借鉴海外国家复苏经验，在经历1-3个月短暂混乱期后，经济和消费会出现较好恢复，国内感染高峰大概率在22年底至23年初出现，此后逐步进入弱复苏的上行趋势，整体消费市场有望在23Q1筑底、23Q2迎来改善。我们详细复盘了海外国家疫后消费走势，从美国、日本、韩国、越南等国家的表现来看，整体复苏情况美国>越南>韩国>日本，各个国家的复苏速度与其经济活力、财政及货币政策、人口结构、促消费政策等因素密切相关；结合海外经验，我们认为国内经济活力、人口结构及促消费政策相对较好，通胀压力不大，放开后可能会经历1-3个月的短暂扰动，此后在促消费和稳增长的政策带动下，前期被压制的消费需求有望逐步释放、进入平稳回升的复苏阶段，整体消费市场有望在23Q1筑底、23Q2迎来改善。
　　投资主线一：服务业复苏
　　服务业是国民经济的支柱产业，在经济发展和稳定就业中发挥着骨干支撑作用；三年疫情压力下，服务业普遍出现供给侧大幅出清现象，行业竞争格局持续优化，连锁化率和行业集中度显著提升。服务业是城镇就业稳定的基本盘和吸纳新增就业的主力军，服务业占GDP比重达到53.3%、占就业比重达到48.0%，随着《扩大内需战略纲要》重磅出炉，服务业无疑会成为稳增长和保就业的重中之重。疫情相当于一场广泛而深刻的供给侧改革，消费场景缺失和人员流动受限对服务业构成严峻挑战，抗风险能力弱、经营情况欠佳的中小企业被淘汰出局，拥有资源优势、竞争壁垒牢固的龙头企业获取更多的市场份额，未来在复苏阶段拥有更高的盈利弹性。推荐行业：餐饮、酒店、旅游。
　　投资主线二：地产后周期
　　房地产时隔20年后再次被定性为“国民经济支柱产业”，“三箭”齐发力，行业基本面迎来反转；家电、轻工等地产后周期行业市盈率较低，具有较好的回报潜力。二十大之后房地产相关政策积极调整，金融监管部门为支持房地产市场回稳，“三箭齐发”（信贷支持、发行债权、股权融资），高层时隔20年后再次将房地产定性为“国民经济支柱产业”。虽然房地产各项核心指标（开发投资完成额、新开工面积、竣工面积、商品房销售面积等）依然较为低迷，但我们认为行业的悲观预期已经较为充分地反映在股价之中（当前房地产板块市净率仅为1倍），后期房地产托底政策密集出台，有望刺激地产后周期行业估值向向中枢水平回归，终端销售逐步改善。推荐行业：家电、轻工
　　投资主线三：成长子赛道
　　受疫情反复、经济承压、全球范围内通胀高企等因素影响，2022年成长股经历大幅回撤，部分优质上市公司出现“错杀”机会，如果2023年宏观经济企稳复苏，这些优质成长股有望贡献较大超额收益。在经济承压和无风险利率偏低的背景下，低估值和稳定分红的价值股会是经济承压期的稀缺资产，更容易获得大资金青睐；而在经济重回复苏轨道时，发展前景更为广阔、业绩弹性更高的成长股更容易获得市场认可；我们建议投资者重视股价调整较为充分且长期前景依旧光明的成长子赛道，部分优质上市公司有望贡献较大的超额收益。推荐行业：啤酒、化妆品、餐饮供应链、新能源汽车。
　　投资主线四：超跌价值股
　　价值股作为传统行业龙头，竞争优势非常突出，与宏观经济的关联度较高，2021年初至今部分价值股已处于明显的超跌状态（白酒、纺服、农业最大跌幅44%、27%、35%），未来随着宏观经济企稳、地产产业链复苏，超跌价值股有可能出现估值修复+经济企稳后的估值扩张阶段。参考第一轮疫情（2020年）时的状况，封控最严重时期线下商业客流受阻、企业盈利能力下滑、股价跌幅同样巨大，但在疫情得到有效管控、经济企稳复苏后，这些受损严重的行业基本面反转，估值快速修复至合理水平甚至出现溢价，最大涨幅224%、38%、66%，存在明显的超额收益，我们认为当下部分超跌价值股再次迎来布局机会。推荐行业：白酒、纺服、农业
　　风险提示
　　经济和消费复苏速度不及市场预期
　　目前从消费行业各个核心指标(社零数据、餐饮数据、就业数据、收入情况、出行情况等)来看，国内经济增长和消费复苏仍面临不小压力，疫情放开之后居民外出活动仍有一定顾虑,需要经历较长的心理建设期才能真正回归正常的生活节奏，因此，经济和消费复苏速度存在不及市场预期的风险。
　　全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓
