本轮原油价格上涨的主要驱动
　　2012-2021年间布伦特均价71.79美元/桶，但以2021年美元折算的油价为76.96美元/桶。2007-2021年布伦特均价76美元/桶，但以2021年美元折算为84.91美元/桶。以当前价格指数折算，2022年10月油价与1979-1980年间的油价基本相同。
　　历史上的原油价格战：
　　1985年6月，沙特突然间增产。法赫德国王警告OPEC国家，沙特将不再独自承担减产的负担。油价在6个月内从每桶31美元暴跌至每桶9.75美元，直到1986年12月结束。
　　1997年11月在印度尼西亚雅加达会议上。沙特提高了产量以对抗委内瑞拉，因为其抢占了沙特在美国的市场份额。随后因为东南亚金融危机，需求崩溃。油价从每桶约20美元跌至不足10美元，直到1999年4月结束。
　　始于2014年11月的维也纳会议。为对抗美国页岩油技术革命。沙特采取了“pump-at-will”的政策。油价从每桶约100美元暴跌至27.88美元。直到2016年9月，美国页岩油仍然顽强，沙特态度转变，俄罗斯也加入了削减的行列，后在2016年底形成OPEC+联盟。
　　风险提示
　　地缘政治不稳定，导致国内商品、服务出口受政策抑制，或导致国际能源价格产生剧烈波动，抑制国际上游资本开支，并传到至国内影响企业盈利水平；
　　国内通胀高企，劳动参与率下降，国内生产成本不断攀升；国内需求低迷，影响到相应企业的利润；
　　美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，海外需求修复不及预期，或将影响国内的产品出口；
　　全球供应链体系不稳定，虽然区域间价差扩大，但套利空间的难度加大。
　　

研究报告全文：国际能源新格局油服行业起征程2023年石油石化行业投资策略2022年12月23日张季恺执业证书编号S0630522020001谢建斌执业证书编号S0630521110001吴骏燕执业证书编号S0630517120001联系方式021-20333634聚焦研发创新2023年投资策略报告证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1CONTENTS目录01本轮油气价格上涨的主要驱动02通胀与加息周期背景下的供需矛盾03上游资本开支出现边际转向04技术迭代油价维持下油服将持续受益证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2本轮原油价格上涨的主要驱动2012-2021年间布伦特均价7179美元桶但以2021年以来国际油价震荡上行2021年美元折算的油价为7696美元桶2007-1352022年2月俄乌2022年4月全球2021年布伦特均价76美元桶但以2021年美元折算冲突爆发沙特为经济增长预期下调2022年6月美元加主的OPEC维持产美国钻机数持续增息及对经济衰退的担为8491美元桶以当前价格指数折算2022年10125量计划不变长心但供应面仍紧张月油价与1979-1980年间的油价基本相同1152022年7月自4月来6月疫苗推广全2021年10月冷冬预首次下跌至100美元历史上的原油价格战球出行需求增长原期出行需求恢复桶以下下旬明显反105油库存持续下降弹但涨幅受限1985年6月沙特突然间增产法赫德国王警告2021年3月OPEC表2021年9月美国库存持续下OPEC国家沙特将不再独自承担减产的负担油价示在4月之前仍然保持减降欧洲及亚洲电力紧张其2022595少限制他能源价格高企带动年月上海在6个月内从每桶31美元暴跌至每桶975美元直到疫情减少需求但2021年8月OPEC对俄罗斯制裁影响1986年12月结束逐渐减少减产幅度疫2022年3月852021年2月OPEC其产量情影响俄乌冲突持续2022年8月美国原油1997年11月在印度尼西亚雅加达会议上沙特提高了持续减产美国严寒影8月下旬飓风IDA影油价高位震荡库存降幅远超预期响原油产量产量以对抗委内瑞拉因为其抢占了沙特在美国的市响美湾石油生产OPEC减产以及伊核752021年5月全球库存下2022年1月需求2021年1月协议的乐观进展支撑价场份额随后因为东南亚金融危机需求崩溃油价降OPEC逐渐增产旺季美国未能有沙特宣布在2-3格反弹效增产2022年9月欧美央从每桶约20美元跌至不足10美元直到1999年4月结月额外减产10065行为应对通胀展现出万桶天束2021年12月疫情影响强硬的加息态度原2021年7月OPEC宣布从8减弱美国原油产量并未油价格跌至近八个月始于2014年11月的维也纳会议为对抗美国页岩油技55月起每月恢复40万桶天产量出现明显增长以来最低水平术革命沙特采取了pump-at-will的政策油2021年4月印度疫情德尔塔病毒扩散2021年11月Omicron变种扩散影响石油需求影响OPEC维持产量增长计价从每桶约100美元暴跌至2788美元直到2016年45划不变9月美国页岩油仍然顽强沙特态度转变俄罗斯也加入了削减的行列后在2016年底形成OPEC联2021-08-122022-04-192021-01-142021-01-242021-02-032021-02-132021-02-232021-03-052021-03-152021-03-252021-04-042021-04-