事件
　　1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，下降幅度较上月继续扩大。
　　投资要点
　　▌整体表现：延续下行，量价齐跌
　　11月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行，同比下滑3.6%。拆分来看，呈现量价齐跌的态势。工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为3.8%/4.6%/-10.7%，较10月分别环比-0.2pct，-0.6pct，+0.2pct，受疫情反弹和需求不足等因素影响，工业生产进一步放缓。
　　▌库存水平：实际库存去化再提速
　　产成品存货增速连续七个月下行，实际库存去化再提速。11月产成品存货同比增速为11.4%，相较上月环比下滑1.2个百分点，连续七个月出现同比增速的下行。剔除PPI变动的实际库存同比增速在连续两个月上行后在11月再度下行，预计2023年库存周期将由主动去库转为主动去库。
　　▌利润分配：中游制造占比持续提升
　　中游制造利润占比持续稳步提升，上游资源材料让利趋势确立。中游制造占比相较上月环比提升0.8个百分点，中游制造连续七个月实现利润占比提升，下游消费占比小幅回升0.1个百分点，而上游采矿/上游原材料/公共事业分别相较上月环比下滑0.38/0.24/0.24个百分点。
　　▌细分行业：油气、有色改善幅度较大
　　油气、有色利润边际改善幅度较大，中游制造盈利增速整体高位回落。从边际变化来看，11月上游油气开采、有色冶炼、有色开采的利润增速边际改善幅度较大，下游消费中烟草制品、酒类饮料景气回升亦较为明显。
　　▌景气预测：电力热力边际改善幅度较大
　　预测利润环比改善幅度较大的行业是电力、热力的生产和供应业。盈利增速边际上行20个百分点，对应于申万行业的火力发电/热力服务/水力发电。
　　▌风险提示
　　（1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复

研究报告全文：证券研2022年12月27日究报11月工业企业盈利探底中游制造利润修复告工业企业利润宏观点评报告事件分析师谭倩S1050521120005tanqiancfsccomcn111月份全国规模以上工业企业实现利润总额771796分析师朱珠S1050521110001亿元同比下降36下降幅度较上月继续扩大zhuzhucfsccomcn分析师周灏S1050522090001zhouhaocfsccomcn投资要点联系人杨芹芹S1050121110002yangqqcfsccomcn整体表现延续下行量价齐跌11月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行同比下最近一年大盘表现滑36拆分来看呈现量价齐跌的态势工业增加值沪深300PPI和营收利润率累计同比分别为3846-107较100-5月分别环比-02pct-06pct02pct受疫情反弹和需求-10不足等因素影响工业生产进一步放缓-15-20-25库存水平实际库存去化再提速-30-35产成品存货增速连续七个月下行实际库存去化再提速11月产成品存货同比增速为114相较上月环比下滑12个资料来源Wind华鑫证券研究百分点连续七个月出现同比增速的下行剔除PPI变动的实际库存同比增速在连续两个月上行后在11月再度下行预相关研究计2023年库存周期将由主动去库转为主动去库110月工业企业盈利再度承利润分配中游制造占比持续提升压中游制造景气改善2022-11-28中游制造利润占比持续稳步提升上游资源材料让利趋势确立中游制造占比相较上月环比提升08个百分点中游制造连续七个月实现利润占比提升下游消费占比小幅回升01个百分点而上游采矿上游原材料公共事业分别相较上月环比下滑038024024个百分点细分行业油气有色改善幅度较大油气有色利润边际改善幅度较大中游制造盈利增速整体高位回落从边际变化来看11月上游油气开采有色冶宏炼有色开采的利润增速边际改善幅度较大下游消费中烟草制品酒类饮料景气回升亦较为明显观景气预测电力热力边际改善幅度较大研预测利润环比改善幅度较大的行业是电力热力的生产和供究应业盈利增速边际上行20个百分点对应于申万行业的火力发电热力服务水力发电风险提示1经济修复不及预期2疫情出现反复证券研究报告正文目录事件3评论31整体表现延续下行量价齐跌32库存水平实际库存去化再提速33利润分配中游制造占比持续提升44细分行业油气有色改善幅度较大55景气预测电力热力边际改善明显66风险提示7图表目录图表111月工业企业利润累计同比增速进一步下行3图表2实际库存同比增速在连续两个月上行后在11月再度下行4图表3中游制造利润占比稳步提升4图表411月股份制与私营工业企业利润占比继续上行5图表510月油气有色的利润增速边际改善幅度较大6图表6电力热力景气边际改善幅度较大7请