　　美国政府贸易保护主义及经济政策的不确定性、地缘政治风险增加、全球债务负担持续上升、各国货币政策变化、国际金融市场的震荡和不稳定因素等，导致全球经济进入一个不确定性全面上升的时代，全球经济增长压力不断加大，如果全球经济出现滑坡势必会拖累中国市场，消费市场增长速度可能随之放缓。
　　国内促消费政策效果不及预期，具体落地过程中面临挑战
　　目前中央各部委、各级地方政府均在大规模落地促消费政策、积极拉动内需，但促消费政策在具体落地过程中存在- -定不确定性，是否能够强力带动经济及消费复苏仍有待持续观察和跟踪。
　　

研究报告全文：2023年消费行业跨年展望拾级而上复苏可期01核心观点借鉴海外国家复苏经验在经历1-3个月短暂混乱期后经济和消费会出现较好恢复国内感染高峰大概率在22年底至23年初出现此后逐步进入弱复苏的上行趋势整体消费市场有望在23Q1筑底23Q2迎来改善我们详细复盘了海外国家疫后消费走势从美国日本韩国越南等国家的表现来看整体复苏情况美国越南韩国日本各个国家的复苏速度与其经济活力财政及货币政策人口结构促消费政策等因素密切相关结合海外经验我们认为国内经济活力人口结构及促消费政策相对较好通胀压力不大放开后可能会经历1-3个月的短暂扰动此后在促消费和稳增长的政策带动下前期被压制的消费需求有望逐步释放进入平稳回升的复苏阶段整体消费市场有望在23Q1筑底23Q2迎来改善投资主线一服务业复苏服务业是国民经济的支柱产业在经济发展和稳定就业中发挥着骨干支撑作用三年疫情压力下服务业普遍出现供给侧大幅出清现象行业竞争格局持续优化连锁化率和行业集中度显著提升服务业是城镇就业稳定的基本盘和吸纳新增就业的主力军服务业占GDP比重达到533占就业比重达到480随着扩大内需战略纲要重磅出炉服务业无疑会成为稳增长和保就业的重中之重疫情相当于一场广泛而深刻的供给侧改革消费场景缺失和人员流动受限对服务业构成严峻挑战抗风险能力弱经营情况欠佳的中小企业被淘汰出局拥有资源优势竞争壁垒牢固的龙头企业获取更多的市场份额未来在复苏阶段拥有更高的盈利弹性推荐行业餐饮酒店旅游投资主线二地产后周期房地产时隔20年后再次被定性为国民经济支柱产业三箭齐发力行业基本面迎来反转家电轻工等地产后周期行业市盈率较低具有较好的回报潜力二十大之后房地产相关政策积极调整金融监管部门为支持房地产市场回稳三箭齐发信贷支持发行债权股权融资高层时隔20年后再次将房地产定性为国民经济支柱产业虽然房地产各项核心指标开发投资完成额新开工面积竣工面积商品房销售面积等依然较为低迷但我们认为行业的悲观预期已经较为充分地反映在股价之中当前房地产板块市净率仅为1倍后期房地产托底政策密集出台有望刺激地产后周期行业估值向中枢水平回归终端销售逐步改善推荐行业家电轻工01核心观点投资主线三成长子赛道受疫情反复经济承压全球范围内通胀高企等因素影响2022年成长股经历大幅回撤部分优质上市公司出现错杀机会如果2023年宏观经济企稳复苏这些优质成长股有望贡献较大超额收益在经济承压和无风险利率偏低的背景下低估值和稳定分红的价值股会是经济承压期的稀缺资产更容易获得大资金青睐而在经济重回复苏轨道时发展前景更为广阔业绩弹性更高的成长股更容易获得市场认可我们建议投资者重视股价调整较为充分且长期前景依旧光明的成长子赛道部分优质上市公司有望贡献较大的超额收益推荐行业啤酒化妆品餐饮供应链新能源汽车投资主线四超跌价值股价值股作为传统行业龙头竞争优势非常突出与宏观经济的关联度较高2021年初至今部分价值股已处于明显的超跌状态白酒纺服农业最大跌幅442735未来随着宏观经济企稳地产产业链复苏超跌价值股有可能出现估值修复经济企稳后的估值扩张阶段参考第一轮疫情2020年时的状况封控最严重时期线下商业客流受阻企业盈利能力下滑股价跌幅同样巨大但在疫情得到有效管控经济企稳复苏后这些受损严重的行业基本面反转估值快速修复至合理水平甚至出现溢价最大涨幅2243866存在明显的超额收益我们认为当下部分超跌价值股再次迎来布局机会推荐行业白酒纺服农业具体推荐标的请参见本报告第6章列表341101海外国家复苏借鉴借鉴海外国家复苏经验在经历1-3个月短暂混