▌强预期落空，弱现实压制
　　A股连续两周缩量调整，从内外扰动兼具。外部因素：全球流动性收紧冲击，先有美联储议息释放鹰派信号，本周又有日本央行“转向”，意外调整YCC上限。内部因素：强预期与弱现实博弈。强预期在于两点：其一是对于防疫优化后的积极预期，其二是对于政策发力的预期。而弱现实体现在防疫优化后，经济活动和出行反而减少。
　　▌跨年行情能否启动？
　　从市场主要博弈点出发，将“弱现实”的疫情冲击、“强预期”的政策，结合微观交易结构来分析此轮市场大跌后的市场走势。
　　疫情：多个主要城市疫情感染达峰，短期疫情影响边际走弱。
　　政策：宏观环境稳定，政策具有连续性，后续稳增长扩内需发力可期。
　　交易：微观资金层面，成交额连续缩量已至低点，杠杆资金交易占比低于均值，市场进一步下探的空间有限。
　　▌跨年行情关注结构性机会
　　中央经济工作会议的定调依然是市场主线，建议政策具有连续性的三个方向：
　　①促消费：消费券刺激下，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等；
　　②农业强国：中央农村工作会议和明年初的一号文件推进农业强国，关注粮食安全、种业、养殖等；
　　③数字经济：港股及中概互联网等平台企业、受益于数据要素市场化和数据产权制度的国资云、数据交易、数据安全等。
　　▌风险提示
　　经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复

研究报告全文：证券研2022年12月25日究报强预期弱现实博弈跨年行情如何布局告策略周观点投资要点分析师谭倩S1050521120005强预期落空弱现实压制tanqiancfsccomcnA股连续两周缩量调整从内外扰动兼具外部因素全分析师朱珠S1050521110001球流动性收紧冲击先有美联储议息释放鹰派信号本周zhuzhucfsccomcn又有日本央行转向意外调整YCC上限内部因素联系人杨芹芹S1050121110002yangqqcfsccomcn强预期与弱现实博弈强预期在于两点其一是对于防疫优化后的积极预期其二是对于政策发力的预期而弱现最近一年大盘走势实体现在防疫优化后经济活动和出行反而减少沪深3005跨年行情能否启动0-5从市场主要博弈点出发将弱现实的疫情冲击强预-10-15期的政策结合微观交易结构来分析此轮市场大跌后的市-20场走势-25-30-35疫情多个主要城市疫情感染达峰短期疫情影响边际走弱资料来源Wind华鑫证券研究政策宏观环境稳定政策具有连续性后续稳增长扩内需发力可期相关研究交易微观资金层面成交额连续缩量已至低点杠杆资金1中央经济工作会议的八大看点交易占比低于均值市场进一步下探的空间有限和四大主线2022-12-182新一轮扩内需的政策抓手和A跨年行情关注结构性机会股机会2022-12-11中央经济工作会议的定调依然是市场主线建议政策具有连3寻找海内外疫后经济修复和行续性的三个方向业轮动的规律2022-12-04促消费消费券刺激下关注食饮医药免税酒店机场美容护理等农业强国中央农村工作会议和明年初的一号文件推进农业强国关注粮食安全种业养殖等数字经济港股及中概互联网等平台企业受益于数据要素市场化和数据产权制度的国资云数据交易数据安全策等略风险提示研经济加速下行政策不及预期疫情超预期反复究证券研究报告正文目录1强预期落空弱现实压制42跨年行情能否启动53跨年行情关注结构性机会84市场复盘宽基指数和行业持续下行85情绪总览交投活跃降温配置资金布局1151交投活跃度成交额换手率均大幅走低1152恐慌国内恐慌情绪向好海外略有缓解1253内资净流出额增加融资交易占比小幅下降1254外资延续缩量净流入136资金行业选择内外资产生较多分歧147风险提示15图表目录图表1疫情感染在本周迅速扩散4图表2北上广地铁客运量明显减少5图表3成产开工率下行5图表4华北和华东地区多市疫情感染已达峰6图表5成交额已至前低7图表6融资交易占比已低于均值7图表7全AERP再度上行8图表8宽基指数涨跌幅9图表9申万行业涨跌幅9图表10行业估值水平10图表11PEPB静态估值10图表12交易情绪总览11图表13活跃度换手率均宽幅走低11图表1450隐波小幅下调12图表15VIX指数小幅下调12图表16融资余额大幅减少12图表17融资交易占比小幅下降12图表18偏股型基金新发规模稳定增加13图表19偏股型基金可用现金宽幅上涨13图表20ETF净流入规模大幅增加13图表21北上资金窄幅净流入14请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告图表22内外资分歧与共识15请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告1强预期落空弱现实压制A股连续两周缩量调整本周主要宽基指数纷纷收跌我们认为市场的博弈点仍在于强预期和弱现实只是短期强预期落空疫情扰动的弱