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告事件111月份全国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36下降幅度较上月继续扩大评论1整体表现延续下行量价齐跌11月工业企业利润累计同比增速较上月进一步下行同比下滑36拆分来看呈现量价齐跌的态势工业增加值PPI和营收利润率累计同比分别为3846-107较10月分别环比-02pct-06pct02pct受疫情反弹和需求不足等因素影响工业生产进一步放缓图表111月工业企业利润累计同比增速进一步下行1501301109070503010-10-30-50工业企业营业收入利润率累计同比工业增加值累计同比PPI全部工业品累计同比工业企业利润总额累计同比资料来源Wind华鑫证券研究2库存水平实际库存去化再提速产成品存货增速连续七个月下行实际库存去化再提速11月产成品存货同比增速为114相较上月环比下滑12个百分点连续七个月出现同比增速的下行若将价格因素考虑在内剔除PPI变动的实际库存同比增速连续两个月上行后在11月再度下行考虑到请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告当年库存水位仍高预计进入2023年库存周期将由主动去库转为主动去库图表2实际库存同比增速连续两个月上行后在11月再度下行25201510502015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09-5工业企业产成品名义存货同比工业企业产成品实际存货同比资料来源Wind华鑫证券研究3利润分配中游制造占比持续提升中游制造利润占比持续稳步提升上游资源材料让利趋势确立从上下游利润分配角度中游制造占比相较上月环比提升08个百分点受益于原材料成本下降与供应链的逐步畅通中游制造连续七个月实现利润占比提升下游消费占比小幅回升01个百分点而上游采矿上游原材料公共事业分别相较上月环比下滑038024024个百分点从不同类型企业来看中小企业纾困解难相关政策持续发力股份制企业与私营工业企业利润占比继续上行国有与外商企业占比则有回落图表3中游制造利润占比稳步提升4540353025201510502020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11上游采矿上游原材料中游制造下游消费公共事业资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表411月股份制与私营工业企业利润占比继续上行10090807060504030201002020-022021-102019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-10国企企业利润占比外商及港澳台商工业企业利润占比股份制企业利润占比私营企业利润占比资料来源Wind华鑫证券研究4细分行业油气有色改善幅度较大油气有色利润边际改善幅度较大中游制造盈利增速整体高位回落从边际变化来看11月上游油气开采有色冶炼有色开采的利润增速边际改善幅度较大下游消费中烟草制品酒类饮料景气回升亦较为明显反观中游制造板块增速较10月出现一定的高位下行其中汽车制造业当月利润同比增速由正转负下滑较为明显拆分来看黑色采矿业量增明显煤炭采选价格回升拆分量价利来看11月工业增加值同比增速明显上行的行业是黑色采矿业明显下行的行业是汽车制造与电子通信PPI同比增速明显上行的行业是煤炭采选明显下行的是油气开采利润率明显上行的油气开采明显下行的是电力热力请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告图表511月油气有色的利润增速边际改善幅度较大数量工业增加值当月同利润同比当月同比PPI当月同比利润率当月同比比产业链20222022PPI增20222022利润率2022年2022年利润增2022年2022年数量增年11年10速变年11年10增速变11月10月速变化11月10月速变化月月化月月化煤炭采选-291-245-45553025-115-16550-133-61-72油气开采1404871534726705161210-49958528430上游采黑色采矿-750-67-68325816791-157-18932-638385-1023矿业有色采矿553228325-30-21-0946440227592183非金属采矿-1650-66-50-36-144249-07-46-4903燃料加工-1480-979-501-32-28-046986-17-1454-979-475化工制造-360-348-121089810-60-44-16-351-39040医药制造-189-27385-3216-48-0301-04-217-28568化纤制造-599-8112122