乱期后经济和消费会出现较好恢复海外国家应对疫情的措施各不相同但基本都经历了严格放开逐步放松完全放开三阶段在1-3个月短暂的混乱期后基本均能回归正常的生活节奏恢复速度与这些国家的经济活力财政及货币政策人口结构促消费政策等因素密切相关国内社零数据餐饮数据出行数据仍处于探底阶段预计23Q1完成筑底23Q2迎来改善目前国内正在经历放开之后的感染高峰阶段社零餐饮出行数据出现阶段性低谷但和海外国家相比国内经济活力人口结构及促消费政策相对较好通胀压力不大未来在促消费和稳增长政策带动下预计消费市场23Q1完成筑底23Q2迎来改善图各国新冠疫情防疫政策对比银行美国日本韩国越南中国开始2020年4月首个紧急开始2020年3月进入同感染开始2020年4月封锁全国2020年疫情爆发之初国内开始2020年3月发布居家事态宣言号召民众勿外出病战争阶段全社会隔离即采取较为严格的防疫政策令禁航令反复20年5月陆续解除第一反复2020年12月公布岁反复20年5月前后解封21坚持动态清零外防输入严格管控期反复2020年4-5月多地陆续次紧急事态2021年1月4末年初特别防疫措施年4月起重启封控7月采取最内防反弹国务院疫情联防解封2020年12月多州月8月分别进入紧急事态92021年7月12日首都圈上调为严格的社会封控2021年9联控机制综合组持续优化防控封控月解除紧急事态响应至最高级别月陆续解封方案目前已更新至第九版2021年Q1起多州解封放松21年9月日本解除最后一次紧2021年11月取消大规模活动22年11月国务院出台优化疫放松转折21年10月定调共存旅行限制急事态限员规定放开游客入境限制情防控20条措施2022年3月全面解除防止蔓2022年4月全面解除管制将2022年3月解除口罩令2022年3月全面取消防控限延措施放松出入境管理新冠降级为乙类传染病预计23年1月大幅放宽入境限完全放开6月入境不再需要提供核酸检制阴性证明入境无需隔离6月恢复旅游签10月入境无2022年10月全面取消入境防制但目前仍需等待政策落地测报告完全开放国境5月入境无需核酸需隔离及核酸全面放开入境疫措施放松转折到12个月6个月5个月6个月-完全放开疫苗接种率7916842287107245超过90资料来源新华网第一财经澎湃新闻等新闻资料整理国泰君安证券研究1101海外国家复苏借鉴美国2020年7月8日2021年7月2020年3月11日对26鼓励各州重开学2021年1月21日要求联邦2021年7月恢复口罩令2021年11月29日暂个欧洲国家实施旅行限停南非八个国家的非美校工作人员佩戴口罩民众在Delta毒株开始制公共场所佩戴口罩并保持社传播国公民入境2020年3月发布居交距离2021年1月21日要家令禁航令2020年8月倡求入境人员进行核酸2021年11月8日要单位例导群体免疫放检测与隔离求境外入境游客完全2021年5月13日2021年12月27日2020年2月松口罩限制接种疫苗2022年8月11日取消无1000000放松口罩令2021年9月9日缩短隔离和检疫期症状感染者筛查30000阿尔法毒株在2020年8月24日2020年122022年6月12日2020年5月27强制要求相关人员2022年3月美国流行核酸检测仅限于有月多州启取消入境航班的核日暂停巴西2021年4月接种疫苗解除口罩800000症状患者动封控酸检测要求人员入境放松境内旅行令限制200006000002020年9月8日不提倡儿童在学校佩戴400000口罩1000020000000美国确诊病例当日新增美国死亡病例当日新增右60402010112115891149811410811010299101091199116656820-20-40美国零售和食品服务销售额yoy2019CAGR资料来源Wind国泰君安证券研究1101海外国家复苏借鉴日本250000单位例3503002021年7月1日2000002020年4月7日2021年12月奥2022年7月奥密克戎德尔塔毒株在日本首个紧急事态宣言强密克戎毒株开始在BA5亚型毒株正在逐流行250烈建议民众尽量不要2021年8月16日日本流行渐取代BA2毒株日本上调单日入境上限人150000外出娱乐聚集2022年3月