事件
　　12月15日，美联储公布了2022年最后一次的加息决议，美联储将联邦基金利率目标提升50BP至4.25%-4.5%的水平。
　　投资要点
　　▌联储放缓加息步伐
　　12月美联储加息50BP符合市场预期，标志着连续4次加息75BP后，加息步伐正式开始放缓，美联储迎来第一个加息拐点。
　　▌下调经济预期&上调通胀预期
　　美联储下调2023年经济预期，从1.2%下修至0.5%；上调通胀预期，2023年PCE和核心PCE分别上调至3.1%和3.5%；加息顶点上浮50BP，配合更鹰派的2023年FOMC委员，加息进程预计最早2023年5月结束。
　　▌再次强化抗通胀决心
　　宁肯错杀不肯错过是联储对于通胀的强硬态度，主要是当前依然强劲的非农就业以及相对平稳的经济给了联储进一步鹰派的底气。
　　▌非农和通胀是转向的前瞻信号
　　鲍威尔暗示2023年降息可能不大。往后来看，通胀能否下行至联邦目标、失业率是否出现超预期上行将是2023年联储货币政策转向的重要判断信号。
　　▌风险提示
　　美国经济超预期下行，通胀韧性超预期。
　　

研究报告全文：证券研2022年12月15日究报加息节奏如期放缓但降息还为时尚早告宏观点评报告事件分析师朱珠S1050521110001zhuzhucfsccomcn12月15日美联储公布了2022年最后一次的加息决议美分析师谭倩S1050521120005联储将联邦基金利率目标提升50BP至425-45的水平tanqiancfsccomcn联系人杨芹芹S1050121110002yangqqcfsccomcn投资要点最近一年大盘表现联储放缓加息步伐沪深30012月美联储加息50BP符合市场预期标志着连续4次加息0-575BP后加息步伐正式开始放缓美联储迎来第一个加息拐-10点-15-20-25下调经济预期上调通胀预期-30-35美联储下调2023年经济预期从12下修至05上调通胀预期2023年PCE和核心PCE分别上调至31和35资料来源Wind华鑫证券研究加息顶点上浮50BP配合更鹰派的2023年FOMC委员加息进程预计最早2023年5月结束相关研究再次强化抗通胀决心112月政治局会议的十大重磅信号2022-12-08宁肯错杀不肯错过是联储对于通胀的强硬态度主要是当前2经济放缓就业背离对美联储依然强劲的非农就业以及相对平稳的经济给了联储进一步鹰加息有何影响2022-12-04派的底气310月工业企业盈利再度承压中游制造景气改善2022-11-非农和通胀是转向的前瞻信号28鲍威尔暗示2023年降息可能不大往后来看通胀能否下行至联邦目标失业率是否出现超预期上行将是2023年联储货币政策转向的重要判断信号风险提示美国经济超预期下行通胀韧性超预期宏观研究证券研究报告正文目录事件3评论31联储预期有何变化32联储再次强化鹰派态度43双重暗示2023年降息可能缺席44如何观察联储真正的降息信号55风险提示5图表目录图表1美联储下调2023年经济预期并上调通胀预期3图表22007年和2018年均出现了高利率的维持5请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告事件12月15日美联储公布了2022年最后一次的加息决议美联储将联邦基金利率目标提升50BP至425-45的水平符合市场预期评论1联储预期有何变化12月议息会议上美联储公布了对2023年的各项数据的预期进一步下调对于2023年经济的预期9月预期GDP增速1212月05上调了对于失业率的预期9月4412月46对于通胀的预期也进一步上调PCE预期和核心PCE预期分别较9月上调03和04个百分点来到31和35对于联邦基金利率的预期也较9月46的水平上升至51超过了市场5的预期打破了市场联储快速结束加息进程的预期从点阵图变化也能看出联储官员的态度对于2023年的利率预测仅有两名官员支持5以下的利率水平大部分的官员利率观点都保持在5以上其中有10人支持加息至5255人支持加息至55的水平也有两位超鹰派官员认为应该将利率终点调整至575图表1美联储下调2023年经济预期并上调通胀预期资料来源Fed华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告从2023年FOMC票委构成来看也是鹰派的居多联储主席中新任的芝加哥联储主席纽约联储主席费城联储主席和明尼阿波利斯联储主席均是相对鹰派的从联储官员的角度来看除鲍威尔之外明年的6名联储官员整体来说也是鹰派偏多Waller沃勒Bowman波曼Cook库克Barr巴尔Jefferson杰斐逊都偏鹰派认为持续加息才能降低通胀仅有Brainard布雷纳德保持了相对的鸽派鹰派FOMC委员加上更高更远的加息顶点指引意味着后续至少还需加息3次25BP加息最早于2023年5月结束2联储再次强化鹰派态度美联储对于