142021-04-242021-05-042021-05-142021-05-242021-06-032021-06-132021-06-232021-07-032021-07-132021-07-232021-08-022021-08-222021-09-012021-09-112021-09-212021-10-012021-10-112021-10-212021-10-312021-11-102021-11-202021-11-302021-12-102021-12-202021-12-302022-01-092022-01-192022-01-292022-02-082022-02-182022-02-282022-03-102022-03-202022-03-302022-04-092022-04-292022-05-092022-05-192022-05-292022-06-082022-06-182022-06-282022-07-082022-07-182022-07-282022-08-072022-08-172022-08-272022-09-062022-09-162022-09-262022-10-062022-10-162022-10-26盟2021-01-04布伦特原油美元桶WTI原油美元桶资料来源BP能源统计2022Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明32000年以来的油价走势的六个阶段2001-2007年油价持续上涨以中国为代表的新兴国家经2000年以来的油价影响因素回顾济迅速增长有效地拉动了石油需求油价持续上涨2008-2010年油价暴跌后深V型反弹金融危机引发以中国为代表的新兴国家经济迅速增长有效地拉动了石油需求同时全球流动性泛滥金融2001-需求恐慌油价断崖式下跌但随着各国强力救市和OPEC限2007年投机空前兴盛共同推升油价创下历史高点产等多个正面因素的刺激油价逐步回升2011-2014H1美国致密油产量爆发式增长中东北非原油油价暴跌后深V型反弹重回高位全球金融危机引发需求恐慌油价断崖式下跌但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面持续减产阿拉伯之春导致风险溢价上升油价高位窄幅2008-因素的刺激油价逐步回升运行期间全球处于低利率时期同时美国制裁伊朗以及中2010年东的局势不稳定加剧了油价上涨油价平静期2014H2-2016H1油价暴跌页岩油革命爆发导致供应过剩一方面美国致密油产量爆发式增长另一方面中东北非原油持续减产阿拉伯之春导致风2011-险溢价上升油价高位窄幅运行之后OPEC采用增产保份额的策略持续扩产导致油价接连2014H1暴跌出于对市场份额的争夺期间出现了油价越下跌产量越增加的现象油价持续下跌页岩油革命爆发导致供应过剩之后OPEC采用增产保份额的策略持续扩产导致油价接连2014H1-2016H2-2019年触底震荡反弹全球进入逐渐加息的周2016H1暴跌期但由于OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价原油市场逐步走向供需再平衡2018年上半年市场进入被动去库存过程下半年主动补库存但进入10月份以后由于触底震荡反弹2016H2至OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价原油市场逐步走向供需再平衡需求不济加上美国沙特俄罗斯持续增产油价回落2019H22019年原油供需两弱OPEC致力于持续减产美国扩大市场份额负油价重回高点新冠疫情打乱全球供需平衡2020年一度出现负油价但资本开支不足加地缘冲突油价重回2020年至今全球原油供需平衡打乱从负油价至重回高点2020年至今高点2020年新冠病毒疫情导致需求萎缩但全球资本开支放缓OPEC定价权增加2021年需求恢复后加之地缘政治因素持续推高油价资料来源EIA东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明4本轮天然气价格上涨的主要驱动主要LNG指数与布伦特原油指数MMBtubbl2021年开始全球LNG市场经历了大幅的波动首先是新冠疫情下多国进行静态管理使得天然气需求10016090迅速下降供过于求而在供应缩减的情况下需求140的回升又使得市场进入供需紧张的状态80120极端天气与俄乌冲突的爆发更是加剧了这一过程70100由于俄罗斯利用能源作为武器削减天然气的输出60非产气国LNG价格再次迅速飙升且波动加剧尽管5080坐拥丰富天然气资源的美国本土HenryHub天然气40指数明显低于欧洲和亚洲的天然气指数但外部的60需求同样促使其进入了上升通道3040JKM基准反映了交付到东北亚LNG的价格走势从20202021年开始为1647美元百万英热在2021年3月102日创下年度低点556美元百万英热并在2021年0010月6日达到年度高点56326美元百万英热而在2022年由于俄乌冲突JKM两次创下新高分别为3月8日的5177美元百万英热8月30日的JKMLNGMMBtuDutchTTFMMBtu7057美元百万英热HenryHubMMBtuDatedBrentbbl右轴资料来源IHS东