现实占据上风外部因素全球流动性收紧冲击先有美联储议息释放鹰派信号本周又有日本央行转向意外调整YCC上限内部因素强预期与弱现实博弈强预期在于两点其一是对于防疫优化后的积极预期其二是对于政策发力的预期对于疫情的积极预期更多的PriceIn在了防疫政策优化的初期这一点可以从社服零售和医药等行业的超前涨幅可以看出但在疫情防控优化之后出行消费感染情况都有些不尽如人意对于政策的预期在于稳地产和LPR降息而中央经济工作会议定调2023年高质量发展但未有超预期的地产政策出台且12月LPR降息落空而弱现实主要体现在疫情扰动上随着疫情防控的逐步优化新增感染人数提升不可避免从百度全国疫情指数来看无论是疫情搜索还是问诊指数都在本周达到了峰值水平侧面反映出疫情新增感染数量激增同时人们对于疫情扩散的焦虑情绪有所升温反应在高频经济数据中可以发现北上广的地铁客运量明显减少工厂开工率也有所降低图表1疫情感染在本周迅速扩散资料来源百度华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告图表2北上广地铁客运量明显减少120010008006004002000-2002022-022022-082022-012022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-12地铁客运量上海周平均值地铁客运量北京周平均值地铁客运量广州周平均值资料来源wind资讯华鑫证券研究图表3成产开工率下行80507045406035503040253020152010105002022-092022-012022-012022-022022-022022-032022-032022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-12开工率汽车轮胎半钢胎开工率石油沥青装置右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究2跨年行情能否启动我们从市场主要博弈点出发将弱现实的疫情冲击强预期的政策结合微观交易结构来分析此轮市场大跌后的市场走势疫情多个主要城市疫情感染达峰短期疫情影响边际走弱根据我们此前对于海外疫情放开后的影响做出的研究海外多国股市并未受到新增病例数量激增的持续扰动更请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告多的是在首次达峰时有阶段性的扰动从脉策科技的测算数据来看本轮疫情中江浙沪地区已有多个城市疫情感染达峰短期来看疫情造成的影响或将边际走弱这一点从百度疫情指数亦可以看出百度健康问诊指数和疫情搜索指数都已出现拐点后续元旦假期和春节假期将加强跨地区人员流动全国范围的疫情感染达峰或出现在春节前后图表4华北和华东地区多市疫情感染已达峰资料来源脉策科技华鑫证券研究政策宏观环境稳定政策具有连续性后续稳增长扩内需发力可期中央经济工作会议后国常会央行会议证监会会议分别部署和研究中央经济工作会议的具体措施李克强总理在国常会部署三稳工作强调一揽子政策和接续措施仍有释放效应空间推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策央行会议提出将加大金融对国内需求和供给体系的支持力度通过我们此前对于历史四轮扩内需的复盘可以发现宽松的货币政策和积极的财政政策是扩内需的先行政策2023年总量宽松有空间LPR下调将带动实体融资成本下降推动信贷扩张证监会会议强调引导长线资金入市切实维护资本市场平稳运行促消费层面全国超过40地发放新一轮消费券服务性消费类别集中在餐饮消费文娱旅游等商品消费则集中在汽车家电家具等大件领域出行层面香港与内地有望在2023年1月中之前有序实现全面通关交易微观资金层面成交额连续缩量已至低点杠杆资金交易占比低于均值全A股权风险溢价再度上行市场进一步下探的空间有限12月以来A股成交额持续回落国内恐慌情绪持续降温说明疫情防控的逐步优化未造成恐慌仅降低了市场交投活跃度本周日均成交额仅有6431亿元往往量的低点领先于价的低点当前的成交额水平已接近前低指数进一步下探的空间有限从杠杆资金来看融资交易占比已回落至均值以下资金加杠杆的诉求较低杠杆资金杀跌的动能不足综合来看资金层面虽未见反弹动能但能反映出市场进一步下跌的空间有限请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表5成交额已至前低1800038001600036001400034001200032001000030008000280060004000260020002400022002021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12日均成交额亿元上证指数右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