本报告导读：
　　国际放开落地，将消除行业结构性失衡。航空疫后复苏开启，待出行心理建设完成，航司不仅将现盈利大年，更有望迎来航空超级周期。建议增持。
　　摘要：
　　国际放开落地，速度与程度均超预期。近日国家卫健委发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，其中明确：取消入境后全员核酸检测和集中隔离。取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施。这意味，国际放开真正落地。相较于市场前期预期的入境隔离时间缩短，国际放开的速度与程度均超预期。
　　国际放开将消除结构性失衡，待出行心理建设完成将现盈利大年。国际航线以往消化行业近三成运力，国际客班受限导致运力结构性失衡。国际放开意义在于，国内国际运力配置恢复正常，且释放国际需求。需注意：1）以往国际持续大额亏损。若压制性需求集中释放，有望短期盈利，但并非长期核心盈利弹性。2）推测国际客班恢复仍将由中国民航局统筹引导稳步推进。随着国内防疫政策迎来系统性调整，中国民航业复苏已开启。出行心理建设将先行，且国内仍处感染增加阶段，建议理性预期春运表现。待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。预计航空需求2023下半年加速恢复，暑运或超预期表现。预计2024年航司将迎盈利大年，并回归长逻辑演绎。
　　空域瓶颈持续，超级周期可期。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期预期差巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，中国航空消费渗透率仍极低，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，预计疫后票价将迎长期上行拐点。疫后盈利中枢上升的确定性，与高景气的持续性，均将超市场预期。
　　投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。国君交运自2021年8月重点推荐航空。目前疫后复苏已开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性，以及高景气的持续性，将超市场预期。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。出行心理建设仍需过程，中长期预期将先行。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。
　　风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo航空TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221227上次评级增持国际放开超预期布局航空超级周期TablesubIndustry行对新冠实施乙类乙管事件快评业岳鑫分析师事0755-23976758yuexingtjascom件证书编号S0880514030006快本报告导读评国际放开落地将消除行业结构性失衡航空疫后复苏开启待出行心理建设完成Table相关报告DocReport航司不仅将现盈利大年更有望迎来航空超级周期建议增持航空国内防疫系统调整中国民航复苏摘要开启20221221TableSummary国际放开落地速度与程度均超预期近日国家卫健委发布关于航空出行心理建设加速布局航空超级对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案其中明确取周期20221215消入境后全员核酸检测和集中隔离取消五个一及客座率限制等航空出行心理建设加速布局航空超级国际客运航班数量管控措施这意味国际放开真正落地相较于市周期场前期预期的入境隔离时间缩短国际放开的速度与程度均超预期20221213航空量价再现低谷市场化稳步推进国际放开将消除结构性失衡待出行心理建设完成将现盈利大年20221123国际航线以往消化行业近三成运力国际客班受限导致运力结构性失航空防疫措施科学优化修复航空复苏衡国际放开意义在于国内国际运力配置恢复正常且释放国际需预期证20221113券求需注意1以往国际持续大额亏损若压制性需求集中释放研有望短期盈利但并非长期核心盈利弹性2推测国际客班恢复仍将由中国民航局统筹引导稳步推进随着国内防疫政策迎来系统性调究整中国民航业复苏已开启出行心理建设将先行且国内仍处感染报增加阶段建议理性预期春运表现待出行心理建设完成航空需求告将充分释放预计航空需求2023下半年加速恢复暑运或超预期表现预计2024年航司将迎盈利大年并回归长逻辑演绎空域瓶颈持续超级周期可期航空仍是资本市场偏见最大的行业长期预期差巨大当下投资价值仍凸显航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年而是航空超级周期长逻辑需求端中国航空消费渗透率仍极低疫情未改变长期增长动能与需求结构供给端中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈十二五空域时刻瓶颈凸显十三五局方系列政策严控供给并票价市场化十四五航司理性规划运力降速预计疫后票价将迎长期上行拐点疫后盈利1170765中枢上升的确定性与高景气的持续性均将超市场预期投资策略出行心理建设加速布局航空超级周期国君交运自2021年8月重点推荐航空目前疫后复苏已开启待出行心理建设完成不仅将现盈利大年更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期疫后盈利中枢上升的确定性以及高景气的持续性将超市场预期需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标出行心理建设仍需过程中长期预期将先行维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络H南方航空中国东航春秋航空增持评级受益标的北京首都机场股份风险提示疫情政策经济下行油价汇率安全事故增发摊薄请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评图1全球航空客流持续恢复2022年逐步恢复至疫前34图2海外率先恢复2022年美国国内客流基本