21日2022年10月11日开2002020年10月11日全2021年4月6日-2021年5月5数至3500人取消所有疫情防控2021年9月30日大规放日本自由行免签入2020年5月解除北面解除紧急事态宣言和日防范蔓延缩短营业时2022年1月21限制措施模解除防范蔓延措施境日本旅游无需隔离2020年2月28日海道埼玉等5个防止蔓延等重点措间减少活动人数日1都12县1501000002022年6月面向全球全面开北海道宣布进入紧都道县的紧急事态施2021年11月29防止蔓延措2021年1月7日紧急事态宣放入境无需接种疫苗证明无急状态宣言日日本加强边境施言要求针对地区民众进行自我需检测和隔离1002020年8月10日日本管理口岸对策以全球500002020年2月阿开放首批签证受理2021年1月日本宣布暂为对象禁止外国尔法毒株在日本时停止入境人入境50流行00日本确诊病例当日新增MA7日本死亡病例当日新增MA7右单位十亿日元200002015000101000005000-100-20日本商业销售额零售零售yoy-右轴2019CAGR-右轴0资料来源Wind国泰君安证券研究1101海外国家复苏借鉴韩国2021年11月取消2020年12月公布大规模活动限员规2022年4月182020年3月3日2020年9月起放松岁末年初特别防疫定放开游客入境限日全面解除进入同感染病战首都圈防疫措施措施制核酸阴性免隔离管制2022年10月1争阶段2022年4月25日全面取消2020年11月2日将新冠降级2020年3月19日2021年7月122021年12月17入境防疫措施2020年6月28日进一步细化为乙类传染病入境管制范围扩大日首都圈上调日紧急收紧政日发布保持社社交距离分类标社交距离严守交距离的细化分响应至最高级别策准及措施类标准及措施202022年10月销售指数130VS2019年10月107101200110-101002020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102020-012020-032020-042020-052020-072020-082020-092020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-072022-082022-09-2090韩国零售额总计同比韩国零售销售指数季调总计2015100资料来源Wind国泰君安证券研究1101海外国家复苏借鉴越南2022年3月2021年9月16日持阴性证明入境后无2020年3月原始毒株单位例第一阶段解封需隔离2021年5月2021年9月2022年3月15日2020年7月D614G毒株B117突变入境后14天隔离或凭疫苗接2021年11月302020年2月6日全面放开管控措施1000种申请77隔离奥密克戎毒株25对来自或经过中国的游客进行隔离2021年10月800转为与病毒共存202020年4月9日2021年4月德x10000x2021年8月10日尔塔毒株2022年5月15日600限制外国人和旅外越2021年4-6月全社会大隔离152020年1月31日入境越南无需核酸检测南人入重启封控2021年11月各地限制人群聚集400102021年7月919确诊采取居家隔活动2020年5月2020年4月离5陆续解封日200全社会隔离胡志明市封闭河内0停止非必须服务0月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3456712891267891234589345671011121011121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20202020202020212021202220222022202220202020202020202020202020212021202120212021202120212022202220222022202220202020202020212021202120222022越南确诊病例当日新增MA7越南死亡病例当日新增MA7右8060402067455