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明5地缘局势复杂加剧天然气紧张2021年欧洲进口天然气3410亿立方米其中管道天然气2328亿立方米LNG1082亿立方米由于对俄罗斯天然气的替代自2022年起欧洲从美国的LNG进口量大幅提升美国自由港LNG出口终端自6月8日以来一直关闭其约占全球LNG出口的4美国的20早在北溪在被炸毁前的6月下旬就因为技术问题流量逐步降至满载的20后又完全断流减少的流量占欧洲秋季需求的197计划将在11月初至中旬恢复部分生产二者叠加推高欧洲天然气价格2021年欧洲天然气进口量亿立方米自由港停运明显影响美国LNG出口Bcfd14NormalCapacitySabinePass12CovePointCorpusChristiCameronFreeportElbaIslandISO101670810822328637241959120LNG进口俄罗斯管道非洲管道其他独联体管道中东管道2016201720182019202020212022资料来源BP能源统计2022东海证券研究所资料来源FECMEIA东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明6CONTENTS目录01本轮油气价格上涨的主要驱动02通胀与加息周期背景下的供需矛盾03上游资本开支出现边际转向04技术迭代油价维持下油服持续受益证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明7油价石油需求与GDP增速石油需求增速与GDP高度相关历史上石油需求增速不到GDP增速的一半目前各大权威机构对于2022年石油需求的增速预测高于历史上与GDP增速的线性关系历史上高油价往往伴随着经济增速的下降而油价从底部向上的过程通常是经济增速最快的时期契合复苏繁荣衰退萧条的经济周期走势GDP增速与石油需求增速同步原油价格与GDP增速88140661204100248002-2600-440-6-220-8-40-10198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020198019901982198419861988199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP增速不变价石油需求增速GDP增速不变价经2021年美国CPI调整后布伦特现货美元桶右轴资料来源IMF东海证券研究所资料来源ICIS东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明8货币政策美国进入加息周期2020年的疫情原因美国货币宽松维持低利率由于2021年以来的通胀加剧2022年3月份起美联储开始加息从历史上每次加息如1992年9月-1995年2月1998年11月-2000年5月2003年6月-2006年6月2015年12月-2018年12月油价在加息初期过程中均维持向上格局我们认为加息是对油价上涨带来通胀的滞后反应12月15日美联储如期加息50个基点累计加息425个基点当前联邦基金目标利率450美国债10年期实际收益率155已实质上对油价形成抑制油价与利率之间关系油价与美国国债实际收益率关系1607016035140601403251201205021001001540801800530600604020-054020-10-1520100002003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02Jan-07Jan-22Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21当月布伦特均价美元桶美国联邦基金目标利率右轴布伦特原油美元桶美国国债实际收益率10年期右轴资料来源iFind东海证券研究所资料来源iFind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明9美国持续加息预期或压制油价美国面对通胀压力货币收紧政策或将压制油价上行由于能源和食品价格上涨2022年美国9月份CPI涨幅为82处于历史高位10月新增非农就业261万人呈持续下降趋势高油价影响需求2022年11月美国ISM制造业PMI数据录得490再创2020年6月以来新低指向美国商品需求有所放缓美国CPI与PPI同比美国制造业PMI与油价1515070160101006514060120550551005080004560-5-5040403520-10-10030020061993199419951996199819992000200120032004200520082009201020112013201420152016201820192020202120002019200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018202020212022美国新增非农就业人数万人-右轴美国CPI当月同比美国PPI同比美国供应管理协会ISM制造业PMI布伦特油价美元桶-右轴资料来源iFind东海证券研究所资料来源iFind