合作共赢通过收购张家口福悦祥淮北真棒内蒙古维多利实现跨省扩张20192021新开并购各80132117家关店各291843家2021下半年以来加大闭店力度优化门店结构关店原因包括经营不达预期搬迁调整优化等1-3Q22开店35家关店37家我们认为公司兼备中期成长逻辑和供应链高壁垒短期关注利润修复弹性中期成长势能充足永辉超市2020下半年以来受新业态分流及部分生鲜品类价格回落等影响致同店承压公司在行业阵痛期积极调整业务结构以聚焦主业夯实供应链和数字化推进全渠道业务战略转型公司20192021开店各2051147520家关店各2835家加大门店调整力度2022年以来虽然外部竞争环境改善但公司仍在内部经营调优期1H22开店20家关店17家延续门店调整趋势全渠道科技转型与供应链变革稳步推进线上销售占比约16远高于同业且2022年以来线上亏损率显著收窄建议后续跟踪公司同店趋势以及经营提效后的利润改善弹性红旗连锁公司深耕四川已发展成为云平台大数据商品社区服务金融的互联网现代科技连锁企业四川便利超市龙头业态优区域密度高深耕社区做透区域稳健扩张省内加密轻资产跨省2015年3次并购2017-18年开店放缓2019-2021年维持年均净开店250家以上的速度1H22新开34家关闭79家改造142家老店升级改造后销售环比稳步提升表4超市公司门店和面积数据2015-2022E19-22E20152016201720182019202020211H222022ECAGR家家悦开店数家66496885801321171550关店数家172824282918432640期末门店数家61063167573278389797196098178yoy347084701468210期末面积万平米148315261579175521812564300629333185yoy303411124317517260永辉超市开店数家6279133135205114752048关店数家9610628351735期末门店数家383456579708911101710571060107055yoy1912702232871163912期末面积万平米366142705197612473558018827682518588yoy166217178201903238红旗连锁开店数家77253811914630930241234170关店数家981089359563614679100期末门店数家22742704273028173070333636023557367262yoy189103290878019期末面积万平米509541520540553609642651yoy63-3938241025414资料来源家家悦永辉超市红旗连锁2015-2021年报2022半年报海通证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业8表5批零社服行业重点公司估值表20221228市值亿元收入亿元净利润亿元PSPEPEPEG亿元202212282022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E2023E2024E2023E免税中国中免450959710201353721138718144432524914华住集团989138188211-1893274765230320802酒店锦江酒店553115155172231722343632223702首旅酒店281557786-14891243731822602海底捞1135386472539192623512443432410餐饮九毛九279488210828721003438727809百胜中国167198118130517997142304249中国东方教育1244250574359732520917006东软教育2117192240505911433602教育中汇集团3317192256667617514402新东方在线47393241-53729314766151118人服科锐国际95901261683042530822818108宋城演艺39362632119414615141726906景区中青旅1156998112-1634531233921502演艺天目湖524670314198837527607培育钻力量钻石17791626488612910720613703贝泰妮6375572931181572038840731412化妆品爱美客122521303913919425540563248116医美华熙生物65470931191031381767047637215珀莱雅46960759175931196350639419周大生154119133150124142162121099611专业老凤祥17763171480917420323802877511连锁中国黄金212503581650891081240419717112迪阿股份2374354641081371624417414623王府井320115139149639412123340265天虹股份761311441583135390521919411商超重庆百货9019320522210211513404786707百货永辉超市3269259691033-88521040362531220家家悦751841992222032440423317004红旗连锁731001071154953600713812218跨境电商安克创新2411451712061151361651417714609京东集团64291045411786134982752943660521917608互联网阿里巴巴1659387879651105081269142415801711710523平台美团10184218128023457-56-922336456资料来源Wind海通证券研究所风险提示经济回暖与居民消费力恢复不及预期竞争加剧新业态分流企业转型进展及效果的不确定品牌营销模式无法顺应市场变化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业9信息披露分析师声明Tabl汪立亭eAnalyst批发和零售贸s易行业社会服务行业李宏科批发和零售贸易行业高瑜批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围Table重点研究上Reports市公司小商品城爱美客千味央厨京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞安克创新贝泰妮重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井新东方在线丸美股份力量钻石红旗连锁投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究商业贸易行业10海通证Table券股份有限公司PeopleInfo研究所路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom联系人张弛02123219773zc13338haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom舒子宸szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709ha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