550381213111043455-16-48-59-130-150-20-162-40越南零售yoy2019CAGR资料来源Wind国泰君安证券研究1201国内社零餐饮出行数据社零数据反映整体消费需求的变化趋势是跟踪消费行业景气度的最重要指标11月社零总额同比下降59当前我国消费复苏动能仍然偏弱11月本土疫情波及全国多个省份居民在放开初期外出仍有顾虑消费场景受限非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击11月社零增速同比下降59其中商品零售下降56餐饮行业是最具代表性的服务性消费行业受疫情影响较大11月餐饮收入同比下降84餐饮行业以本地需求为主与居民外出活动和线下消费场景高度相关借鉴海外国家复苏经验餐饮行业在放开初期往往会出现阶段性的骤降但在居民实现全民免疫及度过恐慌期后餐饮行业也会先于其它行业率先复苏较快恢复至疫情前水平图11月社零增速回落至-59图11月餐饮收入同比-84社零数据及同比增速餐饮数据及同比增速500004060001203040000500090204000603000010300030200000-102000010000-201000-300-300-602017-32017-82018-12022-32022-82015-22015-72016-52018-62019-42019-92020-22020-72021-52015-72017-32018-62020-22021-52015-22016-52017-82018-12019-42019-92020-72022-32022-82016-102021-102015-122018-112020-122018-112021-102015-122016-102020-12社会消费品零售总额当月值亿元当月同比右轴社零餐饮收入当月值亿元当月同比右轴资料来源国家统计局国泰君安证券研究资料来源国家统计局国泰君安证券研究1201国内社零餐饮出行数据由于目前国内仍处于感染高峰和心理建设阶段实际出行数据较差11月国内客流仅为2019年同期的23左右近期国内新冠病例数量快速增加叠加行业淡季三大航客座率数据明显偏低11月国内航空客流降至2019年同期的23左右其中11月底日离港客流降至不足30万人次不足2019年同期两成待心理建设完成居民出行需求将充分释放疫情对居民出行的负面影响正在降低越来越多的居民能够适应常态化疫情防控下的出行需求市场信心也在同步恢复随着疫情控制趋于稳定以及防控政策不断优化居民对民航客运的接受度正在重新提升外出活动意愿明显增强目前机票预定量已接近2019年同期四成水平预计22年底至23年初将会是居民出行需求在波动中恢复的新起图国内民航客运量仅为点2019年同期的23左右图三大航客座率仍明显低于2019年同期水平中国民航旅客运输量单位万人三大航国内客座率单位700010060008050004000603000402000201000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222019202020212022资料来源WindCAAC国泰君安证券研究资料来源WindCAAC国泰君安证券研究1301国内促消费政策为推动消费市场尽快复苏全国多地密集出台扩内需稳消费措施具体包括发放消费券购物补贴汽车购置税减免家电下乡等对消费市场短期提振作用较为明显以消费券为例政府发放消费券一方面有利于促进短期消费恢复消费信心另一方面通过对商家的间接补贴增加商家短期收入缓解经济低迷时期商家经营压力同时消费券具有一定的乘数效应每投放1元的消费券大约可产生2-3倍的直接消费乘数能够撬动更大规模的消费需求图全国多地密集发放新一轮消费券地区消费券发放情况12月31日前面向在京消费者通过14家参与企业线上平台增发六批次绿色节能消费券线上线下均可使用据了解在京消费者每周可北京在同一参与企业线上平台领取1份券包共8张消费券总金额1500元包含2张50元券消费满500元可用2张100元消费满1000元可用2张200元消费满2000元可用2张400元消费满4000元可用12月上旬启动相关