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明102023全球石油库存慢修复油价与美国国债实际收益率关系根据EIA数据全球石油在2020年下半年开始主动降库存目前处于被动降库存阶段10512002020年由于新冠疫情全球石油需求91831001000万桶天同比下降903万桶天下降92021年全球经济恢复石油需求同95800比增长550万桶天增长6至9735万90600桶天85400EIA在2022年12月份的短期能源展望STEO预测2022年全球石油消费量平80200均为9983万桶天比2021年增加228万桶天到2023年全球石油消费量将增加750100万桶日达到平均1008亿桶天俄70-200Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22罗斯的石油产量将从2022年1季度的1130Jul-16Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar-22Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Nov-18Sep-16Nov-16Sep-17Nov-17Sep-18Sep-19Nov-19Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22May-16May-17May-18May-19May-20May-21May-222023-1E2023-3E2023-5E2023-7E2023-9E2023-11E万桶天下降到2023年第四季度的941万桶库存累计变化相对于2015年底百万桶-右轴全球石油产量百万桶天全球石油消费百万桶天天资料来源iFind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明11OPEC控制石油产量限产保价OPEC成员国自2020年下半年以来严格控制产量纪律保持限产保价措施即使在2022年初以来的原油大涨背景下仍然没有大幅增产目前美国俄联邦独联体OPEC控制着全球约68的石油产量与20世纪80年代不同的是当前俄罗斯与沙特的整体利益一致至目前为止沙特及阿联酋增产意愿不强10月5日OPEC会议决定11月起减产200万桶日全球主要产油国石油产量万桶天油价与美国国债实际收益率关系1000080百万桶天709000706980006068700050676000406650003065400020643000106320000621000Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-Jul-18Oct-20Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-222023-1E2023-4E2023-7E2023-10E1995201219851986198719881989199019911992199319941996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201320142015201620172018201920202021美国俄罗斯伊朗伊拉克科威特沙特阿联酋全球OPEC美国本土50州俄罗斯独联体在全球占比右轴资料来源BP能源统计2022东海证券研究所资料来源EIA东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明12全球石油供需未来一年相对偏紧根据IEA的数据新冠大流行前的2019年全球原油需求为10090万桶日在2020年骤降至9210万桶日根据IEAEIAOIESOPEC四大能源机构预测2022-2023年原油需求增量在116-224万桶日区间从四大能源机构的预期来看地缘局势的不确定性有所增加同时对于明年的需求恢复大多有所下调根据Platts测算的实际减产80万桶日2023年原油供给将较为紧张OPEC成员国实际产量开始收缩百万桶日四大能源机构近两年原油供给盈余预期万桶日450020040003500150140300010025008020005023301500141010000EIAOPECIEAOIES500-500-40-100-832022E2023E俄罗斯沙特阿拉伯伊朗科威特阿联酋伊拉克其他OPEC资料来源PlattsOPEC东海证券研究所资料来源EIAOPECIEAOIES东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明13美国多重因素叠加下游需求不足出于对碳中和政策担忧叠加高通胀导致的成本上升美国炼厂产能自2021年开始连续下跌尽管产能利用率有所上升但总体产能已限制了原油下游需求的最大值汽油消费出现复苏迹象截至12月16日美国汽油供应量为8411万桶日隐含需求为8714万桶日同比减少303截至12月16日当周全美全品类汽油价格312美元加仑价格再度下行消费复苏受到抑制叠加炼厂整体产能的天花板限制了原油下游需求美国炼厂产能情况美国汽油消费呈现反弹趋势2000120100061800100950516008090041400601200408503100020800280