究图表6融资交易占比已低于均值买入额占A股成交额32MA1-113121110987652017-122018-062019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122018-12资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告图表7全AERP再度上行ERP风险溢价平均值1倍负1倍2倍负2倍6543210-1-2-3-42006-102007-102007-042008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102006-04资料来源wind资讯华鑫证券研究综合疫情扰动宏观政策和微观交易三个角度来看弱现实的影响边际走弱市场进一步下探的空间有限但就此指数级别的反弹动能也不足因此本轮跨年行情更多的会是结构性的行情3跨年行情关注结构性机会中央经济工作会议的定调依然是市场主线建议政策具有连续性的三个方向促消费消费券刺激下关注食饮医药免税酒店机场美容护理等农业强国中央农村工作会议和明年初的一号文件推进农业强国关注粮食安全种业养殖等数字经济港股及中概互联网等平台企业受益于数据要素市场化和数据产权制度的国资云数据交易数据安全等4市场复盘宽基指数和行业持续下行本周市场持续下行宽基指数全部呈大幅下跌势态其中科创50和中证1000延续上周下降趋势下跌幅度最大本周宽基指数全部呈下降趋势其中上证指数深证成指上证50创业板指科创50沪深300中证1000分别下跌385394269369593319550请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表8宽基指数涨跌幅资料来源wind资讯华鑫证券研究行业层面本周所有行业都呈下跌趋势本周电力设备电子建筑装饰煤炭基础化工跌幅居前分别下跌603586584571564美容每户传媒社会服务食品饮料跌幅最小分别下跌020061076107图表9申万行业涨跌幅资料来源wind资讯华鑫证券研究估值方面本周绝全部行业估值呈下降趋势仅传媒行业PE值在1X内小幅变动其余行业均下跌较明显其中电力设备建筑装饰电子煤炭环保基础化工行业PE当前值均下降至094X大幅落后于市场请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表10行业估值水平资料来源wind资讯华鑫证券研究图表11PEPB静态估值资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告5情绪总览交投活跃降温配置资金布局本周市场交易活跃度降温但偏配置类型的资金都选择逆势流入本周市场情绪降温交投活跃度降至前低恐慌情绪未有显现资金层面杠杆资金顺势流出其他配置类的资金如外资公募和ETF皆有逆势配置的趋势图表12交易情绪总览情绪指标变动方向变动原因交投活跃度成交额和换手率大幅走低市场情绪恐慌50隐波下行陆股通延续缩量净流入公募基金新发基金小幅回暖资金情绪ETF放量净流入杠杆资金杠杆资金顺势卖出资料来源wind资讯华鑫证券研究51交投活跃度成交额换手率均大幅走低市场成交额换手率大幅走低本周日均成交额为643168亿元环比下降170191亿元日均换手率为088环比下降019个百分点日均成交额与换手率均处于近三个月以来较低水平交投活跃度低图表13活跃度换手率均宽幅走低1800022016000200140001801200016014010000120800010060000804000060200004000202022-102021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-12日均成交额亿元日均换手率右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告52恐慌国内恐慌情绪向好海外略有缓解本周50隐波小幅下调恐慌情绪继续缓解VIX指数小幅下调海外恐慌情绪开始缓解平均上证50ETF隐含波动率为1970环比下降0014本周恐慌情绪继续缓解平均VIX指数为2136环比下降092指数小幅下降海外恐慌情绪略有缓解图表1450隐波小幅下调图表15VIX指数小幅下调恐慌情绪4035恐慌程度60MA1-1303525302025152010515102021-062020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10VIX指数2021-032021-122022-102021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112020-12资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究53内资净流出