恢复至疫前中国美国日本100年变8020年变化2019060-202019化40较-40-6020RPK-800国内-100全球航空客流较20-0720-1022-0122-0422-0720-0120-0421-0121-0421-0721-1022-1020-0121-1022-0122-0420-0720-1021-0121-0421-0722-0722-1020-04数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源IATA国泰君安证券研究图3中国民航国内客运量防疫趋紧2022年双底承压图4中国民航国际客运量熔断放松2022年低位微升中国民航国内含地区客运量中国民航国际客运量2019202020212022201920202021202260008006004000月月4002000万人次万人次200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CAACWind国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究备注虚线部分为国君交运估测值备注虚线部分为国君交运估测值图5机队低周转估算2022年三大航ASK不足疫前四成图6中国上市航司2022年亏损将创记录三大航国内ASK较2019年同期变化200501000--50-100-200-100归母净利润亿元-300-4002021-102022-012022-042022-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-1019Q420Q120Q220Q320Q419Q219Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q319Q1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究图7国际如期增班202223冬航季国际客班计划同比翻倍图8预计2024年中国航空客流较2019年恢复复合增速国内客运量国际客运量1000100000800800006006000040040000万人次200200000-201720182019202020212022E2023E2024E202020212022数据来源CAAC国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5行业事件快评图9反思过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化客座率突破阈值航空业将迎来超级周期美国航空业净利润率客座率右轴突破1590严格管制管制放松阈值10供需持续改善805070-560-10超级周期50-15稳定回报毁损价值-2040195019521960196219641972197419841986199619982008201020181954195619581966196819701976197819801982198819901992199420002002200420062012201420161948数据来源美国交通部国泰君安证券研究图10中国航空消费持续渗透疫情不改需求长期增长动能图11中国民航业十四五规划机队规模增速显著放缓客运量同比增速民航客运量5年CAGR5CAGR1640十五复合35十一五复合十二五复合14增速十三五前四年3016增速14增速1210复合增速11251020815十四五局方预测610复合增速59450202002200520102013201620182001200320042006200720082009201120122014201520172019200220042006200820102012201420162001200320052007200920112013201520172018201920202019-25数据来源CAAC去哪儿国泰君安证券研究数据来源航空知识国泰君安证券研究备注2019-25为中国民航局十四五规划对中国民航客运量2019-2015年复合增速预测图13控总量严格执行2017-19年国内干线时刻几无增图12中国民航空域资源稀缺中国空域仅20用于民航长2012-20162017-2019108642021数据来源CAAC国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究图14美国航空股2019年盈利估值双重高位已处超图15中国航空股2019年盈利估值双重低位长逻辑级周期未乐观预期数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5行业事件快评图16过去一年航空股波动上涨源于中期复苏确定长期预期乐观逆向增持是航空股投资提升胜率的关键数据来源Wind国泰君安证券研究图17中国航司航网品质变化2011-2019时刻资源积累两种方式历史原因航司战略数据来源Wind国泰君安证券研究表1AH股重点航空公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级20221226亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603885SH吉祥航空1687元374-127046119-13371437增持中国民航信00696HK1690港币44103106711349231323增持息网络H00753HK中国国航H730港币945-200033105-320627增持601111SH中国国航1136元1650-200033105-6341147增持00670HK中国东航H328港币552-133015050-220624增持600115SH中国东航556元1049-133015050-4371145增持01055HK南方航空H518港币837-098015054-532915增持600029SH南方航空779元1412-103015057-8521425增持601021SH春秋航空6522元638-178164308-37402143增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增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