007502019-2015最高-最低万桶日2021万桶日12022万桶日隐含需求万桶日21Jul22Jul21Jan21Jan22Jan21Oct22Oct21Jun22Jun22Apr21Apr21Feb22Feb21Mar22Mar21Dec21Dec22Dec21Sep22Sep21Aug22Aug21Nov22Nov22May21May汽油价格美元加仑-右轴7000炼厂吞吐量万桶日炼厂产能万桶日产能利用率右轴JulJulJanJanOctOctJunJunAprAprAprFebFebMarMarDecDecSepSepSepAugAugNovNovMayMay资料来源EIA东海证券研究所资料来源EIA东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明14全球经济增速放缓或将影响原油需求最新全球经济增速预测根据IMF在2022年10月份的世界经济展望俄乌冲突通胀新冠等多重冲击导致2022年全球经济增速显著放缓IMF继续下调全球经济增速预计将从2021年60的估计值下降至2022年的32和2023年的272022年和2023年的经济增速预测值分别较4月预测值下调了04和09个百分点全球通胀预计将从2021年的47上升到2022年的88但2023年和2024年将分别降至65和41牛津经济研究院则更为悲观预计2022年全球GDP增长282023年17而2021年增长为60IEA在12月报中预测今年全球石油需求增长230万桶天并下修2023年增长为170万桶天至需求10160万桶天OPEC12月报预期继续下调预计2022年全球经济增长28美国2022年GDP增速下调13个百分点至17欧盟区增速30日本增速下调至15对2022年石油需求增长预测下调至253万桶天资料来源IMF东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明15欧洲反向制裁欧洲欧洲2022年LNG接收设施规划情况Bcm年现存计划中永久设施永久设施G7国家于9月2日同意紧急敲定并实施MugadosReganosa35UKTeessideTrafiguraEIMuselEnagas7封存ShannonNewFortressIreland对俄罗斯石油进口的价格上限俄罗斯首席欧BilbaoBBG7CorkPredatorBarcelonaEnagas144WilhelmshavenTES1620Spain佩克谈判代表亚历山大诺瓦克表示俄罗斯SaguntoSaggas88BrunsbuttelGermanLNGTerminal8Germany将拒绝向实施拟议价格上限的国家或公司供应CartagenaEnagas12BrunsbuttelUniperRWE5HuelvaEnagas12StadeHEH133石油俄罗斯原油产能为1000-1100万桶日PortugalSinesRenAltantico77FSRUFos-CavaouElengy94FranceLeHavreTotalEnergies43供应量占全球的112021年俄罗斯的石油供Fos-TonkinElengy17StadeUniperRWE5FranceMontoir-de-Elengy11WilhelmshavenUniperRWE5应占据了欧洲原油进口总量中的29当前则BretagneGermanyDunkirkGazOpale132LubminDeutscheRegas4550流向了亚洲BelgiumZeebruggeFluxys9LubminUniperRWE5GateNetherlandsGasunie16EemshavenGasunie4RotterdamNetherlands欧洲为保障其自身能源供应在俄乌冲突爆发IsleofGrainGrainLNG197EemshavenGasunie4UKSouthHookSouthHookLNG212PolandGdanskBayGaz-System6后迅速开启了LNG接收设施的立项和建设大Central-DragonDragonLNG77ItalySnam5NorthernItaly部分设施为浮动LNG接收设施FSRU因PanigagliaGNLItalia34RavennaSnam5ItalyRovigoAdriaticLNG77FinlandInkooGasgridFinland5为这类接收站以船只为依托相对固定的LNGGermanyLubminDeutscheRegas45PortoTorresSnamSardiniaPolandSwinoujscieGaz-System5PortovesmeSnam接气港口可以更快地部署以解燃眉之急当AlexandroupoliGreeceAthensMotorOil4Gastrade6sAlexandroupoli前欧洲LNG设施的接收能力约为175亿立方米FSRUGastrade55sCroatiaKrkLNGCroatia29ThessalonikiElpedison73月近两个月欧洲的天然气进口流量为11563GreeceOLTOffshoreItalyToscana39VolosMediterraneanGas46Toscana亿立方米月那么剩余可用的LNG进口设施流MaltaDelimaraReganosa07RevithoussaDESFA7量为5970亿立方米月LithuaniaKlaipedaKlaipedaNafta4AthensMotorOil4资料来源Platts东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明16北溪被毁欧洲能源长城岌岌可危当地时间9月27日北溪12号线被毁如果情况继续恶化或导致欧洲的管道天然气供应被完全切断则造成的天然气缺口为24亿立方米月考虑到目前的天然气储备理论上欧洲剩余可用的LNG进口设施流量为597亿立方米月通过进口LNG可以保证欧洲这个冬天的天然气消费需求但欧洲与俄罗斯和解的空间也几乎不复存在未来欧洲将难以在短时间内恢复较为廉价的管道天然气供应无疑将继续忍受高昂的LNG价格对于欧洲下游的化工产业影响也将更加深远欧洲天然气进口情况亿立方米日四条线路均已大幅限流亿立方米日1618141612141012816084060420200135791113151719212325272931333537394143454749俄罗斯挪威阿尔及利亚本年周数LNG2021总进口2022总进口NordStreamUkraineTransitYamalTurkstream资料来源bruegel东海证券研究所资料来源bruegel东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明17LNG价格处于高位或对原油仍有支持全球油气项目有的是共同开发海外油气页岩油气等也有独立开发的油田气田项目由于海外LNG的价格高企未来上游资本开支或向天然气增多下游需求角度原油除中东地区少量在夏季直接用于发电外大多数的原油均需要经过炼制环节天然气主要用于发电工业用城市燃气等领域天然气是更清洁的能源从热值角度1桶油当量58百万英热例如目前进口LNG均价为2983美元百万英热时相当于173美元桶的油价但历史上天然气的价格趋势整体滞后于原油LNG与原油价格关系全球天然气与石油需求增速对比009140150千0081200071001000065000580000046000340-5000220-10000100-15020202020201720172018201820182018201920192019201920202020202120212021202120221978196619681970197219741976198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020LNG中国到岸价美元百万英热布伦特原油美元桶-右轴石油及液体需求增速天然气需求增速资料来源iFind东海证券研究所资料来源BP能源统计2022东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明18我国原油加工量成品油需求恢复不及预期国内疫情显著影响到了原油及成品油需求11月份国内加工原油5961万吨同比下降03涨幅较上月收窄日均加工1987万吨11月份国内进口原油4674万吨同比增长1181-10月国内汽油煤油柴油表观消费同比增速分别为-2-5329成品油总消费表观增速为02我国原油加工量及进口量增速我国成品油表观需求增速250404030302002020150101001000-1050-10-200-20-30-4020042011200320052006200720082009201020122013201420152016201720182019202020212022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-03-50原油加工量万吨天原油进口量万吨天成品油总消费汽油煤油柴油-60原油加工量同比-右轴原油进口量同比-右轴资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明19国内天然气消费相对偏软进口套利空间仍在2021年我国天然气需求保持快速增长表观消费量36706亿方同比增长127但2022年以来需求增速放缓1-11月份生产天然气1974亿立方米同比增长6进口天然气1366亿立方米同比下降98表观需求同比降1以11月份2778美元百万英热的LNG进口均价折合11603元吨尽管与国内价差有幅度较大的收紧但仍远高于目前国内市场的现货价格我国天然气表观需求及增速LNG进口价格套利400025元35002025000300020000152500150001000020001050001500501000-50000500-10000-150000-5-20000201720202016201620162017201720182018201820192019201920202020202120212021202220222022产量亿立方进口数量亿立方表观消费量亿立方表观消费增速-右轴国内-进口现货内外盘价差市场价液化天然气LNG主流价资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源iFind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明20