通胀的态度与11月FOMC会议时宁肯错杀不肯错过的态度一样与其选择过早降息导致通胀反复联储官员宁愿选择进行更长久的货币收紧来确保通胀压力切实缓解鲍威尔认为最大的痛苦将是未能将利率提升至足够高的水平由此来看虽然鲍威尔当前无法跟市场建立沃尔克一样的铁腕抗通胀的形象但至少表明他并不会想要重复伯恩斯时期通胀反复的悲剧这也是鲍威尔反复强调历史经验告诫我们不要过早放松货币紧缩的原因美联储强硬态度有两点支撑一方面劳动市场仍处在强劲的位置11月美国非农就业263万人远超261万人的前值和26万人的预期职位空缺率虽然有所下行10月录得63但当前仍处在远高于疫情前的水平高职位空缺率支撑工资上行当前美国非农时薪同比增速51环比增速055是2022年1月以来的最高值鲍威尔解释当前的高职位空缺率一部分原因是疫情后的劳动市场本身减少了350万人使得空缺率一直处在相对的高位强劲的劳动市场本身与降低需求压低通胀的目标相违背推动了服务消费的通胀上行这也是联储在这次会议中对于核心通胀的上调要高于名义通胀的原因劳动市场的好数据将持续成为资本市场的坏消息另一方面美国经济仍处在相对较平稳的走势虽然12月美联储下调了2023年的经济预期至05与2022年持平但更多的是经济增速的放缓而非严重的经济衰退鲍威尔表示当前仍有经济软着陆的可能如我们之前对美国经济的判断当前美国经济虽然出现了一定的走弱制造业PMI下行至收缩区间但更多的是对疫情后经济部门之间的复苏不均衡的回调商品消费开始降温而服务消费开始复苏从当前的服务消费水平来看预计2023年一季度末服务消费将回归至正常趋势标志着经济结构调整的结束经济走弱的开始3双重暗示2023年降息可能缺席与市场的期待相反鲍威尔在这次议息会议上双重间接否认了2023年降息的可能首先其不保证不会在下一次的经济预测2023年3月中再次上调利率的顶点现在货币紧缩已经从重速转变为重量利率终点变得更加重要如若再次上调加息顶点则会进一步推迟降息的时间使得2023年降息可能性下降另一方面鲍威尔认为即使失业率达到了47劳动市场依然相对强劲而联储在发布的经济预期中预计2023年美国失业率将达到46同样暗示2023年劳动市场可能不会恶化至倒逼联储降息的水平请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告4如何观察联储真正的降息信号从历史经验来看2007年和2018年加息进程中联储均实现了长时间维持在高利率水平期间CPI也均实现了回落至2以下的联邦目标水平因此通胀是否能持续降低到2以下将是货币政策转向的重要判断标准但是当前的情况又有所不同跟过去的通胀水平相比2007年最高43和2018年最高29当前的通胀水平更高距离2的目标水平更远更难美联储预期PCE水平至少要到2025年才能恢复至2的水平因此我们认为联储或将适当的提高联储的通胀中枢至25-3左右的水平使得最晚2024年降息成为可能但是本轮会议上鲍威尔并未提及提高长期利率水平仍需关注后续的联储官员发言图表22007年和2018年均出现了高利率的维持1078665442302-21-40美国CPI同比美国联邦基金目标利率右轴资料来源Fed华鑫证券研究从经济情况来看就业市场是联储当前最关注的另一个指标按照鲍威尔的预期劳动市场的降温会沿着雇工需求降低-空缺率下行-工资增速回落-失业上行的路径演绎如若2023年美国劳动市场出现快速的降温失业率出现超预期的上行那当前联储对工资上行过高支撑服务通胀的担忧也就随之消散同样使得降息成为可能若是2023年美国失业率快速上行至5联储的降息空间将逐步打开5风险提示美国经济超预期下行通胀韧性超预期请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告宏观策略研究所组介绍杨芹芹经济学硕士7年宏观策略研究经验曾任如是金融研究院研究总监民生证券研究员兼任CCTV新闻和财经频道中央国际广播电台等特约评论多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询参与多项重大委托课题研究2021年11月加盟华鑫证券研究所研究内容涵盖海内外经济形势研判政策解读与大类资产配置宏观产业政策与行业配置中观全球资金流动追踪与市场风格判断微观全方位挖掘市场机会朱珠会计学士商科硕士拥有实业经验wind第八届金牌分析师2021年11月加盟华鑫证券研究所谭倩11年研究经验研究所所长首席分析师周灏金融学硕士2022年7月加盟华鑫研究所两年券商研究经验从事中观比较与主题投资研究李刘魁金融学硕士2021年11月加盟华鑫研究所张帆金融学硕士2022年7月加盟华鑫研究所孙航金融学硕士2022年5月加盟华鑫研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效报告编号HX-221215112748