促销活动发放第二批政府消费券涵盖百货超市住宿餐饮等场景同时联动电商平台为企业提供流量支持等广州复工复产举措筹划第三届直播电商节打造线上线下双线驱动的消费氛围广州黄埔区发放消费券近1500万元带动直接消费金额超26亿元消费券促销活动从10月底启动以来核销率高达99612月2日第四轮爱购上海电子消费券中签结果出炉共投入1亿元市级财政资金每份券包价值100元共包含3张消费券分别上海为1张消费满100元以上抵50元券2张消费满50元以上抵25元券与首轮电子消费券的券包一致作为爱购上海的另一场活动70万份满108元减58元的数字人民币满减红包仍在使用有效期内红包使用有效期为11月24日9时至12月11日24时绵阳12月2日至12月30日四川省绵阳市发放消费券合计让利消费者11亿元覆盖大型商超餐饮企业家电百货加油站等诸多领域拉萨12月2日西藏自治区拉萨市开始发放新一轮消费券消费券类型为商超餐饮券通用消费券于2022年12月1日至12月15日每天1200发放共发放15次滑雪运动消费券于2022年12月21日1200开始一次性发放通用湖北消费券券面面额为5种10元20元40元80元和120元滑雪运动消费券券面面额为3种40元80元和120元资料来源中国商报多地发放消费券扩内需稳消费132101服务业复苏餐饮借鉴海外国家复苏经验美国餐饮零售额21Q1恢复至疫情前此后虽增速随疫情有所反复但整体恢复较好从零售额口径来看美国餐饮行业受封控影响2020年4月跌至疫情前5成水平20Q3随解封恢复至疫情前的85-9020Q4冬季疫情严重美国加强疫情限制措施活动指数走低餐饮回落至疫情前80水平21年春季美国再度放松疫情管控餐饮零售额于21Q1恢复至疫情前水平此后维持增长从修复速度来看美国食品和住宿服务明显快于其它消费行业家庭服务交通运输医疗护理娱乐主要原因在于餐饮行业以本地需求为主与居民外出活动和线下消费场景高度相关居民解除封控后餐饮行业通常能够率先复苏图美国餐饮零售额21Q1基本恢复至疫情前水平图美国食品及住宿服务恢复速度快于娱乐交运1615014141001212501100808-50060604-100042020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09餐饮零售额2019基期餐饮零售额yoy-右轴家庭服务交通运输医疗护理娱乐食品和住宿服务资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究2101服务业复苏餐饮日本政策反复阶段餐饮行业多次修复至9成22年10月完全恢复至疫情前水平分业态来看快餐修复最快居酒屋受损程度高弹性大从日本主要连锁餐饮销售额看2020年4月跌至疫情前6成在2020年10月2021年10月疫情政策阶段性放松时主要连锁餐饮销售额修复至约疫情前9成2022年10月完全恢复至疫情前水平分业态来看快餐韧性强修复最快2020年10月恢复至疫情前水平正餐类修复相对慢政策反复期间在疫情前5成-8成区间波动22年10月修复至疫情前9成居酒屋最为可选22年10月修复至疫情前6成但每轮修复幅度较大图日本连锁餐饮企业相比19年销售额恢复情况单位图和其它业态相比日本快餐相比19年修复最快单位150120130100110806090407020500月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月79795713513513913579113579357911111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2020202020212021202220222020202020202021202120212022202220222021202120212021202120222020202020202020202020222022202220222020202120212020日本主要连锁餐饮企业销售额同比整体快餐家庭餐厅日本主要连锁餐饮企业销售额基期2019酒吧餐厅居酒屋正餐餐厅咖啡馆基准基准资料来源Wind国泰君安证券研究资料来源Wind