469-45-37-11-26-616-814198上游原材料加橡胶塑料254101153-34-08-26-22-13-0933076254工非金属矿物制-246-308621631-15-89-76-13-192-29199品黑色冶炼-1807-1040-76794102-08-187-21124-1917-1049-869有色冶炼-266-549283946826-60-7818-308-548240金属制品-121-40-81-03-3128-30-23-07-108-107-01通用设备160280-120-0920-29010100177225-48专用设备354348062330-0702010116612541中游制汽车制造-32253-28549187-138-05-03-02-9637-133造业交运设备-140454-594-2905-34101000-82418-500电气机械320548-229124163-39252500124296-172电子通信-138242-381-1194-105120606-12666-192农副产品46615-568-29-20-097987-08-39475-514食品制造-99354-452-2003-232432-08-93336-430酒类饮料19820179-0715-221415-0128979209烟草制品161-2544164054-140405-01180-285465下游消纺织-276-234-42-47-42-05-18-02-16-247-188-59费纺服制造-288-127-161-124-100-241317-04-6653-119木材加工2831948801-2526-0303-0627019773造纸-215-194-21-21-04-17-17-05-12-229-178-51印刷-16183-244-47-19-280308-05-14760-207电力热力-2603706-3309-1041-517791-14-2580475-3055公用事燃气生产-179-23860-7934-113125153-28-258-399141业水的生产供应-151-53-981439-25101000-208-144-64资料来源Wind华鑫证券研究注仅列示公布PPI同比数据的32个行业5景气预测电力热力边际改善明显电力热力的生产和供应业预测利润边际改善幅度较大根据之前的专题报告从工业数据看中观行业景气度提供的景气预测方法我们可以给出13个景气相关性较高行业的盈利预测其中多数行业在11月出现景气下行其中环比改善幅度较大的行业主要为电力热力的生产和供应业随着煤炭保供稳价工作请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告持续推进电力行业成本压力趋缓盈利增速边际上行20个百分点对应于申万行业的火力发电热力服务水力发电纺织服装家具的边际下行幅度相对较大分别对应申万行业的纺织制造家居用品从绝对景气水平来看电力热力的生产和供应业电气机械及器材制造业景气占优对应于申万行业的火力发电热力服务水力发电和电网设备光伏图表6电力热力景气边际改善幅度较大行业2022M11E2022M11E-2022M10E金属制品业-498-27汽车制造41-04橡胶和塑料制品业-7890非金属矿物制品业226-34电力热力的生产和供应业551200电气机械及器材制造业41007仪器仪表制造业181-01计算机通信和其他电子设备制造业59-19医药制造业-12906酒饮料和精制茶制造业24900化学原料及化学制品制造业238-29纺织服装服饰业-76-116家具制造业166-72资料来源Wind华鑫证券研究6风险提示1经济修复不及预期2疫情出现反复请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告宏观策略组介绍谭倩11年研究经验研究所所长首席分析师朱珠会计学士商科硕士拥有实业经验wind第八届金牌分析师2021年11月加盟华鑫证券研究所杨芹芹经济学硕士7年宏观策略研究经验曾任如是金融研究院研究总监民生证券研究员兼任CCTV新闻和财经频道中央国际广播电台等特约评论多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询参与多项重大委托课题研究2021年11月加盟华鑫证券研究所研究内容涵盖海内外经济形势研判政策解读与大类资产配置宏观产业政策与行业配置中观全球资金流动追踪与市场风格判断微观全方位挖掘市场机会周灏金融学硕士2022年7月加盟华鑫研究所两年券商研究经验从事中观比较与主题投资研究李刘魁金融学硕士2021年11月加盟华鑫研究所张帆金融学硕士2022年7月加盟华鑫研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效报告编号HX-221227205213