额增加融资交易占比小幅下降本期融资余额大幅减少融资交易占比小幅下降具体来看本期杠杆资金净流出9788亿元环比净流出9754亿元两融资金大量净流出买入额占A股成交额650环比下降043本周融资交易占比小幅下降图表16融资余额大幅减少图表17融资交易占比小幅下降30018000买入额占A股成交额32MA1-11317000012111600010-30091500087-60014000652021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11融资余额变动额亿元2018-062021-062018-122019-062019-122020-062020-122021-122022-062022-12融资余额亿元右轴2017-12资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告本周基金新发规模稳定增加较上周有小幅增加具体来看本周偏股型基金发行8967亿元环比上升2194亿元新发基金规模继续小幅增加偏股型基金可用现金延续上涨具体来看本周偏股型基金可用现金318878亿元环比上升17411亿元图表18偏股型基金新发规模稳定增加图表19偏股型基金可用现金宽幅上涨3500350080030003400700330025006003200500200031004001500300029001000300280020010910950027001000260002022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-11偏股型基金可用现金亿元偏股型基金新发行规模亿元平均值亿元上证指数右轴资料来源wind资讯华鑫证券研究资料来源wind资讯华鑫证券研究ETF资金净流入规模大幅增加具体来看本期ETF资金净流入16530亿元环比增加81984亿元自八月下旬以来ETF资金持续保持净流入投资者投资情绪较为谨慎图表20ETF净流入规模大幅增加资料来源wind资讯华鑫证券研究54外资延续缩量净流入本周北上资金有窄幅净流入具体来看本周北上资金净流入4353亿元环比净流出1311亿元本周北上资金有窄幅环比净流出近一个月北上资金震荡幅度较大但始终保持净流入水平请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告图表21北上资金窄幅净流入380040036003002003400100320003000-100-2002800-3002600-4002400-5002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12陆股通净流入亿元右轴上证指数资料来源wind资讯华鑫证券研究6资金行业选择内外资产生较多分歧本期内外资共同流入了通信银行等行业共同流出了电子电力设备等行业而二者分歧主要集中在食品饮料医药生物有色金属机械设备等板块共同看空-电子电力设备内资连续四期持续看空电子行业而外资也连续两期看空电子行业内外资均连续两周共同看空电力设备行业共同看好-通信银行内资连续四期持续看好通信行业而外资也在近两期看好通信行业而内外资均连续三期共同看好银行业分歧较大-食品饮料医药生物有色金属外资连续四期持续看好食品饮料行业而内资则由看好转为看空医药生物行业表现为外资持续看好而内资由看好转为看空有色金属表现为内资持续看空而外资在本期由看空转为看好请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告图表22内外资分歧与共识资料来源wind资讯华鑫证券研究7风险提示经济加速下行政策不及预期疫情超预期反复请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告宏观策略组介绍杨芹芹经济学硕士7年宏观策略研究经验曾任如是金融研究院研究总监民生证券研究员兼任CCTV新闻和财经频道中央国际广播电台等特约评论多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询参与多项重大委托课题研究2021年11月加盟华鑫证券研究所研究内容涵盖海内外经济形势研判政策解读与大类资产配置宏观产业政策与行业配置中观全球资金流动追踪与市场风格判断微观全方位挖掘市场机会朱珠会计学士商科硕士拥有实业经验wind第八届金牌分析师2021年11月加盟华鑫证券研究所谭倩11年研究经验研究所所长首席分析师周灏金融学硕士2022年7月加盟华鑫研究所两年券商研究经验从事中观比较与主题投资研究李刘魁金融学硕士2021年11月加盟华鑫研究所张帆金融学硕士2022年7月加盟华鑫研究所孙航金融学硕士2022年5月加盟华鑫研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效报告编码HX-221225095823