国泰君安证券研究21服务业复苏餐饮国内餐饮行业同样处于景气度回升阶段从需求端来看餐饮龙头企业同店数据已恢复至2021年同期8成左右同海外国家相比国内餐饮业仍处于封控放开后的探底回升阶段从同店数据来看2022年3-4月份餐饮公司同店数据降至低点太二海伦司等核心品牌同店降至2021年的5-6成海底捞九毛九等处在关店调整期的品牌情况略好4月下旬开始同店数据明显回升5月份太二和海伦司同店恢复至6成以上海伦司因促销活动实际客流恢复至7成以上910月份部分城市疫情有所扰动10月太二海伦司九毛九奈雪海底捞同店分别恢复至去年的7680838078图餐饮公司同店相比2021年恢复程度图2022年同店收入恢复到2019年百分比数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究21服务业复苏餐饮从供给端来看疫情下中小企业因现金流等问题加速退出市场龙头企业保持较快的开店节奏根据企查查数据202020212022H1餐饮行业注销门店数量分别为329437万家是2019年的数倍2022年11月社会消费品零售总额为2019年同期的89而限额以上企业餐饮收入总额已经为2019年同期的109限额企业收入餐饮行业收入比例同比2019年增速达到20同时龙头企业保持较快的开店节奏海伦司全年开店目标为300家呷哺呷哺计划下半年呷哺开店40-50家湊湊开店50家左右同庆楼计划22年开店5-6家后续每年10-15家店奈雪计划全年开店300家左右图中小企业加速退出行业腾出优质开店点位图限额以上餐饮收入占比提升餐饮行业注销门店数量万家限额以上餐饮收入总额餐饮行业社零总额同比19年右轴2730100252580202315602110194051702015-502019202020212022H1数据来源企查查国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究22服务业复苏酒店借鉴越南酒店行业复苏经验封控最严重时期酒店行业遭受明显冲击但解封后酒店行业修复速度同样较快越南在2020年初新冠疫情时较早开始限制境外输入4月采取全社会隔离迅速压制疫情5月解封后当月零售额同比回正此后至21年Q2越南在清零模式下疫情得到较好压制同时经济得到较快恢复越南住宿与餐饮业在封控期最低跌至疫情前3成第一轮封控放松后1月修复至8成但此后因清零政策维持疫情前9成至第二次封控再次回落9月边际放松后11月恢复至7成后因Omicron疫情反复影响居民外出活动修复斜率放缓至2022年7月恢复疫情前水平图和其它行业相比越南住宿酒店业恢复速度较快图第二轮封控期越南活动指数下降幅度深恢复慢205001412010-20008-4006-6004越南活动指数零售娱乐越南新增死亡MA7-右轴-80100-50002越南限制指数00502020-012020-052022-072022-112020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092020-030越南零售商品越南零售住宿与餐饮业越南零售旅游业数据来源Wind国泰君安证券研究注以2019年为基期数据来源Wind国泰君安证券研究22服务业复苏酒店从需求端来看国内酒店行业复苏受疫情管控影响较大全国酒店RevPAR大约恢复至疫情前2019年580的水平衡量酒店市场的复苏指标较多包括酒店入住率平均房价RevPAR每间可供租出客房产生的平均实际营业收入等其中RevPAR是最重要观察指标据STRGlobal统计10月全国酒店RevPAR达到1892元间同比-2935大约恢复至2019年的580头部酒店集团RevPAR恢复速度明显快于全行业核心因素在于结构性升级驱动的ADR提升更为明显头部酒店集团拥有更强的品牌更多的资源在结构性升级驱动中平均房价ADR提升更明显ADR客房收入实际售出客房数量图全国酒店经营数据恢复至2019年水平单位图三大酒店集团RevPAR数据恢复至2019年水平单位数据来源STRGlobal国泰君安证券研究注以19年为基准三项数据单位均为数据来源公司公告国泰君安证券研究注以19年为基准四项数据单位均为